📘 ИЭК Холдинг (IEK GROUP): разбор консолидированной МСФО

📘 Миррико (ГК «МИРРИКО»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 2,9% до 5,15 млрд.руб., валовая маржа 30,6%→37,8% • операционная прибыль +1,9% до 2,01 млрд.руб. - и это уже после резервов и обесценений • капитал вырос на 6,5% до 2,71 млрд.руб. • капитал/активы вырос до 19,1% (с 16,9%) • долг «удлинили»: доля краткосрочного долга упала с 86% до 62% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 16,8% до 13,62 млрд.руб. (падение бурения у заказчиков), но EBITDA почти не изменилась • запасы сократились на 31% до 2,71 млрд.руб. - высвободили ~1,2 млрд.руб. оборотки • НМА выросли до 840,7 млн.руб. (~31% капитала) • внесены исправления/реклассы за прошлые периоды - у аудитора отдельный раздел «Важные обстоятельства» (без модификации мнения) ‼️ Негативное: • чистая прибыль рухнула на 71,3% до 153,4 млн.руб. • операционный денежный поток ушёл в минус: −866 млн против +305 млн годом ранее • деньги на балансе обвалились на 87,8% • процентные расходы +28% до 1,86 млрд.руб.; чистые финрасходы 1,75 млрд.руб. • резерв под ожидаемые кредитные убытки начислен на 295,8 млн.руб. (×9,3) • резерв по ДЗ на балансе вырос втрое до 337,6 млн.руб. - заказчикам удлинили отсрочки, качество дебиторки ухудшается • штрафы и пени 103,2 млн.руб.; гудвил обесценен полностью на 44,5 млн.руб. • налог: расход 106,8 млн против дохода 24,2 млн (ставка 20%→25%, эффективная ~41%) • EBIT/проценты ~1,08x против ~1,35x за 2024 ⚠️ Критически важное: • долг/капитал ~3,05x, чистый долг/EBITDA ~3,5x • около 85% долга привязано к ключевой ставке ЦБ, поэтому покрытие процентов на грани (~1,1–1,3x) и делает бизнес критически зависимым от снижения ставки. Денег на балансе 80,6 млн.руб. при краткосрочном долге 5,13 млрд.руб. и платежах по обязательствам в пределах года ~8,7 млрд.руб. 👉 Операционно 2025 год оказался устойчивее, чем выглядит по выручке: маржа выросла, EBITDA удержали, прибыль до процентов даже подросла несмотря на резервы. Но почти весь операционный результат съедают проценты, а после их уплаты денежный поток отрицательный и подушка ликвидности почти исчезла. Ухудшается качество дебиторки. Бизнес критически чувствителен к ключевой ставке и к объёмам бурения у заказчиков. В условиях сохранения высокой ставки и слабого рынок нефтегазодобычи 2026 год может быть ещё сложнее. Компания держится на возобновлении банковских линий, привязанных к контрактам с крупными нефтяными заказчиками, прежде всего Роснефть (~62% выручки). 🅿️ 23.03.2026 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB-, но сменило прогноз со стабильного на развивающийся в связи с рисками (именно прогноз, а не факт) ухудшения долговой и процентной нагрузки на фоне слабого рынка нефтесервиса и падения бурения. 💢 Hold-Limit - 0,7% Важно учитывать, что временной лаг между публикацией отчета и его актуальностью почти пол года, это несёт в себе дополнительные риски. Группа публикует только годовой консолидированный отчет, поэтому отслеживать динамику изменения финансового состояния затруднительно. По отчету за 2025 год считаем установленный в марте РА рейтинг ruBBB- справедливым. RU000A10AFQ3 RU000A10CTG1 RU000A109221 RU000A10C3N8 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Сибстекло (ООО «Сибирское стекло»): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 21,9% до 9,24 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 33,3% до 3,73 млрд.руб., маржа поднялась до 40,4% • прибыль от продаж выросла на 50,1% до 2,40 млрд.руб. (операционная маржа ~25,9%) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль выросла в 7,8 раза до 82,2 млн.руб. - с низкой базы 10,5 млн • НМА выросли на 44,7% до 1,18 млрд.руб. - капитализированные патенты на технологии стекла • запасы +34,2%, дебиторка +21,9% - растёт оборотный капитал • общий долг +14,9% до 4,29 млрд.руб., долг/капитал ~1,5x - умеренная нагрузка • была рассрочка по налогам на 244 млн.руб. (погашена, залог снят) ‼️ Негативное: • операционный денежный поток обвалился на 89,9% до 95,4 млн.руб. (против 946 млн годом ранее) • прочие расходы выросли на 66,9% до 1,63 млрд.руб. - больше, чем проценты; в т.ч. проценты по факторингу ~409 млн, госпошлины/оценка 141 млн, списание МПЗ 66,5 млн • проценты к уплате +30,3% до 981 млн.руб.; купоны облигаций 24–29% - дорогое фондирование • кредиторка +28,9% до 4,06 млрд.руб. (прочая почти удвоилась до 2,52 млрд) - финансирование через поставщиков и связанные стороны • EBIT / проценты ~1,18x (с учётом факторинга ~1,1x) -слабое покрытие • капитал/активы снизился с 27,5% до 24,4%, ROE ~2,9% • 941 млн долгосрочного долга переклассифицирован в краткосрочный - приближаются погашения ⚠️ Критически важное: Качество прибыли низкое. Операционная прибыль 2,40 млрд.руб., но до налогов осталось лишь 176,1 млн. Почти всю её съедают проценты (981 млн) и прочие расходы (1,63 млрд, из которых ~409 млн - проценты по факторингу). С учётом факторинга реальная стоимость обслуживания долга ~1,39 млрд.руб., а покрытие близко к 1,1x . 👉 Операционно 2025 год сильный: выручка и операционная прибыль растут двузначными темпами, маржа расширяется. Но почти вся прибыль уходит на обслуживание долга и факторинга, поэтому чистая прибыль символическая. Операционный денежный поток обвалился. Долговая нагрузка умеренная, но дорогая, а ликвидность тонкая. В первом квартале 2026 наблюдалась операционная стагнация: выручка +1,0%, прибыль от продаж +1,0%, чистая прибыль +2,7% до 11,2 млн.руб., управленческие расходы +44,8%. Деньги на балансе сжались на 62,9% до 33,8 млн.руб. Операционный поток вышел в небольшой плюс, долг почти не изменился. Аудитор АО «Аудиторы Северной Столицы» выдал чистое мнение без оговорок о непрерывности деятельности. 🅿️ 18.11.2025 АКРА подтвердило рейтинг BB-(RU) с развивающимся прогнозом. Развивающийся прогноз отражает неопределённость, связанную с претензиями правоохранительных органов к конечному бенефициару и тянется с конца 2024 года. Среди ограничений АКРА называет низкое покрытие долга (с учётом факторинга) и низкую ликвидность из-за плановых погашений 2025–2026. Сочетание дорогого долга, тонкой чистой прибыли и фактора бенефициара делает заметное позитивное рейтинговое действие маловероятным в близкой перспективе. 💢 Hold-Limit - 0,3% Компания встроена в группу конечного бенефициара Эдуарда Тарана (Новосибирский завод «Экран», РАТМ и др.): выдаёт займы и поручительства связанным сторонам и торгует с ними векселями - высокая доля внутригрупповых операций и условных обязательств, а значит имеется недостаток прозрачности. Судебный иск хоть и не оказывает прямого влияния на операционную деятельность эмитента, но есть некоторая неопределенность и это всегда сдерживающий фактор, на который приходится делать поправку. Судебный процесс сейчас как раз переходит в активную фазу. RU000A10ASF9 RU000A107209 RU000A10CJ84 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 ООО «Агротек»: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв. 2026) (часть 1) - входит в одноимённую группу компаний вместе с ещё 18 предприятиями, которые обеспечивают полный цикл производства и реализации пищевой продукции в Камчатском, Приморском и Хабаровском краях, Сахалинской области. Группа специализируется на производстве мясоколбасных изделий, деликатесов из мяса, замороженных полуфабрикатов, готовых блюд, салатов, кулинарной продукции. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 13,2% до 1,27 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 33,2% до 86,5 млн.руб. (рентабельность 5,8% → 6,8%)* • прибыль от продаж вышла в плюс: +16,7 млн против -4,5 млн годом ранее 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • общий долг почти не изменился: 1,34 млрд.руб. кредитов и займов (+3,5%), с лизингом 1,54 млрд (+0,7%) • капитал/активы 13,4% (снизился с 15,1%) • капвложения минимальны - 1,6 млн.руб.: ОС -9,3%, идёт амортизация без обновления • операционный денежный поток улучшился, но остался отрицательным: -16,1 млн против -68,8 млн • прочие доходы 141,8 млн., из которых субсидии 133,1 млн.руб. • 1кв.2026: деньги выросли до 131,9 млн (в т.ч. депозит 129 млн), но за счёт новых коротких займов (краткосрочный долг +13% до 812 млн) - «занятая» ликвидность под облигационные выплаты • 1кв.2026: капитал восстановился до 386 млн, но за счёт субсидийной прибыли ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос в 2,8 раза до -23,9 млн.руб. (за 2024 -8,5 млн) • капитал сократился на 7,3% до 305,3 млн.руб. (чистые активы 343 млн, -11%)* • проценты к уплате +18,3% до 173,1 млн.руб. - вдвое больше валовой прибыли • EBIT/проценты ~0,87x - даже с субсидиями операционная прибыль не покрывает проценты • деньги на конец года — всего 0,6 млн.руб. (-56%)* • дебиторка +43,6% до 669 млн, кредиторка +52,9% до 402 млн» • выданные поручительства за компании группы - 346 млн.руб. (больше собственного капитала) *изменения по итогам 1кв.2026 • деньги выросли до 131,9 млн (в т.ч. депозит 129 млн), но за счёт новых коротких займов (краткосрочный долг +13% до 812 млн) - «занятая» ликвидность под облигационные выплаты • капитал восстановился до 386 млн, но за счёт субсидийной прибыли • валовая прибыль -53,5% до 6,3 млн, управленческие расходы +39,7%, убыток от продаж вырос до -15,6 млн.руб. • чистая прибыль формально +1,1%, но это полностью эффект субсидий, без них квартал убыточен (-48 млн до налога) ⚠️ Критически важное: • без субсидий компания глубоко убыточна: при субсидиях 133 млн чистый убыток -24 млн, «очищенный» около -157 млн.руб. • краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 58 млн; при том, что в 2026 г. предстоят выплаты по облигациям на ~144 млн.руб. • руководство в отчётности само описывает факторы неопределённости по непрерывности деятельности (убыток, отрицательный оборотный капитал и денежный поток), хотя аудитор оговорки не делал 👉 Операционно 2025 год оказался чуть лучше 2024 (рост выручки, валовой прибыли, плюс по продажам), но бизнес убыточен и критически зависит от субсидий и доступа к рефинансированию. Проценты вдвое выше валовой прибыли, покрытие меньше 1x, оборотный капитал отрицательный, кэша на конец года почти не было, появился после краткосрочного займа в 1кв.2026. Прибыль субсидийная. Бизнес фунционирует, пока есть субсидии и открыты кредитные линии. 🅿️ 21.07.2025 НКР подтвердило рейтинг BB.ru со стабильным прогнозом. 💢 Hold-Limit - 0,3% В отсутствии консолидированной отчетности группы обоснованность повышения рейтинга на 2 ступени до BB вызывает вопросы. Более логичным выглядит оценка эмитента по тем финансовым показателям, которые публикуются и проходят независимый аудит. На наш взгляд они вполне соответствуют рейтингу В+. RU000A106YL8 RU000A1065Y3 #tibonds #отчеты #аналитика