Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль в течение недели ослаб до минимумов с апреля, однако затем отыграл потери и вернулся к уровням, близким к закрытию предыдущей недели.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,1 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 80,3 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро — 91,7 руб./евро.

Тренд на ослабление рубля пока выглядит неустойчивым. Это может свидетельствовать о том, что волатильность последней недели была во многом обусловлена изменением позиций крупных игроков. Тем не менее мы сохраняем ожидания дальнейшего ослабления рубля на фоне роста спроса на валюту со стороны импортеров и сдержанной динамики экспорта. К концу года мы по-прежнему закладываем движение в диапазоне 95–100 руб./доллар. Дополнительное давление на рубль в августе оказывает фактор сезонности.

Рынок, включая валютный сегмент, умеренно отреагировал на геополитические новости — в частности, на ожидания более скорого решения США по новым санкциям в отношении России на фоне отсутствия прогресса в урегулировании конфликта на Украине. Однако действительно жесткие и принципиально новые меры, способные существенно повлиять на экспорт, пока не заложены в текущие рыночные оценки.

На этой неделе, по нашим прогнозам, рубль будет торговаться в диапазоне 11–11,5 руб./юань и 79–83 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе

Ключевым событием недели может стать решение США о новом этапе санкционного давления на Россию после истечения ультиматума по урегулированию ситуации на Украине.
Банк России опубликует Обзор рисков финансовых рынков, в котором представит оценки объемов конверсии экспортной выручки, покупок валюты населением и других параметров валютного рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляционная динамика, рынок труда и ключевые сектора экономики остаются в рамках текущих трендов.

Инфляция. По данным Росстата на 28 июля, зафиксирована дефляция: индекс потребительских цен снизился на 0,05% н/н — второй раз подряд.
Годовая инфляция замедлилась до 9% г/г (предварительная оценка). Основной фактор — сезонное удешевление овощей. В остальных сегментах ценовое давление также было низким на фоне ослабления спроса и крепкого рубля.
Производственные цены. В июне годовой рост цен производителей промышленной продукции опустился до нуля, а в сельском хозяйстве стабилизировался на уровне около 10% г/г. Давление со стороны издержек, по опросу Банка России, в июле немного выросло по сравнению с майскими минимумами, но остается ниже пятилетней средней.
Рынок труда. Уровень безработицы в июне сохранился на минимуме — 2,2%. Рост зарплат в мае остался близким к апрельским значениям: +14,5% г/г в номинальном выражении и +4,2% г/г в реальном. По данным Т-Банка, в июне зарплаты выросли на +13% г/г.
Реальный сектор. Активность в сельском хозяйстве и строительстве продолжает следовать умеренным траекториям: в июне рост составил +1,5% г/г и 0% г/г соответственно. В секторе платных потребительских услуг зафиксировано ускорение до +2,2% г/г — уровень первого квартала — после +1% в мае.
Деловой климат. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в июле снизился до 47 пунктов (против 47,5 в июне), подтвердив угасание импульса в секторе. Это минимум с весны 2022 года и ниже нейтрального уровня.

Мы сохраняем ожидания снижения ключевой ставки до 15% к концу года и замедления инфляции до 6,8% г/г.

На этой неделе в фокусе

Данные Росстата по недельной инфляции (ожидаем продолжение дефляции в августе)
Статистика за июнь по розничной торговле (+0,6% г/г), общественному питанию и грузоперевозкам
Индекс PMI в секторе услуг

Мировые рынки

EUR/USD отыгрывает падение: слабая статистика из США изменила настроения инвесторов

Стремительное ослабление евро с 1,177 до 1,140 после заключения торговой сделки между ЕС и США было прервано на фоне неожиданно слабых данных по рынку труда США за июль. Количество вакансий в несельскохозяйственном секторе увеличилось всего на 73 тыс. (при ожиданиях в 110 тыс.), а показатель за июнь был существенно пересмотрен вниз — с 147 тыс. до 14 тыс. В результате пара EUR/USD вновь приблизилась к уровню 1,16.

Риски замедления экономики США вновь обострились. Тем не менее ФРС сохраняет консервативную позицию: регулятор ожидаемо оставил ставку без изменений и продолжил сдержанную риторику — без сигналов о скором смягчении политики. При этом статистика подтверждает опасения ФРС: базовый индекс потребительских расходов (PCE) ускорился с 2,4% г/г в мае до 2,6% г/г в июне (ожидалось 2,5%).

Тем не менее в условиях потенциального охлаждения экономики инвесторы продолжают закладывать два снижения ставки до конца 2025 года (по 25 б.п.). Хотя сразу после заседания в среду ожидания временно сместились в сторону одного снижения, это отражало ястребиную риторику Пауэлла.

На этой неделе в фокусе

PMI для Еврозоны — вторник
Торговый баланс Китая за июль — среда
Инфляция в Китае за июль — пятница

Рынок российских облигаций

Доходности ОФЗ: короткий конец снижается, длинный — растет

На минувшей неделе доходности на ближнем и среднем участках кривой бескупонной доходности (КБД) преимущественно снижались, тогда как длинные ставки демонстрировали рост.

Сегмент 3 месяца – 1 год: снижение доходностей на 21–34 б.п.
Сегмент 2–3 года: падение на 10–19 б.п.
Сегмент 5–7 лет: доходности остались почти без изменений (0–5 б.п.)
Сегмент 10–15 лет: рост доходностей на 8–15 б.п.

Индекс государственных облигаций RGBI по итогам недели вырос на 0,47%.

Аукционы Минфина

Минфин ускоряется: успешные аукционы приближают выполнение квартального плана по ОФЗ

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году и ОФЗ 26228 с погашением в 2030 году.

ОФЗ 26246 был размещен на значительные 185,7 млрд руб. при спросе в 226,1 млрд руб.. Средневзвешенная доходность составила 14,4%, что примерно соответствует уровням закрытия предыдущего дня.
ОФЗ 26228 размещен на 30,1 млрд руб. при спросе 45,9 млрд руб. Средневзвешенная доходность — 13,7%, что на 9 б.п. ниже доходности на закрытие накануне.

В третьем квартале Минфин планирует привлечь 1,5 трлн руб. по номиналу. На конец июля уже размещено 789 млрд руб., то есть более половины плана выполнено. Чтобы достичь цели, необходимо поддерживать темп 89 млрд руб./нед. — что на 69 млрд меньше, чем среднее недельное размещение в июле (158 млрд руб./нед.).

Благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре, Минфин уверенно движется к выполнению плана, проводя серию успешных аукционов.

Корпоративные облигации

Валютные размещения: НОВАТЭК и Полипласт

НОВАТЭК установил финальную ставку купона по валютным облигациям серии 001Р-05 на уровне 7% (доходность — 7,3% годовых). Итоговый объем размещения составит $750 млн, предварительная дата размещения — 5 августа.

Ключевые параметры выпуска:

Тип купона — фиксированный
Валюта номинала — доллар США
Валюта выплат — рубли
Купонный период — 30 дней
Срок обращения — 4,5 года

Кредитный рейтинг: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от «Эксперт РА». Оба рейтинга — со «стабильным» прогнозом.

Мы сохраняем позитивный взгляд на эмитента, отмечая стабильный бизнес в сегменте ЖУВ с фокусом на СГК. Несмотря на санкции, остаются драйверы роста (в частности, Арктик СПГ 2), а долговая нагрузка и другие финансовые метрики находятся на комфортных уровнях.

Выпуск выглядит привлекательно на фоне ограниченного предложения валютных бумаг с сопоставимым горизонтом. Доходность соответствует рыночной, а дополнительную выгоду может принести рублевая переоценка тела на фоне ожидаемого ослабления рубля. В базовом сценарии мы закладываем его снижение к доллару более чем на 20% до конца 2025 года.

Полипласт завершил четвертое в 2025 году размещение валютного долга, разместив юаневые облигации серии П02-БО-08 на 500 млн CNY.

Ключевые параметры:

Тип купона — фиксированный
Ставка — 13,95% (доходность размещения — 14,93% годовых)
Валюта выплат — рубли
Купонный период — 30 дней
Срок обращения — 1,5 года

Рейтинг эмитента: A-.ru со «стабильным» прогнозом от НКР.

Рейтинговые действия

АКРА:

Подтвержден рейтинг Селектел на уровне A+(RU), прогноз пересмотрен с «позитивного» на «стабильный». Причина — рост долговой нагрузки на фоне M&A (приобретение ООО «Единая Сеть»).
Подтвержден рейтинг Группы Черкизово на уровне AA(RU), прогноз — «стабильный». Агентство отмечает сильные рыночные позиции, высокую рентабельность, умеренный долг и устойчивую ликвидность.

Эксперт РА: подтвержден рейтинг Группы ВИС на уровне ruA+, прогноз — «стабильный».

Позитивные факторы:

Сильные рыночные позиции
Высокая рентабельность
Комфортная долговая нагрузка
Высокая ликвидность
Низкие корпоративные риски

Сдерживающие факторы:

Слабая устойчивость сектора к внешним шокам
Отсутствие независимых директоров
Волатильность показателей на фоне долгосрочных проектов
Снижение рейтинга ключевого контрагента (Республика Саха)
Ограниченное раскрытие информации

События предстоящей недели

Брусника планирует открыть книгу заявок по выпуску 002Р-04 (в рублях) 5 августа. Предварительная дата размещения — 8 августа. Ориентир ставки купона — не выше 22% (доходность — до 24,36% годовых).

Параметры выпуска:

Купон — фиксированный
Купонный период — 30 дней
Срок обращения — 3 года
Без оферт и амортизации

Рейтинги эмитента: A-.ru от НКР — «стабильный» и A-(RU) от АКРА — «негативный»

Мы сохраняем нейтральный взгляд на эмитента с учетом негативной рыночной конъюнктуры и высокой долговой нагрузки, несмотря на наличие средств на эскроу-счетах.

Товарные рынки

Brent растет на угрозах Трампа: Индия сокращает закупки российской нефти

Фьючерсы на нефть марки Brent в течение недели демонстрировали рост с выраженными колебаниями. Если на закрытии торгов 25 июля баррель стоил около $68,5, то к 1 августа цена поднялась до $71,7, показав прирост примерно +4,3% за неделю.

Драйвером роста стали заявления Дональда Трампа о возможном введении 100% тарифов на поставки нефти из России для стран, продолжающих ее закупки — в том числе Индии. Он подчеркнул, что подобные меры могут серьезно ограничить экспортные доходы Москвы, если Россия не пойдет на заключение мирного соглашения с Украиной.

Эти угрозы усилили опасения по поводу глобальных поставок, поддержав рост цен четыре дня подряд. В ответ государственные НПЗ Индии с конца июля приостановили закупки российской нефти, переложив импорт на частные переработчики, что привело к снижению совокупных объемов закупок.

Цены на газ: TTF растет на геополитике, Henry Hub остается в боковике

На минувшей неделе цена европейского газа (TTF) выросла почти на 7,5%. Рост был вызван эскалацией геополитического давления: Дональд Трамп объявил 10-дневный ультиматум России по перемирию с Украиной, пригрозив жесткими санкциями против российского нефтяного экспорта. Это усилило риски нарушения глобальных поставок и конкуренции за СПГ-грузы, особенно на фоне растущего азиатского спроса. Все это повышает вероятность дефицита газа в Европе в период активного пополнения запасов перед зимой.

На американском рынке газовых фьючерсов (Henry Hub) цены оставались почти неизменными, демонстрируя колебания на фоне противодействующих факторов.

Спрос в энергетике вырос из-за жары на востоке США: +10,3% / +4,5 млрд куб. футов в сутки
При этом добыча увеличилась до 106,9 млрд куб. футов/сутки
Запасы в хранилищах пополнились на +48 млрд куб. футов (до 3,123 млрд), что на +6,7% выше пятилетней нормы
Экспорт СПГ снизился до 15,4 млрд куб. футов/сутки
Общий рост потребления составил +6,8% / +5,1 млрд куб. футов/сутки, но не смог перекрыть избыток предложения

Сырьевой рынок: цветные и драгоценные металлы под давлением, сталь и уголь — в плюсе

Цветные металлы на прошлой неделе демонстрировали снижение на фоне вступления в силу новых импортных тарифов США.

Никель и алюминий подешевели более чем на 3% н/н
Медь снизилась в цене на 2% н/н

Драгоценные металлы также оказались в отрицательной зоне:

Золото потеряло около 1%
Платина и палладий подешевели на 3–6%

В то же время черные металлы показали умеренно позитивную динамику:

Цены на сталь в Китае выросли на 2%
Уголь прибавил около 3%

Рынок акций

Американские рынки: слабая статистика и тарифы обрушили S&P 500

Американские фондовые индексы на прошлой неделе демонстрировали умеренное снижение, которое переросло в резкое падение в пятницу. Причиной стали слабые данные по рынку труда и новые тарифные меры. По итогам дня S&P 500 упал почти на 3%, показав худшую сессию за последние месяцы.

Продолжается сезон отчетностей за второй квартал 2025 года: на текущий момент отчитались более 300 компаний из индекса S&P 500.

Лидеры роста:

Телекоммуникационный сектор: +0,5%
Коммунальные услуги: +1,6%
Технологии также закрыли неделю в плюсе. Особенно выделилась Microsoft, чьи акции выросли более чем на 6% после публикации сильных квартальных результатов. Рыночная капитализация компании в моменте превысила $4 трлн.

Аутсайдеры недели:

Сектор материалов: –5%
Недвижимость: –3,5%. Бумаги девелоперов остаются под давлением из-за высоких ставок.

Дополнительное давление на металлургический сектор оказали новые тарифы, введенные Дональдом Трампом. С 1 августа вводится 50%-й тариф на импорт медных труб и проводов (рафинированная медь в исключениях). Это вызвало резкое снижение цен на медь. Акции Freeport-McMoRan упали на 10%, отыгрывая новость.

Российский рынок под давлением геополитики и слабого рубля

Минувшая торговая неделя проходила в условиях повышенной неопределенности на фоне заявления Дональда Трампа о сокращении срока ультиматума для России до 10–12 дней.

Это усилило геополитические риски и оказало давление на рынок.

Индекс Мосбиржи снизился на 1,5% н/н
Индекс РТС потерял 2,5% н/н, что в основном связано с продолжающимся ослаблением рубля

Яндекс отчитался по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Темп роста выручки во втором квартале замедлился из-за эффекта высокой базы в сегменте рекламного бизнеса и сложной экономической ситуации в российской экономике, вызванной высокими ставками. Тем не менее Яндекс подтвердил планы по росту выручки более чем на 30 % год к году. Мы считаем цели компании достижимыми и сохраняем рекомендацию “покупать” с целевой ценой 5 650 рублей.
ВТБ поделился финансовыми итогами второго квартала и первого полугодия 2025 года. Чистая прибыль банка во втором квартале сократилась в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, но превысила консенсус-прогноз на 15%. Рентабельность капитала осталась на высоком для банка уровне — 20,9%. Банк сохранил позитивную динамику комиссионных доходов. Ввиду неопределённости касательно параметров допэмиссии мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции ВТБ.
Аэрофлот опубликовал финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие по РСБУ. Чистая прибыль во втором квартале выросла на 21,3% — до 51 млрд рублей, а за полугодие увеличилась более чем в три раза — до 107,7 млрд рублей. Однако скорректированная на курсовые разницы и прочие переоценки прибыль первого полугодия составила 5,8 млрд рублей, а во втором квартале — 4,1 млрд рублей. В условиях геополитической неопределённости мы сохраняем нейтральный взгляд на акции авиаперевозчика.
НОВАТЭК отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 года. Чистый долг сократился на 22,5%, свободный денежный поток остался положительным, а чистая прибыль без учета эффекта от курсовых разниц упала на 17%. В ситуации геополитической напряжённости бизнес показывает себя весьма устойчиво. Сохраняем рекомендацию покупать с таргетом 1 620 рублей за акцию.
Темпы роста выручки Henderson в июне замедлились до 11 %. Снижение LFL-трафика составило 4,6%, а сопоставимая выручка выросла на 7% г/г. В то же время онлайн-продажи уверенно выросли на 28 %, подтверждая тренд в пользу онлайн-шопинга. Мы позитивно смотрим на акции Henderson и рекомендуем их к покупке с таргетом 840 рублей.
Русгидро представила отчет за первое полугодие 2025 года. Выручка увеличилась на 17,7% — до 139,69 млрд рублей — благодаря росту цен на оптовом рынке электроэнергии. EBITDA компании выросла на 18% г/г. Чистая прибыль, под давлением процентных расходов, снизилась на 9,2% г/г — до 29,7 млрд рублей. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании ввиду неопределённости по дивидендам на фоне крупной капитальной программы.
В первом полугодии 2025 года Сбер заработал 859 млрд рублей чистой прибыли, показав высокую рентабельность капитала в 24%. Эффективное управление активами и пассивами позволило сохранить высокую процентную маржу. Сбер остаётся нашим фаворитом в финансовом секторе — сохраняем рекомендацию на покупку с целевой ценой 347 рублей.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Менеджмент Норникеля рекомендует не платить дивиденды за 2024 год