Обзор сырьевых рынков: продолжит ли Россия зарабатывать на нефти и газе

Во втором полугодии давление на нефтяные рынки продолжили оказывать риски торговых войн и снижения спроса на нефть. В конце октября Европейский союз утвердил 19-й пакет санкций в отношении России, который впервые включает запрет на импорт российского сжиженного природного газа (СПГ). Как в таких условиях продолжат работать российские компании — в аналитическом обзоре.

Ключевые темы

• Обзор нефти: общий фундаментальный анализ ситуации на рынке, спроса, предложения и прогноз по стоимости барреля нефти
• Обзор газа: как Европа справится с зимой в условиях санкций, сможет ли США заместить весь объем СПГ и сколько может стоить кубометр газа уже в 2026 году
• Фавориты аналитиков в секторе: есть ли перспективы у Лукойла, Татнефти и НОВАТЭКа
  
  

Обзор рынка нефти 

С начала года цена на международную нефть марки Brent снизилась на 14,2% (по состоянию на 27 октября). В течение трех кварталов котировки оставались достаточно волатильными – цена двигалась в диапазоне $61—$82 за баррель, демонстрируя как периоды стремительного роста, так и резкого падения. 

Подобная динамика обосновывается частыми геополитическими и экономическими потрясениями в течение года.

В конце июля цена на Brent поднялась до 73$, уже на фоне угроз Трампа ввести 100-процентные пошлины в отношении стран, закупающих нефть у России, в том числе против Индии. Это усилило опасения по поводу глобальных поставок нефти.

В середине октября Трамп заявил о планах ввести с 1 ноября 100-процентные пошлины сверх текущих против Китая, что может негативно сказаться на спросе на нефть. В это же время была заключена мирная сделка по Газе, что значительно снизило геополитическую премию в цене и привело к тому, что цены опустились ниже $62 за баррель.

В конце октября цену на нефть поддержали санкции, введенные Трампом против российских нефтяных компаний “Роснефти” и ЛУКОЙЛа, на которые приходится порядка 5% мирового производства нефти. А также встреча президентов США и Китая, в ходе которой было решено отложить повышенные пошлины.

Общая фундаментальная повестка

Что происходит с Brent

Взаимные пошлины США и Китая уже привели к сокращению товарооборота между государствами на 15,6%, что негативно сказывается на спросе на нефть.

С начала апреля  целевые показатели добычи выросли уже примерно на 2,9 млн баррелей в день, или на 2,7% от мировых поставок, но замедлила темпы с октября на фоне прогнозов о надвигающемся переизбытке предложения. В первом квартале 2026 года было решено взять паузу в наращивании добычи на фоне растущих опасений по поводу потенциального переизбытка мировых поставок. 

Одновременно сохраняется прирост добычи в странах вне альянса: в США производство находится у исторически высоких уровней; Бразилия и Гайана вводят новые мощности на шельфе; Канада наращивает поставки благодаря инфраструктурным улучшениям.

Согласно Управлению энергетической информации США, в четвертом квартале 2025 г. мировые коммерческие запасы будут увеличиваться в среднем на 2,6 млн барр./сутки. Это один из самых высоких уровней за последние годы.В 1 квартале 2026 года профицит нефти составит рекордные 2,7 млн баррелей в сутки. 

Таким образом, фундаментальная картина по Brent определяется превышением предложения над спросом и ростом запасов. 

Как выглядит структура спроса на нефть

Темпы прироста мирового спроса на нефть в годовом выражении замедлились на фоне макроэкономической неопределенности и торговых ограничений. 

Согласно долгосрочным прогнозам ОПЕК, основной прирост спроса до 2030 года будет обеспечиваться странами, не входящими в ОЭСР, в первую очередь Индией, Китаем, а также государствами Ближнего Востока и Африки.

Хотя Китай и остается вторым крупнейшим потребителем нефти, его значение как драйвера роста постепенно снижается. 

Китайский рынок становится зрелым, и его спрос будет замедляться из-за структурных изменений в экономике и увеличения использования электромобилей.

Добыча нефти в США

Влияние США на глобальное предложение сосредоточено на стимулировании внутренней добычи в рамках политики “энергетического доминирования”. Штаты являются основным драйвером роста добычи жидких углеводородов среди стран вне ОПЕК+, но в 2026 году ОПЕК прогнозирует снижение добычи нефти примерно на 100 тыс. баррелей в сутки.

Добыча сырой нефти в США достигла рекордного уровня в июле 2025 года – более 13,6 млн барр./сутки. Однако темпы роста ее добычи чувствительны к ценам. Общие затраты с учетом капитальных расходов на бурение новых скважин составляют $65 за баррель и более, по оценке Федерального банка Канзас-Сити. 

Для существенного увеличения прибыльного бурения необходима цена около $84.

Кроме того, общая безубыточность (с учетом действующих скважин) в 2024 году выросла на 11%, по сравнению с 2023 годом, за счет более высоких удельных затрат и низкой цены реализации. 

В текущем году эксперты также ожидают роста издержек — особенно из-за тарифов на сталь и алюминий, что дополнительно снижает рентабельность.

Прогнозы EIA также указывают на отсутствие роста добычи в США в 2026 году из-за сокращения буровой активности, вызванного падающими ценами. Поэтому мы считаем, что устойчивое снижение WTI ниже $60 за баррель маловероятно. Однако важно отметить, что компании с высокой долей хеджирования могут сохранять объемы добычи даже при ценах ниже уровня безубыточности.

Влияние санкций на российские добывающие компании

Вечером 22 октября США наложили санкции на Роснефть и Лукойл, а также на дочерние общества, в которых нефтяники прямо или косвенно владеют долями в 50% и более. 

Однако исключение все же сделали для международных проектов Лукойла — Каспийский трубопроводный консорциум и проект «Тенгиз».

В 2024 году на долю Лукойла и Роснефти пришлось чуть более 5% общей мировой добычи нефти. Кроме того, на две компании приходится более половины экспорта РФ. Несмотря на профицит на рынке и наличие свободных мощностей у ОПЕК+, такой объем в краткосрочной перспективе заменить не получится, поэтому цены на нефть отреагировали ростом.

Глава TotalEnergies также считает, что рынок недооценивает влияние этих санкций, в то время как в компании начинают видеть реальный эффект. Санкции заставят рынок перенаправить объемы нефти, но это приведет к дополнительным издержкам. Что касается взгляда на цены, то у компании теперь более “бычий” настрой. Они считают, что $65 за баррель — справедливая оценка на 4 квартал 2025, но цены могут подняться и  немного выше.

Стоит ли ждать роста Brent в 2026 году

В целом прогнозы на 2026 год предполагают сохранение текущих рыночных тенденций. Согласно аналитическому отчету EIA, в 2026 году ожидается дальнейшее увеличение мировых запасов нефти в среднем на 2,1 млн барр./сутки, что приведет к снижению средней цены Brent до $52 за баррель. Однако агентство пересмотрело свой прошлый прогноз на 4 квартал 2025 года. Ранее они ожидали падения до $59 за баррель, но в октябре пересмотрели взгляд вверх до $62.

Санкции, в том числе последние, и риски перебоев с экспортом могут заставить банки пересмотреть прогнозы в сторону повышения.

Прогнозы ведущих инвестиционных банков, хотя также предполагают нисходящую динамику, являются несколько более оптимистичными по сравнению с оценкой EIA.

Из-за последних введенных против «Роснефти» и ЛУКОЙЛа санкций прогнозы могут быть пересмотрены вверх, так как введенные ограничения несут риски в перебоях российского экспорта нефти.

Что касается этого года, то согласно нашей оценке, в четвертом квартале Brent будет торговаться в среднем на уровне около $65 за баррель (с риском снижения до $60 в связи с окончанием высокого сезона потребления и профицитом на рынке).

Сорт Urals: прогнозы цены

Стоимость российской нефти Urals также снизилась с начала года на фоне общего падения мировых нефтяных котировок. 

Однако после введения санкций на Лукойл и Роснефть в конце октября цены на российские сорта в портах Приморск и Новороссийск опустились ниже $50 за баррель, а дисконты разъехались до $15. Последний раз такие уровни наблюдались в апреле после введения президентом США тарифных ограничений и началом роста добычи со стороны ОПЕК+. 

В сентябре Минэкономразвития понизило прогноз по среднегодовой цене Urals с $61 до $59/баррель в 2026 году и с $63 до $61/баррель в 2027 году. Однако мы считаем подобный прогноз слишком оптимистичным и ожидаем среднегодовую цену Urals на 2026 год на уровне $50-51 за баррель.

Обзор мирового рынка газа

Европа: стабильные потоки сдерживают цены

Летом рынок балансировал между стабильными поставками СПГ и плановыми ремонтами в Норвегии. 

Август–сентябрь принесли пиковую волну норвежского техобслуживания (включая влияние на морское месторождение Тролль и связанные с ним наземные узлы), но эффект компенсировали слабый спрос и хорошие поставки СПГ: котировки в целом удерживались в низких €30 за МВт/ч.

Осенью на цены кратковременно давили логистические перебои во Франции: в конце сентября–начале октября забастовки и форс-мажоры ограничивали регазификацию на терминалах (Дюнкерк от Fluxys и терминалы Elengy). Это поддерживало рынок, но без устойчивого тренда вверх. 

При этом к началу октября ЕС уже достаточно хорошо был подготовлен к зиме —заполняемость хранилищ порядка 83%, что ниже, чем в это же время в прошлом году, и ниже среднего показателя за 5 лет. Это снижает риск ценовых шоков зимой.

23 октября 2025 года Европейский союз утвердил 19-й пакет санкций в отношении России, который впервые включает запрет на импорт российского сжиженного природного газа (СПГ). 

Ограничение вводится поэтапно: по краткосрочным контрактам с 25 апреля 2026 года, по долгосрочным — с 1 января 2027 года, что на год раньше первоначального плана Еврокомиссии по отказу от российских энергоресурсов. Однако ожидания увеличения поставок из Норвегии в связи с завершением ремонта на трубопроводе Oseberg ослабило влияние санкций.

Как санкции на газ изменят ситуацию в Европе

Европа входит в зиму 2025-2026 с достаточным уровнем запасов для прохождения отопительного сезона: на 1 октября подземные хранилища ЕС были заполнены на 83% (порядка 85 млрд куб. м). 

Последний прогноз Всемирного банка в базовом сценарии на 2026 год предполагает среднюю цену TTF на уровне $10,8/MBtu – почти на 11% ниже прогнозов по 2025 году. 

В то же время, метеорологи указывают на сохранение климатического явления Ла-Нинья и раннее ослабление полярного вихря, что повышает вероятность «ступенчатой» зимы с эпизодами арктического холода в Европе. 

Метеорологи прогнозируют, что январь и февраль 2026 года будут холодными. В таких условиях спрос на газ неизбежно вырастет, что создаст определенное ценовое давление. 

Европа в значительной степени полагается на запасы для удовлетворения зимнего спроса на отопление. Их сокращение в начале холодного сезона может привести к росту цен, поскольку потребление будет неуклонно расти с наступлением холодов.

• Ла-Нинья – это холодная фаза океанической аномалии в экваториальной части Тихого океана. Сама по себе она не оказывает прямого влияния на Европу из-за огромного расстояния, однако она меняет глобальную циркуляцию атмосферы, в частности, изменяя траекторию высотных струйных течений – мощных потоков воздуха, которые определяют погодные паттерны по всему миру.
• Полярный вихрь – масштабная область низкого давления и холодного воздуха, окружающая полярные регионы. Когда вихрь стабилен и силен, он эффективно удерживает арктический холод «взаперти». Однако его ослабление способно выпустить холодные воздушные массы в средние широты, принося резкие и продолжительные похолодания в Европу и Северную Америку.

Таким образом, ключевые риски остаются стандартными: более холодная зима и слабая генерация ВИЭ, внеплановые ограничения норвежских поставок и конкуренция Европы с Азией за спотовые партии СПГ. Но при нормальной погоде и сохранении хорошего уровня запасов вероятность того, что цены будут выше 2025-го, ниже, чем в предыдущие два года.

Однако в долгосрочной перспективе глава НОВАТЭКА считает, что исключение России из мирового производства СПГ приведет к резкому росту цен на газ, что в первую очередь затронет ЕС. 

На долю России сейчас приходится более 10% мирового производства СПГ. Он отметил, что эти объемы «просто пойдут на другие рынки». Доля России в общем импорте газа ЕС составляет порядка 20%.

США: дисбаланс спроса и предложения на рынке

После повышенных значений в конце первого полугодия из-за жаркой погоды и конфликта на Ближнем Востоке к середине августа фьючерсы обновили локальные минимумы на фоне высокого предложения и комфортных запасов. 

Осенью цены на газ пошли вверх из-за сезонного ожидаемого роста спроса на отопление, снижения буровой активности из-за падения цен в летние месяцы и, как следствие, краткосрочного падения добычи. Кроме того, усилились ожидания полного восстановления загрузки и отбора газа под экспорт с терминала Freeport LNG.

В целом, текущая ситуация на американском рынке характеризуется профицитом газа:

• Объем запасов природного газа в подземных хранилищах в США большую часть года находился вблизи исторических максимумов. По оценкам EIA, по состоянию на 24 октября 2025 года запасы газа составляли 3882 млрд кубических футов, что на 4,6% выше среднего показателя за пять лет (2020–2024 гг.). Прогноз EIA на 2026 год предполагает сохранение текущей динамики в первой половине года.

• Добыча сухого газа в США летом 2025 года стабилизировалась на высоком уровне около 107 млрд кубических футов в сутки (Bcf/d), что на 6% выше, чем годом ранее.
• Избыток газа на рынке и высокие запасы оказывают давление на спотовые цены.

Что будет с ценами на газ в будущем

В США EIA ожидает сезонный подъем цен на Henry Hub до около $4,1/MMBtu в январе 2026-го, а годовая средняя цена заложена на уровне $3,9 за 2026 год, что на 12,7% выше, чем за 2025 год. 

Будущий рост цен обусловлен введением новых экспортных мощностей (Plaquemines, Corpus Christi Stage 3), которые компенсируют эффект от более высокой добычи и большего объема газа в хранилищах. По прогнозу EIA, экспорт СПГ из США в 2026 году вырастет до 16,3 млрд куб. футов в сутки, в том числе это будет обеспечиваться наращиванием импорта со стороны ЕС в рамках их политики отказа от российского газа.

Всемирный банк также пересмотрел в сторону повышения прогноз цен на природный газ США на ближайшие два года: средняя цена на газ в 2025 году вырастет на 60% год к году до $3,5/MMBtu (на $0,2 больше прежнего прогноза) в основном на фоне роста импорта СПГ со стороны Европы, в 2026 году рост продолжится до $3,9 (+$0,5 относительно прошлого прогноза). В 2027 году цена, по оценкам экспертов, останется на уровне $3,9.

Еще более позитивный прогноз у Goldman Sachs - они ждут роста до $3,8 в текущем квартале, и среднюю цену в $4,5 в первых трех квартала 2026 года с увеличением до $4,85 в четвертом. На динамику будет влиять рост спроса со стороны экспортных терминалов и минимальная потребность внутреннего рынка газа в импорте.

Таким образом, хотя внутренний рынок США остается профицитным, ожидается, что растущий внешний спрос будет поддерживать цены Henry Hub на более высоком уровне, который необходим для дальнейшего роста предложения.

Акции нефтегазового сектора: фавориты и их потенциал

Лукойл: расчет на адаптацию и дивиденды 

В первом полугодии 2025-го компания провела байбэк на 654 млрд рублей объемом почти 106 млн акций (более 15% от акционерного капитала), из которых до 76 млн будет погашено, что в дальнейшем увеличит потенциальный размер прибыли и дивидендов на одну акцию.

Даже после выплаты финальных дивидендов и выкупа акций чистый долг компании отрицательный. Положительный FCF и чистая денежная позиция обеспечивают устойчивое финансовое положение и дают преимущество относительно других нефтяников в период высоких процентных ставок. 

По нашим оценкам, компания может предложить самую высокую дивидендную доходность в секторе. Совокупный дивиденд за 2025 год может принести доходность около 13% — самый высокий уровень среди нефтяников. 

После резкого падения даже за вычетом доходов от зарубежных активов среди нефтяников акции выглядят самыми дешевыми по форвардному мультипликатору EV/EBITDA’26 (2,3х). Сохраняется самая дешевая оценка среди конкурентов.

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 7 500 рублей за акцию.

Татнефть: отсутствие долгов и стабильность 

Результаты Татнефти за первое полугодие оказались в рамках наших ожиданий по выручке и EBITDA, а снижение чистой прибыли в большей степени это объясняется бумажными расходами — убытком по курсовым разницам и ростом финансовых расходов в результате переоценки ТОО «Tengri Tyres». Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году и ослабление рубля позитивно скажется на доходах компании во втором полугодии.

У компании сохраняется устойчивая финансовая позиция. Сейчас у нее нет активных масштабных инвестпрограмм. Это позволило компании снижать капитальные расходы и удерживать  свободный денежный поток в уверенной позитивной зоне.

Почти полное отсутствие долговой нагрузки позволяет Татнефти не накапливать денежные средства, а распределять их в виде дивидендов. Дивиденды по итогам года могут составить до 48 рублей на акцию (доходность для обыкновенных акций — 8,8%).

Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорректированная EBITDA (учитывает прогноз на 2026 год) на уровне 3,4х. Это предполагает дисконт в размере около 20% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 800 рублей за акцию. 

НОВАТЭК: сильный фундаментальный потенциал

Рост объемов добычи жидких углеводородов и введение третьей линии на комплексе в Усть-Луге позволят нарастить выпуск высокомаржинальных продуктов. Также результаты поддержат стабильные объемы производства на «Ямал СПГ»: проект способен работать на 120% от установленной мощности и обеспечен долгосрочными контрактами.

«Арктик СПГ — 2» как драйвер роста. Первые производственные линии уже запущены, а в сентябре начались отгрузки в Китай. Получение первых ледовых газовозов позволит вывозить около 2 млн тонн СПГ в год, а снятие санкций — запустить все три линии и реализовывать газ в Азии без дисконтов.

• Несмотря на санкции и макроэкономические условия, НОВАТЭК планирует придерживаться дивидендной политики и делать выплаты два раза в год. Ждем, что совокупная дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 7%. В дальнейшем она может вырасти до 10%.
  
  

Наша рекомендация по акциям — «покупать» с целевой ценой 1410 рублей за акцию.