👔 Хендерсон: что не так с компанией, если всё вроде

💚 Сбер: ускорение темпов роста продолжается Сбер продолжает ежемесячно публиковать свою отчётность, и сегодня мы вновь рассмотрим отчёт зелёного гиганта и заодно обсудим заявления руководства, касающиеся будущего банка. 📊 Начнем с отчёта за 11 месяцев 2025 года по РСБУ: •Чистые процентные доходы — 2,79 трлн руб. (+17,3% г/г) •Чистые комиссионные доходы — 656 млрд руб. (-2,7% г/г) •Чистая прибыль — 1,57 трлн руб. (+8,5% г/г) 💰 Кредитный портфель и процентные доходы Рост чистых процентных доходов происходит благодаря росту объёма работающих активов, т. е. увеличению кредитного портфеля. Розничный кредитный портфель вырос на 6,5% с начала года и только на 1,4% за ноябрь до 18,6 трлн руб. Ускорение роста портфеля связано со снижением ключевой ставки, что и привело, особенно в последние месяцы, к оживлению кредитования, а это, в свою очередь, отражается на увеличении объёма портфеля и процентных доходов от него. Сильнее всего продолжает расти портфель автокредитов, +36% с начала года и +4,5% за ноябрь. Растет и портфель жилищных кредитов, с начала года он вырос на 12,1% и на 2,1% за месяц. Связано это с ростом интереса к первичному жилью почти на 11% только в ноябре, что привело к росту объёма выданных кредитов по первичному жилью (258,5 млрд руб. в ноябре). Но вот портфель потребительских кредитов пока продолжает снижаться (-13,5% с начала года, -1% за месяц). 🏢 Корпоративное кредитование Корпоративный кредитный портфель растет ещё быстрее (в корпоративном сегменте чувствительность к снижению КС выше), с начала года он прибавил 11,6% с начала года и 0,7% за месяц до 30,2 трлн руб. 💳 Комиссионные доходы: Тут основное давление пока оказывает высокая база прошлого года (в прошлом году изменили способ учета доходов от некоторых сделок с крупными клиентами, что завысило комиссионные). Плюс часть дохода с транзакционных комиссий уходит в другие сегменты из-за перевода клиентов на подписочные продукты (СберПрайм), где многие транзакции либо дешевле, либо включены в подписку, что и снижает прямые комиссионные. 📈 Чистая прибыль: Но чистая прибыль все равно показала уверенный рост, тут дополнительным фактором выступило снижение расходов на резервы (-31% г/г за 11 месяцев и -71% за ноябрь г/г) все также благодаря снижению ключевой ставки. А вот операционные расходы за 11 месяцев выросли на 14,8% г/г до 996 млрд руб. И на 16% в ноябре г/г. Но по заявлениям Германа Грефа, к концу 2025 года Сбер планирует сократить до 20% всего своего персонала, что связано со сворачиванием неэффективных проектов. Сокращение персонала происходит с помощью ИИ, который вычисляет неэффективных работников. 🚀 Главные планы Сбера на 2026 год 🤖 И особое внимание будет уделяться как раз развитию искусственного интеллекта. В 2026 году Сбер вдвое нарастит инвестиции в развитие ИИ - до 350 миллиардов руб. (Большенство инвестиции в основном пойдут в генеративный ИИ). По мнению Грефа, в 2026 году использование искусственного интеллекта Сбером во всех сферах бизнеса может принести положительный эффект в 550 миллиардов рублей. Единственная проблема, что пока инвестиции в генеративный искусственный интеллект(GigaChat) не окупаются. — Также, по словам заместителя председателя правления Сбера, банк ожидает в следующем году рост чистых комиссионных доходов на 5–7%. — Ожидают ROE 22% в 2026 году (сейчас 22,5%). — Дивиденды планируется в размере 50% от чистой прибыли за 2025 год. 🧾 Итог: Сбер снова показал сильный отчёт, отдельно за ноябрь мы видим ускорение темпов роста, и не малую роль в этом играет снижение ключевой ставки. В общем же у банка всё хорошо. Сокращают неэффективный персонал, что приведёт к снижению расходов. Плюс активно развивают ИИ, да, не всё окупается и неизвестно когда окупится, но в общем же банк уже с этого получает большую выгоду. Долгосрочно Сбер всё также остаётся одной из самых надёжных историй с хорошими дивидендами. SBER SBERP #SBER #сбер #пульс_оцени

🌲 Сегежа: а допэмиссия точно помогла? Как мы знаем, «Сегежа» в этом году провела огромную допэмиссию, благодаря которой компании удалось сократить долг более чем в два раза, и, собственно, возникает вопрос, интересна ли теперь компания долгосрочному инвестору? Давайте разбираться. 📊 Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: ₽68,3 млрд (-10% г/г ) •OIBDA: 3,1 млрд руб (-63% г/г) • Чистый убыток: 32,2 млрд руб (+116% г/г) 📉 Почему падает выручка? Ситуация, как мы видим, все еще печальная. Выручка снижается из-за множества проблем, которые даже не зависят от компании, одна из таких - это цены на продукцию. Они все еще находятся на минимумах. 🧾А цены на бумагу, например, всё продолжают снижаться из-за низкого спроса. Но несмотря на это, её продажи выросли на 4% г/г, что обусловлено наращиванием производства и реализации премиальной белой мешочной бумаги, ее продажи только в 3-м квартале выросли на 36% г/г. Компания наращивает производство премиальной продукции, чтобы хоть как-то поддерживать маржинальность на фоне падающих цен. 🪵 Фанера Похожая ситуация наблюдается с фанерой: мировой профицит, отсутствие спроса и, как следствие, цены не растут. Но, несмотря на это, продажи тут нарастили на 1% г/г, в основном благодаря тому, что в 3 квартале начали поставки в Сирию и Ирак. 🪚 Пиломатериалы Та же ситуация и в пиломатериалах, тут объем продаж вообще сократился на 7% г/г, но отдельно в 3 квартале ситуация начала улучшаться благодаря небольшому росту цен в Китае (+5% относительно 2 кв.) из-за повышения спроса. Но пока цены тут все равно вблизи пятилетних минимумов. 🔥 Биотопливо Но все же не настолько все плохо, так продажи топливных пеллетов и брикетов выросли на 87% г/г, в основном за счет роста продаж внутри РФ, из-за программы по развитию пеллетных котельных в Красноярском крае. 💱 Дополнительная проблема для компании ко всему тому - это укрепление рубля. Бо́льшая часть выручки идёт от экспорта (в одних только пиломатериалах 77% продаж приходится на Китай). 💳 Что с долгом? Практический единственный радостный момент - это то, что в ходе допэмиссии, проведенной в начале года, Сегежа смогла сократить чистый долг на 57% до 61 млрд руб. Правда, процентные расходы за 9 месяцев все равно выросли на 12% г/г до 20,5 млрд руб. Но связано это с тем, что долг сократили лишь 4–5 месяцев назад, до этого первые 4–5 месяцев 2025-го он был рекордный, как и процентные расходы. 🚨 Главная проблема Сегежи: Поэтому из-за всего вышеперечисленного компания остаётся убыточной даже на операционном уровне (операционный убыток вырос практически в 7 раз до 13,3 млрд руб.). Именно в этом и заключается основная проблема компании — она убыточна на операционном уровне, доходы сокращаются, а расходы сократить не удаётся (единственное, что смогли сократить, это капитальные затраты на 25% до 3,6 млрд руб.). Поэтому никакие допэмисии не решат основные проблемы Сегежи. Пока компания убыточна даже на операционном уровне, она будет вынуждена наращивать долг и дальше в любом случае (в течение Q3 его уже успели нарастить на 3 млрд руб.). 🧾 Выводы: Сегежа представила ожидаемо слабый отчёт, главным позитивным моментом из этого отчёта является сокращение чистого долга после допэмиссии, в остальном же ситуация всё так же печальная. В первую очередь компании нужен рост цен на продукцию и ослабление рубля. ‼️Важно понимать, что даже после сильного снижения ключевой ставки Сегежа всё так же будет получать чистый убыток, да, он уменьшится, но никуда не денется (тем более 73% всех обязательств Сегежи с фиксированной процентной ставкой, и при снижении ключевой ставки расходы по долгу явно быстро не снизятся). Компании в первую очередь нужно выходить на операционную прибыль, а для этого нужно ослабление рубля и рост цен на продукцию. Только после этого снижение ключевой ставки позволит компании получать чистую прибыль и перестать наращивать долг. SGZH #sgzh #сегежа #пульс_оцени RU000A10CB66 RU000A1053P7 RU000A10CL64

🪙Московская биржа — что теперь? Здравствуйте, читатели! Сегодня мы обсудим, как главный бенефициар высокой ключевой ставки проходит цикл ее снижения, и посмотрим, остались ли ещё какие-нибудь драйверы роста у компании, а главное, заменит ли что-нибудь выпавшие сверхдоходы? 📊 Начнем с последнего отчёта за 3 квартал 2025 года: •Комиссионные доходы: 19,4 млрд руб (+31% г/г) •Чистые процентные доходы: 14 млрд руб (-44% г/г) •Чистая прибыль: 17,2 млрд руб (-25% г/г) 💰 Почему рушатся процентные доходы? Процентные доходы, которые ранее приносили больше всего денег, продолжают снижаться из-за снижающейся ключевой ставки, отсюда падает доход от размещения средств клиентов под проценты. А снижается он из-за того, что сами клиенты переводят свои средства в другие, более доходные инструменты, что вызывает отток денег со счетов биржи. Это главное, что приводит к снижению этих доходов. 📈 Комиссии: Комиссионные доходы растут в основном на фоне растущего интереса к тем самым «более доходным инструментам», чем вклады, это в основном облигации и денежный рынок. Объем торгов на рынке облигаций вырос почти в два раза до 9,9 трлн руб., что привело к росту комиссионных доходов с этого сегмента в два раза до 2 млрд руб. Комиссионные доходы с денежного рынка выросли на 28% до 4,8 млрд руб. Срочный рынок также показал приличный рост, там комиссионный доход вырос на 41% до 3 млрд руб., что связано с запуском девяти новых фьючерсных контрактов. А вот на рынке акций ситуация грустноватая, объем торгов там практически не вырос, и комиссионные доходы остались на уровне прошлого года - 2,6 млрд руб 💼 Расходы: Операционные расходы чуть-чуть сократили (-1% г/г), удалось этого достичь только за счёт резкого сокращения расходов на персонал (-35% г/г), несмотря на то что численность персонала выросла на 24% до 3724 человек. Но если мы посмотрим на общие расходы без учёта трат на персонал, то они уже выросли на 33% до 7,6 млрд руб. Основная статья расходов тут — реклама и маркетинг (в основном активная реклама «финуслуг»), эта статья выросла в два раза до 2,9 млрд руб. Но стоит сказать, что эта реклама окупается, так как доходы от «финуслуг» выросли на 131,5% до 1,8 млрд руб. 🔍 Какие драйверы роста у Мосбиржи ещё остались? Несмотря на падение процентных доходов, драйверы роста есть: 1️⃣ Рост комиссий (постепенный, но стабильный) Постепенное снижение ставки приводит к перетоку денег в рынок - особенно в облигации и денежный рынок. А если геополитика улучшится, подтянется и рынок акций. Но тут стоит понимать, что всё равно комиссии не смогут в полной мере компенсировать те утраченные процентные сверхдоходы. 2️⃣ Волна IPO в 2026–2027 📑 Как мы знаем, ожидается крупная волна размещений, включая госкомпании и большой пул частных эмитентов. Для Мосбиржи это означает разовые, но дополнительные доходы от листинга (хоть они и тоже не будут сверхбольшими). 3️⃣Ослабление рубля Ко всему этому Мосбирже будет выгодно ослабление рубля, так как это приведёт к положительной переоценке валютных вложений. 📌 Итог: что с Мосбиржей дальше? Основная проблема и то, что пугает инвесторов, это падение процентных доходов. В моменте это создаёт давление на показатели компании, но долгосрочно это не так страшно, у биржи есть ещё достаточно драйверов роста и достаточно направлений, с помощью которых можно нарастить доход. Да, полностью компенсировать выпавшие процентные доходы в ближайшем будущем вряд ли получится, но комиссионные доходы способны частично заменить процентные. Также у Мосбиржи все ещё действует стратегия развития с 2023 года, по которой биржа ставит одной из целей рост капитализации до примерно 700 млрд рублей (307 рублей на акцию). Плюс биржа платит дивиденды с доходностью около 10%, поэтому долгосрочно Мосбиржа может быть привлекательна, но только после того, как стабилизируется ситуация с резко падающими процентными доходами. MOEX #moex #московская_биржа #пульс_оцени #обзор