HeadHunter: неопределенности много, но сомнений в устойчивости нет
Недавно рекрутинговая платформа представила финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2024 год, которые мы оцениваем нейтрально.
Финансовые результаты четвертого квартала
- Выручка выросла на 23% г/г (до 10,4 млрд рублей). Это немного слабее роста в третьем квартале (тогда было +28% г/г).
- Скорректированная EBITDA увеличилась на 11% г/г (до 5,5 млрд рублей). Таким образом, рентабельность по данному показателю составила 53,1%.
- Скорректированная чистая прибыль составила 6,6 млрд рублей, показав рост на 97% г/г. Такая динамика, как и в прошлом квартале, связана с увеличением процентных доходов от депозитов, снижением налога на прибыль и положительной валютной переоценкой.
Итоги 2024 года
- Выручка выросла на 35% г/г, до 39,6 млрд рублей — такой объем доходов соответствует прогнозам менеджмента.
- Скорректированная EBITDA увеличилась на 34% г/г (до 23,2 млрд рублей), а рентабельность достигла 58,6%. Фактические данные по этим показателем также совпали с прогнозными.
- Скорректированная чистая прибыль выросла на 96% г/г (до 24,4 млрд руб.).
Разберем результаты подробнее.
Динамика выручки
Сдерживающие факторы
- Высокая база прошлого года
- Сложная макроэкономическая конъюнктура
В текущих условиях высоких процентных ставок больше всего страдает сегмент малого и среднего бизнеса (МСБ), особенно в регионах. По итогам четвертого квартала число клиентов HeadHunter в сегменте МСБ сократилось на 7%. При этом средний чек вырос на 19%, то есть услугами платформы перестали пользоваться в основном мелкие заказчики.
- Клиенты сегмента МСБ всегда острее других реагировали на внешние факторы. Так, во втором квартале 2020 года количество клиентов МСБ снизилось на 22%, а во втором квартале 2022-го — на 8%.
Мы считаем, что отток клиентов в сегменте МСБ продолжится и в течение 2025 года. При этом в первой половине года прогнозируем еще более негативную динамику в связи с сильными показателями первого полугодия 2024-го на фоне повышенного спроса и жесткой конкуренции за персонал. Во второй же половине 2025-го ожидается постепенное восстановление экономической активности, поэтому и спрос на услуги HeadHunter может несколько улучшиться.
Уже сейчас заметно существенное сокращение числа вакансий на рекрутинговой платформе, что подтверждает гипотезу о продолжении оттока клиентов.
Факторы поддержки
- Фокус на повышении эффективности бизнеса
Компания стремится увеличить число релевантных откликов на одну вакансию. Это важное конкурентное преимущество платформы, которое должно способствовать росту новых клиентов и удержанию старых заказчиков.
- Традиционная индексация тарифов
У компании нет унифицированного подхода к повышению тарифов. Однако рост цен в среднем составляет 20%.
- Развитие новых бизнес-направлений
Среди них — HR-tech экосистема, в которую входят такие сервисы, как Skillaz, HRlink, Edstain, Dream Job. По итогам 2024 года эти сервисы принесли компании 1,9 млрд рублей выручки (+59% г/г). В дальнейшем компания ожидает, что рост доходов этих сервисов продолжит опережать динамику ключевого бизнес-сегмента.
- HeadHunter пока не дает прогноз роста выручки в 2025 году, так как бизнес компании будет сильно зависеть от экономической ситуации в течение всего года. Представить прогноз на год компания намерена вместе с публикацией результатов первого квартала 2025-го, когда определенности станет больше. Напомним, что ранее компания планировала показывать двукратный рост бизнеса каждые три года.
Рентабельность
По итогам 2024 года рентабельность компании немного снизилась на фоне консолидации HRLink в конце года и роста расходов на маркетинг. Мы ожидаем, что инвестиции в новые бизнес-направления продолжат давить на EBITDA и в будущем.
Добавим, что HR-tech находится на стадии роста, поэтому фокуса на рентабельности в данном направлении пока нет. Однако в долгосрочной перспективе рентабельность сегмента может достигнуть 30%, что на уровне международных аналогов.
Дивиденды: важная составляющая инвестиционного кейса
Сейчас компания на финальном этапе реорганизации кипрских дочерних компаний. Сам процесс переезда в РФ уже завершен, а во втором квартале будет запущена принудительная конвертация кипрских бумаг в российские акции. По завершении обмена HeadHunter вернется к обсуждению вопроса дивидендов.
- Напомним, что компания ранее планировала направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли как минимум один раз в год.
- В конце 2024-го HeadHunter выплатила спецдивиденд за 2022–2024 годы в размере 907 руб/акция.
Менеджмент может рассмотреть возможность выплаты промежуточных дивидендов. Однако пока наш базовый сценарий предполагает выплаты только по итогам 2025-го — они будут реализованы не ранее 2026-го. По нашим текущим оценкам, компания сможет выплатить акционерам 405 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 11%.
Ну и что?
- В целом результаты HeadHunter совпали с нашими ожиданиями. Дальнейшая динамика выручки будет сильно зависеть от развития макроэкономической ситуации. На данный момент мы ожидаем заметного замедления роста доходов компании в 2025 году.
- Несмотря на продолжающийся отток клиентов, компания продолжает фокусироваться на повышении эффективности бизнеса и на развитии новых бизнес-направлений. Дополнительную поддержку доходам оказывает традиционная индексация тарифов.
- Мы ожидаем слабого первого полугодия 2025-го для компании и сильного второго на фоне возможного восстановления деловой активности.
- HeadHunter — довольно зрелая компания, которая демонстрирует устойчиво высокую рентабельность по EBITDA, даже несмотря на вложения в новые бизнес-направления.
- Более того, компанию можно отнести к дивидендным аристократам. Поэтому мы считаем, что HeadHunter продолжит направлять на дивиденды большую часть чистой прибыли, что обеспечит привлекательный уровень дивидендной доходности.
- В случае возможного геополитического потепления, мы ожидаем, что дефицит кадров сократится, что невыгодно HeadHunter. Однако мы полагаем, что проблема дисбаланса на рынке труда будет решена далеко не полностью. К тому же иностранные компании могут вернуться на российский рынок и осуществлять поиск кандидатов, используя услуги HeadHunter. В целом считаем, что такое развитие событий будет способствовать росту экономической активности, из-за чего позитивный эффект на выручку HeadHunter перевесит негативный.
- По нашим расчетам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 7x. Это ниже, чем в среднем по российскому IT-сектору. При этом компания является довольно зрелым представителем IT c высокой рентабельностью бизнеса.
Мы пересмотрели нашу модель на базе годовой отчетности, учли замедление темпов роста в ближайшей перспективе и небольшое снижение рентабельности на фоне инвестиций в HR-tech. В результате сохраняем рекомендацию «покупать» для акций HeadHunter и обновляем таргет для бумаг до 4 400 руб/акция.
