Банковские отчеты как индикатор состояния экономики России

Войти

Вышедшие на прошлой неделе отчеты за первое полугодие 2025 года двух крупнейших российских банков , являясь лакмусовой бумажкой состояния экономики, явно демонстрируют ее серьезное замедление. По всем показателям мы видим приближение к опасному состоянию рецессии (то есть нулевого или отрицательного роста ВВП), увеличению объемов «плохих» долгов и создания банками дополнительных резервов, что напрямую бьет по их чистой прибыли. Кредитный портфель – основное топливо для любого банковского бизнеса, за первое полугодие фактически не вырос. По корпоративным кредитам Сбер показал +0,7%, ВТБ +2,9%, по розничным кредитам Сбер +0,03%, ВТБ – падение на 3,8%. Высокая ставка Банка России действительно осушила экономику, перекрыв каналы для поступления новых денег в экономику, которые стали слишком дорогими и для бизнеса, и для населения. Вторая важная динамика – это сокращение средств корпоративных клиентов (то есть депозитов юрлиц) у Сбера на 1,4%, у ВТБ аж на 10,3%, и увеличение (что не удивительно, под такую-то ставку!) средств физических лиц у Сбера на 5%, у ВТБ на 4,5%. Из этих данных можно сделать два вывода: 1) тактический – банки поднабрали дорогое фондирование, что будет продолжать давить на их маржу и 2) стратегический – мы видим реальные денежные перетоки от компаний к населению, в руках которого накапливается все больше денежных средств. Я не удивлюсь, что в скором будущем либо мы можем столкнуться со страшилками в виде гиперинфляции 90-х годов, либо население будет основным кредитором и бизнеса, и государства. Третий момент – про управление рисками долговых портфелей. Банки продолжают наращивать стоимость риска CoR (Cost of Risk – отражает уровень ожидаемых кредитных убытков по отношению к объему выданных кредитов). У ВТБ этот показатель 0,8%, у Сбера 1,4%. Нормальным считается значение CoR в диапазоне примерно 0,5-1,0%, что соответствует контролируемому уровню кредитного риска. Рост CoR выше 1,5-2,0% может свидетельствовать о повышении кредитных убытков и ухудшении качества кредитного портфеля. Это означает, что существенно растет доля так называемых неработающих кредитов, по которым более 90 дней не соблюдаются обязательства по выплате основной суммы долга и/или процентов в течение длительного периода времени. Иначе говоря, растет число компаний и граждан, которые не в состоянии отдавать взятые кредитные средства. Это, скорее всего, мы увидим и на рынке корпоративных облигаций, где чем дальше, тем больше всё, что ниже уровня АА, будет скорее походить на минное поле. В итоге отчеты банков не просто намекают, а прямо-таки кричат о необходимости более существенного снижения ключевой ставки ЦБ в районе 14-15% для восстановления деловой активности и спроса. Но что страшнее для ЦБ – рецессия или инфляция – узнаем уже осенью. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Первое полугодие 2026 для металлургов. На что обращаем внимание? Вышедшие отчеты CHMF и MAGN за первое полугодие 2026 ожидаемо фиксируют системное ухудшение в отрасли. Главный парадокс: операционные показатели растут, финансовые – падают. На что же стоит обратить внимание частному инвестору. Объемы vs. Деньги За первое полугодие Северсталь увеличила продажи металлопродукции на 4% (во втором квартале – на 9%), ММК – на 2,1%. Однако выручка упала на 14% и 10% соответственно. Цены реализации снижаются быстрее, чем компании успевают сокращать затраты. Гендиректор Северстали подтверждает: металлопотребление в России упало на 7,5% за полугодие. Отрасль работает в условиях ценового сжатия, когда физобъемы перестали коррелировать с денежной выручкой. Маржинальность сжимается Рентабельность по EBITDA у Северстали снизилась с 22% до 13% (-9 п.п.), у ММК – с 13,3% до 8,8% (-4,5 п.п.). Падение прибыльности происходит на фоне относительно стабильных издержек – логистика, энергетика, фонд оплаты труда не снижаются. Это своеобразные ценовые тиски, выход из которых возможен либо через восстановление рыночной конъюнктуры, либо через жесткое сокращение себестоимости. Денежный поток: главное расхождение траектории компаний Северсталь за полугодие получила отрицательный FCF в размере -70,2 млрд. Отток в оборотный капитал составил 22,4 млрд только за второй квартал – основная причина рост дебиторской задолженности и сокращение факторинга. Компания замещает кассовый разрыв новыми заимствованиями: общий долг вырос на 35,6 млрд рублей с начала года. Недавно вышла на облигационный рынок, заняв 25 млрд под ставку КС+1,1% RU000A10FPA5. У ММК противоположная динамика: FCF положительный – 2,6 млрд, а за II квартал вообще 16,7 млрд. Компания сократила запасы сырья и металлопродукции, высвободив средства из оборотного капитала. Отношение чистого оборотного капитала (ЧОК) к выручке снизилось с 16,9% до 11,2% за квартал – менеджмент активно управляет ликвидностью. Показатель ЧОК/Выручка – это коэффициент эффективности управления текущими активами и обязательствами. Он показывает, сколько рублей заморожено в запасах и дебиторке для получения одного рубля выручки. Высокое значение – сигнал о проблемах: либо склады переполнены, либо клиенты не платят. Низкое – говорит о хорошей скорости превращения затрат в живые деньги. У ММК этот коэффициент снижается – компания подчищает баланс. У Северстали, напротив, фиксируется прямой отток денег в оборотный капитал, связанный с масштабной инвестпрограммой. Что мне с этого? Рыночная капитализация Северстали – 460 млрд, ММК – 190 млрд. При этом выручка сопоставима: 315 млрд против 282 млрд. Северсталь торгуется с премией за открытость, прозрачность и прошлые щедрые дивы, однако ставка на нее сейчас больше для агрессивного инвестора, готового ждать резкого разворота цен на сталь. Потенциальный рост при восстановлении рынка будет высоким, но текущие риски – отрицательный денежный поток, рост долга, отмена дивидендов – остаются высокими. ММК выглядит более консервативным защищенным активом. Отрицательный чистый долг и положительный денежный поток создают финансовую подушку безопасности. Компания не борется за долю любой ценой, а фокусируется на выживании в кризис. Угольные активы на 20 млрд уже списали, в III квартале чистая прибыль может приятно удивить. В итоге первое полугодие 2026 фиксирует отраслевое дно. Основные индикаторы, за чем следим – динамика свободного денежного потока и коэффициент ЧОК/Выручка. Именно они покажут, когда компании перейдут от тактики выживания к восстановлению. Северсталь – ставка на быстрое восстановление цен с высоким риском. ММК – консервативная позиция с меньшим потенциалом роста в моменте, но и с меньшими рисками потери капитала. Всё зависит от индивидуальной стратегии и горизонта инвестирования. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дёшево? Ещё дешевле! Может ли капитализация российского рынка составлять ноль рублей 🤔 Полагаю, что в этом сценарии в России останутся только тараканы да кактусы (оказывается, они у нас растут). Поэтому ответ на главный вопрос - где дно?, в целом, есть. Например, акции могут прийти к своей номинальной стоимости. У SBER она составляет 3 рубля, у LKOH 2.5 копейки, у GAZP аж 5 руб. Наверное, это те уровни, на которых точно рынок акций будет интересен, если будет существовать экономика и работать компании. Падение, конечно, сильное. Не столько по глубине, сколько по длительности и непрерывности. Я еще новичок на рынке, всего 2.5 года, но даже старожилы-блогеры говорят, что в 2008-м падали отвесно, но с зелёными недельными свечами. Тут пока один красный мрак. Какие-то акции пришли к своим историческим минимумам. Это действительно доказывает точку зрения, что российский рынок - не пристанище для долгосрочной инвестора. Но постойте: а как бы вёл себя рынок другой страны в состоянии конфликта? Если бы не действия ЦБ, возможно, такое же падение мы бы наблюдали в валюте и расплачивались бы в USDT. При таком раскладе рынок был бы тысяч шесть или семь по индексу. Но устроило бы это народ и государство? Сложно сказать. У нас пока вот такой путь и да, непонятно, к чему приведёт. Сможет ли ЦБ удержать экономику от штопора? Не накроет ли кризис ликвидности банки из-за падения цен на акции и облигации, спроса на наличные и тд? Неопределенность пугает и заставляет сбрасывать всё, что не поддаётся прогнозу. Правительство наше, кстати, обращает внимание на эту ситуацию и проявляет озабоченность, собирает совещания. Вот только, боюсь, меры могут принять либо незаметные, либо такие, которые не понравятся никому. Налог на все проценты по вкладам, например. Просто я вот совсем не уверен, что такая мера стимулирует розничного инвестора снять деньги с депозита и затариться индексным фондом. Пока геополитика рулит, ни о каком качественном росте в макроформате речи не идёт. Да и на уровне компаний мы слышим, как тем или иным товарищам разрешают не публиковать отчётность. Не это в приоритете сейчас. Но история, в том числе экономическая, учит: за падениями всегда следует рост. Нужно его дождаться и быть в наилучших активах. Вот, пожалуй, самая простая стратегия сегодня - в каких штанах пересидеть бурю и остаться сухим. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Отчеты банков как маркер состояния экономики