📡 Ростелеком — чего ждать

📉 ВТБ — шансы на крупные дивиденды тают... Вот и отчитался полностью ВТБ за 2025 год и теперь можно полноценно оценить ситуацию банка и наконец понять, насколько вероятна выплата больших дивидендов. Ну и заодно обсудить сам отчёт. 📑 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Чистая прибыль: ₽502,1 млрд (−8,9% г/г) •Чистые процентные доходы: ₽433,6 млрд (−11,0% г/г) •Чистые комиссионные доходы: ₽307,1 млрд (+14,2% г/г) ⚠️ Чистая прибыль: Основная причина падения чистой прибыли — огромный рост расходов на резервы до ₽200 млрд (в 10 раз г/г). Что связано с низкой базой прошлого года и ухудшением качества кредитного портфеля физлиц. Ещё в середине 2025 года CoR по физлицам у ВТБ практически удвоился (до 2,4%), а объём неплатежей по кредитам их тогда вырос на 32%. За год же сумма неработающих кредитов физлиц выросла на ₽100 млрд, до ₽405 млрд. Но пока складывается впечатление, что ВТБ больше перестраховывается,так как показатель покрытия всех неработающих кредитов резервами составляет ≈149,1%, а суммарный объём накопленных резервов сейчас — ₽1,3 трлн. При этом с основным кредитным портфелем (юрлиц) ситуация даже улучшается — неработающие кредиты за год там сократились на ₽200 млрд, до ₽461 млрд. 💸 Дивиденды: Теперь самое интересное. Здесь нам нужен один важный показатель, от которого напрямую зависит размер дивидендов: норматив достаточности капитала Н20.0. Сейчас он составляет 9,8%(у Сбера ,для сравнения, больше 13%) при минимальном допустимом значении 9,25%. И с таким показателем направить на дивиденды 50% чистой прибыли невероятно сложно. Для понимания: после выплаты дивидендов за 2024 год Н20.0 снизился примерно на 1,1% (во 3-м квартале 2025 г.). До выплаты рекордных дивидендов в 50% от чистой прибыли Н20.0 тогда тоже был не супер большим (≈10,2%), но там помогла допэмиссия. 👉При этом паралельно появляется ещё один тревожный звоночек: уже с 1 апреля 2026 года ожидается ещё повышение норматива Н20.0 до 10%. ВТБ же ориентируется на превышение Н20.0 как минимум на 0,3 процентного пункта над минимальным значением. Это значит, что с 1 апреля, когда норматив повысят до 10%, начиная с этой даты Н20.0 у ВТБ должен будет быть минимум 10,3% (напомню: сейчас 9,8% — и это ещё без учёта будущих дивидендов). Даже если банк решит направить на выплату дивидендов только 25% от чистой прибыли, то ВТБ уже будет тяжело нарастить Н20.0 до 10,3% к апрелю. И если выплатить 50% от чистой прибыли ,то норматив Н20.0 уйдет ниже минимально допустимого уровня самого ВТБ. Сейчас как раз идут консультации с ЦБ и полная ясность по дивидендам будет в апреля,по заявлениям Пьянова. Да, возможно, кто-то скажет, что до апреля достаточность капитала можно нарастить до комфортных значений, чтобы распределить 50% прибыли,но начиная со 2-го квартала 2025 года показатель Н20.0 то и дело потихоньку снижался (с 3-го квартала он уже снизился на 0,2%), поэтому вероятность того,что Н20.0 резко и сильно вырастет за пару месяцев,не очень большая. 📌Исходя из всего вышеперечисленного, выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли очень маловероятна. Единственный вариант, при котором это станет реальностью — проведение новой допэмиссии для закрытия дыры в капитале. Но пока это выглядит маловероятным. Скорее всего на дивиденды направят 25–35% чистой прибыли. 📝 Вывод: По итогам года на прибыль сильно давили резко возросшие резервы — если бы они не так выросли, прибыль была бы заметно выше, особенно учитывая, что главная статья доходов банка — непроцентные доходы, которые за год увеличились на 36% до ₽570 млрд. Кстати, в 2026 году ВТБ ожидает чистую прибыль в диапазоне ₽600–650 млрд, что, скорее всего, будет достигнуто благодаря сокращению расходов на резервы — явный позитив. Что касается дивидендов, пока у ВТБ нет возможности направить 50% чистой прибыли на дивиденды без допэмиссии. Наиболее вероятный сценарий — дивиденды в размере 25–35% чистой прибыли, что даст примерно 11–15,5% дивдоходности. VTBR #vtbr #втб #дивиденды VBH6 VBM6 #пульс_оцени

🏠Дом. РФ — дальше больше? С момента IPO ДОМ. РФ прошло уже 3 месяца (время идёт быстро 🙂), за это время акции выросли на 28%, и можно уже сказать, что это было успешное размещение. Компания успела уже опубликовать отчёт за 2025 год и представить новую стратегию развития. И возникает вопрос: не переоценена ли ещё компания, есть ещё потенциал? Сегодня мы в этом разберёмся. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: •Чистый процентный доход: 161,9 млрд руб.(+32%г/г) •Чистый комиссионный доход: 18 млрд руб.(79% г/г) •Чистая прибыль: 88,8 млрд руб.(+35% г/г) 📈Чистые процентные доходы росли за счёт сильного наращивания кредитного портфеля юридических лиц. За год он вырос на 35% — до 2,7 трлн руб. Кредитный портфель физ. лиц рос меньшими темпами (+15% г/г — до 773 млрд руб.), так как ДОМ. РФ в сегменте кредитования ориентирован больше на юр. лиц. 👉Но у такого роста портфеля есть и обратная сторона — создание резервов под возможные убытки. Так, расходы на их создание выросли на 70% г/г — до 31,2 млрд руб. Это должно было прямо ударить по чистой прибыли, но благо восстановление «прочих» резервов принесло 4 млрд руб. (год назад на них потратили 12 млрд руб.), что сгладило негативный эффект от создания основных резервов. Но в общем, рост резервов при сильном росте кредитного портфеля - закономерный процесс. Стоимость риска сейчас 0,7% (год назад было 0,5%), то есть серьёзных проблем с портфелем нет. ✔️Комиссионные: В первую очередь отметим портфель сделок секьюритизации (набор финансовых активов - кредитов, которые банк упаковал в ценные бумаги и продал инвесторам, чтобы высвободить капитал). От этого портфеля компания получает основную долю комиссионных доходов. ДОМ. РФ здесь является сервисным агентом. Люди платят ипотеку через приложение банка ДОМ. РФ. Банк собирает эти деньги, ведёт учёт и переводит их инвесторам. За эту работу берётся фиксированный процент, который идёт в комиссионные доходы. Правда основной рост комиссионных пришёлся на другие направления, а не на секьюритизацию — в основном на непроцентные доходы банка за технические услуги по кредиту (за год они выросли в 5,4 раза — до 2,7 млрд руб.). Комиссионные от секьюритизации выросли лишь на 2% г/г. Причин такого может быть много, но наиболее вероятная,что в портфеле выросла доля льготной ипотеки (с низкой маржинальностью), хоть и частично недополученная прибыль компенсируется госсубсидиями. Но ничего страшного здесь нет, такая бизнес-модель. 💰Дивиденды: Дивидендная политика ДОМ. РФ предусматривает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО раз в год. Получаем, что на дивиденды должны направить 50% чистой прибыли: 44,4 млрд руб. Количество акций сейчас примерно 180 млн шт. Тогда 44,4 млрд / 180 млн = 246,7 руб. на акцию, или 11,2% див. доходности (компания как раз давала ориентир ₽246.9/акция). Что, в принципе, неплохо - на уровне Сбера. 🧭Стратегия развития: В конце 2025 года ДОМ .РФ утвердили новую стратегию развития на 2025–2030 гг., по которой планируют нарастить активы до ~10,3 трлн ₽ (сейчас 6,5 трлн руб.) при поддержании ROE выше 20%, где как раз планируется смещать фокус с массовой господдержки. Стратегия, безусловно, классная, но стоит учитывать, что планы капиталоёмкие, и если макро будет оставаться жёстким, рост активов может обернуться ростом стоимости риска (CoR), что приведёт к росту резервов и просадке ROE. При таком агрессивном росте активов именно динамика CoR и ROE будет главным индикатором качества роста. За этим надо будет наблюдать. 📌Вывод: Отчёт у ДОМ .РФ вышел очень хорошим, рост котировок с начала IPO можно сказать оправдан. Но сейчас акции уже около справедливых значений, даже учитывая новую стратегию развития. P/B ДОМ .РФ сейчас равен 0,86x, для сравнения у Сбера P/B = 0,84x. И стоит помнить, что у ДОМ .РФ выше неопределённость по качеству роста, чем у Сбера, из-за агрессивной стратегии расширения активов. Но как дивидендная фишка — хороший вариант. DOMRF #domrf #домрф #дивиденды #пульс_оцени

📰 Яндекс — замедление темпов роста, но больше прибыли На днях Яндекс опубликовал итоговый отчёт за 2025 год. Результаты вышли ожидаемо сильные — сегодня мы на них посмотрим, разберём, за счёт чего идёт рост, взглянем на планы по 2026 году и обсудим почему сейчас наступает критический, важный сдвиг в финансовой модели компании. 📊А пока начнём с отчёта за 2025 по МСФО: • Выручка: 1,44 трлн рублей (+32% г/г). • Чистая прибыль: 79,6 млрд рублей (рост почти в 7 раз по сравнению с 2024 годом). • Скорр. EBITDA: 281 млрд руб. (+49% г/г). 🚕 Главный блок компании — это городские сервисы (Яндекс Го). Выручка данного блока за год составила 804,5 млрд рублей (+36% г/г), что и внесло основной вклад в общую выручку. При этом EBITDA выросла аж на 256% г/г. То есть компания перестаёт фокусироваться только на росте и привлечении клиентов и переходит на активную монетизацию. 🛍️Самый быстрорастущий сегмент тут, кстати, — электронная коммерция (Яндекс Маркет): его выручка выросла на 44% г/г — до 465 млрд руб. Пока, конечно, тут убыток, но он активно сокращается (за год сократился на 30% — до −40 млрд руб.). Самый прибыльный сегмент в данном блоке — и единственный прибыльный — это райдтех (такси): тут прибыль выросла на 37% за год, до 110 млрд руб. Плюс хорошо работает размещение рекламы в городских сервисах( в основном Яндекс маркет) . Доходы от неё только за IV квартал составили 21 млрд рублей (+31%). В целом тенденция крайне позитивная — возможно, уже по итогам 2026 года мы увидим положительный скорр. EBITDA у Яндекс Маркета. 💳 С другими сегментами в принципе похожая ситуация: сильный рост выручки и ещё более сильный рост прибыли. Финтех — самый быстрорастущий сегмент: его выручка выросла в 2,5 раза, до 86 млрд рублей. Несмотря на то что пока есть убыток по скорр. EBITDA, уже по итогам 2025 года он сократился на 74% — до −2,5 млрд руб. Поэтому есть все шансы, что по итогам 2026 года здесь будет получена первая чистая прибыль. 🤖B2B Tech (Yandex Cloud, Яндекс 360, ИИ) чувствует себя тоже замечательно — выручка +48% г/г, до 48 млрд руб. ИИ начинает постепенно генерировать какой-то доход: выручка платформы Yandex AI Studio выросла почти в 2 раза — до 2 млрд руб. Причём, несмотря на то что ИИ сейчас требует вливаний и, с большой вероятностью, убыточен, весь сегмент B2B прибыльный: скорр. EBITDA за год выросла до 9,4 млрд руб. (+141% г/г), в основном благодаря растущим Яндекс Клауд и Яндекс 360 с высокой маржинальностью. 🔎 С сегментом «Поиск» ситуация остаётся по-прежнему тяжёлой: всё ещё высокая ключевая ставка, из-за чего компании экономят и режут рекламные бюджеты, и доход с рекламы в поиске падает. Плюс уже достаточно высокая база. Поэтому за год выручка тут выросла лишь на 10% — до 551 млрд руб. 💸 Дивиденды: Менеджмент предложил выплатить 110 рублей на акцию по итогам 2025 года. Это на 37,5% больше, чем предыдущая выплата (было 80 руб.). Дивидендная доходность — около 3% за одну выплату. Вроде мало, но, учитывая, что компания платит несколько раз в год, для IT-сектора это выглядит очень солидно. Деньги у компании есть (денежных средств ~250,2 млрд ₽), скорректированный чистый долг / EBITDA ≈0.2х. Поэтому можно и повышать выплаты. 🔮 Планы на 2026: •Рост выручки на уровне 20% год к году. •Скорр. EBITDA на уровне 350 млрд руб. ✅ Вывод: Для Яндекс очевидно, что темпы роста ослабевают по сравнению с предыдущим годом, но при этом мы видим, как фокус менеджмента смещается на операционную эффективность, что позволит стабильно генерировать чистую прибыль, создаст более предсказуемые денежные потоки и базу для возможного повышения дивидендов в будущем. Теперь важно уже не расти как можно быстрее, а качественно улучшать маржинальность. Долгосрочно Яндекс всё ещё остаётся одной из топ-идей на рынке, даже несмотря на замедление темпов роста выручки. А если удастся и дальше спокойно наращивать прибыль, то в будущем нас может ждать трансформация Яндекса в полноценную дивидендную фишку. YDEX #ydex #яндекс #пульс_оцени