VK: сможет ли компания удивить рынок
20 ноября VK планирует опубликовать финансовые результаты за третий квартал 2025 года. Обычно компания раскрывает полные отчетные данные только по итогам полугодий, однако после публикации результатов за первый квартал, где VK впервые предоставила более подробную информацию по выручке и рентабельности, мы предполагаем, что и в этот раз формат раскрытия будет расширенным.
Ключевые тезисы
- Ожидаемое замедление роста выручки и рентабельности. VK, по нашим оценкам, покажет результаты, близкие к динамике первого полугодия. Выручка за третий квартал может составить около 38 млрд рублей, а скорректированная EBITDA — около 5 млрд рублей, что соответствует рентабельности порядка 13%. Суммарно за девять месяцев 2025 года мы ожидаем выручку на уровне 111 млрд рублей и скорректированную EBITDA около 15,4 млрд рублей, что предполагает рентабельность 13,9%.
- Рекламный рынок и сокращение IT-бюджетов продолжают давить на бизнес. 70% выручки завязано на рекламе, которая замедляется из-за осторожности рекламодателей. Корпоративные клиенты сокращают IT-расходы, а образовательное направление также испытывает спад спроса.
- Инвестиционные приоритеты расширяются при слабой операционной динамике. Несмотря на завершение активной инвестфазы, компания вновь наращивает вложения — в VK Видео, мессенджер MAX и EdTech, при этом FCF остается отрицательным, долговая нагрузка все еще высокая.
- Акции торгуются выше среднего уровня по сектору. По нашим оценкам, акции VK торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 8,2x (прогноз на 2026 год), что выше среднего уровня по российскому IT-сектору — при более скромных темпах роста и рентабельности. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании и подтверждаем рекомендацию «держать».
Давление на ключевые сегменты усиливается
По нашему мнению, из-за слабой динамики сегментов социальных платформ и медиаконтента, которые формируют около 70% выручки VK, компания продолжит демонстрировать замедление темпов роста.
Основным источником доходов в этих направлениях остается реклама, и в текущей макроэкономической ситуации рекламодатели продолжают сокращать бюджеты и переносить кампании на более поздние периоды. Похожий тренд уже заметен в результатах Яндекса, где рекламная выручка выросла всего на 11% в третьем квартале.
Дополнительное давление оказывает замедление в сегменте VK Tech: недавно опубликованные результаты показали снижение темпов роста до 26% г/г в третьем квартале. Такая динамика отражает осторожность корпоративных клиентов, которые на фоне нестабичной экономической конъюнктуры урезают IT-бюджеты.
Некоторый негативный вклад внесет и образовательное направление: мы ожидаем существенного замедления роста, поскольку расходы семей на детское образование в текущих условиях сокращаются.
Ставка на видео и MAX
Напомним, что по итогам второго квартала компания обновила прогноз по рентабельности и теперь ожидает, что скорректированная EBITDA по итогам 2025 года превысит 20 млрд рублей.
- Ранее VK отмечала, что активная инвестиционная фаза завершена, и к началу 2025 года у компании фактически оставался лишь один сегмент с отрицательной EBITDA — VK Видео. Несмотря на убытки, менеджмент видит значительный потенциал дальнейшей монетизации этого направления.
Сейчас к инвестиционным приоритетам добавляются вложения в мессенджер MAX, а также в образовательные сервисы — то есть перечень сегментов, требующих капитала, расширяется.
Оценка акций: мнение аналитика
Основным источником выручки VK остается реклама, однако рынок переживает спад на фоне сложной макроэкономической ситуации.
- Компания развивает новые форматы — видеорекламу и продвижение товаров, — но во втором полугодии мы не ожидаем улучшения динамики, что продолжит сдерживать темпы роста бизнеса.
- VK завершила активную инвестиционную фазу и сосредоточилась на оптимизации внутренних процессов и повышении эффективности. Однако вызывает вопросы тот факт, что значительные вложения предыдущих лет не привели к заметному ускорению роста выручки.
- Несмотря на существенное снижение долговой нагрузки после допэмиссии акций в июне, уровень долга остается высоким и продолжает оказывать давление на чистую прибыль, особенно в текущих макроэкономических условиях.
- Свободный денежный поток VK по-прежнему отрицательный, и мы ожидаем перехода к положительным значениям не ранее 2027 года.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
По нашим оценкам, акции VK торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 8,2x (прогноз на 2026 год), что выше среднего уровня по российскому IT-сектору — при более скромных темпах роста и рентабельности. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании и подтверждаем рекомендацию «держать».
