📊 Итоги АФК «Система» за 9 месяцев 2025: рост на

🛢 Нефть, бюджетное правило и рубль: рынок начинает играть на опережение Последние новости касаются возможного снижения цены отсечения нефти в бюджетном правиле. Напомню: в рамках бюджетного правила Минфин ориентируется на базовую цену нефти (сейчас привязанную к $60 по старой конструкции с поправками), и все дополнительные нефтегазовые доходы направляются в ФНБ, а при недоборе — компенсируются через операции на валютном рынке. Если цена отсечения будет снижена: в бюджет будет «закладываться» более консервативная нефть; формально нефтегазовых доходов станет «меньше»; это увеличит потенциальную потребность в заимствованиях или в корректировке расходов; вырастет зависимость от фактических экспортных поступлений. 📉 Первая реакция: рубль ослаб Рынок традиционно воспринимает такие новости как сигнал: 1. Возможного увеличения предложения ОФЗ 2. Повышенного давления на бюджет 3. Более мягкой бюджетной конструкции В результате рубль отреагировал ослаблением. Это логично — если бюджет становится более чувствительным к цене нефти, а отсечка снижается, рынок закладывает повышенные валютные риски. Однако здесь есть и другой слой. 🛢 Подготовка под будущие доходы экспортеров? Если рассматривать решение стратегически, оно может быть: подготовкой под будущие экспортные доходы после возможных геоэкономических договорённостей; желанием сделать бюджет более гибким перед ростом физических объёмов поставок; попыткой создать «подушку» на случай волатильности цен. Для экспортеров более слабый рубль — это: рост рублевой выручки, улучшение маржинальности, усиление дивидендного потенциала. То есть в среднесроке рынок может увидеть поддержку в нефтегазовом секторе, даже при краткосрочной турбулентности по валюте. 📈 ОФЗ: спрос остаётся высоким После рекордного предыдущего аукциона Минфина спрос остаётся сильным, хотя и несколько ниже пиковых значений. Тем не менее: доходность размещения уже опустилась к ~14,75%; рынок продолжает активно покупать; кривая постепенно «прижимается». Это ключевой сигнал. Рынок фактически закладывает сценарий снижения ключевой ставки в марте–апреле. Инвесторы готовы фиксировать доходности ниже 15%, рассчитывая на дальнейшее движение к 14%. Если ключевая ставка начнет снижаться, длинные ОФЗ получат: переоценку по цене, дополнительный спрос со стороны банков и управляющих, сокращение спредов. 🎯 Цель рынка — 14% Текущая динамика говорит о том, что участники рынка: верят в пик ставки; готовы покупать «вперед»; рассматривают 14% как следующую ориентирную точку по длинному концу. Это уже не просто спрос на доходность — это позиционирование под цикл смягчения. Вывод 1. Снижение цены отсечения — сигнал бюджетной гибкости и, возможно, подготовки к изменению экспортной конфигурации. 2. Рубль реагирует слабостью, но это поддержка для экспортеров. 3. ОФЗ продолжают отыгрывать будущий цикл снижения ставки. 4. Доходность 14% становится новой целью рынка. Сейчас формируется интересная связка: бюджетная перестройка + ослабление рубля + позиционирование в долговом рынке под снижение ставки. Рынок начинает жить будущим. SU26253RMFS3 RBZ6 BRN6

После «голубиного» сигнала от Банка России рынок заметно оживился. У мегарегулятора появилась уверенность, что инфляция в значительной степени подавлена. Любопытно, что это совпало с параллельно идущим переговорным треком (частично — в закрытом режиме), что усилило позитивные ожидания. 📉 Ставка: рынок закладывает ускорение снижения На рынке сформировались ожидания более интенсивного снижения ключевой ставки уже на следующем заседании. Инвестдома, включая Sber CIB, рекомендуют наращивать позиции в бумагах с фиксированным купоном и увеличивать «длину». Ожидаемая доходность на текущем цикле снижения ставки к концу года может составить 30–50% — весьма привлекательный потенциал для ОФЗ, которые по сути остаются безрисковыми с точки зрения кредитного риска. --- 📊 Динамика рынка Индекс государственных облигаций: + ~2% с пятницы Московская биржа (индекс МосБиржи): + ~1% Банки — значительно обгоняют индекс, выступая прямыми бенефициарами снижения ставки Минфин разместил ОФЗ под 14,73% и 14,75%, привлекши 247 млрд и 67 млрд руб. соответственно. О доходностях 15,3%, которые предлагались неделей ранее, речи уже не идет — рынок быстро переоценивает траекторию ДКП. --- 🧮 Инфляция — дополнительный драйвер Недельная инфляция замедлилась до 0,12%. Это усиливает аргументы в пользу продолжения смягчения политики и поддерживает текущий импульс роста. --- 💱 Валюта Валюта остается под давлением. Начало марта традиционно предполагает существенные объемы продажи валютной выручки, что формирует навес предложения. С высокой вероятностью валюта продолжит отставать от ОФЗ и акций. --- 🏗 Рискованные, но потенциально доходные истории Наиболее интересными с точки зрения апсайда выглядят закредитованные компании, такие как Самолет. Несмотря на отказ в индивидуальной господдержке (50 млрд руб.), сочетание: высокой долговой нагрузки и более быстрого снижения ставки может спровоцировать приток капитала в их акции и ускорить рост. --- 🧠 Вывод Просматривается продолжение ралли: 📈 ОФЗ с фиксированным купоном и длинной дюрацией — основной бенефициар 🏦 Банки — выигрывают от снижения ставки 🏠 Компании внутреннего спроса — поддержка через дешевеющий кредит 💱 Валюта и экспортеры остаются под давлением и, вероятно, будут расти с отставанием. Цикл начинает работать. Вопрос теперь только в темпе. SMLT CNYRUB RBM6 MXH6 SU26254RMFS1

🔥 РЕШЕНИЕ ПО СТАВКЕ — ЧТО ДАЛЬШЕ? Сегодня в 13:30 мск Банк России объявит решение по ключевой ставке. Консенсус — за сохранение. И это тот редкий случай, когда я согласен с консенсусом. Но без сюрпризов, скорее всего, не обойдётся. Если увидим снижение ставки или хотя бы мягкий сигнал о продолжении цикла смягчения — рынок может ускориться вверх. Последние документы ЦБ читаются как очевидная пауза, но, как показывает практика, даже профессиональные экономисты, получающие деньги за прогнозы, ошибаются не реже, чем подбрасывание монетки. --- 📈 ОФЗ: 15% — это серьёзно RBH6 SU26250RMFS9 Доходности по ОФЗ в районе 15–15.3% выглядят крайне привлекательно. Последний аукцион Минфина собрал рекордный объём с ноября 2025 года — спрос есть. Индекс гособлигаций резко подрос после аукциона в среду — с 115.5 до 116.5. Сегодня можем: 📊 увидеть 117.5–118 при снижении ставки 🔄 остаться вблизи текущих уровней при сохранении Сейчас важен не столько сам шаг, сколько тон и приоритеты регулятора. Какие факторы для него критичны? --- 🏚 Долговой рынок: не всем станет легче Даже при снижении ставки компаниям с высокой долговой нагрузкой легче не станет. После оферт высокие купоны вынуждены выставлять: Сегежа Групп SGZH ГК Эталон ETLN Фактически рынок закрыт и для: Делимобиль DELI М.Видео MVID Занять по комфортной цене почти невозможно. --- 🧾 OZON и игра слов OZON Ozon проводит допэмиссию для стимулирования менеджмента. Подаётся это так, будто размывания нет — ведь неиспользованные акции будут погашены. Но рынок уже учитывал их как не размещённые. Получается интересная конструкция: «Допэмиссия — это не допэмиссия, потому что мы потом погасим акции». Любопытная риторика. --- 💱 Валюта: всё ещё интереснее CNYRUB В конце февраля — начале марта ожидаются крупные налоговые выплаты экспортёров. Это означает дополнительную продажу валюты. Ставки по юаню снова подскочили. Эксперты объясняют это китайским Новым годом (17 февраля – 3 марта). Но если посмотреть на 2024 год: рост ставок по юаню начался в феврале стабилизация произошла лишь к сентябрю рубль укреплялся на дорогом юане ослабление началось именно тогда, когда занимать юани стало дешево История любит рифмоваться. --- 📌 Вопрос не в самой ставке. Вопрос — в траектории, посыле и ликвидности. Что думаете по решению? Какие позиции держите?