Диасофт (DIAS): цифры красивые, но давай разберёмся, что за

😊 SOFL: Софтлайн — итоги 6 месяцев, есть нюансы Сегодня посмотрим много страдальный Софтлайн. Пресс-релиз звучит бодро: «EBITDA выросла в 1,5 раза благодаря ИИ». Но в полной отчётности картина пестрее. Главное 👇 📈 Оборот — 53,1 млрд руб., +15% г/г. Но по сегментам пресс-релиз сгладил разброс: сильный бизнес «Цифровые Решения» на самом деле вырос на +18% (не +16%), а слабый «СФ Тех» упал на −40% (не −34%). Причина слабости — просевший спрос промышленных клиентов. 💰 Валовая прибыль — 11,6 млрд руб. (+16%), но компания поменяла правила подсчёта себестоимости (зарплаты части сотрудников теперь считаются иначе), из-за чего цифры «до» и «после» не совсем сравнимы. Важнее: рентабельность самого маржинального бизнеса — собственных решений — просела с 30% до 27%, а во 2 квартале обвалилась почти вдвое, до 17%. ⚙️ EBITDA растёт (+27%, до 4,4 млрд), а операционная прибыль падает (−12%, до 632 млн). Разгадка простая: компания вычла из EBITDA втрое больше «разовых» расходов, чем год назад (1,5 млрд против 414 млн) — чем больше вычитаешь, тем красивее скорректированная цифра. 🧮 Главная находка: чистая прибыль почти целиком сделана налогом, а не бизнесом. Прибыль до налогов — всего 305 млн руб. А налог на прибыль сработал не как расход, а как доход +587 млн (бухгалтерская запись про будущие налоговые льготы). 305 + 587 = 892 млн — вот и вся «прибыль». То есть три четверти результата — не продажи, а бухгалтерия. Плюс в прибыль попали 2,6 млрд руб. «прочих доходов» — теперь известно, что это списание старого долга по сделке 2023 года с иностранной фирмой. Разовая история, к текущему бизнесу отношения не имеет. 💳 Долги. Чистый долг/EBITDA — 3,3x (было 2,5x год назад), цель на конец года — ≤2,0x, разрыв заметно больше прошлогоднего. При этом 74% долга — краткосрочное (надо перезанимать по нынешним высоким ставкам), а деньги на счетах за полгода упали с 13,1 до 3,2 млрд руб. Компания говорит — сезонность, но подушка выглядит тонкой. После отчётной даты компания уже добавила ещё ~5,7 млрд руб. долга — путь к цели усложняется. 📌 Из хорошего: впервые в истории выплатили дивиденды (72 млн руб.) и продолжают выкупать акции. ⚖️ Есть и непокрытые резервами судебные риски на 4,15 млрд руб. (компания считает шансы проиграть минимальными). 🎯 Прогноз на 2026 год не поменялся: оборот 145–155 млрд, EBITDA 9–9,5 млрд, долг/EBITDA ≤2,0x. ✅ Плюсы: рост почти везде, EBITDA растёт быстрее оборота, первые дивиденды + байбэк ❌ Минусы: прибыль сделана налогом, а не бизнесом; долг подрос и в основном короткий; денежная подушка похудела; «СФ Тех» проседает сильнее заявленного; после отчёта долг уже вырос ещё SOFL

🚀 Аренадата (DATA): разбираем отчёт за 1-е полугодие 2026 📊 Главные цифры ▪️ Выручка +86% год к году — до 2,5 млрд ₽ 🔥 ▪️ Но компания в убытке: −347 млн ₽ (год назад было −920 млн ₽ — почти в 3 раза больше) ▪️ Денег на счетах — 1,8 млрд ₽, долгов почти нет. Банкротство не грозит 🤔 Почему убыток при таком росте? У Аренадаты сильная сезонность — основные деньги приходят во 2-й половине года. Поэтому 1-е полугодие всегда "в минусе" на бумаге, это нормально для их бизнеса 💰 Что легко пропустить Хотя по бухгалтерии убыток, реальные деньги пришли: операционный денежный поток +803 млн ₽ (в 2 раза больше год к году!). Компания просто собрала долги с клиентов — убыток скорее "бумажный", а не кассовая проблема ⚠️ На что обратить внимание 1️⃣ Деньги не диверсифицированы. От 57% до 92% всех денег лежат на счетах у одной связанной структуры — как хранить сбережения в банке родственника: если у него проблемы, тебе тоже плохо 2️⃣ Инвестиция за 100 млн ₽ обнулилась. Вложили в MDM-стартап, к концу года полностью списали 3️⃣ Клиенты концентрируются. 3 заказчика дают 56% выручки (год назад было 6 клиентов). Уйдёт один — почувствуют сильно 4️⃣ Одна из "дочек" в минусе. У ООО «Клин Дейта» отрицательный капитал, и он растёт 📌 Итог: лучше ли рынка и справедлива ли цена? Бизнес растёт сильно, деньги есть, банкротство не грозит. Но есть звоночки — зависимость от связанной структуры, концентрация клиентов, неудачная инвестиция. На фоне сектора выглядит неплохо: весь российский IT в 2025-м потерял −15,2% (худший результат среди отраслей), а 2026-й аналитики зовут "дном цикла", где выигрывают компании с низким долгом — а у Аренадаты чистая денежная позиция. Это плюс именно сейчас 💪 По цене: акция в районе 87-92 ₽, капитализация ~20-21 млрд ₽. Если вычесть денежную подушку и посчитать мультипликатор к прогнозной прибыли, выходит около 5x EV/OIBDA — заметно дешевле Диасофта, Астры и Позитива (6-11x на 2025 год). Формально акция выглядит недооценённой. Но дешевизна — не подарок: рынок мог заложить в цену именно те риски, что мы разобрали выше. Дешёвый мультипликатор — это не "покупай", а "рынок в чём-то сомневается", и согласен ты с этим или нет — решать тебе 🤔 DATA

IVAT | Отчёт IVA Technologies за полгода 2026 📊 Выручка -8,5% (978 млн ₽). Но внутри разное: софт и лицензии (основа бизнеса) -30%, сервис +10,5% 🔺, "железо" +6,5х, но маржа там низкая. Падает как раз самое прибыльное — заказчики режут бюджеты. 💸 Чистая прибыль упала на 72% (307→86 млн ₽). А FCF (свободный денежный поток — реальные деньги, не бумажная прибыль) вообще минус 374 млн ₽ 😬. Дыру закрыли новыми кредитами (715 млн ₽), займом от акционеров под 20% годовых (430 млн ₽!) и вкладом акционеров в капитал (44 млн ₽). 📉 В пресс-релизе — "EBITDA-маржа 44%", звучит солидно. Но без сравнения с прошлым годом: год назад было ~62%. Реально EBITDA упала на ~35% г/г. Уровень неплохой, тренд — тревожный. 🔗 Все авансы на новые разработки (1 070 млн ₽, это НМА — капитализированные затраты) выданы связанным сторонам (компаниям при акционерах). Не значит "незаконно", но оценить рыночность цены со стороны сложно. 📈 Чистый долг/EBITDA вырос с 0,32x до 0,53x за полгода (без аренды — удвоился, 0,23x→0,46x). Долг растёт, а EBITDA одновременно падает. 🧑‍🤝‍🧑 В акционерах — новые лица: Сбербанк КИБ (12,99%) и Пресня капитал (7,10%). Доля Терентьева Е.В. упала с 15,27% до 4,46% — кто-то продал долю. ✅ Коротко: 🟢 Нет нарушений по долгу, замечаний у аудитора нет, сервис растёт, дивиденды не платили, в июле пришла субсидия 248 млн ₽ 🔴 EBITDA реально упала на треть, FCF глубоко отрицательный, почти половина долга — от акционеров под 20%, вся разработка — через связанные стороны, долг растёт вместе с падением EBITDA 🤔 А дёшевы ли акции? Сейчас ~75-80 ₽ (за полгода -50%+). Грубо: EV/LTM EBITDA ≈ 4,4x — на бумаге недорого для IT. Но EBITDA, от которой считается мультипликатор, сама падает на 35% г/г — классический риск value trap: дёшево сейчас не значит дёшево навсегда, если знаменатель продолжит сжиматься. Однозначного "дёшево/дорого" тут нет — рынок уже отыграл слабый отчёт, но дна по операционным метрикам пока не видно. 👀 Следим: выйдет ли FCF в плюс во 2П, как погасят заём от акционеров (2026 год), остановится ли падение EBITDA, что за история с новыми акционерами. IVAT