26 июля 2025
В пятницу 25 июля Банк России снизил ключевую ставку сразу на 2% до 18% годовых.
Многие наблюдатели несколько недоумевают, почему Банк России из "ястреба", ещё весной как будто бы готового повышать ставку и далее, довольно быстро превратился в "голубя", который наращивает темп снижения ключевой ставки (прошлый раз 6 июня ставку снизили всего на 1%).
На самом деле, чтобы понять мотивацию Банка России необходимо взглянуть на диаграмму. Здесь представлены два индикатора: ключевая ставка Банка России и годовой темп прироста денежной массы (М2) с января 2022 по июнь 2025.
На диаграмме можно увидеть, что ключевая ставка большую часть исследуемого периода сильно отставала от годовых темпов прироста М2 (которые, кстати, определяют действительную, ощущаемую на наших кошельках, инфляцию).
Поначалу в феврале 2022 года ключевая ставка была повышена до 20% годовых с целью ограничения масштабного вывоза частного капитала (который, тем не менее, по итогам 2022 года превысил 10% ВВП), однако весной 2022 года ставка пошла вниз и была ниже темпов прироста М2 вплоть до августа 2024 года.
Обозначенная выше ситуация связана с тем, что темп прироста М2 в значительной степени обусловлен масштабным кредитованием отраслей обрабатывающей промышленности (вкл. ОПК). Эти объемы кредитования в 2022-2023 гг. были велики, что и вызвало рост М2, а также индекса потребительских цен.
Реагируя на высокую инфляцию, Банк России с июля 2023 года приступил к повышению ключевой ставки, что постепенно замедляло темп прироста М2. После августа 2024 года ключевая ставка стала превышать годовой темп прироста М2, который на 1 июля 2025 года составил 15,1%.
Как вы понимаете, пока годовой темп прироста М2 составлял около 20% - ключевая ставка на уровне 20-21% выглядела вполне обоснованной. Однако когда годовой прирост М2 снизился до 15% - ключевая ставка на уровне 20% годовых в реальном исчислении выглядит чрезмерно высокой!
Так что неудивительно, что Банк России начал быстро снижать ставку. Из-за высокой реальной ставки во многих отраслях экономики РФ уже наблюдаются кризисные явления. Поэтому совершенно неудивительно, что если темп прироста М2 в ближайшие месяцы не вырастет - ключевую ставку продолжат снижать. Следующее заседание Совета директоров Банка России пройдет в сентябре. Если М2 будет по-прежнему прирастать на 15% г/г - вполне логичным будет ожидать понижения ставки ещё на 2% до 16% годовых.
Если же к концу 2025 года годовой темп прироста М2 снизиться до 11-12% (что было свойственно для стабильных периодов развития экономики РФ) - ключевая ставка вполне может уйти на уровень 13-14%.
Вот такая несложная арифметика...
#мнение 👁️