🏦 Совкомбанк $SVCB – Прибыль падает, но в долгосрок

🏦 Сбер и Т-Технологии – Классика против роста 📌 По данным Мосбиржи каждый третий частный инвестор держит в своём портфеле акции Сбера. Акции Т-Технологий держит каждый 15-ый инвестор. Предлагаю сравнить эти две экосистемы и сделать выбор между классикой и ростом. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ: • За последние 6 лет динамика прибыли лучше у Т-Технологий. Исключение – 2021 и 2023 года, тогда после падения прибыли Сбер восстанавливался более уверенно. • За последние 2 года Сбер растёт в прибыли на 5-6% в год, Т-Технологии – на 40-50% в год. В 2025 году менеджмент Сбера ожидает рост прибыли на 6%, менеджмент Т-Технологий – на 40%, результаты за 9 месяцев полностью соответствует заданным планкам. 2️⃣ ROE: • Рентабельность капитала (ROE) всегда выше у Т-Технологий. По итогам 9 месяцев у Сбера ROE = 23,7%, у Т-Технологий 27,6%. С начала года разница между ROE двух банков снизилась в 2 раза, причина – поглощение Т-Технологиями менее рентабельного Росбанка. И всё же, на каждый рубль вложенных средств Т-Технологии зарабатывают заметно больше Сбера. 3️⃣ NIM: • Чистая процентная маржа (NIM) исторически выше у Т-Технологий. Раньше показатель был выше Сбера в 3 раза, теперь чуть менее, чем в 2 раза. По итогам 9 месяцев у Сбера NIM = 6,1%, у Т-Технологий 10,5%. Т-Банку удаётся более эффективно зарабатывать с разницы между доходами от кредитов и расходами по вкладам. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Ни для кого не секрет, что Сберу больше подходит звание дивидендного аристократа. За 2024 год див. доходность Сбера составила 10,8% против 4,7% у Т-Технологий. • При выполнении прогнозов по прибыли за весь 2025 год Сбер должен выплатить около 38 рублей на акцию (див. доходность 12,5%), Т-Технологии – 142 рубля на акцию (див. доходность 4,5%). Сбер платит дивиденды 1 раз в год, Т-Технологии – ежеквартально. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Оценка по мультипликаторам на 2025 год дешевле у Сбера: P/E = 4,1x и P/B = 0,9x. У Т-Технологий P/E = 4,8x и P/B = 1,3x. • Но если Сбер покажет рост прибыли в 2026 году на 7%, форвардная оценка на 2026 год составит P/E = 3,8x. Т-Технологии при росте прибыли на 30% в 2026 году имеют более дешёвую оценку P/E = 3,7x. 6️⃣ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ: • По капитализации Сбер в 8 раз больше Т-Технологий (6,8 трлн рублей против 0,8 трлн рублей). Стоимость риска (COR) всегда была выше у Т-Технологий – сейчас 6% против 1,5% у Сбера. Качество кредитного портфеля хуже у Т-Технологий, поэтому для них снижение ключевой ставки более позитивно, чем для Сбера. • К менеджменту обоих банков вопросов нет, разве что программа мотивации сотрудников у Т-Технологий не в пользу миноритариев (для реализации программы скоро планируют байбэк 5% акций, а потом ежегодно проводить допэмиссии на 1,5% акций в год). ✏️ ВЫВОДЫ: • Темпы роста и многие показатели в разы лучше у Т-Технологий в сравнении со Сбером. Сбер взамен даёт инвесторам ежегодную див. доходность 11-13%. При этом потенциал роста намного выше у Т-Технологий – если акции обоих банков завтра подорожают на ≈30% (Сбер по 400 рублей и Т-Технологии по 4000 рублей), то недооценка останется только в акциях Т-Технологий. • Я держу в своём портфеле и Сбер и Т-Технологии, но доля Т-Технологий выше в 2 раза. Докупать акции Сбера готов по 275 рублей, акции Т-Технологий по 2800 рублей, обе отметки ниже текущих цен на 9-10%. К посту прикрепил мои графики сравнения Сбера и Т-Технологий. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #аналитика SBER T

🏗️ Самолёт – Обзор облигаций и эмитента 📌 Одним из лидеров по привлекательности на рынке долга является застройщик Самолёт, поэтому сегодняшний обзор будет посвящен именно ему. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Самолёт – крупнейший российский девелопер, основанный в 2012 году. Занимает 1 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2025 года выручка год к году не выросла (171 млрд рублей), а чистая прибыль упала в 2,6 раза до 1,8 млрд рублей. Из 25 млрд рублей операционной прибыли 24,9 млрд рублей ушло на процентные расходы. Это означает снижение коэффициента покрытия процентов (ICR) до 1x (при ниже 1x Самолёт не сможет покрыть процентные расходы, придётся занимать ещё больше или продавать земельные участки). • Долговая нагрузка на высоком уровне: Чистый долг/EBITDA = 3,1x; Чистый долг/Капитал = 6,2x. Из позитива – на конец октября средневзвешенная ставка по кредитному портфелю составила 11% (на конец июня была 13%). Но 78% долга – это краткосрочные займы, и скоро придётся их рефинансировать. По облигационному долгу ближайшая оферта в феврале у выпуска БО-П13 объёмом на 24,5 млрд рублей. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Сейчас у Самолёта в обращении 12 выпусков облигаций (общий объём 94 млрд рублей). Кредитный рейтинг А с прогнозом «стабильный» от АКРА и А+ с прогнозом «негативный» от НКР. • В таблицу поместил все 12 выпусков, но подробные параметры всех не поместятся в один пост, поэтому опишу их кратко: 1) Без оферты всего 5 выпусков из 12. Среди них самый большой купон у выпуска БО-П16 RU000A10BFX7 – 25,5% от номинала и текущая купонная доходность 22%. 2) Среди выпусков без оферты самая большая доходность к погашению у выпуска БО-П18 RU000A10BW96 – 20,4%. У него же самый длинный срок погашения – в июне 2029 года. При этом и БО-П16, и БО-П18 стоят уже сильно дороже номинала – 116,1% и 113,6% соответственно. 3) Есть единственный флоатер БО-П14 RU000A1095L7 с купоном «ключевая ставка + 2,75%». Одна из самых высоких текущих купонных доходностей (21,1%) среди флоатеров с таким кредитным рейтингом. 4) У 4 выпусков из 12 – оферта в течение 2-8 месяцев, в порядке близости оферты: БО-П13 RU000A107RZ0 , БО-П04 $RU000A0ZZZZ2 , БО-П05 $RU000A100Q50 , БО-П15 RU000A109874 . Первые два из них формально имеют доходность к оферте 36,6% и 34,3% – важно учитывать, что это доходность в годовом выражении с учётом оферты через 2-3 месяца (из разряда «заработал за день +1%, значит получил доходность +365% годовых»). 5) С офертой в 2027 году есть 2 выпуска: БО-П11 RU000A104JQ3 и БО-П06 RU000A100QA0 . Интерес может представлять БО-П11 с текущей доходностью купона 25,5% и доходностью к оферте 25,1%. 6) У выпуска 01 $RU000A0JWYJ0 уже была оферта, после которой купон повысили с 16% до 26%. Но погашение уже в октябре 2026 года, и у многих брокеров на данный момент этого выпуска нет в каталогах. 7) Новый уникальный выпуск БО-П21 RU000A10DCM3 даёт возможность конвертировать облигации в акции. Здесь много дополнительных условий, но по моим расчётам БО-П21 станет выгоднее других выпусков Самолёта, только если акции вырастут за 1 год на ≈55% или за 3 года на ≈75%, весьма рискованная ставка. ✏️ ВЫВОДЫ: • Стоит понимать, что после даты оферты Самолёт может поменять купон в любую сторону. Если захотят выкупить весь выпуск, могут предложить и купон 0,01%. Если есть понимание оферты и готовность следить за сроками, может быть интересен выпуск БО-П11. Если нет желания связываться с офертой, то на выбор есть возможность зафиксировать высокую доходность к погашению (БО-П18) или зафиксировать высокую купонную доходность (БО-П16). • Лично меня всё ещё настораживают как фин. устойчивость Самолёта, так и в целом проблемы в секторе, поэтому добавлять компанию в портфель пока не планирую. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Самолёта. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #облигации SMLT

💡 Интер РАО IRAO – Привлекательны ли акции? 📌 Интер РАО всё ещё стоит дешевле 3 рублей за акцию, поэтому самое время оценить результаты компании за 9 месяцев 2025 года и выяснить, есть ли потенциал роста в акциях компании. 1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА: • Выручка ИнтерРАО за 9 месяцев выросла на 13,9% год к году до 1,2 трлн рублей благодаря индексации тарифов. Чистая прибыль увеличилась всего на 2,6% до 113,8 млрд рублей (оранжевый график). По итогам всего 2025 года ожидаю снижение прибыли на 9,5% до 142 млрд рублей. 2️⃣ КУБЫШКА: • С начала года кубышка компании снизилась на 19% до 335,8 млрд рублей – меньше её размер был лишь в 2021 году (зелёный график). Кубышка генерирует около 50% от чистой прибыли, но вместе со снижением ключевой ставки процентные доходы будут падать. За 9 месяцев чистые процентные доходы составили 57,9 млрд рублей (+14,2%, серый график). По итогам всего года ожидаю рост показателя до 73 млрд рублей. • Уменьшение кубышки происходит из-за роста капитальных затрат, за 9 месяцев они выросли в 1,5 раза до 101,7 млрд рублей. Для сравнения за весь 2024 год CAPEX составил 115,5 млрд рублей, за 2023 год 66,9 млрд рублей. • Если компания реализует свой план на 2025 год (CAPEX в объёме 315 млрд рублей), то кубышка к концу года снизится минимум до 290 млрд рублей. В 2026 году планируют потратить ещё 206 млрд рублей, поэтому худший возможный сценарий – обнуление кубышки к концу 2026 года и падение прибыли из-за отсутствия процентных доходов. 3️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • В мае-июне 2026 года должны выплатить около 34 копеек на акцию (див. доходность 11,7%). С 2016 года Интер РАО направляет на дивиденды 25% от прибыли, но если payout решат увеличить до 50%, див. доходность вырастет в 2 раза. Вот только вероятность такого сценария крайне мала, сейчас у компании в приоритете капитальные затраты. 4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Форвардная оценка на 2025 год у Интер РАО дешёвая (P/E = 2,1x), рынок уже закладывает в котировки снижение прибыли в следующем году. ✏️ ВЫВОДЫ: • Интер РАО в ближайший год планирует направить большую часть кубышки на капитальные затраты, что приведёт к падению процентных доходов (50% от прибыли). • Несмотря на дешевизну Интер РАО, акции вряд ли смогут обогнать индекс Мосбиржи на горизонте 1 года. Хорошая компания для долгосрочных инвесторов, но предстоящее падение прибыли лично меня отталкивает от того, чтобы добавить компанию в свой портфель, даже несмотря на двузначную див. доходность. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #аналитика #отчет