VK — позитив на горизонте

Недавно IT-компания опубликовала результаты за первый квартал 2025 года, которые мы оцениваем сдержанно позитивно. Компания раскрыла основные финансовые показатели по сегментам, а также впервые за долгое время прокомментировала стратегию дальнейшего развития.

Результаты

• Выручка выросла на 16% г/г, до 35,5 млрд рублей. Динамика выручки замедлилась по сравнению с предыдущим кварталом из-за замедления роста доходов от рекламы.
• Скорректированная EBITDA увеличилась до 5 млрд рублей. Напомним, что руководство VK ожидает, что в 2025 году скорректированная EBITDA превысит 10 млрд рублей. Учитывая, что первый квартал традиционно является довольно слабым для компании, есть все основания полагать, что VK сможет значительно превысить этот прогноз.
• Денежная позиция составила 34 млрд рублей.
  
  

Рассмотрим результаты по сегментам

Социальные платформы и медиаконтент (70% выручки)

Выручка выросла на 10% г/г, до 24,7 млрд рублей. Основным драйвером выступает социальная сеть "ВКонтакте" (доходы выросли на 15%). Компания продолжает активно инвестировать в сервис VK Видео, который, по сути, остаётся единственным убыточным бизнесом на уровне EBITDA. Инвестиции уже начинают приносить первые результаты, что видно по росту просмотров и времени, которое пользователи проводят за просмотром контента.

В марте этого года сервис VK Видео вышел в лидеры по популярности среди видеохостингов в России, опередив YouTube и с большим отрывом — платформу Rutube (принадлежит холдингу «Газпром-медиа»).

Несмотря на продолжающиеся инвестиции в контент, часть убытков должна нивелироваться за счет сублицензирования, а также платных подписок.

Сейчас VK Видео тестирует новую платную подписку на сервис VK Video: за 99 рублей в месяц пользователь сможет смотреть видео без рекламы VK.

По итогам первого квартала рентабельность сегмента составила 21%, при этом у компании остается все так же довольно большое количество еще не домонетизированных сервисов. Как мы и отмечали ранее, вопрос будущей рентабельности сегмента остается одним из ключевых в контексте всего инвестиционного кейса VK. Сможет ли компания вернуться к прежним 30–40%? Для сравнения: рентабельность рекламного направления Яндекса (поиск и портал) составляет около 50% по скорректированной EBITDA.

По словам самой компании, основной фокус в дальнейшей монетизации сегмента будет приходиться не на прирост DAU/MAU и средней выручки на пользователя, а именно на монетизацию общего времени, которое пользователи проводят на площадке.

Отметим, что VK также недавно запустил совместный проект с Ozon в сегменте социальной коммерции. Продукция продавцов Ozon будет видна в ленте новостей, сообществах, результатах поиска и на платформе VK Маркет. 

Покупатели смогут оформить и оплатить заказ на Ozon, не покидая ВКонтакте. Эта интеграция стала первой в России, которая бесшовно объединила ecommerce-платформу и социальную сеть. VK планирует заключить партнерства и с другими маркетплейсами.

Образовательные технологии (6% выручки)

Выручка данного сегмента выросла на 64%. Основными драйверами стали устойчивый спрос на образовательные курсы для детей, расширение продуктовой линейки и синергетический эффект от объединения аудиторий платформ.

Касательно рентабельности, скорректированная EBITDA сегмента выросла в 6,2 раза, до 0,3 млрд руб. по итогам квартала.

В целом сейчас компания делает акцент именно на детском образовании, так как аудитория сервисов — это, по сути, будущие пользователи платформы VK, а также данное направление требует меньшего уровня инвестиций, чем сегмент взрослого образования (Skillbox). Рынок образовательных услуг для детей растет быстрее других сегментов — порядка 30% в год.

Технологии для бизнеса (8% выручки)

Выручка VK Tech за первый квартал 2025 года выросла на 42% г/г, до 13,6 млрд рублей. Основные драйверы роста направления — облачная платформа VK Cloud и сервисы продуктивности VK WorkSpace.

Несмотря на то что первый квартал традиционно является слабым для провайдеров ПО, скорректированная EBITDA осталась в положительной зоне и составила 0,3 млрд рублей.
Экосистемные сервисы и прочие направления (18% выручки)

Выручка сегмента увеличилась на 24% (до 6,4 млрд рублей) благодаря:

• росту доходов Облака Mail на 71% г/г;
• мощному увеличению выручки RuStore в 5,7 раза г/г;
• росту выручки YCLIENTS на 34%.

Долговые обязательства и допэмиссия

Компания не раскрыла свою долговую нагрузку на конец квартала, но напомним, что в 2024 году чистый долг VK с учетом арендных обязательств составил 183 млрд рублей.

30 апреля должно состояться собрание акционеров, на котором обсудят допэмиссию акций на 115 млрд рублей. Главная цель — сокращение долговой нагрузки. Компания будет в первую очередь гасить дорогие кредиты, и ожидаемая средняя ставка по финансовым обязательствам может снизиться до 4%.

В оптимистичном сценарии процесс допэмиссии завершится в конце июля, однако средства могут поступить раньше.

После проведения допэмиссии компания ожидает, что долговой портфель составит 110 млрд рублей. При этом целевой уровень по долговой нагрузке составляет 2–3x чистый долг/EBITDA.

Конец инвестиционного цикла

Прежде чем переходить к планам компании на будущее, разберем, что происходило в последние два года.

В течение 2023–2024 годов VK активно инвестировала в следующие направления:

• Повышение популярности ключевых платформ и сервисов, включая обновление социальных платформ;
• Развитие новых продуктов, включая VK Видео, VK Музыку и другие;
• Инвестиции в контент;
• Запуск новых продуктов и диверсификация бизнеса как органически, так и за счет M&A-сделок;
• Дальнейшее технологическое развитие, включая развитие собственной инфраструктуры, различных технологий и ИИ;
• Формирование команды.
  
  

Такие инициативы оказывали сильное давление на рентабельность компании и вызывали вопросы о сроках возврата инвестиций.

Отдельно отметим, что за эти два года VK участвовала в большом количестве стратегических M&A-сделок. Основными целями были выход в новые ниши, а также укрепление позиций в ключевых сегментах. Эффект от таких инвестиций можно оцифровать в следующих показателях:

• Рост доходов от консолидированных активов группы составил 2,3 раза г/г;
• +2,2 млрд рублей прирост EBITDA с учетом эффекта консолидации;
• 75% рост балансовой стоимости портфельных инвестиций;
• Рост чистой прибыли VK более чем в восемь раз.
  
  

В 2025 году компания завершает активный инвестиционный цикл и планирует сосредоточиться на следующих целях:

• Оптимизация долговой нагрузки;
• Повышение рентабельности и выход на устойчивый показатель EBITDA выше 10 млрд рублей по итогам года.
  
  В дальнейшем VK планирует:
• Продолжить улучшение рентабельности и вернуться к историческим значениям;
• Сохранить лидерство по аудиторным метрикам;
• Развивать текущие бизнесы и реализовывать проекты долгосрочного роста.
  
  

Возвращение рентабельности в положительную зону

VK планирует сосредоточиться на эффективности бизнеса, где основными инструментами станут сокращение контентных затрат, стабилизация численности персонала и точечные маркетинговые расходы. В целом, положительный эффект уже заметен по результатам первого квартала.

Отметим также, что текущая цель компании — показать EBITDA выше 10 млрд рублей — кажется нам очень консервативным. Мы ожидаем, что по итогам года скорректированная EBITDA группы превысит 20 млрд рублей.

VK также планирует стабилизировать капитальные затраты и более эффективно использовать уже имеющиеся мощности. Напомним, что в 2024 году капитальные вложения составили 18% от выручки компании (против 27% в 2023 году). VK планирует продолжить их снижение до 15% от выручки, где основной эффект будет достигнут за счет снижения затрат на разработку и строительство ЦОДов.

Компания также обозначила, что свободный денежный поток, который по итогам 2023–2024 годов был в отрицательной зоне, должен выйти в положительное значение уже в этом году.

Ну и что?

• VK показала довольно сильные результаты за первый квартал, особенно в части рентабельности, что вселяет оптимизм относительно выполнения планов компании на этот год и дальнейшего улучшения эффективности бизнеса.
• Компания впервые за долгое время продемонстрировала готовность общаться с рынком и открыто коммуницировать по своим результатам.
• 2023–2024 годы стали активной инвестиционной фазой для VK, что негативно влияло на финансовые показатели и вызывало опасения относительно возврата на вложенные средства. К началу 2025 года у компании фактически остался один сегмент с отрицательной EBITDA — VK Видео. Несмотря на это, компания видит большой потенциал для дальнейшей монетизации направления.
• Мы ожидаем, что по итогам 2025 года скорректированная EBITDA компании превысит 20 млрд рублей, что существенно выше объявленного менеджментом ориентира. Это должно быть позитивно воспринято рынком.
• У компании сохраняется высокая долговая нагрузка, и с помощью допэмиссии VK планирует погасить значительную часть дорогих кредитов, что должно снизить давление со стороны финансовых расходов.
• Несмотря на обозначенные позитивные сдвиги, по нашему мнению, сохраняется неопределенность относительно дальнейших темпов роста. Компания активно инвестировала в течение нескольких лет, инвестиции начинают приносить плоды, однако темпы роста выручки продолжают замедляться. Это во многом связано с общей слабостью рекламного рынка, но при этом существенного ускорения роста по другим бизнес-направлениям мы пока не наблюдаем.
• Результаты за первый квартал были достаточно сильными, однако вопрос их устойчивости остаётся открытым. Поэтому мы по-прежнему с осторожностью смотрим на инвестиционный кейс VK.
• В мае мы планируем инициировать официальное покрытие компании с указанием целевой цены.