🚢Совкомфлот — 2026 будет лучше

ММК или Северсталь❓ Здравствуйте. Сегодня я предлагаю обсудить годовой отчёт ещё одного чёрного металлурга — ММК и сравнить его с отчётом ранее отчитавшейся Северстали. (А поскольку Северсталь мы разбирали ранее, сейчас сделаем упор больше на ММК всё таки) 📊 Отчёт за 2025 по МСФО: •Выручка: 609,8 млрд руб. (−20,6% г/г) •EBITDA: 80,7 млрд руб. (−47,2% г/г) •Чистый убыток: −14,8 млрд руб (против 79,7 млрд руб. прибыли) 📉 Главные причины падения выручки такие же, как и у всех чёрных металлургов: замедление деловой активности в РФ и снижение мировых цен на сталь. Останавливаться на этом не будем. Но остановимся на операционной составляющей. Как вы, возможно, помните, у Северстали выручка за год просела только на 14% — до 713 млрд руб., в то время как у ММК — почти на 21%. И тут основная причина в том, что в 2025 году ММК сократили производство стали и продажи металлопродукции на 9,2% г/г и 7,2% г/г соответственно. В то время как Северстали удалось операционно не уйти в минус: продажи металлопродукции выросли на 4% и даже увеличилось производство стали на 4% г/г. Причём ремонтных работ в течение 2025 года у Северстали было значительно больше, чем у ММК. ❗ Откуда убытки? Ситуация здесь очень похожа на ту, которая у Северстали. Операционно компания сработала в плюс 21,4 млрд руб. (падение в 4,6 раза). Но чистый убыток образовался исключительно из-за разового «бумажного» списания (обесценения) активов в сегменте «Добыча угля» на 28 млрд руб. в IV квартале. Плюс 2 млрд руб. — обесценение незавершённого строительства. Итого по итогам года ММК потеряли 30 млрд руб. только от обесценения (просто бумажный, разовый эффект). Без этого списания ММК был бы в плюсе по итогам года примерно на ~15,2 млрд руб. Но, как вы, возможно, помните, Северсталь по итогам года получила чистую прибыль в 32 млрд руб., и это уже с учётом обесценения долгосрочных активов в размере 32,6 млрд руб. Поэтому, если мы также уберём этот разовый эффект, то чистая прибыль Северстали получится значительно выше, чем у ММК. ⚖️ Рентабельность: Отдельно хочется отметить рентабельность по EBITDA: по итогам 2025 года у ММК она сжалась до скромных ~13,4% (−7 п.п.). У Северстали, для сравнения, она составила 19% (−10 п.п.). И тут Северсталь стабильно выигрывает за счёт вертикальной интеграции, которая у неё значительно выше, чем у ММК, что является её ключевым конкурентным преимуществом в этом плане. 💰 Капитальные затраты (CAPEX) и свободный денежный поток (FCF) В 2025 году ММК, как и Северсталь, проходили пик своих инвестиционных программ. У ММК Capex по итогам 2025 года составил 90 млрд руб. (−9% г/г). У Северстали, для сравнения, Capex составил рекордные 173,5 млрд руб. Один из главных позитивных моментов в отчёте ММК,что FCF компании остался положительным по итогам года (+6,6 млрд руб.) — во многом благодаря снижению оборотного капитала в конце года. Чистый долг у ММК всё ещё отрицательный: -79,9 млрд руб. А всего у компании сейчас суммарно 120 млрд руб. свободных средств, из которых 82 млрд руб. на депозитах. И в этом одно из главных преимуществ ММК — «кубышка», которую компания особо не тратит,а использует для капзатрат только то, что зарабатывает сейчас. В то время как у Северстали кубышка шла как раз на Capex: за год она сократилась в три раза — до 38 млрд руб 📝 Вывод: Если смотреть на основные показатели, Северсталь выглядит сильнее ММК с точки зрения операционной эффективности, прибыльности и рентабельности. У ММК тоже есть свои сильные стороны, однако в целом их меньше. При этом эти различия уже отражены в рыночной оценке: по показателю P/S Северсталь торгуется примерно в два раза дороже, чем ММК (1,09x против 0,54x). И стоит отметить, что ММК генерирует положительный свободный денежный поток, что в теории даёт компании возможность выплатить дивиденды(в отличие от Северстали), пусть и небольшие. Правда пока это маловероятно. А кто вам больше нравится: ММК или Северсталь ❓ CHMF MAGN #MAGN #CHMF #пульс_оцени MGM6 MGU6 MGH6

🌩️ Вуш — тучи продолжают сгущаться? Здравствуйте, коллеги. На прошлой неделе за 2025 год отчитался один из главных страдальцев высокой ключевой ставки — Вуш. Сегодня мы разберём, что у компании происходило в течение 2025 года, что с долгом, с облигациями и акциями. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 12,5 млрд ₽ (−13% г/г) •EBITDA: 3,56 млрд ₽ (−41% г/г) •Чистый убыток: −2,93 млрд ₽ (против прибыли год назад в 1,99 млрд ₽) ⚠️ К сожалению, уже сразу видно, что прошлый год для компании прошёл, мягко говоря, не очень. И тому есть множество причин. На выручку в течение года влияло несколько основных факторов: плохая погода, высокая конкуренция и проблемы с интернетом. Отсюда и общее падение количества поездок на 7% г/г, даже несмотря на увеличение общего числа СИМ на 17% и количества локаций на 26%. Основная точка роста здесь по-прежнему Латинская Америка, где выручка за год выросла на 104% — до 1,8 млрд руб., но пока база небольшая, чтобы как-то перебить негативные результаты в России. Чистая прибыль же в основном падает из-за растущих процентных расходов: за год они выросли на 50% — до 2,4 млрд руб. (Из них 2,1 млрд руб. уходит на обслуживание облигаций.) 💸 Расходы: Капитальные затраты (Capex) за 2025 год составили 4,58 млрд рублей (−11,5%). Основная часть расходов пришлась как раз на расширение парка СИМ. Причём компания в 2025 году уже постепенно сокращала капитальные затраты и другие расходы, а сам 2025 год стал завершающим этапом масштабного расширения флота в РФ и СНГ. Компания официально объявила о завершении этапа активного масштабирования. А это значит, что в 2026 году мы, скорее всего, увидим дальнейшее снижение Capex (если расходы на ЛатАм не будут кратно расти), что положительно повлияет на прибыль и свободный денежный поток (FCF). Сейчас же он, в результате всё ещё крупной фазы инвестирования, ушёл в отрицательную зону и составил −3,69 млрд руб. 💳 Долг: ( RU000A10E6D0 RU000A109HX2 RU000A106HB4 RU000A10BS76 ) Чистый долг компании оценивается в 13,1 млрд руб. (+27,2% г/г). И стоит помнить, что в структуре долга Вуш значительную долю занимают облигационные займы, поэтому именно их обслуживание формирует основную часть процентных расходов компании. При этом запас ликвидности у компании относительно небольшой: объём денежных средств на счетах по итогам 2025 года составляет около 673 млн руб., что примерно в 5 раз меньше, чем годом ранее,но это скорее следствие активной фазы инвестирования, а не критическая ситуация. ✔️В текущий момент у Вуш ситуация пока относительно неплохая: компания может обслуживать свои кредиты, так как всё ещё получает чистый денежный поток от операционной деятельности (1,4 млрд руб. за год), то есть на операционном уровне бизнес прибыльный, плюс расходы тоже начали снижаться. Поэтому пока можно сказать, что менеджмент более-менее контролирует ситуацию,а текущий кредитный рейтинг, в принципе, отражает реальную ситуацию — не совсем всё плохо, но и не хорошо. Тем более в прошлом году компания уже смогла погасить облигации на 3,5 млрд руб. (правда до этого разместили новый выпуск — уже на 5 млрд руб. 😁) 🔎 Вывод: ( WUSH ) Проблема в том, что компания сделала упор на активный рост, но этот рост совпал с периодом высоких ставок и дорогого долга (а Вуш расширяется в основном за счёт долга), что создало нагрузку на денежный поток и прибыль. Да, расти нужно было, чтобы не проиграть полностью конкуренцию, но, увы, ставка не сработала из-за множества внешних факторов. Поэтому сейчас компания смещает фокус с роста и концентрируется на финансовом положении. А драйвером роста пока будет оставаться Латинская Америка. Но сейчас это ставка скорее не на рост, а на восстановление финансовых показателей, эффективности и на то, сможет ли компания в итоге справиться с конкуренцией. И причём идея очень рисковая, особенно учитывая, что компания уже пыталась объединиться с Юрентом. Конкуренцию Вуш явно проигрывает #wush #вуш #пульс_оцени WUH6 WUM6 WUU6

✈️ Аэрофлот — ещё один негативный фактор? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим об итогах Аэрофлота за 2025 год, обсудим, что там происходит и с чем это связано. Ну и затронем, как нынешняя ситуация на Ближнем Востоке может повлиять на компанию и повлияет ли она вообще как-то. 📊 Но сначала — отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка: 902,3 млрд ₽ (+5,3% г/г) •Скорректированная чистая прибыль: 22,6 млрд ₽ (−64,8% г/г) •Скорректированная EBITDA: 185 млрд ₽ (−22,1% г/г) 📈 Выручка замедляется, и её рост теперь ниже уровня официальной инфляции. Но это и неудивительно, учитывая, что общий пассажирооборот вырос лишь на 3,4% г/г, причём основным драйвером роста стал рост пассажирооборота на международных линиях (+8,5% г/г). На внутренних линиях всё стабильно - там уже и так высокая база, и рост за год составил лишь 0,5% г/г. Общий пассажиропоток держится на прежнем уровне (+0,1% г/г), и то не ушёл в минус только благодаря росту потока на международных линиях (+5,2% г/г). Занятость кресел очень высокая — 90,2% в 2025 г. (+0,6 п.п.). С одной стороны это, конечно, хорошо, но с другой - при таком уровне загрузки потенциал роста за счёт заполняемости невелик. 💸 Чистая прибыль: Основной фактор, повлиявший на падение чистой прибыли, — рост операционных расходов. Сильнее всего здесь рос ФОТ (+30,7% г/г), на который ушло 130,5 млрд руб. Но это было понятно ещё несколько кварталов назад, так как начиная с октября 2024 года ещё начали увеличивать вознаграждение пилотам, а с первого квартала 2025 года и бортпроводникам. Также выросло обслуживание воздушных судов и пассажиров (+11,2% г/г). При этом помогло то, что расходы на авиационное топливо (основная статья расходов) не выросли в связи со снижением цен на топливо в течение года. Также ключевое влияние на прибыль оказало снижение бюджетных компенсаций по топливному демпферу: выплаты из бюджета по механизму демпфера сильно сократились (с 44,6 млрд ₽ в 2024 г. до 9,8 млрд ₽ в 2025 г.), и поэтому поддержка, которая ранее частично компенсировала расходы на топливо, в этом году практически исчезла. ⚠️ И будьте внимательны! •Обычная чистая прибыль выросла на 91,8% до 105,5 млрд руб. •Операционная прибыль — на 39,3%. Но большая часть такой прибыли — это бумажный разовый эффект. В 2025 году Аэрофлот зафиксировал гигантский разовый доход от страхового урегулирования (выкуп самолётов у иностранных лизингодателей). Сумма составила 68,4 млрд руб. При закрытии таких сделок происходит списание старых лизинговых обязательств и постановка самолёта на баланс по новой стоимости, что часто сопровождается разовой бухгалтерской прибылью. То есть реальных денег у компании от этой сделки не прибавилось! Поэтому мы смотрим в первую очередь на скорректированные показатели, где более реально отражено положение дел. 👍 Положительные моменты: Да, они тоже есть, например, рост финансовых доходов в 2,8 раза до 63,4 млрд руб., но правда 42 млрд руб. из них — снова разовый эффект от положительной курсовой переоценки из-за укрепления рубля. (В этом году, в случае ослабления рубля, мы увидим здесь обратную картину.) Также удалось снизить чистый долг на 10,5% до 535,5 млрд руб. 🌍 Вывод и влияние конфликта на Ближнем Востоке: Отчёт у Аэрофлота вышел слабый: доходы не успевают расти за расходами. И падение скорректированной прибыли в этом случае - это не разовая случайность. А сейчас ещё краткосрочно (1-2 квартала) может давить конфликт на Ближнем Востоке, который также, скорее всего, приведёт к росту расходов (в первую очередь на топливо из-за растущих цен на нефть), также к росту отмен/понижению загрузки на некоторые международные рейсы (а международные рейсы, как мы помним, стали главным драйвером роста выручки) и к возможному росту страховых расходов. Да, после завершения конфликта ситуация должна начать выравниваться . Но вот как быстро восстановится спрос на туризм - это уже другой вопрос. ❓ А что вы думаете об Аэрофлоте? AFLT AFM6 AFH6 AFU6 #пульс_оцени #aflt