Алюминиевая отрасль: ожидаем снижения цен в следующем году
Ключевые тезисы
- Цены на алюминий в 2025 году резко выросли, однако уже в следующем году этот тренд может развернуться. Текущий скачок цен объясняется в основном внешними факторами — перегревом на рынке меди и временными перебоями поставок.
- Фундаментально рынок не склоняется к дефициту. Низкие цены на глинозем, слабый рост китайского спроса и вероятное возобновление работы мощностей создают давление на цены.
- В 2026 году мощности по выплавке алюминия в Индонезии, вероятно, удвоятся и создадут излишек в размере почти 1 млн тонн, который может быть перенаправлен в Китай для покрытия локального дефицита.
- РУСАЛу поможет слабый рубль, но инвестиционная программа давит на показатели.
Динамика цен на глобальном рынке алюминия
Мировые цены на алюминий с начала года выросли на 15%, превысив $2 800 за тонну и пробив многомесячные максимумы. Среди причин:
- возможный дефицит на китайском рынке в связи со скорым достижением правительственного потолка по выплавке металла в 45 млн тонн в год;
- временные перебои поставок с американских заводов.
Мы считаем, что эффект от предполагаемого дефицита на китайском рынке уже давно заложен в цену металла, учитывая, что власти ввели ограничения по производству в 2017 году.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Полагаем, что текущий рост в алюминии во многом связан с ростом цен на медь, которые подскочили на 25% с января 2025 года в результате ряда аварий на крупных рудниках (Грасберг, Камоа-Какула), о чем мы писали в обзоре».
Медь и алюминий частично взаимозаменяемы в промышленном производстве — особенно в электропередачах, автомобильных компонентах.
На графике выше видна связь между стоимостью двух металлов, выраженная через коэффициент детерминации (R²). Такое значение R² предполагает корреляцию в ценах более 0,9.
Исторически медь стоила дороже алюминия в среднем в 3,4 раза, однако сейчас это соотношение выросло до 3,8 раза. На сегодняшний день мы считаем эту цифру уже довольно низкой и ждем дополнительного расширения спреда, закладывая более низкие цены на алюминий.
Прогноз цен на алюминий в 2026 году
Цены на алюминий в следующем году могут перейти к снижению до $2 500—2 600 за тонну (то есть на 10-12% с текущих уровней). На это есть несколько причин:
- Рост производства алюминия в Индонезии.
- Сохранение низких цен на основное сырье, глинозем, в результате избытка на мировом рынке.
- Замедление роста спроса в Китае на фоне проблем в секторе недвижимости и планов властей по ограничению роста мощностей в промышленном секторе, включая отрасль возобновляемых источников энергии (ВИЭ).
Влияние развития алюминиевых мощностей в Индонезии
Индонезия сейчас активно развивает алюминиевые проекты, в том числе благодаря масштабным китайским инвестициям. Страна обладает основными ресурсами для производства металла: большим запасом бокситов в 2,8 млрд тонн, по данным Геологической службы США (USGS), и углем.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, мощности по выплавке алюминия в Индонезии в следующем году вырастут в два раза относительно 2024 года, а к 2030-му увеличатся более чем в шесть раз и составят около 5 млн тонн».
В 2026 году избыток мощностей в стране (превышение над внутренним спросом) может составить 800 000—900 000 тонн. Вероятно, этот излишек может уйти на китайский рынок и покрыть ожидаемый прирост спроса в Поднебесной.
При этом сектор возобновляемых источников энергии и электросети в КНР, на который приходится около 20% спроса на алюминий в стране и который ранее бурно рос, может показывать более медленные темпы роста производства.
В частности, после бума роста мощностей солнечной и ветровой энергетики с 2020 года ожидается, что темпы роста будут снижаться вплоть до 2035 года. Так, по данным IEA, среднегодовой прирост таких мощностей в Китае в течение десяти лет (до 2035 года) будет составлять 160—180 ГВт, что более чем в два раза ниже уровня прошлого года.
Такое резкое сокращение может быть связано с перепроизводством в КНР и обвалом цен (Bloomberg сообщает о падении стоимости солнечных модулей на 60% с 2020 года).
Риск роста мирового предложения
Текущие цены на алюминий довольно высокие относительно издержек. Они предполагают операционную рентабельность на уровне около 18% у наименее эффективных производителей (90-й перцентиль) вне Китая. При этом в среднем маржинальность таких компаний варьировалась от 5 до 10%.
В этом случае возникает вероятность расконсервирования ранее закрытых мощностей (особенно в ЕС, где за последние 20 лет закрылось около 15 алюминиевых заводов, по данным Европейской промышленной ассоциации European Aluminium).
В этом случае мы допускаем рост мирового производства.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Учитывая это, мы не ожидаем увидеть дефицит на глобальном рынке алюминия в условиях значительного увеличения мощностей в Индонезии и потенциального роста в прочих странах благодаря привлекательным ценам. Считаем, что текущая цена алюминия может перейти к снижению в следующем году».
Оценка акций алюминиевой компании РУСАЛ
Продолжаем сохранять рекомендацию «держать» для акций РУСАЛа.
По нашим оценкам, снижение цен на алюминий будет компенсировано ослаблением рубля. Однако компания реализует масштабную инвестиционную программу, связанную с модернизацией мощностей и реализацией Ленинградского глиноземного завода.
Оцениваем форвардный EV/EBITDA металлурга на уровне 4,4х при текущих ценах на алюминий и курсе рубля против исторического 4,0х.
