🥸 Друзья, парадокс, но я всё чаще вижу: люди не

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за 2025 год, и если смотреть на них без эмоций, это история не про бурный рост, а про удержание позиций и повышение эффективности в непростых условиях. Начнем с базовых цифр. По итогам года группа перевезла 55,3 млн пассажиров, что всего на 0,1% больше, чем в 2024-м. Формально — стагнация, но именно такой ориентир и ставил менеджмент: сохранить объемы на фоне ограничений по флоту и высокой базы внутренних перевозок. Для сравнения: по рынку в целом пассажиропоток в 2025 году снизился примерно на 3%, так что Аэрофлот выглядит лучше отрасли и фактически нарастил долю рынка. Ключевое изменение — структура перевозок. Внутренний трафик сократился на 1,4% до 42 млн пассажиров, тогда как международные перевозки выросли на 5,2% и достигли 13,4 млн. Именно международное направление стало главным источником роста и поддержки бизнеса. Это хорошо видно и по пассажирообороту: за год он увеличился на 3,4% до 154,1 млрд пкм, причем международный сегмент прибавил 8,5%, тогда как внутренний — лишь 0,5%. Отдельно стоит отметить качество операционных показателей. Занятость кресел выросла до 90,2% (+0,6 п.п.), что говорит о более плотной и эффективной загрузке флота. Проще говоря, самолеты стали летать более «заполненными», а это напрямую поддерживает маржинальность. В IV квартале этот тренд усилился: средняя загрузка достигла 91%, а на международных линиях — почти 89%. Декабрь подтверждает общую картину года. Перевезено 4 млн пассажиров (+0,2%), при этом международный поток вырос почти на 10%, а внутренний снова снизился. Пассажирооборот в декабре увеличился на 5,9%, что заметно выше динамики пассажиропотока — еще одно подтверждение роста средней дальности и эффективности рейсов. Если смотреть именно на авиакомпанию «Аэрофлот» (без учета группы), пассажиропоток снизился на 1,8% за год, до 29,5 млн человек. Причина здесь не операционная слабость, а перераспределение рейсов на внутренних линиях, в частности программа Шаттл Москва — Санкт-Петербург, где часть рейсов была передана России. При этом пассажирооборот самой авиакомпании вырос на 6%, что снова подчеркивает улучшение качества перевозок. Важно отметить и слабое место отчета — грузовые перевозки. Объем перевозок грузов и почты за год снизился на 10,8%, грузооборот — на 11,5%. Этот сегмент пока остается под давлением и не является драйвером результатов. Мои оценки сдержанно позитивные. Операционные результаты соответствуют ожиданиям, а фактические показатели даже немного превысили прогнозы по пассажиропотоку и пассажирообороту. При этом я жду, что скорректированная чистая прибыль по итогам 2025 года снизится, а основной интерес инвесторов сейчас смещается к дивидендам. За счет возможного повышения нормы выплат до 50% дивидендная доходность может составить около 10%, что и удерживает интерес к акциям. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,7 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 5,7 — недорогая оценка по прибыли. 🔹 P/S: 0,26 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 5,9 — высокая оценка относительно балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 31% — высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 65% — очень высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 3,5% — низкая отдача на активы. Аэрофлот в 2025 году не рос вширь, но сумел стать эффективнее. Компания удержала объемы перевозок в условиях ограниченного флота, усилила международное направление и повысила загрузку кресел до высоких уровней. На 2026 год главный драйвер — дальнейшее расширение международной программы и восстановление спроса, но для переоценки акций рынку по-прежнему нужны либо сильные финансовые результаты, либо внешние позитивные триггеры. Пока же это история стабильности, а не агрессивного роста.

Еще несколько лет назад инвестиции в коммерческую недвижимость казались закрытым клубом. Большой входной билет, сложное управление, нулевая ликвидность. В 2025 году эта картина начала быстро меняться — и особенно интересно это стало именно для неквалифицированных инвесторов. 📈 Рынок созрел — и это видно по цифрам За последние пять лет рынок ЗПИФов недвижимости вырос примерно в три раза. Только за третий квартал 2025 года стоимость чистых активов фондов недвижимости для «неквалов» увеличилась до ≈158 млрд рублей, прибавив около 9% за квартал. Это не разовый всплеск, а устойчивый тренд: российский инвестор начал осознанно добавлять реальные активы в портфель. 🏠 Почему деньги идут именно в недвижимость Последние годы научили главному: волатильность — это не теория, а реальность. Когда доходности по депозитам постепенно снижаются, а рынки акций и облигаций живут циклами, инвестор ищет актив, который: 🔹 не может обесцениться за день 🔹 защищает от инфляции 🔹 дает регулярный денежный поток Недвижимость идеально закрывает этот запрос. А формат ЗПИФа убирает главную боль — операционную рутину. ❓ Что изменилось принципиально Рынок ЗПИФов вырос не сам по себе. Сошлись три фактора: 1️⃣ Пришел качественный продукт. Крупные управляющие компании вывели на рынок фонды с понятной стратегией, прозрачной экономикой и профессиональным управлением. 2️⃣ Регулятор навел порядок. Фонды для неквалифицированных инвесторов теперь могут быть долгосрочными (до 15 лет). Это уже не «временная схема», а полноценный инвестиционный инструмент. 3️⃣ Инвестору стало удобно. Пай ЗПИФа сегодня — это «фиджитал»: реальный объект + цифровая покупка в пару кликов через биржу или банк. 💰 Почему ЗПИФ выигрывает у “квартиры под сдачу” Я всегда предлагаю простой мысленный эксперимент. Допустим, у вас есть 2 млн рублей. 🔹 Купить ликвидную квартиру? Практически нереально. 🔹 Купить качественный коммерческий объект? Невозможно. А вот через ЗПИФ — можно стать совладельцем: 🔹 складов класса А 🔹 торговых объектов 🔹 офисов в востребованных локациях И без: ❌ поиска арендаторов ❌ ремонтов ❌ простоев ❌ нервов Средняя логика доходности сегодня такая: 🔹 квартира: 3,5–5% годовых 🔹 ЗПИФ недвижимости: 10–13%, а в ряде стратегий — выше Плюс потенциальный рост стоимости пая на горизонте 2–3 лет. Да даже облигации выгоднее, чем сдача квартиры в аренду. 🏬 Какие сегменты выглядят наиболее здраво Рынок в 2025 году не перегрет — он скорее нормализуется. 🔹 Склады — прошли пик ажиотажа, но остались фундаментом логистики. 🔹 Торговая недвижимость — адаптировалась: районные форматы и локальные ретейлеры чувствуют себя уверенно. 🔹 Офисы — неожиданно стали драйвером роста: снижение вакансии и рост ставок, особенно в классе A. Ключевая мысль: сегодня нет «плохого» сегмента — есть хорошие и плохие объекты. 🔍 На что смотреть при выборе ЗПИФа Если коротко, логика такая: 🔹 кто управляет фондом и сколько лет на рынке 🔹 что именно внутри фонда, а не на обложке 🔹 локация и качество объекта 🔹 надежность арендаторов и условия договоров 🔹 прозрачность комиссий 🔹 ликвидность паев И да — инвесторы стали задавать правильные вопросы. Это лучший признак зрелости рынка. 🛡 Почему ЗПИФы для «неквалов» — про безопасность Фонды для неквалифицированных инвесторов устроены максимально консервативно: 🔹 без кредитного плеча 🔹 без сложных схем 🔹 без долей в сторонних бизнесах Объект уже работает, заполнен арендаторами и генерирует доход. Вы понимаете, за что платите и откуда берется доход. ЗПИФы недвижимости перестали быть экзотикой. Сегодня это — понятный, регулируемый и доступный инструмент для тех, кто хочет: 🔹 защитить капитал 🔹 получать регулярный доход 🔹 диверсифицировать портфель 🔹 не превращать инвестиции во вторую работу Недвижимость снова стала «тихой гаванью». Просто теперь вход туда — через биржу, а не через бетон и ипотеку.

✨ Российский фондовый рынок тихо, без фанфар, сделал важный шаг. Такой, который многие инвесторы заметят не сразу — но именно он может изменить логику принятия решений в ближайшие годы. Впервые в России акциям присвоили звёздные рейтинги. Не кредитные. Не рекомендации «покупать/продавать». А именно оценку инвестиционного потенциала. 👀 Что произошло на самом деле Агентство НКР первым в стране выдало так называемые некредитные рейтинги акций — в рамках пилотного проекта Банка России. Старт получился показательный: Промомед — ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️ → высокий потенциал роста стоимости акций Московская биржа — ⭐️⭐️⭐️⭐️ → умеренный потенциал роста Это не «прогноз цены на завтра». Это экспертное мнение о справедливой стоимости бизнеса с учётом: ℹ️ финансовых моделей (DCF); ℹ️ качества корпоративного управления; ℹ️ защиты прав инвесторов; ℹ️ макроэкономической среды; ℹ️ специфики самого эмитента и его акций. ❓ Зачем вообще понадобились звёзды Причина простая и неудобная: рынок живёт в условиях неполного раскрытия информации. С 2022 года многие публичные компании получили право закрывать чувствительные данные. Для профессионалов это проблема, но для частного инвестора — тем более. Звёздные рейтинги — попытка дать рынку дополнительный ориентир, когда привычная аналитика работает хуже. По сути, это российский аналог Morningstar, адаптированный под нашу реальность. 💡 Как формируется рейтинг Методология НКР строится на двух слоях: 1️⃣ Количественная часть: 🔹 сравнение текущей рыночной цены с расчётной стоимостью компании; 🔹 оценка потенциальной доходности на горизонте до года. 2️⃣ Качественная часть: 🔹 корпоративные практики; 🔹 прозрачность; 🔹 защита миноритариев; 🔹 устойчивость бизнес-модели. Дополнительно возможны корректировки, если на горизонте маячат события, которые рынок ещё не учёл: 🔹 резкие изменения ставки ЦБ; 🔹 геополитика и санкции; 🔹 buyback; 🔹 M&A; 🔹 IPO «дочек»; 🔹 изменения free-float и ликвидности. 🏦 Почему в пилоте именно эти компании В рейтинг вошли эмитенты из программы создания акционерной стоимости, которую курирует ЦБ и Мосбиржа. Это своего рода «витрина лучших практик»: ✔️ Мосбиржа ✔️ Эн+ ✔️ ЭсЭфАй ✔️ Европлан ✔️ МТС-банк ✔️ Промомед Логика простая: сначала — компании с понятной структурой, потом — расширение охвата. ⚖️ Польза или иллюзия простоты? Тут я выделяю для себя плюсы: 🔹 ещё один источник информации; 🔹 помощь розничным инвесторам; 🔹 возможность сравнивать компании между собой; 🔹 снижение асимметрии информации. Но и риски отмечаю: 🔹 инвесторы могут начать «покупать звёзды», не вникая в бизнес; 🔹 возможный конфликт интересов; 🔹 сложность методологии за простой иконкой. Важно понимать главное: ⭐️ — это не инвестиционная рекомендация. Это мнение профессионального участника, а не гарантия доходности. И стоит ли лишний раз говорить, что это мнение человека, в первую очередь? А все люди могут совершать ошибки. 🛡 Вытеснят ли звёзды аналитику? Нет. И не должны. Звёздные рейтинги — это: 🔹 не замена фундаментального анализа; 🔹 не альтернатива собственным расчётам; 🔹 не повод отключать голову. Это дополнение. Такой же инструмент, как отчёт аналитика, консенсус-прогноз или модель оценки. Вы не должны им слепо верить. Ваша задача все перепроверять и использовать новые данные как дополнение к своему решению. 🔮 Что будет дальше Если пилот признают успешным: 🔹 рейтингов станет больше; 🔹 охват эмитентов расширится; 🔹 звёзды могут начать использоваться даже в регулировании. Но рынок всё равно расставит всё по местам. Цена в итоге сходится не со звёздами — а с реальными денежными потоками. Инициатива ЦБ — не идеальная, но логичная. В условиях ограниченной прозрачности любой дополнительный ориентир — это плюс, если его используют с умом. Если вы: 🔹 изучаете бизнес, 🔹 понимаете риски, 🔹 не покупаете акции «по значкам», то звёзды могут стать полезной навигацией, но не автопилотом. А если нет — никакой рейтинг вас не спасёт.