Яндекс с другой стороны 🤫

🪙Московская биржа — что теперь? Здравствуйте, читатели! Сегодня мы обсудим, как главный бенефициар высокой ключевой ставки проходит цикл ее снижения, и посмотрим, остались ли ещё какие-нибудь драйверы роста у компании, а главное, заменит ли что-нибудь выпавшие сверхдоходы? 📊 Начнем с последнего отчёта за 3 квартал 2025 года: •Комиссионные доходы: 19,4 млрд руб (+31% г/г) •Чистые процентные доходы: 14 млрд руб (-44% г/г) •Чистая прибыль: 17,2 млрд руб (-25% г/г) 💰 Почему рушатся процентные доходы? Процентные доходы, которые ранее приносили больше всего денег, продолжают снижаться из-за снижающейся ключевой ставки, отсюда падает доход от размещения средств клиентов под проценты. А снижается он из-за того, что сами клиенты переводят свои средства в другие, более доходные инструменты, что вызывает отток денег со счетов биржи. Это главное, что приводит к снижению этих доходов. 📈 Комиссии: Комиссионные доходы растут в основном на фоне растущего интереса к тем самым «более доходным инструментам», чем вклады, это в основном облигации и денежный рынок. Объем торгов на рынке облигаций вырос почти в два раза до 9,9 трлн руб., что привело к росту комиссионных доходов с этого сегмента в два раза до 2 млрд руб. Комиссионные доходы с денежного рынка выросли на 28% до 4,8 млрд руб. Срочный рынок также показал приличный рост, там комиссионный доход вырос на 41% до 3 млрд руб., что связано с запуском девяти новых фьючерсных контрактов. А вот на рынке акций ситуация грустноватая, объем торгов там практически не вырос, и комиссионные доходы остались на уровне прошлого года - 2,6 млрд руб 💼 Расходы: Операционные расходы чуть-чуть сократили (-1% г/г), удалось этого достичь только за счёт резкого сокращения расходов на персонал (-35% г/г), несмотря на то что численность персонала выросла на 24% до 3724 человек. Но если мы посмотрим на общие расходы без учёта трат на персонал, то они уже выросли на 33% до 7,6 млрд руб. Основная статья расходов тут — реклама и маркетинг (в основном активная реклама «финуслуг»), эта статья выросла в два раза до 2,9 млрд руб. Но стоит сказать, что эта реклама окупается, так как доходы от «финуслуг» выросли на 131,5% до 1,8 млрд руб. 🔍 Какие драйверы роста у Мосбиржи ещё остались? Несмотря на падение процентных доходов, драйверы роста есть: 1️⃣ Рост комиссий (постепенный, но стабильный) Постепенное снижение ставки приводит к перетоку денег в рынок - особенно в облигации и денежный рынок. А если геополитика улучшится, подтянется и рынок акций. Но тут стоит понимать, что всё равно комиссии не смогут в полной мере компенсировать те утраченные процентные сверхдоходы. 2️⃣ Волна IPO в 2026–2027 📑 Как мы знаем, ожидается крупная волна размещений, включая госкомпании и большой пул частных эмитентов. Для Мосбиржи это означает разовые, но дополнительные доходы от листинга (хоть они и тоже не будут сверхбольшими). 3️⃣Ослабление рубля Ко всему этому Мосбирже будет выгодно ослабление рубля, так как это приведёт к положительной переоценке валютных вложений. 📌 Итог: что с Мосбиржей дальше? Основная проблема и то, что пугает инвесторов, это падение процентных доходов. В моменте это создаёт давление на показатели компании, но долгосрочно это не так страшно, у биржи есть ещё достаточно драйверов роста и достаточно направлений, с помощью которых можно нарастить доход. Да, полностью компенсировать выпавшие процентные доходы в ближайшем будущем вряд ли получится, но комиссионные доходы способны частично заменить процентные. Также у Мосбиржи все ещё действует стратегия развития с 2023 года, по которой биржа ставит одной из целей рост капитализации до примерно 700 млрд рублей (307 рублей на акцию). Плюс биржа платит дивиденды с доходностью около 10%, поэтому долгосрочно Мосбиржа может быть привлекательна, но только после того, как стабилизируется ситуация с резко падающими процентными доходами. MOEX #moex #московская_биржа #пульс_оцени #обзор

МКБ — всё серьёзно? 🤔 Здравствуйте, коллеги. Недавно в инфополе начало появляться много информации о серьезных финансовых проблемах данного банка. Сегодня, особо сильно себя не нагружая, мы попробуем разобраться в данной ситуации. 📉Итак, начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Чистый процентный доход: 72 млрд ₽ (-16% г/г) •Чистый комиссионный доход: 10,7 млрд ₽ (+19% г/г,) • Чистая прибыль: 28,8 млрд₽ (+3% г/г) Процентные и комиссионные доходы: что пошло не так? 📉📈 Основная статья доходов банка: чистый процентный доход, как мы видим, снижается, и это несмотря на высокую ключевую ставку. На самом же деле, если мы посмотрим на общие процентные доходы, то они выросли на 22% до 580,8 млрд ₽. Но вот процентные расходы выросли ещё сильнее: 505 млрд ₽ vs 386 млрд год назад . 👉 То есть МКБ стало значительно дороже привлекать деньги. Рост стоимости фондирования поглотил весь плюс от увеличения доходов. Отсюда и падение чистого процентного дохода. Чистые комиссионные доходы растут, но связано это только с сильным сокращением комиссионных расходов, общие комиссионные доходы тоже снизились на 3%. Ситуация тут тоже не самая лучшая. Кредитный портфель 🚨 И тут ситуация ещё хуже, просрочки по выданным кредитам составили 679 млрд руб., рост почти в 7 раз с начала года. При этом весь кредитный портфель банка составил 2,6 трлн руб. (-7% с начала года), то есть сейчас почти 27% всего кредитного портфеля просрочено, что является просто запредельным уровнем. Понятно, что такая катастрофическая ситуация не могла не привести к росту резервов, так, за 9 месяцев этого года банк направил 199 млрд руб. на создание резервов (х8,6 г/г), и почти вся эта сумма (187,6 млрд руб.) была направлена на резервы в 3 квартале. Общая сумма всех резервов теперь составляет 311 млрд руб., что все равно мало по сравнению с просроченными кредитами, а значит, с большой вероятностью в ближайших кварталах мы увидим дальнейшее активное наращивание резервов, что, несомненно, будет негативно влиять на чистую прибыль (если она вообще будет) А как же прибыль? Откуда взялись 28,8 млрд ₽? 💰 И да, сразу возникает вопрос, как при таких темпах увеличения резервов вообще возможно получить хоть какую-то прибыль? А дело в том, что банк получил разовый, нефункциональный доход в 196,3 млрд руб., полученный с казначейско-ценных операций. Скорее всего, это была такая финансовая помощь. Но точно что можно сказать, что это разовая прибыль и без нее банк получил бы убыток Практически единственным позитивным моментом можно выделить сдерживание операционных расходов, они составили 28,1 млрд руб. (-1% г/г) Вывод 📌 Банк показывает, к сожалению, плохие результаты, особенно все грустно в кредитном портфеле, где доля просрочки уже почти 27% от всего портфеля, резервы наращиваются огромными темпами, и банк не получил убытка только благодаря разовым доходам, которые и спасли ситуацию. Но в следующих кварталах банк всё же рискует получить убыток (если не спасут новые разовые доходы), так как общие резервы сейчас не покрывают и половину всех просрочек, а значит, их придётся и дальше наращивать. Да, ситуация и в правду очень тяжёлая, но это не значит, что банк обанкротится, МКБ - это системазначимый банк, который занимает 7 место по активам в стране, а значит, с большой вероятностью ему будут помогать и просто так закрыться не дадут. Но для инвесторов ловить тут пока нечего, помимо всех проблем, по оценке никакого дисконта нет, P/E около 10, банк оценён дорого. Дивиденды по понятным причинам тоже не выплачиваются. Остаётся только надеяться, что новый менеджмент из ВБРР, пришедший летом, сможет выправить ситуацию. CBOM #CBOM #мкб #пульс_оцени #разбор #хочу_в_дайджест

💧РусГидро — может быть интересно? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшей в России гидрогенерирующей компании, выясним, почему же, несмотря на неплохие результаты, акции компании все равно не растут, и может ли это измениться в будущем? 📊Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка (с учётом государственных субсидий 40 млрд руб.): 510 млрд руб. (+11,6% г/г) •EBITDA: 130,6 млрд руб. (+18,6% г/г) •Чистая прибыль: 30,3 млрд руб. (+28,7% г/г) 💡Помимо индексации тарифов на электроэнергию, другим драйвером роста показателей стало начало перехода Дальнего Востока к рыночному ценообразованию, что привело к частичному росту цен на электроэнергию в ДФО (Дальневосточном федеральном округе). 🪙И вот на рыночном ценообразовании давайте остановимся поподробнее, что это вообще? С 2026 по 2030 год будет происходить переход от гос регулирования тарифов на электроэнергию к рыночному ценообразованию для электроэнергии, производимой гидроэлектростанциями «РусГидро» на Дальнем Востоке. По плану в 2026 году 22% всей электроэнергии будет продаваться по рыночным ценам, в 2028 — 60%, а к 2030 — 100% (для сравнения, сейчас примерно 2,5% продается по рыночным ценам). Все это может приводить к росту цен на электроэнергию для бизнеса в регионе и, как следствие, поднимать выручку РусГидро. Для чего это всё? Это мера поддержки для компании от государства для привлечения дополнительных средств на её огромную инвест. программу, о которой мы ещё поговорим чуть позже. 💰Возвращаемся снова к отчёту, ещё одним положительным моментом стало контролирование операционных расходов, они выросли только на 8,4%, до 409 млрд рублей. Сильнее всего здесь росли вознаграждения сотрудникам (+18% г/г). Благодаря тому, что расходы росли медленнее выручки, операционная прибыль резко выросла на 33%, до 93 млрд руб. И ещё одним плюсом является то, что у компании есть кубышка в 107 млрд руб., которая принесла компании почти 13 млрд руб. в виде процентных доходов (x2 г/г), что помогло чистой прибыли показать такой рост. На этом, к сожалению, позитив заканчивается, и мы переходим к тому, что не даёт акциям расти ⚒️И первое — это капитальные затраты. По итогам 9 месяцев они составили 207 млрд руб. (+42% г/г). И это даже не пик расходов, у компании есть инвестпрограмма, которая действует с начала 2025 по 2029 год, где общая сумма запланированных расходов составит 1,125 триллиона рублей. •Пик расходов ожидается в 2026 году: около 300 миллиардов рублей. •В 2027 году: 211,1 миллиарда рублей. •В 2028 году: 165,5 миллиарда рублей. •В 2029 году: 95 миллиардов рублей. Деньги пойдут на обновление и строительство электростанций и сетей. 💵Как мы видим, затраты очень большие, и вторая проблема заключается в том, что эта инвестпрограмма финансируется за счёт долга. На конец сентября чистый долг компании достиг уже 623 млрд руб. (+33% с начала года), а соотношение чистый долг/EBITDA приближается к 4х. Процентные расходы уже 37 млрд руб. (+61% г/г). И долг продолжит расти, так как у компании просто нет столько свободных денег, чтобы направлять их на капитальные затраты. Даже несмотря на разные меры поддержки со стороны государства, одной из которых является: Мораторий на дивиденды 🚫💸 В начале сентября 2025 года было одобрено введение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2029 года. То есть компания не будет их платить до этого времени, а все деньги будут идти на инвестпрограмму. ➡️Итог: Операционно компания чувствует себя хорошо, расходы сокращаются, доходы растут. Но главная проблема заключается в огромной инвестпрограмме, которую компания никак не может финансировать из своего кармана, несмотря на всяческую помощь со стороны государства, отсюда и стремительное наращивание долга. А отсутствие дивидендов до 2029 года создаёт ещё более сложную ситуацию для инвесторов компании HYDR #hydr #русгидро #пульс_оцени #дивиденды