2 Базовых капитала

Рынок любит ремейки. Вопрос — узнаешь ли ты их, когда они выйдут в эфир? Если вся инвестиционная активность сводится к чтению новостей про «ту самую» компанию, куда ты закотлетил всё, — это не стратегия. Это сериал «День сурка». Если таких компаний две — это «День сурка 2». Пусть для примера — это будет Сбер. У многих он «тот самый/та самая»: дивиденды растут, бизнес растёт, политический вес солидный, а ещё аджайл, машинлёнинг и вот это вот всё. Но реальный рост инвестора идёт не от чтения очередного пресс-релиза любимой бумаги, а от рыночной насмотренности. Каждый день, хотя бы час, ковыряться в новостях других эмитентов, изучать отчётность, смотреть, что делают другие инвесторы, примерять чужие точки зрения. Да, на первый взгляд это бесполезно. Но это как подкидывать уголь в котёл твоей инвесторской смекалки. И это работает у всех, у трейдеров, у дивидендных инвесторов, у облигационщиков, даже у тех, кто пока «держит только Сбер». Потому что отличные возможности часто рождаются там, куда большинство не смотрит. А иногда именно потому, что туда никто не смотрит. Рынок вообще любит однотипные сюжеты: кризис, паника, потом рост, потом слёзы тех, кто «не успел» — и всё по новой. Вспомните 2008, 2014, 2020, 2022… Новички в ужасе: «Такого ещё не было!» — а старые инвесторы уже зевают: «Эту серию я уже видел. Там через пару серий будет вот это, а потом вот то». Чтобы так спокойно реагировать, нужно смотреть этот сериал много лет. Не слушать пересказы серии по чужим заметкам, а с полным погружением и запоминанием актёров смотреть самому. Проблема в том, что большинство инвесторов даже ради любопытства не открывают отчёт компании, которую никогда бы не купили. А зря! Акции Сегежи SGZH я ближайшее время точно не куплю, но наблюдать, как она переживает кризис (пусть и размывая миноров) — занятно. ВТБ VTBR тоже в список покупок не попадает, но следить за «сюрпризами», которые они периодически устраивают, — отдельный жанр. Другое дело смотреть за интересными компаниями которые проходят сюжетную петлю: вход в историю → разрушение привычного мира → погружение в новую реальность → испытание/кризис → возвращение. Помните прошлогоднюю Транснефть на налогах? Писал тогда, что спокойно её беру. По отчётам сейчас всё нормально — сюжетная петля почти замкнулась, акции "вернулись". Дивидендный инвестор взявший на дне получает хорошую див доходность Или Сбер SBER, брал когда он недавно обновлял минимумы за полтора года — тогда был кризис, а сейчас заканчивается «возвращение» по сценарию. Ждём входа в новую историю. Примеров набрать можно много. Если вы анализировали такие истории, то знаете: именно эти, на первый взгляд «бесполезные» наблюдения как компании проходят это всё потом приносят доход, когда рынок снова запускает старый сюжет с новыми актёрами. Мой интерес не купи/продай. А взять под растущий кэшфлоу. Вопрос из зала: "Где у нас сейчас «испытание/кризис» и кого ждёт счастливое «возвращение»?" — вопрос на миллион коллеги. Моё вью (не истина в последней инстанции): Евпролан LEAS, Северсталь CHMF, Интер РАО IRAO. Список можно продолжать долго. Но рынок — тот ещё сценарист, и любит вбросить сюжетный поворот, после которого весь сезон уходит на другую ветку. Так что думайте своей головой. Смотрите на рынок как на длинный сериал: изучайте жанры, запоминайте старые сюжеты, знайте актёров и всегда ждите неожиданный поворот (они часто клишированные). Потому что тот, кто насмотрелся, зарабатывает на повторениях сюжета. Остальные же в финале серии кричат: «Это казино!». #акции #рыноккаксериал - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не мог остаться равнодушным к размещению облигаций Сегежи SGZH с таким жирным купоном. Сами понимаете, купон жирный, но на операционном уровне убыток. Сочетание не очень уверенное. В общем, как часто делаю в таких ситуациях, попросил комментарии у представителя компании. Основной момент который для себя вынес, если компания смогла убедить крупных инвесторов вложиться в «стратегическое снижение долга», то вряд ли это чтобы потом дефолтнуться ближайшее время. Ну а ослабление рубля USDRUBF (которое жду под конец года) должно выручку и прибыль поправить. Каждый может выводы сделать свои. Ниже мои вопросы и ответы IR Сегежи Виталия Купеева. 1️⃣Вопрос: Вы выходите на размещение в начале августа, до публикации МСФО за 1 полугодие. Почему решили не дожидаться отчётности? Нас ждёт что-то неприятное в цифрах? Ответ: Решение о размещении принято для поддержки текущей ликвидности и подготовки к оферте по юаневым облигациям в ноябре. МСФО-отчётность за 2К/1П будет опубликована 29 августа. Ключевые тренды уже понятны рынку. Укрепление рубля оказало предсказуемо негативное влияние на OIBDA — как и у других экспортеров. Эффект можно оценить на основе курса и структуры выручки. 2️⃣Вопрос: Купон заявлен «не выше 26%», что даёт доходность под 29% — это, мягко говоря, щедро. Это необходимость чтобы был спрос? Ответ: Отправной точкой для расчета стала рыночная доходность наших облигаций на дату анонса сделки. Мы предлагаем премию, соответствующую ожиданиям инвесторов. Ставка может быть скорректирована в процессе размещения в зависимости от спроса. 3️⃣ Вопрос: В годовом отчёте за 2024 год был операционный убыток. Как планируете обслуживать столь высокий купон на горизонте 2,5 лет? Ответ: Финансовое положение существенно улучшилось после допэмиссии: долг сокращён более чем в 3 раза, процентные платежи — значительно ниже. Это усилило денежный поток. Компания реализует меры по росту рентабельности: сокращение затрат, акцент на продукцию с высокой маржой, диверсификация рынков. Ожидаем положительные эффект от ослабления рубля и продолжения смягчения % ставки – как на % расходы компании, так и на активизацию строительного сектора, основного потребителя нашей продукции - от бумажных мешков для строительных смесей и заканчивая пиломатериалами и фанерой. На горизонте размещения мы уверены в способности обслуживать бонды. 4️⃣Вопрос: После дополнительной эмиссии акций в июне вы привлекли более 100 млрд рублей. Почему снова заимствуете — «оптимизация долговой нагрузки»? Ответ: Средства от допэмиссии направлены на стратегическое снижение долга и укрепление баланса. Текущий выпуск — инструмент управления ликвидностью, в том числе для покрытия операционных расходов в условиях сильного рубля и подготовки к оферте по юаневым облигациям. 5️⃣Вопрос: Какова текущая валютная структура выручки и долгов? В условиях волатильного курса рубля — насколько устойчивы ваши денежные потоки для обслуживания рублёвого долга? Ответ: ~55% выручки (без учета логистики) — в валюте (юани, доллары), остальное — рубли. Это обеспечивает естественный валютный хедж. Основной долг — в рублях. Есть выпуск в юанях (CNY 500 млн) и небольшой остаток в евро. Давление от укрепления рубля частично компенсируется снижением логистических затрат. Дополнительно мы наращиваем рублевую выручку за счет внутреннего рынка и розничных продаж. #облигации #вдо PS Продолжаем эксперименты с форматом ) - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Долговой рынок уже живёт при ставке 14%. Эксперт РА представил обзор рынка долгового капитала за II квартал 2025 года. 📉 Кратко: Во втором квартале 2025 года рынок облигаций разогнался на фоне первых признаков смягчения политики ЦБ. Участники отыгрывают весь будущий цикл сильно забегая вперёд. Размещения бьют рекорды, частные инвесторы и фонды активно наращивают позиции, замещая банковские депозиты и кредиты. Денежная масса начинает расти не через банки, а через рынок, что создаёт риск преждевременного инфляционного разгона на фоне ещё высокой ставки. 📉 Подробно: Во II квартале (6 июня) ставка ЦБ была снижена всего на 100 б.п., до 20%. Но рынок действовал сильно на опережение: «...доходности ОФЗ по итогам II квартала снизились на 314–422 б.п. по короткому краю кривой» В итоге — взрывной рост заимствований. «...во II квартале 2025‑го объём облигационных размещений составил 1,9 трлн рублей, что на 115% выше результата II квартала предыдущего года». При этом: погашений за II квартал — меньше 0,5 трлн. Минфин тоже в ударно перевыполняет план: +1,5 трлн за квартал. B III квартал обещает быть ещё активнее и у Минфина и корпоративных облигациях. А погашений будет ещё меньше (рис 1). Т.е. будет больше новых денег: "заняли" X - "погасили" Y = Z "новые деньги" В целом объёмы конечно меньше чем в кредитовании где 5-7 трлн в месяц (рис 2), но цифры сопоставимые. • Деньги выходят на свободу. Когда облигации массово размещаются, а фонды и инвесторы их скупают — ликвидность переходит из «статуса ожидания» (депозиты, фонды денежного рынка и т.п.) в оборот. Деньги начинают работать — идти на зарплаты, сырьё, инвестиции. ⚠️ В чём риск? ЦБ пока говорит об осторожности. Но рынок живёт как будто ставка уже 14%, а не 18%. Возникает автокаталитический цикл (простыми словами это процесс, который сам себя усиливает. Как снежный ком, который катится с горы и растёт тем быстрей чем он больше): Инвесторы бегут в фиксированные купоны → это снижает доходности → это создаёт стимул у эмитентов к новым займам, а у инвесторов вид падающих доходностей вызывает FOMO → это ускоряет рост денежной массы → что может привести к росту инфляции. Т.е. рынок облигаций стал «обходным путём». Спрос не деньги со стороны бизнеса, который ЦБ пытался уменьшить через высокую ставку, вырвался на облигационном рынке при незначительном снижении. Это прекрасная иллюстрация того, что мы активно идём "По пути Иранизации". Ирония в том, что рынок закладывает резкое снижение ставок, и спеша прикупить облигации с фиксированным купоном роняет доходности вниз слишком быстро и это будет вынуждать ЦБ быть более сдержанным. Выручает что розничное кредитование всё так же идёт через банки и тут ситуация лучше — «обходного пути» нет. В целом отчёт нам говорит о том, что не надо забывать коллеги, что риски не просто существуют, они ещё и реализовываются. А политику жёсткой ставки ещё никто не отменял. Но рынок уже отпраздновал её отмену по полной. Доходности почти всех ОФЗ упали ниже 14%. Лучшая доходность сейчас у ОФЗ 14,4% это 6 выпусков: ОФЗ 26247 SU26247RMFS5 ОФЗ 26245 SU26245RMFS9 ОФЗ 26248 SU26248RMFS3 ОФЗ 26246 SU26246RMFS7 ОФЗ 26250 SU26250RMFS9 ОФЗ 26243 SU26243RMFS4 #игравставку #облигации #ОФЗ #ВДО - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией