👀 Друзья, меня всегда настораживает фраза: «Мне подняли

AFLT опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года. Отчёт получился неоднозначным: операционно компания держится уверенно, выручка растёт, но прибыльность под давлением из-за расходов и снижения разовых доходов. Начну с главного — спрос на перевозки никуда не делся. За 9 месяцев Аэрофлот перевёз 42,5 млн пассажиров, ровно на уровне прошлого года. При этом качество перевозок улучшилось: ✔️ пассажирооборот вырос на 2,4%, ✔️ загрузка кресел — 89,9%, это очень высокий уровень для авиакомпании, ✔️ международные перевозки прибавили 3,4%, до 9,8 млн пассажиров. Внутренние рейсы немного просели (–1,1%), но это компенсируется ростом дальнемагистральных и международных направлений, где выше доходность. Именно это и стало основой роста выручки. За 9 месяцев 2025 года выручка группы выросла на 6,3% и составила 676,5 млрд руб. Основной драйвер — регулярные пассажирские перевозки: ✔️ 636,9 млрд руб., +7,2% г/г, ✔️ рост обеспечен доходными ставками и увеличением пассажирооборота. Грузовые перевозки, наоборот, снизились на 3,3%, до 22,5 млрд руб., из-за падения объёмов. Это слабое место отчёта, но не критичное для бизнеса. Важно отметить: в III квартале рост выручки почти остановился (+0,9% г/г). Причины — высокая база прошлого года, временные ограничения полётов летом и замедление роста тарифов. Вот где кроется основная проблема отчёта. Операционные расходы без учёта разовых статей за 9 месяцев выросли на 7,9%, до 637,3 млрд руб., то есть росли быстрее выручки. Основные факторы: ❗️ обслуживание пассажиров и аэропортовые сборы — +13,6%, ❗️ расходы на персонал — +18,2% (повышение зарплат пилотам, бортпроводникам и инженерам), ❗️ техническое обслуживание — +18,3% за счёт удорожания комплектующих. Топливо формально осталось почти без изменений (230,3 млрд руб.), но здесь важный нюанс: из-за укрепления рубля и снижения экспортной цены резко упал топливный демпфер. В III квартале компания получила всего 1,8 млрд руб. компенсаций против 10,5 млрд руб. годом ранее. Фактически это скрытый рост топливных затрат. EBITDA за 9 месяцев выросла на 37,8%, до 230,9 млрд руб., но это эффект разовых доходов. Если смотреть на реальную операционную картину: ❗️ скорректированная EBITDA снизилась на 19,3%, до 148,8 млрд руб., ❗️ маржинальность упала с 28,9% до 22,0%. Чистая прибыль по МСФО составила 107,2 млрд руб., рост почти в 1,8 раза. Но здесь важно быть честным: в эту цифру включены 68,4 млрд руб. дохода от страхового урегулирования самолётов и 28,9 млрд руб. положительной курсовой переоценки. Без этих эффектов скорректированная чистая прибыль — всего 24,5 млрд руб., что почти в 2 раза ниже, чем год назад. Это ключевая цифра отчёта. На конец сентября: ❌ чистый долг — 531,8 млрд руб., ✔️ снижение на 11% с начала года. Но внутри есть важный сдвиг: ✔️ обязательства по аренде сократились почти на 30% за счёт укрепления рубля и страховых сделок, ✔️ при этом кредиты и облигации выросли в 3,5 раза, до 157,4 млрд руб. — компания активно замещает лизинг долговым финансированием. Ликвидность остаётся приемлемой, кредитный рейтинг — ruAA, прогноз Стабильный, что подтверждает устойчивость баланса. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,8 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 2,4 — очень дёшево. 🔹 P/S: 0,3 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 6 — высокая оценка относительно балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 31% — высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 156% — экстремально высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 8% — хорошая отдача на активы. Отчёт Аэрофлота за 9 месяцев 2025 года — это история операционной стабильности и снижения реальной прибыльности. Для инвестора Аэрофлот сейчас — циклическая история, сильно зависящая от курса рубля, демпфера и регулирования тарифов. Без снижения издержек или улучшения макроусловий ждать устойчивого роста прибыли рано.

💣 2026-й как переломный год: почему деньги начнут работать иначе Друзья, если убрать рекламные формулировки и красивые графики, становится ясно: 2026 год — это не про отдельные акции и не про «угадай курс», это про смену режима в экономике и на рынке капитала. Мы выходим из фазы жестких денег и входим в фазу перераспределения капитала. И именно это будет главным драйвером рынков. 📉 Ключевая ставка — главный рычаг всего процесса В 2025 году экономика России сознательно замедлялась. Высокая ключевая ставка была не ошибкой, а инструментом. Она остудила спрос, стабилизировала инфляцию и вернула управляемость финансовой системе. Цена за это — слабая инвестиционная активность и сжатие фондового рынка. В 2026 году ситуация меняется. Снижение ставки становится не разовой мерой, а полноценным циклом. Именно это и закладывают в свои прогнозы крупнейшие участники рынка. Важно понимать: рынок акций реагирует не на сам уровень ставки, а на направление и устойчивость тренда. Как только становится понятно, что ставка будет снижаться последовательно, логика поведения капитала меняется автоматически. Депозиты и денежный рынок теряют привлекательность, длинные облигации и акции — наоборот. Отсюда и базовый прогноз по индексу Мосбиржи: рост на 20–30% в течение года без учета дивидендов. Не потому что «все стало хорошо», а потому что стоимость денег снижается, а стоимость активов при этом должна расти. 💵 Рубль и доллар: никакой драмы, но тренд очевиден Отдельно стоит поговорить о валюте. Здесь нет ни алармизма, ни поводов для эйфории. Прогнозы сходятся в одном: рубль в 2026 году будет ослабевать плавно и контролируемо. Это логичное следствие: 🔹 восстановления импорта; 🔹 снижения ставок; 🔹 роста потребления и кредитования; 🔹 сокращения избыточных валютных продаж. При этом фундаментальных причин для резкой девальвации нет. Реальные ставки остаются высокими, платежный баланс — устойчивым, а экономика далека от перегрева. По сути, доллар возвращается к своей нормальной функции — инструмента диверсификации, а не объекта панических покупок. Среднегодовые значения в районе 88–90 рублей выглядят отражением новой макроэкономической реальности. 📈 Почему рынок акций в 2026 году сильнее депозитов Здесь важно сделать один принципиальный вывод. В 2024–2025 годах консервативные инструменты выигрывали за счёт высокой ставки. В 2026 году эта логика перестает работать. Даже при ставке выше исторических средних ожидание ее дальнейшего снижения делает депозиты и денежный рынок временным решением, а не стратегией. Капиталу нужно опережать инфляцию на горизонте нескольких лет, а не просто «пересидеть». Именно поэтому в фокусе оказываются: 🔹 компании внутреннего спроса; 🔹 финансовый сектор; 🔹 бизнесы с устойчивыми дивидендными потоками; 🔹 крупные технологические платформы. Это не история про спекуляции. Это история про переоценку стоимости бизнеса в новых условиях цены денег. 💰 Дивиденды: меньше иллюзий, больше смысла Да, совокупные дивидендные выплаты в 2026 году, скорее всего, будут ниже пиков 2024-го. Экспортеры зарабатывают меньше, крепкий рубль давил на прибыль, бюджетная нагрузка выросла. Но именно в этом и парадокс: дивиденды снова становятся осмысленным фактором, а не бонусом на фоне роста котировок. Средняя доходность по рынку около 10% — это не рекорд, но это честная доходность в условиях снижающейся инфляции и ставок. Рынок будет платить не за обещания, а за реальный денежный поток. И это качественно меняет требования к отбору компаний. 2026 год — это не «год иксов», не время быстрых чудес и не рынок без риска. Это год перехода от жесткой стабилизации к аккуратному росту. Капитал снова начнет работать, но будет требовать: 🔹 дисциплины; 🔹 горизонта; 🔹 понимания макроэкономики; 🔹 отбора, а не случайных ставок. Если последние два года были экзаменом на терпение, то 2026 станет проверкой на зрелость инвестора. Именно в такие периоды формируются лучшие долгосрочные решения — тихо, без шума и без иллюзий.

ROSN опубликовала отчёт за 9 месяцев 2025 года, и это один из тех случаев, когда цифры выглядят слабее прошлого года, но внутри отчётности много важных нюансов. Компания проходит сложный макропериод, сохраняя при этом устойчивость бизнеса, положительный денежный поток и дивидендные выплаты. За 9 месяцев 2025 года выручка Роснефти составила 6,29 трлн руб., снизившись на 17,8% г/г. Основные причины — падение цен на нефть, укрепление рубля и рост предложения на мировом рынке. EBITDA сократилась ещё сильнее — до 1,64 трлн руб. (–29,3% г/г). Здесь уже сказались не только цены, но и рост издержек: опережающая инфляцию индексация тарифов естественных монополий, высокая ключевая ставка, расходы на безопасность и логистику. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась до 277 млрд руб., что на 70% ниже, чем годом ранее. Это самая слабая строка отчёта, и важно понимать — на неё сильно давят неденежные факторы и процентные расходы на фоне высокой ставки ЦБ. Несмотря на ухудшение прибыли, Роснефть остаётся денежно-генерирующей компанией. Свободный денежный поток за 9 месяцев составил 591 млрд руб. — это меньше, чем год назад, но по-прежнему солидный уровень для такого масштабного бизнеса. Капитальные затраты выросли до 1,12 трлн руб. (+6,3% г/г). Компания продолжает активно инвестировать, прежде всего в сегмент разведки и добычи, а также в ключевой стратегический проект Восток Ойл. Это сознательный выбор в пользу будущих объёмов и экспортного потенциала. Соотношение чистый долг / EBITDA — 1,3х, что остаётся комфортным уровнем и существенно ниже ковенантных ограничений. Для нефтяной компании с капиталоёмкой моделью это говорит о хорошей финансовой дисциплине. Высокая ставка ЦБ, безусловно, давит на чистую прибыль, но долговая устойчивость у Роснефти сохраняется. За 9 месяцев 2025 года добыча углеводородов составила 182,6 млн т н.э., включая: жидкие углеводороды — 134,7 млн т и газ — 58,2 млрд куб. м. Динамика добычи сдерживается ограничениями, действующими в рамках решений Правительства РФ и соглашений по рынку нефти. При этом газовое направление выглядит сильнее: более трети добычи обеспечивают новые проекты в ЯНАО. Объём переработки нефти составил 57,7 млн т, снижение связано с ремонтами НПЗ и оптимизацией загрузки с учётом спроса и логистики. Внутренний рынок при этом полностью обеспечен: поставки нефтепродуктов в РФ — 30,7 млн т, биржевые продажи в 1,8 раза превысили норматив. Проект Восток Ойл остаётся стратегическим активом Роснефти. Продолжается бурение, опытно-промышленная добыча, строительство нефтепровода и портовой инфраструктуры в Бухте Север. Фактически компания уже сейчас формирует задел для роста добычи и экспорта в следующие годы, когда ценовая конъюнктура станет более благоприятной. Несмотря на сложный год, Роснефть подтверждает приверженность дивидендной политике. Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды 11,56 руб. на акцию, всего — 122,5 млрд руб., что соответствует 50% чистой прибыли за 9 месяцев 2025 года. Это важный сигнал: даже в неблагоприятной конъюнктуре компания не отказывается от выплат. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 1,8 — очень низкая оценка. 🔹 P/E: 10 — умеренная оценка. 🔹 P/S: 0,5 — недооценка по выручке. 🔹 P/B: 0,5 — капитал оценивается ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — хорошая операционная маржа. 🔹 ROE: 5% — низкая доходность на капитал. 🔹 ROA: 2% — слабая эффективность активов. Отчёт Роснефти за 9 месяцев 2025 года — это отражение внешней реальности, а не ухудшения бизнеса. Да, выручка и прибыль под давлением. Да, высокая ставка и сильный рубль бьют по финансовым показателям. Но при этом компания сохраняет положительный свободный денежный поток, удерживает комфортную долговую нагрузку, продолжает масштабные инвестиции, платит дивиденды, готовит базу для роста добычи через «Восток Ойл». Для инвестора Роснефть сейчас — это не история быстрого роста, а циклический актив, чувствительный к нефти, ставкам и курсу рубля.