Стагфляция в России: почему ставка ЦБ уже не работает

Войти

В первом посте я описал топливный кризис как триггер. Теперь хочу расширить картину. Ситуация глубже, чем дефицит бензина. Мы входим в стагфляцию — сочетание нулевого роста и высокой инфляции. Это ловушка, из которой нет простого выхода. Разбираю по трём узлам. УЗЕЛ ПЕРВЫЙ: БЮДЖЕТ Дефицит за первое полугодие — 7,3 триллиона рублей. Это вдвое выше годового плана. Почти половина расходов направлена на силовой блок. Нефтегазовые доходы упали на тридцать процентов из-за снижения цен на Urals и укрепления рубля относительно заложенного в бюджет курса. Государство вынуждено занимать на внутреннем рынке под 16–17 процентов через ОФЗ. Эти заимствования разгоняют инфляцию и создают конфликт с денежно-кредитной политикой Центробанка. Бюджетный импульс давит на цены, а ЦБ пытается их сдерживать. Это эффект качелей. УЗЕЛ ВТОРОЙ: ИНФЛЯЦИЯ Июньская инфляция — 0,87 процента за месяц. Это максимум с 2012 года. Годовая — выше шести процентов. Но проблема не в цифрах, а в природе. Это не избыток спроса. Это шок предложения. Атаки на нефтепереработку снизили выпуск топлива. Бензин за месяц подорожал почти на семь процентов. Рост топливных издержек повышает себестоимость всех товаров: транспорт, логистика, сельское хозяйство. Этот эффект закладывает инфляцию на шесть-двенадцать месяцев вперёд. Классический инструмент — повышение ставки — здесь работает слабо. Ставка не может починить разрушенный НПЗ. Ставка не может снизить издержки на логистику. Мы имеем немонетарную инфляцию, которая не реагирует на монетарные методы. УЗЕЛ ТРЕТИЙ: РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ВВП за первый квартал показал минус 0,2 процента. Первое падение за три года. Строительство просело почти на десять процентов. Обрабатывающая промышленность — на полтора. Инвестиции в основной капитал сократились. Розница падает из-за снижения реальных доходов населения. При этом безработица на историческом минимуме — 2,6 процента. Но это не признак здоровья. Это дефицит кадров из-за мобилизации и оттока. Компании не могут найти квалифицированных рабочих. А те, кто есть, не могут взять кредит на развитие: ставка 14,25 процента делает займы недоступными для малого и среднего бизнеса. ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ НАС Мы в ловушке. Бюджет давит на инфляцию расходами. ЦБ давит на экономику ставкой. Реальный сектор сжимается. Топливный шок закладывает рост цен на месяцы вперёд. Мой базовый сценарий до конца года: ВВП — около нуля. Инфляция — выше семи процентов. Ключевая ставка — без снижения. Это не кризис 2008 или 2014 года. Это структурный перелом. Нужны новые подходы, а не просто ожидание разворота рынка. В следующих постах разберу, как в такой модели ведут себя разные классы активов и где я вижу зоны наименьшего давления. Делитесь мнением в комментариях. Конструктивная дискуссия приветствуется. Это не инвестиционная рекомендация, а моё аналитическое суждение.

ЦБ 24 ИЮЛЯ: НЕ ТОЛЬКО СТАВКА. НА ЧТО Я БУДУ СМОТРЕТЬ Завтра — заседание Центробанка. Основное внимание приковано к ключевой ставке. Но я скажу так: само решение — лишь верхушка айсберга. Гораздо важнее среднесрочный прогноз, который будет опубликован вместе с ним. ТРИ СЦЕНАРИЯ НА СТОЛЕ Перед заседанием сложилась уникальная ситуация: все три варианта имеют весомые аргументы. Сценарий А — сохранение 14,25 процента. Вероятность — около 70-80 процентов. Инфляция в июне ускорилась до 6 процентов. Сезонно сглаженная — выше десяти. Инфляционные ожидания населения взлетели до 14,7 процента — максимум с весны 2022 года. Бюджетный импульс сохраняется, денежная масса растёт. Аргументов для снижения мало. Сценарий Б — снижение до 14 процентов. Шансы есть, но невысокие. Индикатор бизнес-климата ЦБ впервые за год ушёл в минус. Металлургия падает на 11 процентов, производство электрооборудования — на 5, автотранспорта — на 4. Экономика требует смягчения. Некоторые эксперты допускают символическое снижение в связке с жёсткой риторикой. Сценарий В — повышение. Рисковый, но реальный. Если инфляция продолжит выходить из-под контроля, ЦБ может вернуться к ужесточению. Отдельные аналитики прямо указывают на такой риск. ГЛАВНОЕ — НЕ СТАВКА, А ПРОГНОЗ Решение по ставке мы узнаем в 13:30. Но настоящий сигнал прозвучит позже — в обновлённом среднесрочном прогнозе и на пресс-конференции. Ожидается, что прогноз ключевой ставки на 2027 год будет повышен. Вместо прежних 8-10 процентов — как минимум 10-12. Прогноз по инфляции на 2026 год — около 6 процентов вместо прежних целевых 4-5. Возврат к цели в 4 процента отодвигается к 2029 году. Это означает одно: эпоха дешёвых денег в России отменяется на годы. Рынку скажут: готовьтесь к ставке 10-12 процентов как к новой норме. ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ НАС Для вкладчиков — высокие ставки по депозитам останутся надолго. Для заёмщиков — рыночная ипотека и кредиты не станут доступнее. Для инвесторов — фокус на консервативные инструменты: флоатеры, короткие облигации, инструменты с плавающей доходностью. Завтра я буду смотреть не на цифру в 13:30, а на пресс-конференцию в 15:00. Именно там прозвучит то, что определит рынок на месяцы вперёд. Это не инвестиционная рекомендация, а моё аналитическое суждение. Какой сценарий считаете наиболее вероятным вы? Делитесь в комментариях. #ТИнвестиции #ПульсТИнвестиции #ЦЭБЭ #ставка #макроэкономика #ХолодныйРасчёт #Sfingal

РЫНОК ОТСКОЧИЛ НА 5,5%. РАЗВОРОТ ИЛИ ПЕРЕДЫШКА? Индекс Мосбиржи вырос до 2041 пункта — плюс 5,5 процента за день. Обороты взлетели до 184 миллиардов рублей. После 19 недель непрерывного падения это самый мощный отскок с начала года. Разбираю, что стоит за движением и является ли оно разворотом тренда. ТРИ ДВИГАТЕЛЯ ОТСКОКА Первое — технический фактор. Рынок был перепродан. Индекс коснулся зоны 1800–1900 пунктов — критического уровня поддержки времён 2022 года. Когда падение длится 19 недель подряд, любая позитивная новость вызывает эффект сжатой пружины. Короткие позиции начали массово закрываться, усиливая движение вверх. Второе — дивидендный приток. Начали поступать выплаты от Газпром нефти и ИКС 5. Деньги от дивидендов Сбера, ВТБ и Транснефти возвращаются на рынок. Это создаёт подушку ликвидности. Гэпы по Сберу и ВТБ оказались меньше размера выплат — есть шанс на их закрытие в ближайшие недели. Третье — внешний фон. Нефть Brent поднялась к 88 долларам на фоне обострения между США и Ираном. Плюс появились слухи о возможной встрече глав МИД РФ и США. Это спекулятивный позитив, который может исчезнуть так же быстро, как появился. ЧТО ГОВОРИТ ФУНДАМЕНТ Отскок впечатляет. Но давайте посмотрим на фундамент. Бюджетный дефицит — 5,7 триллиона рублей за полугодие. Это в полтора раза выше годового плана. Инфляция — 9,2 процента годовых, хотя недельная показала небольшую дефляцию за счёт сезонного удешевления овощей. Топливный кризис никуда не делся: производство бензина на 65 процентах от нормы, АИ-92 на частных АЗС — до 130 рублей за литр, лимиты продаж в более чем 50 регионах. ЦБ 24 июля, скорее всего, сохранит ставку на уровне 14,25 процента. Пространства для смягчения нет: бюджетный импульс разгоняет инфляцию, и регулятор вынужден держать оборону. ЧТО Я ВИЖУ Рынок зажат между тремя сценариями. Эскалация — индекс уходит ниже 1900. Переговоры и деэскалация — текущие уровни могут оказаться дном. Боковик с размахом плюс-минус 20 процентов — самый вероятный, но и самый изнурительный сценарий. Пока я не вижу подтверждения смены тренда. Отскок на перепроданности — это нормально. Но для устойчивого роста нужны либо снижение ставки, либо разрешение геополитической неопределённости. Ни того, ни другого на горизонте пока нет. Тем не менее, отдельные бумаги выглядят интересно. Сбер при P/E около трёх — уровни, которые раньше казались невозможными. Рынок даёт точечные возможности для входа. Но широкая стратегия «купил и держи» пока под вопросом. Это не инвестиционная рекомендация, а моё аналитическое суждение. Как вы оцениваете этот отскок — разворот или передышка? Делитесь в комментариях. #ТИнвестиции #ПульсТИнвестиции #макроэкономика #инфляция #прогноз #ХолодныйРасчёт #Sfingal

НЕФТЬ РАСТЁТ, ИНДЕКС ПАДАЕТ. ПОЧЕМУ ЭСКАЛАЦИЯ НЕ ПОМОГАЕТ РЫНКУ? Ночь с 18 на 19 июля — массированная ракетная атака. Одна из самых масштабных воздушных операций с начала года. Однако вопреки логике «геополитика → рост нефти → рост рынка» российский фондовый рынок продолжает падать. Почему эскалация не поддерживает индексы? Давайте разберёмся. НЕФТЬ ДОРОЖАЕТ, НО РЫНОК ПАДАЕТ Brent — около 72 долларов за баррель. Нефть не улетает вверх, потому что рынок закладывает не рост цен, а риски санкций. Новости о ракетных ударах добавляют волатильности, но не меняют фундаментальный расклад: предложение на рынке пока стабильно, а спрос в Китае и Европе слабеет. ИНДЕКС МОСБИРЖИ — ПОД ДАВЛЕНИЕМ Напомню три удара, которые рынок получил за последнюю неделю: — Дивидендный гэп. Техническое давление на 21 процент индекса: Сбер, ВТБ, Транснефть, Ростелеком, Дом.РФ. — Санкционные страхи. Законопроект США о стопроцентных пошлинах на покупателей российской нефти. — Монетарный тупик. Инфляция 6 процентов, бюджетные расходы — 55 процентов годового плана за полугодие. ЦБ, вероятно, возьмёт паузу 24 июля. Эскалация добавляет четвёртый фактор — неопределённость. Инвесторы не знают, как далеко зайдёт конфликт и не приведёт ли он к новым санкциям. ЧТО РЫНОК ЖДЁТ 24 ИЮЛЯ Главное событие — заседание ЦБ. Консенсус — сохранение ставки на 14,25 процента. Но важнее сигнал: если регулятор намекнёт на снижение к концу года, рынок получит надежду. Если жёсткость сохранится, индекс может уйти в диапазон 1850–2000 пунктов. Обратите внимание: эскалация и санкционное давление — это разнонаправленные сигналы для рубля. Нефть дорожает — рубль должен крепнуть. Но риски новых санкций заставляют банки выводить валюту. В итоге рубль остаётся в диапазоне 78–80 за доллар. Рынок сейчас торгует не новости, а неопределённость. Когда инвесторы не понимают, что будет завтра, они продают. Пока ЦБ и Минфин не дадут чётких сигналов, индекс будет искать дно. Это не инвестиционная рекомендация, а моё аналитическое суждение. Что для вас важнее сейчас — геополитика или денежно-кредитная политика? Делитесь в комментариях. #ТИнвестиции #ПульсТИнвестиции #макроэкономика #нефть #прогноз #ХолодныйРасчёт #Sfingal

СТАГФЛЯЦИЯ: ПОЧЕМУ СТАВКА ЦБ УЖЕ НЕ РАБОТАЕТ