Оzon: растет, но рынок еще этого не замечает, как этим воспользоваться?

Онлайн-ритейлер опубликовал финансовые результаты за первый квартал 2025 года, и мы оцениваем их положительно. Компания представила основные финансовые показатели по сегментам бизнеса.

Результаты по сегментам

Электронная коммерция

Рост замедляется, но Ozon адаптируется

Рынок электронной коммерции постепенно замедляется по мере созревания. Ozon — второй по обороту игрок с долей рынка 24% — уже ощущает на себе влияние этой динамики. Мы не рассматриваем замедление не как негативный фактор для компании. Полагаем, что для Ozon это станет переходным периодом, когда компания сместит фокус от фазы взрывного роста к повышению эффективности бизнеса. Несмотря на это, конкуренция остается высокой. Ozon продолжает инвестировать в маркетинг, что поддерживает рост и укрепляет его позиции на рынке.

• Сегмент электронной коммерции Ozon показал рекорд по скорректированной EBITDA — 19 млрд рублей по итогам первого квартала.
• Основным драйвером стало повышение эффективности логистики, несмотря на сохраняющийся кадровый дефицит.

Дополнительную поддержку вносит сегмент рекламы. Хотя Ozon больше не раскрывает показатели рекламного бизнеса, учитывая рост популярности retail media*, можно предположить сохранение высоких темпов роста. Напомним, реклама — один из самых маржинальных бизнесов, что повышает рентабельность всего сегмента. 

* Retail media – рекламный канал, предоставляющий охватные и performance-форматы размещения на собственных и партнерских платформах с использованием уникального инвентаря и цифровых технологий и с задействованием больших данных.

• Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 4,6 млрд рублей (против -8,6 млрд руб. в 1 квартале 2024 года). 

Считаем, что для более точной оценки стоит исключить из расчета влияние изменений обязательств по расчетам на основе акций. Но даже с учетом этого, результат остается сильным для первого квартала, когда происходит много выплат продавцам.

• В дальнейшем мы ожидаем роста данного показателя на фоне повышения рентабельности.

Финтех-сегмент Ozon продолжает расти

• Количество активных пользователей* выросло на 57% г/г — до 31,7 млн человек.

Почти половина операций по Ozon Картам совершается вне маркетплейса. Это говорит о росте самостоятельности и востребованности финтех-продукта. Год назад этот показатель был 30%.

* Активным клиентом банка считается пользователь, который удовлетворяет как минимум одному из следующих критериев на отчетную дату:

• баланс средств клиента превышает 10 тысяч рублей в любую дату за последние три месяца;
• клиент имеет кредит в любую дату за последние три месяца;
• клиент оплатил подписку Ozon Premium в любую дату за последние три месяца;
• клиент оплатил подписку Ozon Bank для B2B в любую дату за последние три месяца;
• клиент совершил как хотя бы одну транзакцию за предыдущие три месяца;
• клиент использовал гибкий план оплаты как минимум один раз за предыдущие три месяца.

Сейчас активные пользователи финтеха составляют 55% покупателей маркетплейса Ozon. Это означает, что еще есть большой потенциал для роста количества пользователей банковской платформы — как за счет роста проникновения в клиентов электронной коммерции, так и за счет ее органического роста (Ozon рассматривает всю интернет-аудиторию России старше 14 лет и МСП/ИП — более 100 млн человек).

Финтех направление создает персонализированные продуктовые решения как для частных пользователей, так и для малого и среднего бизнеса, включая индивидуальных предпринимателей.

• Выручка финтех-сегмента выросла на 167% г/г за счет роста кредитных и транзакционных продуктов.
• Прогноз на 2025 год — рост выручки на 70% г/г.

В структуре выручки: 

• 59% — процентные доходы;
• 41% — комиссионная выручка.

Рост кредитного портфеля

• Кредитный портфель Ozon (за вычетом резервов) показал рост на 75% г/г. 

Однако, по сравнению с предыдущим кварталом, его размер остался практически неизменным. На долгосрочную перспективу компания ориентируется на 10% долю кредитного портфеля от GMV (без учета услуг), в то время как по итогам 2024 года этот показатель составил 3,4%.

• Пассивы банка, включая накопительные счета, остатки на счетах по Ozon-карте и депозиты, увеличились более чем в 3 раза г/г.
• Соотношение кредитов к активам банка (LDR ratio) в первом квартале составило 41%, что значительно ниже стандартных показателей банковской отрасли (80-90%). Менеджмент компании планирует привести этот показатель к среднерыночным значениям в среднесрочной перспективе.

Показатель EBITDA финтеха у Ozon аналогичен операционной прибыли до вычета амортизации, так как процентные доходы и расходы составляют основу деятельности любого банка:

• показатель вырос на 121% г/г и достиг 13,1 млрд рублей в первом квартале 2025 года.

При анализе отчетности финтех-сегмента Ozon особенно важно следить за доналоговой прибылью (PBT):

• показатель вырос на 138% г/г, до 11 млрд рублей.

• Чистый денежный поток от операционной деятельности финтех-сегмента — 27,9 млрд рублей.

Недавно дочерняя структура Ozon — «Озон Капитал» — подвела итоги 2024 года. Благодаря этому можно подробнее оценить годовые показатели финтех-направления.

Различия между отчетностью финтеха на уровне группы и «Озон Капитала» связаны с тем, что часть продуктов и процессов в настоящий момент реализуются в юрлицах самого маркетплейса. Однако расхождения в балансовых показателях (кредитный портфель, депозиты) несущественны — в основном из-за внутригрупповых операций.

• Чистая процентная маржа (NIM) сохранилась на уровне 11,5%, после учета резервов — 8,7%. Это хороший результат на фоне роста резервов в 3 раза г/г.
• Стоимость риска (CoR) выросла до 8%.
• Чистая прибыль «Озон Капитала» в 2024 году выросла в 3 раза — до 16,2 млрд рублей.
• Рентабельность капитала (RoE) достигла 59%. Это один из самых высоких показателей среди крупных банков России.

На что еще стоит обратить внимание

Оптимизация расходов на персонал

Ozon сократил издержки на логистический персонал, перейдя от аутсорсинга к найму через собственную платформу «Ozon Работа». Это расширяет доступ к трудовым ресурсам и частично компенсирует эффект от инфляции и кадрового дефицита.

Чистый денежный поток 

Мы уже указали выше динамику и основные драйверы операционного денежного потока компании по сегментам. 

• Чистый денежный поток группы продолжает улучшаться — в основном за счет роста финтех-операций и положительных изменений в оборотном капитале.

Ozon продолжает активно инвестировать в логистику — ключевое направление для поддержки дальнейшего роста.

Капитальные затраты в первом квартале составили 13,3 млрд рублей (+19% г/г).

По итогам 2025 года компания ожидает уровень таких затрат, сопоставимый с 2024 годом (70 млрд рублей).

Долговая нагрузка

• Чистые финансовые расходы выросли квартал к кварталу в основном за счет эффекта хеджирования валютных рисков и капитализации процентов.

При этом Ozon продолжает снижать долговую нагрузку:

• в первом квартале выплачено около 15 млрд рублей,
• во втором квартале планируется погашение еще 20–25 млрд рублей.

Ну и что?

• Ozon продолжает показывать уверенный рост, смещая акцент на повышение эффективности бизнеса.
• Компания достигла рекорда по скорректированной EBITDA в первом квартале благодаря сильным результатам в финтехе и электронной коммерции.
• Рентабельность по EBITDA составила 3,9%, что соответствует среднесрочным целям компании.
• Компания сохраняет прогнозы по темпам роста и рентабельности.
• Ozon активно инвестирует в инфраструктуру и удерживает стабильность бизнеса в условиях экономической неопределенности.
• Долговая нагрузка остается на комфортном уровне, компания сокращает долговой портфель.
• Операционный денежный поток компании улучшился, что поддерживает дальнейшие инвестиции, которые могут поддержать бизнес.
• Акции Ozon остаются недооцененными: мультипликатор EV/GMV составляет 0,2x, что выглядит привлекательно на фоне стабильного роста и улучшения бизнеса.