Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль немного ослаб в течение недели на фоне завершения налогового периода и турбулентной геополитической повестки.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, укрепился до 79,2 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — до 90,4 руб./евро.

Минфин анонсировал объемы операций с валютой в рамках бюджетного правила на месяц: в июне он вновь будет проводить операции по покупке валюты. Это по-прежнему немного противоречит динамике цен на нефть, которые остаются существенно ниже базовой цены бюджета.

Минфин вновь объясняет это повышенными доходами по налогу на дополнительный доход. В целом сохранение покупок от Минфина немного снижает объем чистых продаж валюты ЦБ в рамках бюджетного механизма (7,4 млрд руб. в день в июне), а значит, чуть смягчает профицит валюты и давление на рубль.

При этом Минэкономразвития оценил средний уровень цен на российскую нефть в мае на уровне $52 за баррель после около $55 баррель в апреле. Снижение сырьевых цен в последние месяцы отражается на конъюнктуре внутреннего валютного рынка с запаздыванием в один–два месяца.

Глобальные цены на нефть в последнюю неделю стабилизировались вблизи предыдущей недели (Brent — около $64 за баррель). В фокусе остается переговорный процесс по Украине и развитие ситуации в регионе. Пока рынки перешли к новой волне разочарования по поводу прогресса урегулирования.

Мы ожидаем, что в отсутствии больших геополитических сюрпризов на этой неделе рубль может торговаться на уровнях 11–11,3 руб./юань и 79–82 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе

Длинные праздничные выходные традиционно могут увеличить волатильность валютных курсов.
Банк России опубликует аналитический обзор рисков финансовых рынков, в котором представит оценку объемов конверсии валютной выручки экспортеров, спроса населения на иностранную валюту и других трендов валютного рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА

Банк России на заседании 6 июня принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. — до 20%. Это стало первым снижением ставки с 2022 года, и мы по-прежнему воспринимаем это как поворотную точку в цикле, которая открывает возможности для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

Риторика регулятора, однако, осталась консервативной: в пресс-релизе ЦБ дал нейтральный сигнал на следующее заседание, а в пресс-конференции есть вероятность пауз в снижении.

Мы полагаем, регулятор опасается рисков повторения ситуации 2024 года, когда после спокойного начала года последовало ускорение кредита, инфляции и экономики, а ЦБ пришлось вместо ожидаемого смягчения возвращаться к ужесточению. Это заставляет его поддерживать достаточно жесткую риторику.

Однако мы видим существенные различия между ситуацией текущего года и прошлым как в части устойчивой динамики инфляции и спроса, так и потенциала расширения кредитования.

Данные, вышедшие до решения Банка России, указывают на продолжение замедления экономического роста и инфляции.

Рост ВВП в апреле составил 1,9% г/г после 1,1% г/г в марте, следует из предварительной оценки Минэкономразвития. Во многих секторах рост заметно ниже прошлого года.
Наиболее сильную динамику в апреле показали строительство, общественное питание и отрасли промышленности, связанные с госзаказом. Отстают — добыча, металлургия и транспортировка.
В потребительском спросе сохраняется сдержанная динамика. Розничные продажи в апреле выросли на 1,9% г/г (в первом квартале — на 2,6% г/г). В секторе платных услуг населению — на 2,4% г/г (после 2,7%).
Рост зарплат, по данным Росстата, за март (последние доступные данные) замедлился до 10,5% г/г, сравнявшись с инфляцией.
По опережающей оценке Т-Банка, в апреле—мае зарплаты в среднем выросли заметно меньше, чем в прошлом году (около 16% г/г против 25% г/г).
Потребительский спрос в мае продолжил расти ниже инфляции (8% г/г). Базовые потребительские расходы в супермаркетах показали номинальный рост на 10% г/г.
Безработица в апреле осталась на минимальном уровне в 2,3%. При этом напряженность на рынке труда смягчается: дефицит, преобладавший в прошлом году, снижается за счет сокращения найма.
Индекс PMI в промышленности в мае немного повысился и остался около нейтрального уровня — 50,2 пункта (между зоной роста и снижения активности).
Индекс PMI в секторе услуг улучшился до 52,2 пункта (после 50,1 в апреле).
Рост денежной массы (М2) в мае, по предварительной оценке, составил 15,4% г/г. Рост денежных агрегатов с начала года замедляется. После повышенных темпов в предыдущие два года динамика возвращается к долгосрочным средним.
Недельная инфляция на 2 июня — 0,05% н/н (0,06% неделей ранее). Годовая инфляция замедлилась до 9,7% г/г. По нашей оценке, текущий темп роста цен за май (с поправкой на сезонность) — около 4,5% в годовом выражении после 6–7% в предыдущие три месяца.

Мы сохраняем прогноз по росту ВВП в 2025 году на уровне 0,6% г/г, инфляцию видим в интервале 6,5–7% на конец года. В базовом сценарии ожидаем снижения ключевой ставки в июле — на фоне сдержанной инфляции и экономической активности. Неопределенность, однако, может усилиться в случае динамичного ослабления рубля.

На этой неделе в фокусе

данными по недельной инфляции (ожидаем значения ниже +0,1% н/н);
Росстат представит оценку инфляции по итогам мая (ожидаем +0,3% м/м, 9,7% г/г);
публикацией аналитического материала Банка России по денежно-кредитным условиям, где ЦБ даст оценку динамики банковского кредитования в мае.

США

Торговый дефицит в США в апреле обновил минимум с августа 2023 года, сократившись до $61,6 млрд после роста до $140,5 млрд в марте.

Основной вклад в сокращение дефицита внесло резкое сокращение импорта на 16% м/м после авансированного роста в январе–марте из-за введения импортных пошлин.
Экспорт, напротив, обновил многолетний максимум, но показал умеренный рост — на 4% м/м.
Сокращение торгового дефицита не стало сюрпризом для рынка на фоне торговых войн. Однако с точки зрения фундаментальных факторов потенциал для ослабления доллара сократился.

Рынок труда в США в мае остался сильным: число вакансий в несельскохозяйственном секторе выросло на 139 тыс. (ожидалось 126 тыс.), уровень безработицы сохранился на уровне 4,2%.

Еврозона

ЕЦБ в восьмой раз подряд ожидаемо принял решение снизить ставки на 25 б.п.: до 2% по депозитной ставке, до 2,15% — по ставке операций рефинансирования и до 2,4% — по маржинальным кредитам.

Вместе с решением по ставке регулятор понизил прогноз по инфляции на 0,3 п.п. — до 2% в 2025 году и до 1,5% в 2026 году.
Во время пресс-релиза глава ЕЦБ Кристин Лагард сообщила, что регулятор завершает цикл снижения ставок.
Такая жесткая риторика стала поводом для краткосрочного укрепления евро до 1,147 доллар/евро. Однако потенциал укрепления практически исчерпан, и пара вернулась к 1,14 доллар/евро.

Рост ВВП за первый квартал 2025 года был пересмотрен вверх — с 1,2% г/г до 1,5% г/г, подкрепляя позицию ЕЦБ о завершении цикла снижения ставок.

На этой неделе в фокусе

инфляция в США за май (среда);
инфляция в ключевых странах еврозоны за май (пятница).

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности по всей длине кривой снижались. Среднесрочные и длинные ставки опускались преимущественно с понедельника по среду, однако в пятницу заметно выросли на фоне неожиданно жесткого сигнала со стороны ЦБ.

Короткие доходности (до года) снизились на 52–87 б.п.
Доходности на сроках от 2 до 5 лет — на 15–31 б.п.
На отрезке 7–10 лет — снижение на 17–22 б.п.
Длинный конец (10–15 лет) — минус 27 б.п. за неделю.

Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю ростом на 1,7%.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26233 с погашением в 2035 году и ОФЗ 26248 с погашением в 2040 году. Спрос снова был достаточно высоким.

ОФЗ 26233 размещен на 69,8 млрд рублей при спросе в 121,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 15,29%.
ОФЗ 26248 размещен на 118,6 млрд рублей при спросе в 194,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 15,51%.

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей — на текущий момент план выполнен на 73%. При этом план первого квартала был перевыполнен: размещено 1,39 трлн рублей при запланированных 1 трлн.

Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь 4,78 трлн рублей — рекордный объем с 2020 года. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации

Инвест КЦ разместил долларовые облигации серии 001P-01 с выплатами в рублях. Ставка купона установлена на уровне 12%.

Основные параметры выпуска

Расчеты в рублях
Срок обращения — 3,1 года
Без оферты и амортизации
Обеспечение: внешняя публичная безотзывная оферта от АО «Корунд Циан»
Номинал — в долларах США, выплаты — в рублях

Рейтинги эмитента:

А-(RU), стабильный прогноз (АКРА)
A.ru, стабильный прогноз (НКР)

АКРА (оценка от 28.10.2024) отмечает: очень сильная рыночная позиция, сильный бизнес-профиль, адекватное корпоративное управление, средний масштаб бизнеса, очень высокая рентабельность и сильная ликвидность. Сдерживающими факторами выступают слабые оценки по обслуживанию долга и денежному потоку.

Текущие параметры:

Цена: 99,7% от номинала
Доходность: 12,8%

Акрон разместил долларовый выпуск БО-001Р-09. Финальная ставка купона — 7,75%.

Основные параметры выпуска

Срок обращения — 4,4 года
Купонный период — 30 дней
Амортизация: по 12,5% от номинала в даты 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51 и 54 купонов
Оферта не предусмотрена
Расчетная дюрация — ~3,1 года
Номинал — в долларах США, выплаты — в рублях

Кредитные рейтинги ПАО «Акрон»:

ruAA / стабильный (Эксперт РА, от 06.12.2024)
AA.ru / стабильный (НКР, от 29.01.2025)

Ключевые аргументы по рейтингам:

Эксперт РА: умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли, сильные рыночные позиции, высокая рентабельность, низкая долговая нагрузка, высокая ликвидность, низкие корпоративные риски

НКР: сильные позиции на российском рынке удобрений, хорошая диверсификация продаж, умеренно низкая долговая нагрузка, высокая рентабельность, достаточная ликвидность, высокое качество корпоративного управления. Сдерживающие факторы — волатильность цен на удобрения, низкая устойчивость рынка и концентрация активов

Текущие параметры:

цена: 100,3% от номинала;
доходность: 7,9%

На этой неделе в фокусе

9 июня оператор кикшеринга Whoosh открывает букбилдинг трехлетнего рублевого выпуска серии 001Р-04.

Основные параметры

Валюта выпуска — рубль
Купон — фиксированный
Ориентир ставки: не выше 22,00% годовых (эффективная доходность — не выше 24,36%)
Объем: 2 млрд рублей
Срок обращения: 3 года
Купонный период: 30 дней
Амортизация и оферта не предусмотрены

Рейтинг эмитента: A-(RU), стабильный прогноз (АКРА)

Кредитные рейтинги

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг ПАО «Софтлайн» на уровне ruBBB+ и улучшил прогноз до «Позитивный».

Товарные рынки

Нефть

Нефть Brent к вечеру пятницы демонстрирует положительную динамику — около 6% по сравнению с уровнем предыдущего закрытия. В течение недели котировки оставались волатильными, однако в целом преобладали восходящие настроения.

В начале недели цены на нефть росли благодаря тому, что ОПЕК+ сохранила темпы наращивания добычи, что успокоило участников рынка, ожидавших более существенного увеличения.
В среду нефть скорректировалась после активного роста и продемонстрировала снижение — на фоне данных из США, показавших неожиданно значительный рост запасов бензина и дизельного топлива.
В четверг нефть вернулась к росту, который продолжился в пятницу после сообщений о возобновлении торговых переговоров между президентом США Дональдом Трампом и председателем КНР Си Цзиньпином. Это вселило надежду на восстановление экономического роста и укрепление спроса со стороны двух крупнейших экономик мира.

Газ

Европейский газ TTF на этой неделе вырос на 6%. На протяжении всей недели наблюдалась положительная динамика. Снижение спроса было компенсировано продолжающимся конфликтом России и Украины, а также сокращением поставок сжиженного природного газа (СПГ) из Норвегии и США. В Норвегии начались работы по ТО на газоперерабатывающем заводе, что снизило предложение на рынке.

Дополнительную поддержку в четверг оказали прогнозы снижения ветровой генерации. Кроме того, необходимость пополнения запасов в европейских хранилищах остается фактором, поддерживающим цены.

Американский газ Henry Hub также продемонстрировал рост — почти на 6% за неделю — на фоне следующих факторов:

снижение добычи;
более жаркая, чем обычно, погода летом, что повышает спрос на электроэнергию для работы кондиционеров.

В то же время давление на котировки оказали:

рост запасов газа в хранилищах;
снижение объемов поставок на заводы по экспорту СПГ.

Рынок акций

США

На прошлой неделе основные индексы США росли: S&P 500 прибавил 1,7% Nasdaq — 2%.

Умеренно положительной динамике способствовала позитивная статистика по рынку труда в США: число вакансий вне сельскохозяйственного сектора превысило ожидания, уровень безработицы остался стабильным.

Среди лидеров роста — бумаги телекоммуникационного и IT-секторов. Особенно сильный рост (на 10–20% за неделю) показали эмитенты из сегмента полупроводников. Катализатором стали заявления руководства ON Semi об ожидаемом восстановлении спроса со стороны автопроизводителей во втором полугодии 2025 года — ранее спрос на автомобильные чипы снижался.

Слабее рынка выглядели отдельные бумаги:

Акции Tesla рухнули более чем на 20% за неделю после публичного конфликта Илона Маска с Дональдом Трампом 5 июня
Отрицательную динамику также показали компании индустрии азартных игр

Россия

Главным событием недели стало решение Центрального банка по ключевой ставке. Регулятор снизил ставку на 1 п.п. На этом фоне рынок в пятницу сначала продемонстрировал рост, однако затем перешел к снижению и закрылся в красной зоне. По итогам недели индекс Мосбиржи снизился на 1% н/н, а индекс РТС — на 1,6% н/н из-за динамики курса рубля.

Корпоративные события недели

Астра

Компания отчиталась за первый квартал 2025 года. Отгрузки выросли всего на 3% г/г — клиенты по-прежнему осторожно распределяют ИТ-бюджеты. Тем не менее выручка увеличилась на 70% за счет признания прошлых поставок и роста сервисной составляющей. Отрицательная EBITDA сократилась, но осталась в минусе на фоне расширения штата после сделок M&A. Чистый убыток сохранился на уровне прошлого года, несмотря на рост налоговой нагрузки. Во втором квартале ожидается продолжение роста, но темпы могут быть ниже прежних ожиданий.

Газпром

Газовый гигант отчитался за первый квартал 2025 года. Выручка в годовом выражении осталась стабильной, но в квартальном сравнении упала почти на 13% — причиной стало ухудшение результатов нефтяного сегмента. В то же время рост экспортных цен на газ поддержал годовые показатели. EBITDA снизилась, несмотря на отмену надбавки к НДПИ (150 млрд руб. в квартал). Давление оказали сокращение маржи переработки в нефтяном сегменте, индексация операционных расходов и курсовые разницы по операционным статьям.

Роснефть

Компания отчиталась за первый квартал с заметным ухудшением показателей: выручка сократилась на 12% г/г, EBITDA — на 30%, а чистая прибыль — на 65%. Давление оказали падение цен на нефть Urals, укрепление рубля и рост издержек. Свободный денежный поток стал отрицательным, долговая нагрузка выросла до 1,36x. Мы ожидаем выплаты дивидендов в размере 54 руб. на акцию в 2025 году. На фоне слабой отчетности аналитики Т-Инвестиций понижают целевую цену до 540 руб. и сохраняют рекомендацию "держать".

Whoosh

Компания опубликовала операционные результаты за первые пять месяцев 2025 года по рынкам Южной Америки. Количество поездок увеличилось на 163% г/г и достигло 4,9 млн. Число аккаунтов выросло на 188%, до 2,96 млн, флот мобильных средств — на 30%, до 10,4 тыс. единиц. Среднее число поездок на одного активного пользователя составило 6,9 — на 8% выше, чем годом ранее. Аналитики Т-Инвестиций сохраняют осторожный взгляд на бумаги Whoosh. Целевая цена — 235 руб. за акцию.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Московская биржа остановила торги на фондовом рынке