📡 Инкаб $INCB — полная картина: от IPO

Отчёт «Элемента» — за 1П2026 👀 🧩 Рост есть, денег с него нет Хвастались ростом двух направлений на 43% и 28% 📈. А по факту оба ушли в минус по прибыли — год назад зарабатывали, теперь теряют. Продают больше, толку ноль 😬 🕵️ Куда делся убыток 3 млрд На заводе была авария 🔥 — повредило оборудование и склад, списали 1,9 млрд руб. Причина разовая, не хроническая болезнь. Но сумма пока предварительная, может подрасти. 💰 Не 24 млрд кэша, а 4,6 млрд В балансе 24 млрд руб. 💵, но 81% заморожено государством под конкретные стройки — не потратить на текущие дела. Свободно — только 4,6 млрд. Разница в 5 раз. ⚠️ Нарушили условия по кредитам — спас акционер Прибыль просела, долгов много — банки формально могут потребовать 10 млрд руб. досрочно. Пока не требуют: акционер в августе дал 9,8 млрд руб. в долг, 7,5 из них ушли на досрочное погашение банков. Решили, но чужими руками 🤝 🏛 Кто теперь рулит С января — структуры Сбербанка (49,8%) и Ростеха (41,7%), вместе почти 92% 🏦. На бирже свободно всего ~8,5% акций. Ликвидность бумаги низкая, возможен выкуп остатков у миноритариев — тема на радаре 📡 🔗 Деньги и долги — почти всё государственное ~90% кэша и ~86% долга теперь у государственных структур. Оценивать компанию отдельно от акционеров почти невозможно. 🤔 Нужно ли держать эти акции? С одной стороны, самое страшное (нарушение ковенант, дыра в ликвидности) уже закрыто — акционер залил деньгами, кредиторы спокойны, бизнес не остановился, а заказы на будущее даже растут. Это снимает риск громкого дефолта здесь и сейчас. С другой — компания больше не живёт по своим правилам: почти весь кэш и долг завязаны на госструктуры, а сам бизнес пока не показывает, что умеет расти прибыльно — оба направления, которые должны были тянуть рост, вместо этого тянут вниз по марже. Добавь сюда тонкий free float (~8,5%) — а значит и цена акции может двигаться резче на новостях, и в теории маячит сценарий squeeze-out, который стоит держать в уме. По сути, вопрос сводится не «упадёт/вырастет», а «за что именно ты держишь эту бумагу»: если ставка на статус национального чемпиона под крылом государства — сегодняшние цифры это скорее подтверждают. Если ставка на самостоятельную операционную историю роста — пока подтверждений маловато. ELMT

😊 SOFL: Софтлайн — итоги 6 месяцев, есть нюансы Сегодня посмотрим много страдальный Софтлайн. Пресс-релиз звучит бодро: «EBITDA выросла в 1,5 раза благодаря ИИ». Но в полной отчётности картина пестрее. Главное 👇 📈 Оборот — 53,1 млрд руб., +15% г/г. Но по сегментам пресс-релиз сгладил разброс: сильный бизнес «Цифровые Решения» на самом деле вырос на +18% (не +16%), а слабый «СФ Тех» упал на −40% (не −34%). Причина слабости — просевший спрос промышленных клиентов. 💰 Валовая прибыль — 11,6 млрд руб. (+16%), но компания поменяла правила подсчёта себестоимости (зарплаты части сотрудников теперь считаются иначе), из-за чего цифры «до» и «после» не совсем сравнимы. Важнее: рентабельность самого маржинального бизнеса — собственных решений — просела с 30% до 27%, а во 2 квартале обвалилась почти вдвое, до 17%. ⚙️ EBITDA растёт (+27%, до 4,4 млрд), а операционная прибыль падает (−12%, до 632 млн). Разгадка простая: компания вычла из EBITDA втрое больше «разовых» расходов, чем год назад (1,5 млрд против 414 млн) — чем больше вычитаешь, тем красивее скорректированная цифра. 🧮 Главная находка: чистая прибыль почти целиком сделана налогом, а не бизнесом. Прибыль до налогов — всего 305 млн руб. А налог на прибыль сработал не как расход, а как доход +587 млн (бухгалтерская запись про будущие налоговые льготы). 305 + 587 = 892 млн — вот и вся «прибыль». То есть три четверти результата — не продажи, а бухгалтерия. Плюс в прибыль попали 2,6 млрд руб. «прочих доходов» — теперь известно, что это списание старого долга по сделке 2023 года с иностранной фирмой. Разовая история, к текущему бизнесу отношения не имеет. 💳 Долги. Чистый долг/EBITDA — 3,3x (было 2,5x год назад), цель на конец года — ≤2,0x, разрыв заметно больше прошлогоднего. При этом 74% долга — краткосрочное (надо перезанимать по нынешним высоким ставкам), а деньги на счетах за полгода упали с 13,1 до 3,2 млрд руб. Компания говорит — сезонность, но подушка выглядит тонкой. После отчётной даты компания уже добавила ещё ~5,7 млрд руб. долга — путь к цели усложняется. 📌 Из хорошего: впервые в истории выплатили дивиденды (72 млн руб.) и продолжают выкупать акции. ⚖️ Есть и непокрытые резервами судебные риски на 4,15 млрд руб. (компания считает шансы проиграть минимальными). 🎯 Прогноз на 2026 год не поменялся: оборот 145–155 млрд, EBITDA 9–9,5 млрд, долг/EBITDA ≤2,0x. ✅ Плюсы: рост почти везде, EBITDA растёт быстрее оборота, первые дивиденды + байбэк ❌ Минусы: прибыль сделана налогом, а не бизнесом; долг подрос и в основном короткий; денежная подушка похудела; «СФ Тех» проседает сильнее заявленного; после отчёта долг уже вырос ещё SOFL

🚀 Аренадата (DATA): разбираем отчёт за 1-е полугодие 2026 📊 Главные цифры ▪️ Выручка +86% год к году — до 2,5 млрд ₽ 🔥 ▪️ Но компания в убытке: −347 млн ₽ (год назад было −920 млн ₽ — почти в 3 раза больше) ▪️ Денег на счетах — 1,8 млрд ₽, долгов почти нет. Банкротство не грозит 🤔 Почему убыток при таком росте? У Аренадаты сильная сезонность — основные деньги приходят во 2-й половине года. Поэтому 1-е полугодие всегда "в минусе" на бумаге, это нормально для их бизнеса 💰 Что легко пропустить Хотя по бухгалтерии убыток, реальные деньги пришли: операционный денежный поток +803 млн ₽ (в 2 раза больше год к году!). Компания просто собрала долги с клиентов — убыток скорее "бумажный", а не кассовая проблема ⚠️ На что обратить внимание 1️⃣ Деньги не диверсифицированы. От 57% до 92% всех денег лежат на счетах у одной связанной структуры — как хранить сбережения в банке родственника: если у него проблемы, тебе тоже плохо 2️⃣ Инвестиция за 100 млн ₽ обнулилась. Вложили в MDM-стартап, к концу года полностью списали 3️⃣ Клиенты концентрируются. 3 заказчика дают 56% выручки (год назад было 6 клиентов). Уйдёт один — почувствуют сильно 4️⃣ Одна из "дочек" в минусе. У ООО «Клин Дейта» отрицательный капитал, и он растёт 📌 Итог: лучше ли рынка и справедлива ли цена? Бизнес растёт сильно, деньги есть, банкротство не грозит. Но есть звоночки — зависимость от связанной структуры, концентрация клиентов, неудачная инвестиция. На фоне сектора выглядит неплохо: весь российский IT в 2025-м потерял −15,2% (худший результат среди отраслей), а 2026-й аналитики зовут "дном цикла", где выигрывают компании с низким долгом — а у Аренадаты чистая денежная позиция. Это плюс именно сейчас 💪 По цене: акция в районе 87-92 ₽, капитализация ~20-21 млрд ₽. Если вычесть денежную подушку и посчитать мультипликатор к прогнозной прибыли, выходит около 5x EV/OIBDA — заметно дешевле Диасофта, Астры и Позитива (6-11x на 2025 год). Формально акция выглядит недооценённой. Но дешевизна — не подарок: рынок мог заложить в цену именно те риски, что мы разобрали выше. Дешёвый мультипликатор — это не "покупай", а "рынок в чём-то сомневается", и согласен ты с этим или нет — решать тебе 🤔 DATA