Обзор металлургического сектора России: итоги 2025 года

Войти

Вышедшие на днях отчеты крупнейших черных металлургов – и – показывают, что российская промышленность в гражданском секторе точно не растет ударными темпами. Металлурги, конечно, сейчас попали в идеальный шторм: высокая ставка, снижение цен на сталь в России (график приложен), дорогой рубль, большие инвестиционные программы. Всё это существенно давит и на чистую прибыль компаний, и на свободный денежный поток (который вообще ушел в отрицательную зону). Кстати, крепкий рубль давит не только на экспортную выручку Северстали (составляет около 10% от общей выручки), но как сказал вчера глава IR компании Никита Климантов на эфире РБК, подтягивает вверх долю импорта на рынке поставщиков стали, тем самым усиливая конкуренцию внутри России. Если посмотреть на производственные результаты обеих компаний, то стоит отметить положительную динамику у Северстали, особенно в части продаж металлопродукции (+6%), да и в целом добыча и производство стали и чугуна потихонечку подрастают. Чего нельзя сказать о ММК, у которого все показатели в «красной зоне» (те же продажи металлопродукции, то есть наиболее маржинального сегмента, снизились на 14,9%), за исключением добычи угля. По части финансовых результатов обе компании показали удручающие результаты, однако глубина падения носит неодинаковый характер; ММК показал снижение выручки на 25%, в то время как Северсталь – всего на 11%, чистая прибыль у ММК -88,8%, у Северстали -55%. Свободный денежный поток, являясь базой для дивидендов, в отрицательной зоне, что вселяет уверенность в полном отказе от дивидендов компаний за 2025 год. Единственный плюс у ММК – это наличие чистой денежной позиции в размере 69,7 млрд руб, тогда как Северсталь нарастила микроскопический долг 1,5 млрд руб. Но это связано с масштабной программой капитальных затрат компании Алексея Мордашова, которая в первом полугодии составила 87,1 млрд руб, а за весь год планируется около 160 млрд руб (у ММК в первом полугодии 44,7 млрд руб). Что в итоге? Если обратиться к среднеисторическим значением мультипликаторов P/E (у ММК - 6,2x, у Северстали - 7,4x) и EV/EBITDA (у ММК - 3,3×, у Северстали – 5,0x) за последние 5 лет, то исходя из текущих финансовых результатов за второе полугодие 2024 года и первое полугодие 2025 года «справедливая» стоимость акций компаний следующая: - по P/E: ММК – 19,5 руб, Северсталь 910 руб. - по EV/EBITDA: ММК – 30,9 руб, Северсталь 1070 руб. Конечно, P/E, наверное, не лучший показатель, по которому стоит сравнивать металлургов, но очевидно, что рынок не особенно ориентируется на существенное падение прибылей компаний, а скорее оценивает бизнес применительно к операционному денежному потоку, который генерируют компании. При этом Северсталь, как ни удивительно, оценивается ниже, чем у ММК, у которого, судя по всему, еще сохраняется пространство для снижения котировок. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как закаляется сталь по итогам первой половины 2025 года