Урок №8

Жизненный цикл облигаций и почему они торгуются по доходности. ЧАСТЬ 2 Всё дело в доходности и сроке до погашения. В примере с БиоВитрум я указал, что цена бумаги 107,41% и до номинала это почти 7,5% падения, но падения за пол года, а все доходности считаются в процентах годовых. Нельзя складывать годовой купон и полугодовое изменение стоимости. Нужно соответствие. Поэтому при падении за пол года на 7,5% будет указываться, что это падение на 15% годовых. Если бы до погашения оставалось 3 месяца, то эти фактические 7,5% были не 15% годовых, а все 30%. Прибавляем к ним 26% годовых ТКД и получаем доходность в -4% за 3 месяца. Как вам такая доходность?) Вроде бы и смешно, но на рынке полно бумаг, которые стоят по 102-103% годовых за пару дней до оферт и в стакане даже есть заявки на покупку. То есть человек покупает бумагу за 1030 рублей, а через пару дней получает обратно 1000. Stonks! Также работает и в обратном направлении. Например ВУШ БО 001P-02 RU000A106HB4 Цена бумаги 964 рубля, оферта в июле, купон 11,8%, а ТКД 12,17% От разницы цены покупки и цены номинала можно заработать 3,6% за 3 месяца или же 14,4% годовых. Простая доходность тут 14,4% + 12,17% = 26,57% +- Средняя доходность по рейтингу составляет примерно 21%. То есть ВУШ со всеми своими рисками даёт некую премию в виде дополнительной доходность к средней по рейтингу. Компания вызывает вопросы, но у них не прям катастрофа. И такая доходность будет держаться +- вплоть до погашения, но всё же цена бумаги будет расти. Так как если до погашения останется 1 месяц, а цена будет всё 964 рубля, то 3,6% будет заработано за месяц, а это уже 43,2% + 12% ТКД или же 55% годовых. Эмитент хоть и опасен, но не настолько и рынок увидит это и неизбежно будет покупать бумаги компании тем самым толкать цену вверх. Тут крайне важно оговориться, что нет одной конкретной формы того как бумага будет расти к номиналу. Если бумага надёжная, эмитента любят, в возможность погасить бумаги все верят, то он куда быстрее будет расти и может даже торговаться у номинала за месяца 3-4 до погашения. Если у эмитента плохая репутация и нет веры в то, что он сможет пройти погашение/оферту, то цена не будет торопиться к номиналу и могут быть такие ситуации, когда доходности будут крайне высокими так как помимо приближения поступления денег от погашения/оферты, возможно, приближается объявление дефолта. В таком случае инвесторы смотрят на эмитента с осторожностью и не желают активно покупать бумаги. В общих словах рассказал про виды доходностей бумаг и почему цены на облигации стремятся к номиналу по мере приближения оферты/погашения. Если пост был полезен, то ставь лайк 👍

Жизненный цикл облигаций и почему они торгуются по доходности. ЧАСТЬ 1 Одна из основополагающих вещей в облигациях - это факт того, что они размещаются и гасятся по номиналу. От этого номинала платятся купоны, от номинала зависит размер амортизации, к номиналу цена приходит во время погашения Ввиду такого большого количества вводных мы в состоянии определять доходность облигаций. Давайте сначала пройдёмся по доходностям облигаций на примерах: Купонная доходность: Тут самое простое Показывает какой процент вы будете получать купив облигацию по номиналу. Например в Эталон Финанс 002P-04 RU000A10DA74 у бумаги купон 20% Если просуммировать купоны за год и разделить на 1000 рублей, то получится также 20%. 16,44 рубля в месяц или 197,28 рублей за год. Делим на 1000 и умножаем на 100. В итоге получается 19,728% годовых. Тут чуть чуть не сходится из-за того, что купонный период считается как 30 дней и 12 выплат это 360 дней. В году же 365 или 366. И вот из-за этой мелочи чуть-чуть не сходится, но не переживайте, никто ваши деньги не украдёт. В какой-то из купонных периодов вы получите купон не через 30 дней, а, например, через 25 и всё выровняется. С самым простым разобрались, но эта информация важна нам лишь при размещении бумаги так как после изменения цены бумаги купон сам по себе теряет значимость поскольку на арену выходит Текущая Купонная Доходность. Текущая Купонная Доходность (ТКД) показывает какую фактическую купонную доходность мы получаем при покупке бумаги. В рублях мы при любом раскладе будем получать одинаково, но вот цена бумаги может меняться и поэтому складывается ситуация, когда мы покупаем актив с тем же доходом но по другой цене. Пример: Новосибирскавтодор БО-03 RU000A10B461 У него высокий купон в 26% годовых, это 21,37 рублей в месяц или же 256,44 рубля за год. Но вот цена уже 1054 рубля. Посчитаем ТКД: 256,44/1054*100 = 24,33% ТКД Это значит, что покупая бумагу сейчас вы фактически будете получать купон на 1,5% ниже. На самом деле вы получите ещё меньше, но об этом позже. Также важно рассмотреть доход от изменения стоимости Цена бумаги постоянно меняется и по мере приближения погашения/оферты цена всегда приходит к номиналу. Так, у нас есть ГТЛК выпуск 17 RU000A101QL5 У него цена сейчас 985 рублей и оферта в мае, а если посмотреть на его график, то можно заметить, что бумага без остановки ползёт вверх и будет продолжать вплоть до мая. То есть от нынешней цены будет ещё +1,5%. И вот суммируя ТКД и изменение стоимости бумаги мы можем высчитать доходность бумаги. Важно запомнить, что облигации не торгуются по цене, не торгуются по купону, а торгуются исключительно по доходности. Почему это крайне важно понимать? У нас есть компания БиоВитрум 001Р-01 RU000A10B7N0 У неё купон 28%, вроде бы жирно, но вот цена 107,41% Во-первых, если вы будете покупать сейчас, то у вас будет ТКД 26%, что на 2% ниже. Во-вторых, руководство компании объявило, что будет реализовывать колл опцион в сентябре 2026. Это значит, что нынешние покупатели потеряют на пустом месте 7,5% за 6 месяцев или же 15% годовых Не надо быть математиком, чтобы понять, что простая доходность выпуска в такой ситуации составит чуть более 11%! Если вы покупаете бумаги компании в надежде ещё получать купоны и выскочить пораньше, то чисто статистически вы с большей вероятностью потеряете деньги, чем заработаете. Однако, люди смотрят на высокий купон, погашение через 2 года, YTM от Vосбиржи в 26% и считают, что у них выгодная сделка. Так не надо. С доходность разобрались и осталось понять почему же цена двигается к номиналу по мере приближения погашения/оферты

Резмещение ООО «БиоВитрум» 001P-02 Параметры: Ставка купона: 23,25% (YTM 25,90%) Срок обращения: 3 года Купон: ежемесячный Рейтинг: BB+ Объём размещения: 250 миллионов Амортизация: нет Оферта: call-опцион через 1,5 года Сбор заявок: 2 апреля Дата размещения: 2 апреля Для квалов: для всех Стоит начать с того, что компания занимается разработкой, производством и дистрибьюцией медицинского оборудования, реагентов и IT сервисов для лабораторной диагностики. Является лидером в своей отрасли с долей рынка более 60%. Компания, как и многие сейчас страдает от слабой экономики и высокой ключевой ставки. Так как основной клиент компании государственные структуры, то и динамика государственных расходов напрямую влияет на компанию. Однако, компания демонстрирует хорошую живучесть. Посмотрел интервью с основателем компании и взял оттуда самое важное: Компания ведёт экспансию на зарубежные рынки так как в России рынок не столь велик и для обоснованности таких вложений в НИОКР необходимо широкое применение разработок. Много вкладывались в новую производственную линию и это не привело к сильному увеличению выручки, как планировалось, но зато привело к сокращению издержек и получилась такая ситуация, что при слегка упавшей выручке компания увеличила EBITDA, чистую прибыль и даже сумела сократить свой долг. Также крайне важным моментом хочу отметить, что новый выпуск размещается для исполнения колл опциона по первому выпуску, а оставшиеся деньги направят на развитие. Звучит более, чем логично. Компания сейчас платит 28% годовых по БиоВитрум 001Р-01 RU000A10B7N0, исполнит колл опцион в сентябре и вместо 28% будет платить 23,25% В связи с этим, соболезную тем, кто не узнаёт о делах в компании и покупает старый выпуск по 106-108%. YTM к сентябрю 12% годовых… Давайте глянем отчётность компании. Она пока что есть только РСБУ, но она заявила, что идёт процесс подготовки к публикации МСФО и уже сейчас работают для этого уадиторы. Выручка составила 3,29 миллиарда рублей, что немногим меньше, чем годом ранее (3,33 милиарда) Вообще, у компании выручка находится в одном диапазоне минимум с 2022 года и то чуть выше, чуть ниже. Денежные потоки от операций находятся в положительной зоне, как и год назад. Ранее у компании они были отрицательными, но это объяснялось тем, что были большие вложения в развитие. Также положительным вижу тот факт, что компания из года в год стабильно показывает положительную чистую прибыль, что говорит о том, что компания действительно умеет генерировать кэш. EBITDA: 578 миллионов рублей Именно этот момент является самым положительным в компании так как в 2023 она составляла 361, в 2024 составляла 396, а в 2025 уже 578 и всё благодаря тому, что маржинальность увеличилась с 12% до 17%. Выше про это писал. Компания смогла уменьшить свой долг Долгосрочный уменьшился с 1,062 миллиарда до 973 миллионов Краткосрочный не изменился, как был 1,11 миллиарда, так и остался 1,11 Чистый долг/EBITDA: составляет х3,46, что в целом терпимо ICR составляет х1,63, что всё же вкладывается в диапазон, когда компания в состоянии самостоятельно платить по процентам. Это производственная компания, а им сейчас тяжелее всего и БиоВитрум демонстрирует хорошую устойчивость. Давайте теперь перейдём к оценке привлекательности самого выпуска. Рейтинг BB+, купон 23,25%, YTM в 25,90%, выпуск на 3 года, но с вероятным колом через полтора года. Старый выпуск перекуплен и даёт доходность в 12% и поэтому с ним оценивать не очень адекватно. В среднем на рынке мы сейчас имеем доходность в BB+ в 25,9%, что чётко вписывает компанию в рынок. То есть купон они предлагают явно рыночный. При выходе на рынок эмитент будет бороться по доходности с Фордевинд и Лайм-Займ, которые дают доходность в районе 25%, но с более коротким сроком. Вывод: Компания занимается производством и ей сейчас сложно, но она справляется со своими обязательствами и работает над повышением эффективности работы и уменьшением долга. Сам буду участвовать в размещении