Чем запомнилась неделя

Макроэкономика: рубль, инфляция, ставки

Несмотря на турбулентность на внутреннем и глобальном рынках, неделя для рубля прошла спокойно.

• Биржевой курс рубля к юаню колебался в интервале 11,5–11,8 руб./юань и вновь завершил неделю около отметки 11,7 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, оставался в диапазоне 84–85 руб./доллар.

На прошлой неделе наблюдался разворот настроений на фондовом рынке и в геополитической повестке, ухудшение внешней ситуации и снижение сырьевых цен из-за витка торговых войн. Однако российский рубль не отреагировал на эти факторы значительным образом.

Рубль остается переоценённым. Коррекцию в рубле затрудняют:

• высокий уровень рублевых процентных ставок;
• валютные операции Банка России.

Ежедневный объём продажи иностранной валюты ЦБ в рамках бюджетного правила увеличился с 6 млрд рублей в марте до 10,6 млрд рублей в апреле. Рынок остаётся несбалансированным по составу участников на стороне спроса и предложения.

При этом цены на российскую нефть, вслед за мировыми, снизились до минимумов с лета 2023 года. Они опустились ниже базовой цены в $60 за баррель. Это усиливает давление на выручку экспортеров и торговый баланс.

Макроэкономика

Рост ВВП замедлился с 3% в январе до 0,8% г/г в феврале (оценка Минэкономразвития). Такое резкое снижение в основном связано с календарным фактором: февраль этого года был на один день короче прошлогоднего. С поправкой на этот эффект экономическая активность осталась на плато.

• Особенное замедление зафиксировано в транспортной отрасли, оптовой торговле и добывающем секторе (–2,9%, –5,9% и –4,9% г/г соответственно). Это отражает ухудшение условий внешней торговли. В сельском хозяйстве сохранялся умеренный рост на уровне 1,4% г/г. Продолжил удивлять строительный сектор: он ускорился с 7,4% в январе до 11,9% г/г в феврале и опережает оперативную статистику по жилому строительству.
• Рост розничной торговли замедлился с 5,4% в январе до 2,2% г/г в феврале. Это означает отсутствие роста активности по сравнению с предыдущим месяцем с учётом календарного фактора. Увеличение объёмов платных услуг населению составило умеренные 1,7% г/г.
• По данным Росстата, рост зарплат за январь (последние доступные данные) замедлился до 17,1% г/г в номинальном и до 6,5% г/г в реальном выражении. Безработица в феврале осталась на уровне 2,4%.
• Индекс деловой активности (PMI) в промышленности снизился в марте до минимумов с 2022 года — до 48,2 п. после 50,2 п. в феврале, опустившись ниже нейтрального уровня. PMI в сфере услуг снизился с 50,5 п. в феврале до 50,1 п. в марте и достиг минимума за последние девять месяцев.
• Недельная инфляция ускорилась с 0,12% неделей ранее до 0,2% н/н по состоянию на 31 марта (данные Росстата). Это выше сезонной нормы и рыночных ожиданий. Однако по предварительным данным, рост цен за март в целом остался в рамках консенсус-прогноза (0,6% м/м и 10,2% г/г), что ниже последнего прогноза ЦБ (10,6% г/г по итогам первого квартала). Ускорение недельной инфляции полностью связано с ростом цен на овощи.
• Несмотря на временное ускорение недельной инфляции, последние данные продолжают указывать на охлаждение экономики.

Мировые валюты и геополитика

В среду Д. Трамп значительно увеличил импортные пошлины для большинства стран — торговых партнёров. Масштаб пошлин оказался беспрецедентным и превзошёл все ожидания. Минимальная ставка составила 10%, а средневзвешенная — около 20%. Китай и Евросоюз вводят зеркальные меры. По оценкам экспертов, мировая экономика может потерять до 0,5% ВВП уже в 2025 году.

• Пошлины на китайские товары выросли на 34%, общий размер может превышать 60%. Это дополнительный фактор замедления экономики Китая, так как стимулы для производства на экспорт сокращаются, а внутренний спрос по-прежнему слабый. Китайский юань на прошлой неделе ослабевал до 7,30 юаня/доллар.
• Для Еврозоны пошлины увеличены на 20%. Однако это не помешало евро укрепиться до 1,11 евро/доллар — впервые с сентября 2024 года. Перспективы замедления американской экономики оцениваются инвесторами как более масштабные.
• Экономике США такой масштаб тарифов в среднесрочной перспективе угрожает ростом инфляции. Прогноз по количеству снижений ставки ФРС увеличился с трёх до четырёх (по 25 б.п.). Это дополнительно оказывает давление на доллар.

Небольшой оптимизм в пятницу принесли данные по рынку труда в США за март. Число вакансий вне сельхозсектора увеличилось с ожидаемых 137 тыс. до 228 тыс. Однако позитив корректируется ростом уровня безработицы с 4,1% до 4,2%, а также замедлением темпов роста почасовой оплаты труда (с 4% до 3,8% г/г).

Облигации: ОФЗ и корпоративные размещения

На прошлой неделе рост доходностей ОФЗ продолжился:

• короткие (до одного года) выросли на 26–50 б.п.;
• двух- и пятилетние прибавили 54–67 б.п.;
• семи- и пятнадцатилетние выросли на 51–64 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI потерял за неделю 1,8%.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предлагал всего один выпуск — ОФЗ 26247 с фиксированным купоном и погашением в 2039 году. Выпуск был размещён на 33,2 млрд рублей при спросе в 71,4 млрд. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 15,6% (дисконт к закрытию вторника — 7 б.п.).

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. Предполагается следующая структура размещений:

• бумаги с дюрацией до 10 лет — на 400 млрд рублей;
• от 10 лет — на сумму до 900 млрд рублей.

План первого квартала Минфин перевыполнил: разместил 1,39 трлн рублей при запланированном объёме в 1 трлн рублей. Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации

Финальное значение ставки купона по выпуску Селигдар 001P-03 установлено на уровне 23,25% (доходность — 25,9% годовых).

Селигдар — один из ведущих золотодобывающих холдингов России с 50-летним опытом работы в отрасли. Производство лигатурного золота в 2024 году составило 7 620 кг. Кроме золота и олова, компания также добывает серебро, медь и вольфрам.

Характеристики выпуска:

• срок обращения — 2,5 года;
• купонный период — 30 дней;
• тип купона — фиксированный.
  
  

• Кредитные рейтинги: 'ruA+' от Эксперт РА, 'A+.ru' от НКР и 'AA–|ru|' от НРА с прогнозами «стабильный». Агентства отмечают сильные показатели маржинальности по EBITDA, умеренную долговую нагрузку, достаточную ликвидность и низкий уровень корпоративных рисков.
• У эмитента также есть выпуск (001P-02) с погашением менее чем через 2 года. Его доходность — 24,7%. На данный выпуск мы смотрим позитивно.
• На текущий момент среднерыночный уровень доходности кредитной группы A+ составляет около 24,5%. Весьма мало бумаг с рейтингами A+ от Эксперт РА или АКРА торгуются около 25,9%.

Финальное значение ставки купона по облигациям Сэтл Групп 002P-04 установлено на уровне 23,9%.

Сэтл Групп — крупнейший застройщик жилой недвижимости в Северо-Западном округе России. Компания работает на рынке более 30 лет. По объёму введённой в эксплуатацию недвижимости в 2024 году занимает седьмое место в РФ. Объём застройки — 511 тыс. кв. м (данные Единого ресурса застройщиков).

Характеристики выпуска:

• срок обращения — 5 лет;
• оферта через 1,5 года;
• купонный период — 30 дней;
• тип купона — фиксированный.
  
  

• Кредитный рейтинг: 'A(RU)' от АКРА с прогнозом «стабильный». Рейтинг от 24 мая 2024 года. АКРА отмечает низкую долговую нагрузку, высокую рентабельность и сильную ликвидность. Сдерживающим фактором остаются высокие отраслевые риски, слабый свободный денежный поток и средний уровень корпоративного управления.
• У эмитента также есть выпуск 002P-03 с офертой через год. Доходность по нему — 28,2%.
• Сэтл Групп — один из немногих девелоперов, кредитное качество которого позволяет сохранять позитивный взгляд на отдельные выпуски, несмотря на высокий отраслевой риск.

Финальное значение ставки купона по выпуску компании «Инарктика» 002P-02 установлено на уровне 19%.

Инарктика — крупнейший производитель аквакультурного лосося и форели в России с долей на рынке 20%.

Характеристики:

• срок обращения — 3 года;
• купонный период — 91 день;
• тип купона — фиксированный.
  
  

• Кредитные рейтинги: 'A+(RU)' от АКРА и 'A.ru' от НКР с прогнозами «стабильный» (оба от июля 2024 года). АКРА указывает на сильные рыночные позиции, географическую диверсификацию, высокую рентабельность и хорошую ликвидность. Ограничивающими факторами остаются невысокая продуктовая диверсификация и доля продукции с высокой добавленной стоимостью.
• У эмитента также есть выпуск 002P-01 с погашением через год и 11 месяцев. Доходность — 21,4%, что ниже среднерыночного уровня по группе. Выпуск традиционно торгуется дороже рынка. Мы смотрим на него позитивно.

Товарные рынки: нефть, газ, металлы

Нефть

На этой неделе нефть снижалась: Brent — на 8,3%, WTI — на 9,3%.

• В четверг цены на нефть показали самое резкое снижение с 2022 года. На это повлияло решение ОПЕК+ неожиданно увеличить добычу в мае (411 тыс. барр./сутки против плановых 135 тыс.). Также президент США объявил о новых жёстких импортных тарифах, что ухудшило перспективы мировой экономики.
• В пятницу Китай сообщил о введении с 10 апреля дополнительных пошлин в 34% на все товары из США. После этого котировки упали почти на 8% — до уровней середины пандемии 2021 года. Инвесторы опасаются рецессии.

Газ

Европейский газ (TTF) снизился на 11,1% за неделю из-за:

• тёплой погоды, сдерживающей спрос;
• решения США ввести пошлины;
• падения цен на нефть и фондовых рынках после ответных действий Китая.

Американский газ (Henry Hub) подешевел на 4,7% из-за:

• рекордного объёма добычи в марте;
• снижения экспорта СПГ;
• прогноза мягкой погоды и слабого спроса.

Металлы

Золото подешевело на 1,5% н/н, достигнув $3 050 за унцию. Несмотря на продажи по разным классам активов после заявлений Трампа, золото показывает защитные свойства.

Промышленные металлы также снизились:

• медь — на 10,5% н/н;
• алюминий — на 6,6% н/н;
• никель — на 9,1% н/н.

Участники рынка опасаются, что американские пошлины могут оказать заметное влияние на мировую экономику, что приведет к снижению спроса на промышленные металлы. Есть также риск ответных мер от стран, которые попали под пошлины. Это лишь усилит негативный эффект на глобальную экономику.

Американский и азиатский рынок: сводка

США

Основные индексы американского фондового рынка показали худшую недельную динамику с сентября 2024 года. Повлияло введение высоких импортных пошлин для большинства стран — торговых партнёров США.

• S&P 500 упал на 5% за неделю. Падение с максимумов февраля 2025 года превысило 10%. Динамику хуже рынка демонстрировали бумаги из секторов IT, коммуникаций, производителей товаров длительного пользования и энергоносителей.
• Nasdaq упал за неделю более чем на 6%. Акции семи крупнейших технологических компаний США потеряли в совокупности более $1 трлн капитализации. Среди лидеров падения были акции Amazon (–11%), Apple (–9%) и NVIDIA (–9%).

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng снизился на 2,5% н/н.

• В начале недели поддержку акциям оказал выход сильных данных от китайской медиа-группы Caixin по индексу деловой активности (PMI) в производственном секторе за март 2025 года.
• Одновременно давление на динамику акций оказывали импортные пошлины со стороны США. В пятницу в Гонконге был праздничный день, и торги не проводились. При этом основные зарубежные индексы в этот день значительно снижались.
• Таким образом, есть высокий риск, что в понедельник, 7 апреля, рынок акций Гонконга покажет заметное снижение вслед за индексами США и европейских стран.

Акции и фондовый рынок России

Российский рынок акций продолжил своё пике. Индекс Мосбиржи упал на 7% н/н и к закрытию пятницы торговался на уровне 2800 пунктов. На фоне ослабления рубля индекс РТС снизился до 1050 пунктов (на 7,6% н/н).

• На российском рынке происходит идеальный шторм: низкая нефть, крепкий рубль и высокая ставка.
• Дополнительно масло в огонь подливает отсутствие позитива в геополитике.
• На этом фоне бенефициары урегулирования и снижения ключевой ставки падали на неделе сильнее рынка: Мечел — на 12% н/н, Газпром — на 11,5% н/н, Роснефть — на 10,7% н/н.
• Мы не увидели сюрпризов в доходностях корпоративных облигаций. Рынок в течение недели учитывал риторику ЦБ. Мы также наблюдали постепенное изменение внешнего фона.
• Позитивный для РФ поток новостей в рамках геополитической повестки стал более нейтральным.
• Доходности длинных корпоративных облигаций находятся под всё меньшим давлением со стороны аукционов ОФЗ. На прошлой неделе они несколько выросли (в том числе из-за снижения спроса).