Инфляция в России: замедление и высокие ожидания ЦБ

Войти

ожидания. Кратко: ЦБ представил свежий отчёт «О чем говорят тренды» который подчёркивает интересный разрыв: динамика текущих цен продолжает улучшаться, но инфляционные ожидания населения и бизнеса — наоборот, растут. То, как регулятор интерпретирует этот дисбаланс — то есть какие элементы он считает временными всплесками, а какие устойчивыми, — и будет определять дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики. Подробно: 1. Что происходит с фактической инфляцией? ЦБ фиксирует замедление. По данным регулятора, в ноябре инфляция действительно «остыла»: «В ноябре месячный рост цен с корректировкой на сезонность существенно замедлился… он сложился ниже траектории 4% и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре.» Это ключевой момент: в предыдущие месяцы цены ускорялись, но ноябрь стал первым сигналом, что рост потребительских цен начал возвращаться к более умеренному уровню. Особенно важно, что замедление произошло после всплеска в октябре, который состоял как из временных факторов (топливо, плодоовощная продукция), так и элементов устойчивого давления. То есть короткий вывод: инфляция по факту дала передышку. Но ЦБ — не рынок. Одного хорошего месяца ему мало. Требуется устойчивая тенденция. 2. Что происходит с инфляционными ожиданиями? Они растут — и это проблема. И вот здесь вторая сторона уравнения — куда более тревожная. ЦБ прямо пишет, что ожидания ухудшились: «Инфляционные ожидания населения и бизнеса в последние месяцы вновь повысились и приблизились к уровню… конца 2024 – начала 2025 года.» Более того, среди предприятий они достигли локального максимума: «Ценовые ожидания предприятий в ноябре достигли максимума с января 2025 г.» Причины понятны: — рост НДС и других налогов с 2026 года, — индексация тарифов, — привычка бизнеса перекладывать будущие издержки заранее. ЦБ прямо указывает на риск вторичных эффектов: если ожидания закрепятся на повышенном уровне, они сами по себе начнут разгонять цены, несмотря на то что фактическое инфляционное давление снижается. Поэтому регулятор подчёркивает: «Для возвращения инфляции к 4% требуется продолжительный период проведения жёсткой ДКП.» 3. Как интерпретировать этот разрыв? Мы наблюдаем интересную ситуацию: Фактическая инфляция — тормозит. А инфляционные ожидания — разгоняются. С одной стороны для ЦБ именно ожидания часто важнее, поскольку они определяют поведение компаний (ценообразование) и населения (потребление vs. сбережения). С другой можно объявить рост ожиданий бизнеса и населения временными и реакцией на разовые факторы. Но даже в таком случае ЦБ не может смягчать политику быстро и сильно — слишком высок риск, что рынок воспримет это как «всё закончилось», и инфляция снова ускорится. Так что видится либо символическое снижение ставки 19 декабря и жесткий тон (намёк на паузу 13 февраля). Либо пауза 19 декабря и мягкий тон (намек на снижение дальше). Но в целом это все про продолжение тренда на снижение. Просто чуть дольше. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин показывает стабильность, экономика остывает, а нефтянка хандрит. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-ноябрь. • Ключевые цифры (январь–ноябрь 2025) — Доходы: 32,9 трлн руб. (+0,7% г/г) — Расходы: 37,2 трлн руб. (+12,5% г/г) — Дефицит: 4,28 трлн руб. Кратко: Бюджет показывает довольно интересную динамику, особенно если сравнивать с непростой первой половиной года. Несмотря на то что дефицит на отметке 4,28 трлн руб., что почти на четыре триллиона больше прошлогоднего уровня, структура движения доходов и расходов выглядит куда стабильнее, чем можно было бы ожидать. Подробно: — Доходы — 32,9 трлн рублей (+0,7% г/г). Темпы минимальные, это особенно заметно на фоне снижения нефтегазовых поступлений (-22,4%), Цена нефти сделала то, что она умеет лучше всего — разочаровывать оптимистов 😄. Минфин пишет, что риски по нефтянке растут, и основным буфером остаётся ФНБ. В такой конфигурации Минфину нужен более слабый рубль $USDRUB. Крепкий рубль — это мечта ЦБ, но головная боль для Минфина. Поэтому здесь интересы у ведомств, как обычно, сходятся не до конца. Зато ненефтегазовая база продолжает тянуть бюджет (+11,3% г/г), давая Минфину уверенность, что доходная часть года закроется согласно плану. Доходы от НДС сбавляют темп роста. +6,0% г/г против +6,2% г/г. — потребление продолжает остывать. Минфин на это всё реагирует изменяя прогноз: в уточнённом бюджете на 2025 год ненефтегазовые доходы понижены. То есть ведомство официально признаёт замедление экономики, пусть и в мягких формулировках. — Расходы — 37,2 трлн рублей (+12,5% г/г). Можно с уверенностью констатировать, что пик волны роста уже позади, в октябре–ноябре траты даже снизились на 7,9% г/г. Но фундаментальная картина проста: государство продолжает играть роль главного источника спроса. Тут ничего не меняется. Государственные закупки +35,7% г/г — лишнее доказательство. — Дефицит — 4,28 трлн руб. Цель по году — около 2,6% ВВП — достижима, но в первую очередь благодаря заранее переписанным правилам и корректировкам прогнозов. Структурный первичный баланс ожидается чуть лучше цели (+1,3% ВВП). Но это улучшение скорее техническое: доходная динамика замедляется, и показатель выходит в плюс не потому, что экономика растёт, а потому что расходы растут медленнее — звучит не слишком вдохновляюще. — Что это значит для инвестора? Фискальная политика становится антиинфляционной. В 2026–2028 годах бюджет должен играть роль охлаждающего фактора, благодаря снижению базовой цены нефти и усилению стабильных доходных источников (НДФЛ НДС и т.п. а вы думали какие?). Будут ли это соблюдать или опять увеличат дефицит дважды за год вопрос открытый. Но если будут это в плюс к аргументам за снижение ставки. Экономика продолжает своё охлаждение — это тоже в плюс за снижение. Ненефтегазовые доходы растут, но тормозят в скорости роста. Темпы всё больше приближаются к уровню самой экономики, что ожидаемо будет ограничивать налоговую базу. Нефтегазовые риски становятся перманентными. Любое ухудшение внешней конъюнктуры будет усиливать роль операций по бюджетному правилу и давление на курс Бюджет по итогам 11 месяцев выглядит стабильнее, чем можно было ожидать весной, но иллюзий он тоже не оставляет. Рост доходов держится почти исключительно на ненефтегазовой базе, которая сама по себе замедляется вместе с экономикой. Расходы начали остывать, но уровень госспроса всё ещё остаётся ключевым мотором экономики — без него динамика была бы куда слабее. Для рынков всё это складывается в следующую картину: экономика охлаждается, а бюджет перестаёт разгонять инфляцию. На этом фоне аргументов в пользу продолжения снижения ставки становится заметно больше, чем аргументов против. Тут, конечно, большое “если”. Если бюджет действительно пойдёт по заявленной траектории в 2026, а не свернёт в сторону уже в первой половине года. #отчётМинфина #бюджет #игравставку #инфляция USDRUBF - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Инфляция: фактическое замедление, тревожно высокие