GLDRUBF 29 января 2026 года золото установило абсолютный исторический максимум — 5597,23 доллара за унцию. Это едва ли не самое драматичное событие на мировых рынках за последний год, но в потоке новостей про ключевую ставку, санкции и переговоры оно прошло почти незамеченным. А сюжет продолжает разворачиваться прямо сейчас: с январского пика металл потерял больше пятой части стоимости, откатившись к отметке около 4400 долларов, — и именно в эти дни, 8–9 сентября, цена оказалась в состоянии настоящего перетягивания каната между двумя противоположными силами. 2025 год золото закрыло ростом почти на 70% — лучший результат с 1979 года. За последние пять лет металл подорожал на 145,69%, обогнав по доходности индекс S&P 500, который за тот же период вырос на 70,6%. Затем последовал уже упомянутый январский рекорд в 5597 долларов. Для сравнения: ещё в августе 2024 года золото стоило около 2384 долларов — то есть удвоение цены заняло меньше полутора лет. Дальше случилось то, что часто выпадает из общей картины «золото только растёт»: март 2026 года стал для металла худшим месяцем с октября 2008 года — падение достигло примерно 13%. Парадокс в том, что происходило это на фоне продолжающегося инфляционного шока, вызванного нефтью, — обычно именно всплеск инфляции считается классическим поводом для роста золота как защитного актива. Но механика сработала в обратную сторону: инфляционный скачок заставил рынки закладывать более жёсткую политику центробанков, реальная доходность облигаций выросла, а рост доходности по определению делает владение золотом (которое не приносит процентного дохода) менее привлекательным по сравнению с процентными инструментами. К августу я уже осторожничал с прогнозами, не ожидая до конца года цены сильно выше 4500 долларов. А затем, в конце августа — начале сентября, случился новый резкий скачок: золото прибавило 15% за месяц — рекордный темп с 1999 года. На этот раз драйверы были другими: эскалация конфликта с участием Ирана и угроза перекрытия Ормузского пролива, через который до войны проходила примерно пятая часть мировых поставок нефти и газа, подняла спрос на защитные активы, а Минфин США неожиданно начал активнее выкупать долгосрочные облигации, из-за чего их доходность снизилась — и золото снова стало выглядеть привлекательнее. По состоянию на 8 сентября золото немного снизилось — на 0,38%, до 4395,51 доллара, — и причина ровно та же, что уронила металл в марте: реальная доходность облигаций снова растёт, поскольку трейдеры закладывают в цены растущую вероятность того, что ФРС на заседании 16 сентября не снизит, а повысит ставку. Это прямое продолжение сюжета, который мы разбирали отдельно: неожиданно жёсткая позиция нового главы ФРС Кевина Уорша, поставленного на этот пост именно ради быстрых снижений ставки, оборачивается ростом доходностей, который давит на золото. Технически металл сейчас торгуется ниже своей 200-дневной скользящей средней, которая выступает уровнем сопротивления в районе 4534 долларов. При этом структурный спрос никуда не делся. Центробанк Китая в августе купил ещё около 20 тонн золота, продлив серию непрерывных покупок до 22 месяцев подряд — абсолютный рекорд, — а официальные резервы страны достигли 76,73 млн тройских унций. Что мониторить дальше Решение ФРС 16 сентября — самый прямой краткосрочный драйвер: реализация сценария повышения ставки, а не снижения, стала бы дополнительным давлением на цену золота. •Уровень сопротивления в районе 4534 долларов (200-дневная скользящая средняя) — устойчивый пробой этого уровня вверх или вниз задаст направление на ближайшие недели. •Ежемесячные данные о покупках золота центробанками, особенно Китая, — продолжение рекордной серии покупок остаётся главным структурным фактором поддержки цены. •Курс рубля — при его дальнейшем ослаблении рублёвая доходность золота будет расти быстрее долларовой независимо от динамики мировой цены.

Ожидания от сентябрьского заседания ЦБ Начнем не с прогноза, а с обзора общей ситуации. ЦБ, по сути, анонсировал сворачивание цикла снижения ставки и переход к флэту с медленными снижениями. Да, публично это будет все еще «ставка снижается», но скорость будет черепашьей. При этом повышение ставки пока вообще всерьез не рассматривается ЦБ. Поэтому снижение на 0,5 п.п. или сохранение ставки на этой неделе не сильно повлияют на общую ситуацию. Основную работу по снижению ЦБ уже проделал, к концу года эффект от этого дойдет до экономики. 2 сценария к 11 сентября: •Снизить на 0,25 п.п. — вероятность 60%. Причины для такого хода те же, что и летом: •Экономика. Сложная ситуация в большинстве производств, кризис ликвидности у ряда компаний и удары БПЛА, которые замедляют экономику. PMI обработки в августе — 48,8. Отметим заявления президента о том, что важно не переохладить экономику, достигая цели по инфляции. •Инфляция в последние 2 месяца на уровне или чуть выше 2025 года. Годовая инфляция сейчас 5,3% при прогнозе на год 6–7%. Топливный кризис — временное явление, через месяц высокий сезон кончится. •Сохранение ставки — вероятность 40%. Причины: •Сохранение высоких инфляционных ожиданий населения — 13,7% в августе и рост инфляции в мире. Brent снова почти 100$, рост сырья через квартал отразится на импорте. •Рост дефицита бюджета. По итогам июля приблизился к 3% ВВП. •Очень консервативный подход ЦБ. •Оживление кредитования. Итоги Наш ЦБ известен своей непредсказуемостью, и спрогнозировать решение достаточно сложно. Но в текущей ситуации это и не особо важно. Могут снизить сейчас, в октябре взять паузу. Могут сейчас сделать паузу, в октябре снизить на 0,25. Глобально при ставке в 14% столь малые изменения будут оказывать больше психологический эффект, нежели реальный. Действительно важный вопрос — сможем ли мы увидеть ставку в 12% в 2027 году. Пока все идет к тому, что нет. Но именно под таким углом стоит смотреть на заседания ЦБ. Также стоит привыкать к тому, что они будут оказывать все меньше влияния на рынок. Скоро инвесторы привыкнут к медленному темпу и паузам.

Кто-то называет это ассиметричной информацией, кто-то блефом. Скотт Бессент четвертый раз за последние три недели предупреждает инвесторов, что собирается их сжечь. Дескать, не покупайте нефть, не продавайте иену и трежерис, так как вы идете против меня. Человека, обладающего той информацией, которой у вас нет. В случае с USDJPY сработало. С Brent и казначейскими облигациями – нет. В итоге EURUSD сделала шаг назад, избавившись от одного из своих страхов. Второй еще актуален. Есть опасения, что ЕЦБ предстанет большим «ястребом», чем ожидается. Министр финансов США задает такую высокую планку, которую сложно оправдать. Очень похоже на переговорную тактику Дональда Трампа, который угрожает по максимуму, а потом берет малое. Однако если хозяин Белого дома воюет со странами, то Скотт Бессент – с рынками. И, похоже, противники у него посерьезнее. Объявление Казначейства о выкупе долгосрочных трежерис на $6 млрд разочаровало инвесторов. Они ожидали большего. В результате доходность выросла, а атака «быков» по EURUSD захлебнулась. На очереди ЕЦБ с его огневой мощью и нежеланием повторять ошибки прошлого. В частности 2022-го, когда чрезмерное затягивание процесса ужесточения денежно-кредитной политики обернулось взлетом инфляции в еврозоне выше 10%. На этот раз Европейский центробанк практически сразу отреагировал на конфликт на Ближнем Востоке, уже один раз повысив ставки. Рынки ждут еще трех актов монетарной рестрикции до середины 2027, эксперты Bloomberg – длительной паузы. Если инвесторы окажутся правы, EURUSD рискует вырасти. Однако на самом деле параллели с 2022 следует проводить не только в денежно-кредитной политике, но и в энергетическом секторе. А там ошибку совершил уже ЕС, понадеявшись на быстрое завершение противостояния США и Ирана. Закупки СПГ были отложены до лучших времен, которые так и не наступили. Теперь запасы низки, и Брюсселю остается надеяться только на мягкую зиму. Четыре года назад энергетический кризис вкупе с отставкой Лиз Трасс с поста премьер-министра Британии, что негативно повлияло на все европейские валюты, заставили EURUSD рухнуть ниже паритета. Сейчас кресло шатается не только под французом Себастьяном Лекарню, но и под немцем Фридрихом Мерцем. История повторяется.