Озон Фармацевтика: слабые результаты за квартал, сильный потенциал роста к концу года
Ведущий производитель дженериков на российском фармацевтическом рынке в конце августа отчитался за второй квартал 2025 года. Результаты оказались довольно слабыми, однако они соответствуют нашим ожиданиям.
В обзоре мы подробно разобрали отчетность за квартал и обновили прогноз по финансовым результатам на 2025 год.
Финансовые результаты
Выручка снижается на фоне высокой базы прошлого года
Выручка Озон Фармацевтики во втором квартале снизилась на 4% г/г, что немного ниже наших ожиданий.
Это объясняется прежде всего высокой базой продаж розничного сегмента прошлого года, когда компания активно наращивала отгрузки с целью роста представленности собственного ассортимента в аптечных сетях.
Вместе с тем продажи в государственном канале выросли почти в полтора раза в результате увеличения реализованных упаковок на 20%, а также за счет роста отпускной цены.
Мы немного снижаем прогноз по росту выручки Озон Фармацевтика в 2025 году с 22% до 21% г/г.
Наши ожидания основаны на более умеренном росте рынка лекарственных препаратов (13% г/г, согласно отчету DSM за девять месяцев 2025-го) по сравнению с нашими прогнозами в начале года.
Менеджмент компании ожидает рост выручки не менее чем на 25% г/г по итогам 2025 года.
EBITDA и рентабельность сокращаются при росте расходов
Показатель EBITDA во втором квартале 2025-го снизился на 12%, рентабельность по нему сократилась на 2,9 п.п.
Помимо снижения выручки, сокращение маржинальности объясняется несколькими факторами.
- Валовая рентабельность снизилась на 6,5 п.п. на фоне роста заработных плат производственного персонала при сохранении безработицы на рекордных уровнях.
- Общие и административные расходы выросли на 39% в результате увеличения затрат на административный персонал после получения публичного статуса, а также на фоне роста расходов на проведение конференций и профильных мероприятий.
При этом рост операционных расходов частично был компенсирован позитивным эффектом от курсовых разниц на фоне укрепления рубля. Это снижает валютную кредиторскую задолженность компании.
С учетом результатов второго квартала мы ожидаем небольшой рост маржинальности по EBITDA компании — на 0,1 п.п., до 35,6% в 2025 году.
Чистая прибыль под давлением высоких ставок
Во втором квартале чистая прибыль упала на 37% г/г, до 0,7 млрд рублей, а рентабельность по показателю сократилась на 5,9 п.п., до 11,2%.
Негативное влияние роста процентных расходов (+52% г/г) из-за высоких ставок, роста кредитного портфеля и более активного использования факторинга компания смогла частично компенсировать за счет размещения свободных денежных средств на срочных депозитах.
Эффективная ставка налога на прибыль во втором квартале сохранилась на уровне первого квартала — 23%. По мере дальнейшего расширения бизнеса и увеличения доли доходов производственных площадок в особой экономической зоне Тольятти с льготным налогообложением мы ожидаем снижения эффективной ставки налога на прибыль.
Мы прогнозируем, что в 2025 году чистая прибыль компании вырастет на 16%, а рентабельность по показателю снизится на 0,7 п.п.
Основные причины снижения рентабельности — рост процентных расходов в результате расширения кредитного портфеля и жесткой денежно-кредитной политики.
Долговая нагрузка продолжает снижаться
На конец второго квартала 2025 года долговая нагрузка Озон Фармацевтика продолжила снижаться и составила 1,02x по соотношению чистый долг / EBITDA.
Совокупные обязательства группы с начала года также сократились на 16%, до 13,1 млрд рублей.
- 2,8 млрд рублей, полученные в ходе SPO в июне, начали учитываться в составе денежных средств компании только после проведения дополнительной эмиссии в середине октября. До этого они были размещены в облигациях через договор обратного РЕПО. C учетом средств от SPO, долговая нагрузка на конец второго квартала составила 0,73x по показателю чистый долг/EBITDA.
По нашим прогнозам, с учетом денежных средств от SPO, выплаченных дивидендов и капитальной программы Озон Фармацевтика завершит 2025 год с показателем чистый долг/EBITDA немного ниже 1,0x, что соответствует умеренному уровню.
Дивиденды: каких ждать выплат за третий квартал
Компания придерживается дивидендной политики и совершает небольшие, но регулярные выплаты акционерам. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет около 2,2%.
По нашим прогнозам, дивиденды по итогам третьего квартала составят около 28 копеек на акцию, что обеспечит доходность в 0,5% на акцию.
Дивидендная политика группы подразумевает увеличение коэффициента дивидендных выплат до 35% от чистой прибыли и дополнительное ограничение для выплаты дивидендов по размеру свободного денежного потока при соотношении чистый долг / EBITDA ниже 1,0x. По нашим прогнозам, это может произойти уже в конце 2025-го, что потенциально окажет давление на будущие выплаты с учетом расширенной капитальной программы на строительство завода Озон Медика, а также прохождения клинических испытаний по биосимилярам.
Оценка акций Озон Фармацевтика
После коррекции в акциях на фоне проведения SPO бумаги Озон Фармацевтика выросли на 20%. Сейчас бумаги компании торгуются на уровне в 5,0x EV/EBITDA по результатам 2026 года. Это на 19% ниже показателя Мать и Дитя (6,2x), несмотря на сопоставимые темпы роста выручки, а также более высокую рентабельность у Озон Фармацевтики.
На наш взгляд, Промомед нельзя считать корректным аналогом для сравнения с Озон Фармацевтикой. Промомед делает ставку на инновационный сегмент рынка, где ожидаемые темпы роста значительно более высокие. При этом они во многом зависят от того, насколько успешно пройдут запуски новых препаратов и удастся ли продлить разрешение правительства на продажу лекарств на основе семаглутида с приостановкой действия иностранного патентного права.
Главное для инвесторов
- Озон Фармацевтика показала достаточно слабые финансовые результаты за второй квартал 2025 года. Выручка Озон Фармацевтика снизилась на 4% на фоне высокой базы прошлого года. Рентабельность по EBITDA упала на 2,9 п.п. на фоне роста заработных плат производственного персонала при сохранении безработицы на рекордных уровнях. Давление на EBITDA оказало увеличения затрат на управленческий персонал после получения компанией публичного статуса.
- Во втором квартале чистая прибыль упала на 37%, до 0,7 млрд рублей, а рентабельность по чистой прибыли сократилась на 5,9 п.п., до 11,2%. В 2025 году, по нашим прогнозам, показатель увеличится на 16%, а рентабельность снизится на 0,7 п.п.
- На конец второго квартала 2025 года долговая нагрузка Озон Фармацевтики продолжила снижаться и составила 1,02x по соотношению чистый долг / EBITDA. Совокупные обязательства группы с начала года также сократились на 16%, до 13,1 млрд рублей. C учетом средств от SPO долговая нагрузка на конец второго квартала составила 0,73x по соотношению чистый долг / EBITDA.
- Мы прогнозируем рост выручки Озон Фармацевтики в 2025 году на уровне 21% г/г, что подразумевает ускорение динамики во второй половине 2025-го. С учетом результатов второго квартала мы ожидаем небольшой рост маржинальности по EBITDA на 0,1 п.п. до 35,6% в текущем году, несмотря на сохранение давления со стороны затрат на производственный и административный персонал.
- По нашим прогнозам, дивиденды по итогам третьего квартала составят около 28 копеек на акцию, что обеспечит доходность в 0,5% на акцию. Компания совершает небольшие, но регулярные выплаты акционерам. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет около 2,2%.
- Акции компании торгуются на уровне в 5,0x EV/EBITDA по результатам 2026 года, что на 19% ниже показателя Мать и Дитя, несмотря на сопоставимые темпы роста выручки, а также более высокую рентабельность у Озон Фармацевтики.
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы оцениваем результаты Озон Фармацевтики за второй квартал как ожидаемо слабые. При этом сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям эмитента с целевой ценой в 65 рублей за акцию, поскольку ожидаем ускорения динамики выручки во втором полугодии 2025-го. Потенциал роста котировок на горизонте года оценивается примерно в 27%, а совокупная доходность с учетом дивидендов — около 29%».
