Бюджет 2025 под давлением: расходы +20%, доходы +3% Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон "О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов") на макроэкономическую реальность. 📊 Что по цифрам (рис 1): — Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.) — Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб. — Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад. Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов. И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы. Но неоднозначные моменты тоже есть. К примеру расходы растут в 7 раз быстрее, чем доходы. Повторим: +3,1% к доходам и +20,7% к расходам — и это уже после того, как в апреле правительство снизило прогноз по доходам и подняло лимит по расходам в поправках к бюджету. Нефтегазовые доходы просели на 14,4%, из-за слабой нефти, крепкого рубля и эффекта высокой базы февраля 2024 (разовая доплата по НДПИ). Минфин уже закладывает недополучение 447 млрд ₽ по итогам года. Ключевой вопрос для инвестора (особенно в облигации): чем затыкать дыру? ЦБ на последней пресс-конференции прямо указал на риски эмиссионного финансирования, заявив, что в случае менее сдержанной фискальной политики, траектория ключевой ставки будет скорректирована. В переводе с бюрократического: если доходы не вырастут и/или Минфин не начнёт экономить — ЦБ придётся ужесточить условия. Уже сейчас дефицит формально «в пределах нормы», но темпы прироста расходов ставит под сомнение достижение даже нулевого первичного структурного баланса — главной цели нормализации бюджета на 2025 год. Дополнение по внутреннему спросу: Согласно отчёту Сбера SBER кредитование остаётся в символическом плюсе. За первые пять месяцев 2025 года прирост розничного кредитного портфеля остаётся практически нулевым, несмотря на сохраняющийся высокий спрос на ипотеку. В результате — сжатие доступного потребительского финансирования будет сдерживать розничный спрос, особенно во втором полугодии. И это отразится на доходах бюджета. Это уже видно в темпах роста НДС — +5,8% г/г, что в реальном выражении при плановой инфляции в 7–8% по году выглядит скромно. Вялый кредит — вялый потребитель. И что теперь? Да, доходы бюджета растут. Но расходы растут намного быстрее. И эту задачку придётся как-то решать (о вариантах решения обсудим отдельным постом, если надо конечно, жмякни лайк если дочитал длинный и сложный пост и нужно продолжение). Выбор решения отразится и на долговом рынке, и на инфляции, и на курсе USDRUBF Поэтому ждём данных за полгода (они будут более информативными), следим за шагами Минфина. Помним, что запас прочности — не бесконечен. А ФНБ не резиновый. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Операционные итоги МГКЛ за январь–май: растёт не по инерции, а по плану Ключевой момент: 6,9 млрд руб. выручки за 5 месяцев — это в 2,6 раза больше, чем годом ранее, и уже больше, чем за 10 месяцев 2024 года. На фоне жёсткой ДКП с одной стороны и активного расширения группы МГКЛ MGKL с другой отличные результаты не случайность, а эффект стратегии, работающей по всем направлениям: 🔹 Рост клиентской базы на 16% г/г (теперь свыше 96 тысяч клиентов). 🔹 Расширение товарного портфеля +50% г/г (до 2,1 млрд руб.) 🔹 Улучшение оборачиваемости — доля залежалого товара сократилась с 15% → до 9%. 🔹 Онлайн-платформа и рост розничной сети продолжают расширяться и давать результат В комментарии гендиректора можно услышать про ключевые опоры дальнейшего роста: акцент на ресейл, цифровизация (дающая маржинальность и масштаб), контроль эффективности. Всё это — то, что могут себе позволить только крупные игроки (ломбардный рынок не консолидирован, большая доля мелких игроков) Внешняя конъюнктура благоприятствует: — золото остаётся дорогим, — ставки — высокими, — а значит спрос на ломбардные услуги стабильно высокий. Совет директоров уже рекомендовал дивиденды за 2024, и текущая динамика подсказывает, что дивиденды, скорей всего, продолжаться. В общем пока одни режут расходы и отменяют выплаты из-за высоких ставок, МГКЛ — растёт, расширяется и платит. Не вопреки политике ЦБ, а благодаря ей: это один из тех бизнесов, для которых высокие ставки — не барьер, а рыночное преимущество. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#вопросответ “Вы про скорый конец оппонента третий или четвёртый год пишите?” (рис 1) Вы смеётесь надо мной, потому что жду скорый конец оппонента который год. А я смеюсь над вами, потому что вы упустили лучшие возможности, такие как Сбер SBER ниже 100 руб. Полюс PLZL за 7.500 руб., МосБиржа MOEX ниже 80 руб. и т.д. Есть публичный портфель, смотрите, мне не жалко. 🫡 Да, четвёртый год пишу. И не просто пишу — ставлю на это деньги, причём с первых дней. Да, прозвучит цинично, но мы же тут про рынок, а не про чувства. 2022-й. Когда одни бежали из страны, я покупал потому что не планировал бежать и не думал об этом. Как пример Сбер — 21 февраля, 24 февраля, и весь год. Не только Сбер, конечно же, но перечислять весь портфель — слишком долго. Ошибся ли в сроках? Да. Жалею ли о покупках? Ни секунды. Потому что покупал не в надежде, а из понимания что конец СВО близко, а значит сильные активы по бросовой цене — это подарок. 2023-й. Говорил: всё будет хорошо. (хорошо для нас). Продолжал покупать, взял недвижимость со скидкой, от государства — с пруфами (см. пост от 17.06.2023). Всепропальщики опять визжали, но мне было не до них. Так как знал, что все цели будут достигнуты. Может быть не сразу — но тренд очевиден. 2024-й. Паника? — покупаю. Схематозники льют в рынок? — дайте две. Растёт? — держу и покупаю. В посте «Беспощадное медвежье» за 16 декабря — за день до дна — писал: «Если бы Салтыков-Щедрин жил в наше время, блогерам за фразу «рынок дешёвый» стали бы давать в морду». Действительно было такое чувство иногда. Но писать, что “Ловить н̷о̷ж̷и̷ т.е. возможности продолжаю, рынок же дешевый )” продолжал Потому что конец СВО очевиден. Ведь все конфликты заканчиваются. 2025. Мы сейчас тут. Финал уже близко. Остались только те, кто делают вид, что не видят его. И да — снова покупаю. Поменьше последние пару месяцев, так как ремонт съедает весь мой кэшфлоу, но дивиденды и купоны на покупку активов есть, на них и покую. Теперь, когда итоги очевидны большинству, можно оглянуться назад и сказать честно: ✅ Всё было правильно. ✅ Все годы, все покупки, все действия. Оценка адекватности наших оппонентов только хромает, думал они адекватней. Вот и сроки съехали. Вы можете подкалывать меня за то, что «жду поражения наших оппонентов с 2022 года». Подкалывайте. Мне без разницы. Портфель растёт. Активы в плюсе. И все, кто верили в Россию — заработали. А если кто-то всерьёз до сих пор считает, что у наших оппонентов сейчас дела лучше, чем в 2022 или в 2023 — ну… ваше дело Думаете, это конец истории? Что-то вроде «Всё! акции выросли, ловить больше нечего»? Загляните в отчёт ЦБ по банковскому сектору. Посмотрите, сколько денег ЦБ завёл на депозиты высокими ставками, чтобы остудить экономику. И это пока — но вечно так продолжаться не будет. Мы как шли, так и идём по пути Иранизации, т.е. роста цены на активы ввиду повышенного спроса и замкнутого контура. Единственное, о чём переживаю — что не успею набрать достаточно активов до того, как они “запузырятся”.Потому что мне важна не цена в моменте, важен стабильный кэшфлоу на горизонте многих лет. И уж если выбирать, когда покупать активы под кэшфлоу, то покупать лучше на “ямке”, чем потом догонять по пути на “горку”. Всё остальное — эмоции. А рынок, как я уже говорил, живёт не эмоциями, он живёт трендами. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией