Рынок ОФЗ: и снова ралли!
Рынок ОФЗ: последние веяния
После небольшой передышки сегмент ОФЗ с фиксированным купоном (серии ПД) вернулся к ралли. За период с 17 по 26 июня доходности снизились еще на 30—80 б.п. С начала второго квартала масштаб движения составляет 45—155 б.п., наиболее выраженно — на коротком участке кривой.
Тон задают исключительно слабые данные по приросту ИПЦ в последние недели, а также активное обсуждение на просторах ПМЭФ, что Банк России продолжит постепенное снижение ключевой ставки.
В недавно опубликованном обновлении стратегии Т-Инвестиций мы рассматриваем, как в подобных условиях выстраивать облигационный (и не только) портфель активов.
Первичные аукционы
Куй новые ОФЗ, пока горячо
Минфин продолжает успешно использовать ралли в сегменте ОФЗ-ПД, размещая новые бумаги на первичном рынке. План по размещениям на второй квартал года (1,3 трлн рублей по номиналу) был перевыполнен (1,47 трлн рублей). С точки зрения годового плана ведомство вышло на целевой темп в 95—96 млрд рублей аукционной выручки в неделю.
С учетом высокого объема сделок Минфин закономерно объявил о доразмещении старых и запуске новых серий ОФЗ-ПД совокупным объемом 1,9 трлн рублей. Значит, фокус первичного рынка в ближайшие недели останется на размещении новых — прежде всего средне- и долгосрочных — ОФЗ-ПД.
Таблица недели
Короткие ОФЗ-ПК «старого типа» могут обеспечить доходность до погашения выше, чем ОФЗ-ПД
Уверенность долгового рынка в снижении ключевой ставки Банком России растет. Поэтому внимание заслуженно привлекают длинные ОФЗ-ПД, которые мы за последние недели не раз рекомендовали к покупке.
Одновременно с этим интересно выглядят выпуски ОФЗ-ПК «старого типа», по которым купонная ставка рассчитывается с лагом в шесть месяцев. В условиях цикла смягчения ДКП расчет купонов на основании более высокой базы приобретает особенную ценность.
Базовый макросценарий Т-Инвестиций предполагает выраженное снижение КС в ближайшие кварталы — до 10% к середине 2026 года. И даже в таких условиях мы оцениваем, что доходность до погашения* короткой ОФЗ-ПК 29007 (16,33% годовых) окажется выше, чем у аналогичной по срочности ОФЗ-ПД 26207 (15,33% годовых).
Что нам нравится на кривой
Короткие ОФЗ-ПК «старого типа»
Даже в условиях ожидаемого перехода ЦБ к полноценному циклу смягчения ДКП нам нравится идея балансировать структуру облигационного портфеля между более «агрессивными» (длинные ОФЗ-ПД) и более «защитными» инструментами (короткие ОФЗ-ПК, среднесрочные ОФЗ-ИН).
Неопределенность в мировой экономике и политике слишком высока, чтобы инвесторы могли полностью исключить глобальные и локальные процентные шоки на горизонте ближайших лет. Даже если подобные шоки не реализуются, некоторые облигации в силу структурных особенностей смогут и дальше поддерживать исключительно высокий уровень купонных платежей.
Наш выбор
«Защитная» короткая ОФЗ 29007
По выпуску выплачивается плавающий купон, который рассчитывается как средняя ставка RUONIA за шестимесячный период (с лагом в шесть месяцев) плюс премия в 1,3 п.п. В сентябре 2025 года будет выплачен купон по ставке 21,40% годовых, в марте 2026-го (наша оценка) — по ставке 21,55% годовых.
Важно учесть, что выпуск вряд ли обеспечит большой прирост цены в силу короткой срочности. Наша расчетная справедливая цена на день публикации составляет 105,0% от номинала против фактической цены в 103,3%.
Также важен низкий уровень ликвидности. С начала второго квартала средний дневной объем торгов составляет 22 млн рублей.
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Приложение 2.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
