На днях Диасофт объявил результаты за девять месяцев 2024 года. Напомним, что у компании финансовый год заканчивается в марте. Мы пересмотрели нашу модель с учетом этих финансовых результатов, потенциальной допэмиссии и сложной макроэкономической конъюнктуры. Мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Диасофта с таргетом 4 100 руб/акция.
После завершения второго квартала компания давала следующие прогнозы на весь 2024-й:
Однако после завершения девяти месяцев 2024-го Диасофт пересмотрела свои прогнозы:
Диасофт объясняет снижение прогнозов переносом трех крупных банковских проектов на сумму 1,4 млрд рублей на 2025 финансовый год. Дополнительное давление компания видит со стороны следующих факторов:
Ранее компания представляла трехлетнюю финансовую модель, которая предполагала среднегодовой темп роста основных финансовых показателей на уровне около 30%. Так, если в 2023 году выручка компании составила 9 млрд рублей, то в 2026-м она должна была достичь 20,2 млрд рублей. К текущему моменту компания пока не подтвердила данного плана.
Текущая воронка продаж выросла на 42% г/г преимущественно за счет наращивания присутствия в нефинансовых секторах. Однако более 90% подписанных контрактов на 2025 год по-прежнему приходится на финансовый сектор и государственные информационные системы. Поэтому Диасофт стремится развивать прикладной софт и для нефинансовых организаций.
По итогам девяти месяцев 2024 года рентабельность Диасофта по EBITDA заметно снизилась из-за роста расходов на персонал: компания существенно нарастила штат сотрудников (+24% г/г) для развития новых бизнес-сегментов и поддержания проектной деятельности.
Диасофт планирует вернуться к целевому уровню рентабельности в 43% уже в 2025 году. Однако мы полагаем, что этот процесс займет больше времени, чем прогнозирует менеджмент, из-за:
Подробнее остановимся на втором пункте. В течение года компания активно инвестировала в новые продукты в таких сегментах, как ERP, СУДБ, ПО для госсектора. По итогам девяти месяцев 2024-го затраты на разработку ПО достигли 972 млн рублей (+40% г/г). По итогам же всего года компания намерена потратить на это направление 1,4 млрд рублей, так как видит существенный потенциал на рынке.
Диасофт рассматривает возможность допэмиссии в размере 2% от общего числа акций, находящихся в обращении. По нашим оценкам, она может быть реализована в конце лета. Основная цель — привлечь средства для дальнейших инвестиций в разработку. Негативный эффект от такого решения сглаживается тем, что ключевые акционеры компании собираются принять участие в размещении. Поэтому мы нейтрально оцениваем влияние данного корпоративного решения менеджмента на котировки акций. Однако вопросы касательно эффективности бизнеса в целом остаются. Ведь компания не так давно провела IPO, и часть привлеченных средств направила на реализацию стратегии долгосрочного роста.
При этом Диасофт по-прежнему планирует ежеквартально направлять на выплату дивидендов не менее 80% от EBITDA. Менеджмент прогнозирует выплату в размере 1,6 млрд рублей (или 152 руб/акция) по итогам следующего финансового квартала. Такая выплата может принести акционерам около 4% дивидендной доходности к текущей цене. По итогам всего 2024 финансового года общий размер дивидендов должен составить 250 руб/акция с доходностью около 7% — в целом это довольно высокий уровень дивидендной доходности для IT-сектора.
Рынок ПО для финансового сектора довольно зрелый. Ожидается, что он будет расти в среднем на 13,5% в год в среднесрочной перспективе. Такой прогноз Strategy Partners, по нашему мнению, выглядит весьма реалистично.
Для Диасофта данный рынок является основным. Риски возвращения иностранных игроков для компании несущественны, поскольку:
На рынках ПО для госсектора и ERP, системного ПО и средств производства программных продуктов Диасофт делает только первые шаги, поэтому здесь компания может столкнуться в первую очередь с конкуренцией со стороны локальных игроков. Однако возвращение иностранных решений тоже может оказать негативное влияние на рост доходов компании от этих новых направлений.
Мы пересмотрели нашу модель с учетом финансовых результатов Диасофта, потенциальной допэмиссии и сложной макроэкономической конъюнктуры. Мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Диасофта с таргетом 4 100 руб/акция. По нашим расчетам, бумаги Диасофта торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 9x — это соответствует среднему значению российского IT-сектора.