Что такое контанго и бэквордация? Как заработать без риска

Войти

1⃣ Контанго: ситуация, когда фьючерс на актив торгуется дороже чем этот же актив на рынке Например, сейчас фьючерс {$SRU3} предполагает цену базового актива - акции около 271-272, в то время как сама акция сейчас стоит 269 В целом, это нормальная ситуация, поскольку в таком случае продавец фьючерса может получить премию за временной риск продав покупателю фьючерс и одновременно купив базовый актив (акцию Сбера) 2⃣ Бэквордация: обратная ситуация, когда акция по контракту стоит дешевле, чем акция на рынке сейчас Такая аномалия может быть связана с, например, выплатой дивидендов на акцию, в то время как контракт предполагает поставку акции после выплаты Это хорошо видно при сравнении фьючерса на акцию Сбера с поставкой в августе (9.23) и непосредственно самой акции перед выплатой в июне Акция будет дороже на величину дивиденда, которую закладывает рынок. Эта величина равна разнице между ценой акции с поставкой по контракту и ценой акции на рынке в данный момент При этом, если реальный дивиденд окажется ниже, чем предполагаемый дивиденд в ситуации бэквордации, это предоставляет возможность для заработка практически без риска (арбитража) Подобную ситуацию можно сейчас наблюдать в августовском фьючерсе Русала {$RLU3} и акцией Сейчас акция с поставкой через 1.5 месяца стоит 42 рубля, а акция на рынке 44. Получается, что купив фьючерс и зашортив акцию на сопоставимые объемы вы можете заработать за 1.5 месяца примерно 2 рубля или 2.3% = 2/(42+44) без учёта коммисии С учётом комиссии, получится не менее 1.5% за 1.5 месяца, что эквивалентно 13.5% годовых Вероятность того, что Русал выплатит дивиденды минимальна: у компании большие инвестиционные проекты, долг, а цены на алюминий серьёзно серьёзно снизились. Кроме того, сейчас существует корпоративный конфликт с SUAL Partners - держателями неконтролируюшей доли, что ещё больше демотивирует мажоритарного акционера к выплате. Дополнительно, времени для проведения корпоративных процедур и созыва ВОСА по вопросу дивидендов также осталось крайне мало, что также говорит о низкой вероятности выплаты.

ЕВРОТРАНС МСФО-2025: ПЕРВОЕ ВПЕЧАТЛЕНИЕ Наконец, консолидированная отчётность за 2025 год вышла. Публикую, что первым делом бросилось в глаза: 1️⃣ Сменили аудитора. Был Б1 (бывшая EY Russia, аудитор с IPO). Стал ООО «АудитПрофГарант» — небольшая фирма на Земляном Валу. Причины смены не раскрыты. 2️⃣ Новый аудитор сократил список ключевых вопросов с 2 до 1. У Б1 в 2024: «признание выручки» + «обесценение гудвила». У нового аудитора: только «признание выручки». Гудвил Трассы (873 млн) больше не ключевой вопрос — несмотря на 2 (с учётом ЦФА, можно считать и 3) техдефолта через 3-4 месяца после отчётной даты. 3️⃣ Net debt / EBITDA удвоился за год: 1,9× → 3,7×. Чистый долг 77,3 млрд против 40,8 млрд годом ранее. Долг по облигациям и кредитам: 46,6 млрд против 23,7 млрд (почти 2× за год). При этом и к выручке, и к EBITDA вопросы только усилились — об этом далее. 4️⃣ OCF упал на 56% при росте EBITDA на 26%. Операционный поток: 7,8 млрд против 18,0 млрд. Реальный OCF после процентных платежей (11,4 млрд в финансовой деятельности): −3,6 млрд. 5️⃣ FCF минус 18 млрд. OCF −3,6 минус CAPEX 14,6 = −18,2 млрд за год. Финансировали через новые облигации (+22 млрд), банковские линии (+1 млрд), и рост кредиторки (+13,5 млрд). 6️⃣ Кредиторка выросла на 78%. 30,8 млрд против 17,3 млрд. Группа финансирует операции через неоплаченные обязательства поставщикам — самый дешёвый, но и самый хрупкий источник. 7️⃣ Запасы выросли на 71%. 39,9 млрд против 23,3 млрд. DIO к выручке опта = 60 дней. Норма для топливного трейдера 5–15 дней. Кажется, деньги окончательно застряли в запасах. 8️⃣ Дебиторка выросла на 40%. 28,2 млрд против 20,2 млрд. Просрочка свыше 90 дней — 447,6 млн (+138% г/г). Резерв под ожидаемые убытки 168 млн = 0,6% от дебиторки. Для компании в кризисе — нелепо мало. 9️⃣ Концентрация 3 покупателей оптового сегмента выросла: 52,5% выручки. 128,3 млрд из 244,5 млрд. Годом ранее было 47,2%. Кто эти 3 покупателя — не раскрыто. Связанные стороны декларируют выручку всего 4,3 млн руб (vs 2,5 млрд в 2024) — резкое падение, либо реальное, либо реклассификация контрагентов в "несвязанные". 🔟 Маржинальность оптового сегмента упала: 7,9% → 6,9%. Бизнес-модель сжимается: опт стал больше (92,0% выручки vs 90,8%), но менее прибыльным. 1️⃣1️⃣ Тест на обесценение по нерыночной ставке. DCF проведён по ставке дисконтирования 15,1–18,2%. Ключевая ставка ЦБ на 31.12.2025 = 16,5%. YTM по облигациям эмитента 40–70% в последнее время, около 25%+ в конце 2025. Корректная ставка для компании с рейтингом ruC = 25–35% в лучшем случае. 1️⃣2️⃣ Иски на 11,557 млрд. Сумма официально признана компанией. «Негативный исход» оценён руководством как «незначительный». Оценочные обязательства не признаны. Резерв = 0. 1️⃣3️⃣ Going concern «на тоненького». В параграфе о непрерывности деятельности обоснование: «отрытые [опечатка в опубликованном отчёте!] и неиспользованные кредитные линии на 7 800 млн руб». Опечатка в going concern параграфе подписанной отчётности — отдельный сигнал о качестве работы аудитора (или о спешке при подготовке). Других обоснований непрерывности нет. Пока так... Жду остальных документов эмитента и готовлюсь обновить отчет, надеюсь успею на майских. @The_Buy_Side EUTR

Илья Винокуров, член Ассоциации Владельцев Облилигаций: если инвестор толерантен к риску и ему доставляет удовольствие спекуляция на полудефолтных компаниях, то как мы можем запретить людям валяться в грязи? РБК Инвестиции собрали в одном эфире мнения нескольких участников рынка по ситуации с Евротранс — ниже подборка позиций, включая мою. 📌 Евгений Коган: ЕвроТранс фактически отлучён от публичного долга — после техдефолтов перезанять на рынке уже не получится. Спасение — банковское плечо: длинный кредит, который удешевится по мере снижения ключевой ставки. Альтернатива — вхождение финансового инвестора, причём не обязательно крупного: у компании приличный денежный поток. Позицию сократил, но держит. Настораживает уровень корпоративного управления 📌 Кирилл Захаров: эмитент в жесточайшем кризисе ликвидности. Финуслуги уже фиксировали неисполнение клиентских поручений по выкупу народных облигаций, и поток заявок на пут-оферты, вероятно, продолжится. Цены ходят между 40% и 70% от номинала на новостях о точечных выплатах — это подходящий момент зафиксировать относительно небольшие убытки и выйти. 📌 The Buy Side: конструкция народной облигации с пут-офертой «в любой момент» делает ЕвроТранс перманентно дефолтным эмитентом: сам факт того, что инвесторы могут одновременно предъявить бумаги к выкупу, превращает риск ликвидности в постоянный. Держать не стоит, спекулировать — тем более: чёрный лебедь может прилететь в любой момент [и это не учитывая остальных рисков, включая судебные]. Смотреть эфир с момента начала обсуждения: 1) https://vkvideo.ru/video-210986399_456245100?t=18m41s 2) https://youtu.be/gk014ewtEtY?t=1118 ❤️ Отдельное спасибо редакции РБК Инвестиции и лично Алевтине Пенкальской за приглашение в обсуждение и внимание к материалу! EUTR @The_Buy_Side

Контанго и бэквордация: как на этом заработать без риска