Попробуй угадай: когда ЦБ удивлял решением по ставке
Аналитики всегда стараются точно спрогнозировать решения Центрального банка по изменению ключевой ставки. Далеко не всегда удается понять намерения ЦБ и предугадать дальнейшую риторику даже при наличии макроэкономических прогнозов и данных по инфляции.
Мы рассматриваем шесть случаев, когда решение регулятора отклонилось от прогнозов и удивило рынок.
Ответ на крупные шоки
Периоды шоков — геополитических или экономических — делают поведение ЦБ особенно труднопредсказуемым. Сильнее всего сказывается введение санкций, обвал рубля и риски гиперинфляции.
Можно выделить несколько основных периодов, когда Центральный банк удивлял решительностью и вызывал значительную реакцию рынка:
- Повышение ключевой ставки 16 декабря 2014 года на 650 б.п. — с 10,5% до 17%. Решение было вызвано необходимостью обуздать стремительное падение рубля и стабилизировать рынок, поддавшийся панике на фоне международных санкций против России и падения цен на нефть: если в начале года курс доллара был на уровне 36 рублей, то в декабре доходил до 72 рублей на бирже. Благодаря жесткой реакции регулятора уже через полгода ставка вернулась к прежним значениям.
- Повышение ставки 28 февраля 2022 года на 1 050 б.п. — с 9,5% до 20%. На фоне резкого обесценивания национальной валюты, паники среди инвесторов (по итогам торгов 24 февраля индекс Мосбиржи упал на 33,28%) и необходимости стабилизировать экономическую ситуацию регулятор принял решение о непредсказуемо большом изменении.
Данные решения единичны и вполне обоснованны, однако из-за неожиданности и невозможности быстро и полноценно оценить масштаб событий тяжело спрогнозировать величину изменения ключевой ставки, но можно определить ее направленность.
Пересмотр ожиданий и незначительные отклонения от прогнозов
Иногда регулятор принимал решения по ставке, которые отличались от консенсус-прогноза аналитиков, но лишь немного. Обычно это происходило на фоне пересмотра среднесрочного макроэкономического прогноза и избыточного укрепления или ослабления рубля.
Можно выделить несколько подобных ситуаций:
- ЦБ удивляет не только повышением ставки, но и ее резким снижением. Например, 4 мая 2022 года ключевая ставка была снижена сразу на 300 б.п. против ожиданий аналитиков не выше 200 б.п. На ожидания могли повлиять убеждения, что ЦБ — довольно консервативный регулятор, который на фоне геополитической неопределенности будет проводить аккуратную политику снижения. Однако регулятор принял решение оживить российскую экономику, не дожидаясь рецессии на цифрах. Тогда ставка снизилась с 17% до 14%, а Банк России аргументировал это стремительным укреплением рубля и замедлением инфляции.
- Была ситуация и прямо противоположная: 15 августа 2023 года регулятор поднял ставку сразу на 350 б.п. на фоне резкого ослабления рубля и всплеска инфляционных ожиданий, к чему также прибавился летний перегрев экономики. Ставка достигла значения 12% сразу после 8,5%.
- Порой регулятор проявляет дополнительную осторожность в своих решениях: 28 октября 2024 года ставка была поднята на 200 б.п. вместо 100 б.п., которых ожидали большинство аналитиков рынка. Решение было принято на фоне ухудшившихся макроэкономических показателей даже с учетом начавшегося торможения экономики, чтобы предупредить риски дальнейшего роста инфляции, а не бороться с ней постфактум.
Нельзя не отметить решение Центрального банка от 6 июня 2025 года — тогда регулятор впервые с сентября 2022 года снизил ключевую ставку, до 20%. Хотя рынок в большинстве закладывал сохранение ставки, мы допускали снижение уже в июне: к этому вел и мягкий инфляционный тренд, и сжатие потребительского спроса. ЦБ подтвердил: пространство для смягчения действительно появилось.
История показывает, что наиболее значимые отклонения происходят либо в условиях сильных внешних шоков, либо при резком пересмотре макрооценок. Сейчас ситуация ближе ко второму варианту — и это делает решение регулятора особенно чувствительным к последним данным по инфляции и валютному рынку.
Чего можно ожидать от регулятора в пятницу
25 июля регулятор опубликует решение по ключевой ставке — мы ожидаем ее снижения на фоне крепкого рубля, замедляющейся инфляции и сокращающегося потребительского спроса.
Базовый сценарий, который кажется нам наиболее вероятным, — снижение на 200 б.п., до 18%. Однако регулятор может принять решение снизить ставку на 100 б.п., чтобы избежать избыточного оптимизма и не создавать риски возврата высокой инфляции.
- По нашему прогнозу, к концу года ставка будет составлять 15%, а в 2026-м ее могут снизить до 10—12%.
- Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.
