Совсем недавно рынок нефтетрейдинга потрясла новость: сразу

Сегодня облигации Евротранс резко снизились. Разберёмся, что происходит. Причина падения - блокировка счетов компании ФНС из-за налоговой задолженности. Формально это технический фактор, но рынок всегда закладывает повышенный риск, когда речь идёт об ограничении операций по счетам эмитента. Да, подобные кейсы уже были. Ряд компаний допускали технический дефолт или дефолт именно на фоне ареста счетов - например, Азур Драйв RU000A106TJ2 . Однако важно сопоставлять масштаб проблемы. В случае Евротранс речь идёт о сумме порядка 230 млн рублей. Для компании с существенным операционным оборотом это не критический объём - дневной оборот может превышать размер долга. Дополнительный фактор неопределённости - заявление эмитента на Интерфаксе о выплате купонного дохода. При этом НРД пока не подтвердил поступление средств. Что это может означать? Технически банковский перевод может занимать время. Как правило, средства зачисляются день в день, но на практике бывали задержки. Например, у Брусники уже были случаи, когда купон доходил с опозданием. До официального подтверждения НРД рынок будет закладывать риск задержки или технического дефолта - именно это и формирует текущую волатильность. Моя стратегия: Утром на снижении я частично увеличил позицию. Планирую сегодня вечером или завтра зафиксировать часть позиции, чтобы зафиксировать спекулятивную прибыль. Дополнительно буду сокращать объём ближе к марту-апрелю - перед публикацией отчётности эмитента. Пока ключевой триггер - поступление купона в НРД. Теперь вопрос к вам: как вы оцениваете вероятность того, что средства поступят сегодня, или же подтверждение будет только завтра? EUTR RU000A10BVW6 RU000A1082G5 RU000A108D81 RU000A10ATS0 RU000A10ATS0 RU000A10BB75 RU000A10E4X3 RU000A1061K1 RU000A10A141 RU000A10CZB9

АО «Коммерческая недвижимость ФПК Гарант-Инвест» - отчет за 6 месяцев 2025 года. Разбор без эмоций. 📉 Выручка 37,5 млн → 25,2 млн руб. Минус ~33%. Причина - рост вакантности и ротация арендаторов. Для бизнеса на аренде это прямой удар по операционной устойчивости. 📊 EBITDA 69 млн → 110 млн руб. Маржа 2% → 4%. На фоне падения выручки рост EBITDA выглядит нетипично. При этом маржа 4% для коммерческой недвижимости крайне низкая. У устойчивых объектов она кратно выше. Это слабая операционная модель или особенности учета по РСБУ. 💰 Чистая прибыль 7,6 млн → 32 тыс. руб. Фактически нулевая прибыль. ROE 9% → -0,02%. Капитал перестал работать. 🚰 Денежные потоки Операционный поток - отрицательный в обоих периодах. Свободный денежный поток в 2025 году -564 млн руб. Бизнес не генерирует кэш. Это ключевой момент. 🏦 Долг Чистый долг вырос с 12,1 до 15,7 млрд руб. Net Debt / EBITDA 53x → 110x. Это не просто высокий показатель - это критический уровень. Для понимания: устойчивый девелопер живет в диапазоне 3-6x. Здесь трехзначное значение. Вывод. Операционная эффективность - слабая. Денежный поток - отрицательный. Долговая нагрузка - экстремальная. Риск для держателей облигаций - высокий. Инвестиция носит спекулятивный характер. Это уже не история роста - это история выживания и реструктуризации. RU000A108G88 RU000A105GV6 RU000A109791 RU000A106SK2 RU000A106862

СИБУР: почему купон 9,5% не всегда лучше 7,5% Разберем ситуацию на цифрах. Сравниваем два долларовых выпуска СИБУРа: Старый выпуск - купон 9,5% Новый выпуск - купон 7,5% На первый взгляд кажется очевидным: 9,5% > 7,5%. Но в облигациях важен не купон, а эффективная доходность (YTM) и налоговая конструкция. Исходные данные Курс ЦБ - 76,62 руб./USD Номинал - 100 USD Рыночная цена старого выпуска - 8 130 руб. (~106 USD) Цена входа инвестора - 9 143 руб. Что происходит при продаже старого выпуска Продажа по 8 130 руб. при покупке за 9 143 руб.: Фиксируется убыток -1 013 руб. В валюте инвестор получает 106 USD Ключевой момент: Валютная позиция увеличивается (+6 USD к номиналу) В рублях возникает убыток Этот убыток можно сальдировать с будущими купонами То есть появляется налоговый щит. Купонный доход по новому выпуску частично не будет облагаться НДФЛ за счет ранее зафиксированного убытка. Эффективная доходность По расчету к погашению: Старый выпуск - около 7,2% годовых Новый выпуск - около 7,76% годовых Разница - примерно +0,5% годовых. И это без учета налогового эффекта. Дополнительный фактор - ЛДВ Новый выпуск размещен на срок 3 года и 1 месяц. Это дает возможность применить льготу долгосрочного владения (ЛДВ) при погашении - доход от тела может не облагаться налогом при соблюдении условий. В результате: Налог платится только с купонов Часть купонного налога компенсируется убытком Доход от погашения может быть освобожден от НДФЛ Вывод Купон - это маркетинг. Доходность - это математика. Чистая доходность - это математика + налоги. Иногда переход с «большого купона» на «меньший»: увеличивает YTM оптимизирует налоги усиливает валютную позицию В облигациях важно смотреть не на цифру в рекламе, а на структуру денежного потока и налоговую модель. RU000A10B4X6 RU000A10B4U2 RU000A10CMR3 RU000A10A7H3 RU000A103DS4 RU000A10C8T4 RU000A10AXW4