Как ВТБ адаптируется к новым вызовам?
ВТБ: стоит ли инвестировать в акции в 2025 году? Анализ, прогноз, риски
Профиль банка ВТБ: клиенты, структура активов и кредитный портфель
ВТБ — второй по величине активов банк в России с долей (с учетом сделок 2022—2023 годов по приобретению банков Открытие и РНКБ) около 18%. ВТБ имеет широкую клиентскую базу розничных клиентов — 24,5 млн человек.
- Кредитный портфель составляет 70% всех активов банка.
- Перевес в сторону корпоративного сегмента. Доля корпоративных кредитов в портфеле — 67%, доля кредитов индивидуальным клиентам — 33%.
- Клиентская база корпоративного бизнеса банка охватывает 85% крупнейших компаний России.
- ВТБ также обслуживает 1,3 млн клиентов МСП.
Банк традиционно является активным кредитором стратегически важных предприятий, включая отрасли обрабатывающей промышленности, а также занимает лидирующие позиции на рынке инфраструктурных инвестиций.
ВТБ ставит перед собой задачу увеличить в полтора раза количество компаний МСП в своем портфеле к 2026 году. Доля кредитов юридическим лицам с плавающими ставками составляет более 70%.
Кредитный портфель индивидуальных клиентов ВТБ состоит из:
- ипотечного портфеля (доля в совокупном портфеле на конец 2024 года — 18%);
- потребительских кредитов (10%);
- автокредитов (3%);
- кредитных карт (1%).
Приобретения банка Открытие и РНКБ: как они повлияли на ВТБ
В декабре 2022 года ВТБ приобрел ПАО Банк «ФК Открытие» за 340 млрд рублей:
- денежные средства в сумме 233,1 млрд рублей;
- ОФЗ РФ стоимостью 106,9 млрд рублей.
На момент покупки банк Открытие занимал восьмое место по размеру активов в банковской системе РФ с клиентской базой 3,7 млн физических лиц и 245 тысяч юридических лиц. Покупка позволила ВТБ нарастить базу активов на 20%, а также отразить эффект в размере 164,8 млрд рублей в отчете о прибылях и убытках.
Интеграция банка Открытие завершилась 1 января 2025 года после присоединения к БМ-Банку, входящему в Группу ВТБ.
В результате сделки:
- количество клиентов увеличилось на 2,5 млн;
- кредитный портфель прибавил около 2 трлн рублей;
- объем депозитов, переведенных в ВТБ, составил 1,5 трлн рублей;
- добавилось 250 офисов;
- в компанию пришло 10 тысяч сотрудников.
В марте 2023-го ВТБ получил контроль над ПАО «РНКБ Банк» и его дочерними компаниями c базой активных клиентов 2,3 млн человек. Сделка не оказала существенного влияния на динамику активов и пассивов банка (в среднем прирост на 1—2%).
В конце 2024 года РНКБ занимал 25-е место среди российских банков с активами на 493 млрд рублей.
Сейчас клиенты РНКБ уже имеют доступ ко многим сервисам, предоставляемым ВТБ. Полная интеграция, как ожидается, произойдет в июне 2025 года.
Финансовые итоги ВТБ за 2024 год: прибыль, маржа, расходы
Высокие ставки, сохранявшиеся на протяжении всего второго полугодия 2024-го, привели к тому, что менеджмент ВТБ пересмотрел прогнозы на 2025 год.
Процентные доходы
Основной статьей доходов для ВТБ, как и для большинства других банков, является чистый процентный доход.
По итогам года процентные расходы банка росли быстрее доходов. Чистый процентный доход в 2024 году снизился на 36% на фоне падения процентной маржи (с 3,1% в 2023-м до 1,7% в 2024-м).
В соответствии с ожиданиями менеджмента чистая процентная маржа (NIM) сохранится на низком уровне и по итогам 2025 года (на уровне 1%). Возврат NIM к росту возможен после перехода процентных ставок к снижению.
Также стоит отметить низкие отчисления в резервы в 2024 году. Стоимость риска составила всего 0,3% (вместо ожидаемых менеджментом ранее 1%). Это было связано с несколькими разовыми факторами, в частности с роспуском резервов по корпоративному кредитному портфелю в конце года.
Чистые комиссионные доходы
Чистые комиссионные доходы исторически составляли в среднем около 20% от операционных доходов, однако в прошлом году их доля выросла до 35% на фоне падения процентной маржи и в результате следующих разовых факторов:
- переоценка финансовых инструментов из-за прекращения роста ставки ЦБ в декабре 2024 года;
- продажа непрофильных активов;
- положительный результат от работы с заблокированными активами.
Операционные издержки
Операционные расходы ВТБ по итогам прошлого года показали рост на 20% из-за роста фонда оплаты труда и издержек на IT-инфраструктуру. В результате коэффициент расходы/доходы составил 45% по итогам 2024 года.
Банк таргетирует сохранение соотношения операционных расходов и доходов на уровне около 40—45% в 2025 году. Рост расходов остается выше инфляции на прогнозном горизонте за счет планов по экспансии в розничном сегменте и затрат на цифровую трансформацию.
Чистая прибыль
Менеджмент ВТБ в рамках стратегии февраля 2024 года прогнозировал чистую прибыль на уровне:
- 435 млрд рублей в 2024 году;
- 520 млрд рублей в 2025 году;
- 650 млрд рублей в 2026 году.
Фактическая прибыль 2024 года составила 551 млрд рублей, что совпадает с ожиданиями менеджмента.
Высокая прибыль объясняется разовыми эффектами (о которых мы писали выше).
Общий объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей и может повлиять на результат в будущем.
После существенных убытков 2022 года ВТБ восстановил высокий уровень рентабельности (ROE) на уровне 22% в 2023 году и 22,9% в 2024 году. Прогнозируемый менеджментом ROE в текущем году может составить 15%, что ниже уровня рентабельности банковского сектора.
Достаточность капитала ВТБ
Существенным фактором для оценки финансового положения ВТБ является вопрос достаточности капитала. В результате попадания ВТБ под блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании банк в 2022 году зафиксировал рекордный убыток (более 600 млрд рублей по МСФО).
Положительный финансовый результат 2023 года частично компенсировал негативный эффект на капитал ВТБ по итогам 2022 года (включая эффект от сделок по приобретению банков Открытие и РНКБ). Дополнительным стимулирующим фактором стала реализация программы докапитализации в 2023 году (в два этапа с привлечением около 240 млрд рублей). Пауза в выплате купонов по облигациям банка, а также отказ от выплаты дивидендов также компенсируют негативное влияние на капитал.
На фоне продолжающегося роста корпоративного кредитования ЦБ принял решение ввести антициклическую надбавку* к нормативам достаточности капитала раньше первоначально обозначенного срока (не с 1 июля, а с 1 февраля 2025 года). Так, с 1 февраля Банк России установил уровень надбавки в размере 0,25% от активов, взвешенных по риску, а с 1 июля — на уровне 0,5%.
Первоначальный график повышения надбавки, обозначенный регулятором в 2024 году, предусматривал повышение лишь с 1 июля 2025-го с шагом 0,25%, но планов повысить надбавку до 0,5% у ЦБ ранее не было.
* Антициклическая надбавка является буфером капитала, который накапливается в периоды ускоренного роста кредитного предложения и, соответственно, распускается в периоды экономического стресса
Регулятор объяснил свое решение ввести новую надбавку высоким ростом кредитования в стране и необходимостью поддерживать устойчивость банковского сектора.
Корпоративное кредитование растет гораздо более высокими темпами, чем ожидалось. Происходит это из-за низкой чувствительности к процентной ставке существенной части отраслей. Тогда как выдача розничных кредитов замедляется уже с июля. Если раньше ежемесячные темпы роста фиксировались на уровне 2%, то сейчас они составляют менее 1%. При этом корпоративное кредитование продолжает расти: годовой темп фиксируется на уровне 20%.
С введением ненулевой антициклической надбавки повысятся требования к капиталу банков. Норматив достаточности капитала ограничивает рост кредитного портфеля, поддерживая способность ВТБ нивелировать возможные финансовые потери за счет собственного капитала.
Увеличение минимально допустимого значения такого норматива приведет к снижению темпа роста объемов кредитования тех банков, норматив достаточности капитала которых уже находится на грани выполнения, в частности ВТБ.
По состоянию на конец 2024 года нормативы достаточности капитала банка находятся на уровнях, превышающих регуляторные минимумы: норматив Н20.0 (общий) составил 9,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 8,75%).
По заявлениям менеджмента, ВТБ постарается достичь цели по нормативу достаточности капитала Н20.0 в 9,5% к концу 2025-го. От уровня достаточности капитала в том числе зависит вопрос выплаты дивидендов, которые банк в последний раз платил в 2021 году по итогам 2020-го.
Когда ВТБ вернется к выплате дивидендов?
Учитывая текущие уровни достаточности капитала и принимая во внимание незначительный запас над минимально требуемыми уровнями, мы не ожидаем возврата ВТБ к выплатам дивидендов в 2025—2026 годах.
Какие риски влияют на инвестиции в акции ВТБ
- Высокие ставки
Высокие ставки оказали существенное негативное влияние на чистую процентную маржу и чистый процентный доход.
В случае сохранения высоких ставок дольше, чем ожидается, чистая процентная маржа ВТБ может остаться на уровне ниже сектора. Также высокие ставки могут негативно влиять на качество активов банка.
- Жесткая позиция регулятора
Достаточность капитала группы (норматив Н20.0) сохраняется на низком уровне. Ужесточение регулирования со стороны ЦБ может влиять на ВТБ хуже, чем на других крупных игроков сектора.
- Санкции
Объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей. Мы не ожидаем, что какое-либо ужесточение санкционного давления способно оказать сильный дополнительный негативный эффект на бизнес ВТБ.
В случае развития геополитической ситуации по позитивному сценарию мы можем увидеть рост финансовых показателей ВТБ.
Оценка акций ВТБ: дешево или справедливо?
Акции ВТБ торгуются с текущим мультипликатором P/BV на уровне 0,3х и коэффициентом P/E 2024 на уровне 2,4х, что существенно ниже мультипликаторов других публичных банков. При этом прогнозируемый для ВТБ уровень ROE в 15% по итогам 2025-го — один из самых низких в секторе.
Заключение: стоит ли покупать акции ВТБ сейчас?
- ВТБ проделал существенную работу по интеграции новых активов (Открытия и РНКБ), получив 550 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2024 года и показав ROE на уровне почти 23%.
- В условиях высоких ставок планы на 2025 год остаются умеренными: сохраняется низкая чистая процентная маржа (1%), умеренный рост баланса (рост кредитного портфеля >5%), как и рост операционных издержек (на 13% с учетом присоединения Почта-Банка).
- Как ожидает менеджмент ВТБ, данные целевые показатели обеспечат в этом году чистую прибыль на уровне 430 млрд рублей и рентабельность капитала в 15%.
- Мы не ожидаем возврата к дивидендам в 2025 и 2026 годах. Достаточность капитала Группы ВТБ находится вблизи минимально допустимых регулятором значений (норматив Н20.0 на конец 2024 года составлял 9,1% против требуемых 8,75%).
- По итогам 2025 года менеджмент планирует достичь уровня достаточности в 9,5% (при требуемых 9%).
- Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги ВТБ. Банк остается чувствительным к высоким ставкам, что отражается на уровне рентабельности (ожидаемого низкого ROE в 2025 году).
