Профиль инвестора TiMiX | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📘 ИСП (Инновационные системы пожаробезопасности): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) — ведущий российский разработчик и производитель автоматических систем газового пожаротушения. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 19,4% до 1,05 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 22,6% до 626,1 млн.руб. • прибыль до налогообложения выросла на 20,1% до 306,8 млн.руб. • операционный денежный поток сильный: +275 млн.руб. (за 2024 +252,7 млн.руб.) • чистый долг отрицательный: долг 38,7 млн против денег 50 млн - фактически чистая денежная позиция • капитал/активы ~41,7% - очень высокая обеспеченность собственными средствами • резидент ТОСЭР «Тольятти», ставка налога на прибыль льготная (экономия 23,1 млн.руб. в 2025) • аудитор «Аудит-Потенциал» выдал немодифицированное (чистое) мнение без оговорок 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль почти не изменилась: 246,3 млн.руб. (-0,7%) • налог на прибыль вырос в 8 раз до 60,5 млн.руб. (закончилась льгота 0% по федеральной части, ставка 2%→10% по региону) • прибыль от продаж снизилась на 1,1% до 327,7 млн.руб. при росте выручки — давление расходов • выплачены дивиденды 123,5 млн.руб. (в 2024 — 305,7 млн.руб., из них спецвыплата) • резкий рост НМА в 5,7 раза до 324,1 млн (изобретения 168,3 млн, полезные модели 40 млн) • стоимость аренды зданий выросла: появилось право пользования активами 162,6 млн и обязательство по аренде 311,7 млн ‼️ Негативное: • коммерческие расходы выросли на 88,1% до 161,8 млн.руб. • управленческие расходы выросли на 46,2% до 136,5 млн.руб. • кредиторка выросла на 31,9% до 299,2 млн.руб. • появился резерв по сомнительным долгам 4,5 млн.руб. • запасы сырья снизились на 13,8% до 203 млн.руб. ⚠️ Критически важное это 1 квартал 2026: • выручка -14,2% до 183,2 млн.руб., получен убыток -3,8 млн (год назад прибыль 68,7 млн) • валовая прибыль -48,7% до 71,5 млн, прибыль от продаж -94,5% до 4,9 млн • коммерческие расходы +93,4% до 40,4 млн • деньги на балансе -57% до 21,5 млн.руб. • проценты к уплате выросли в 5,4 раза до 3,8 млн 👉 В 2025 году компания показала рост выручки и сохранила высокую прибыль, оставаясь финансово устойчивой - низкий долг, высокий капитал, чистое аудиторское заключение и положительный денежный поток. Главные риски лежат в динамике: операционная рентабельность размывается опережающим ростом коммерческих и управленческих расходов, а налоговая льгота постепенно сворачивается. В 1кв. 2026 получен квартальный убыток на фоне обвала выручки и продолжающегося роста расходов на продажу. Если это не сезонный эффект (отгрузки в пожарном оборудовании часто смещены к концу года), а смена тренда, то по итогам 2026 года прибыль может заметно просесть. При этом запас прочности у компании большой. Денежная подушка и почти отсутствующий долг позволяют пережить слабый период без угрозы непрерывности деятельности. 🅿️ АКРА 07.04.2026 присвоило эмитенту рейтинг BBB-(RU) со стабильным прогнозом. Из позитивного агентство отмечает очень высокую рентабельность, низкую долговую нагрузку при высоком покрытии процентных платежей. Из слабого помимо очень малого размера бизнеса РА даёт слабую оценку свободному денежному потоку с учетом высоких объёмов планируемой в 2026-2027 году инвестиционной программы (расширение производственной базы). 💢 Hold-Limit - 1,6%

📘 Группа РОЛЬФ (АО «ПромАгроЛогистика»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка 244,1 млрд.руб. (формально х2,6, но сравнение некорректно – см. ниже) • операционная прибыль 7,17 млрд.руб. (+464% к искаженной базе) • скорректированная EBITDA 9,19 млрд.руб. • общий долг снизился на 5,4% до 47,6 млрд.руб. • бонусы поставщиков выросли в 4 раза до 9,13 млрд.руб. – ключевая поддержка маржи • валовая маржа сегмента «Сервис и запчасти» 10 млрд.руб. против 3,8 млрд.руб. • получен беспроцентный заём от бенефициара 4,7 млрд.руб. (справедливая стоимость 2,4 млрд.руб., 1,8 млрд.руб. в добавочный капитал) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый долг/скорр.EBITDA стабилен ~4,77x (2024: 4,79x) • реальная динамика выручки: -14,0% (244,1 vs 283,7 млрд.руб. т.к. сопоставимая база 2024 г. включает результаты приобретённых компаний только с 31.08.2024) • ретроспективная переоценка зданий и земли по состоянию на 31.12.2024 • операционный денежный поток +3,05 млрд.руб. (снизился с 9,3 млрд.руб.) • деньги на балансе 4,06 млрд.руб. (-10%) ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос до -4,95 млрд.руб с -1,04 млрд.руб. (сопоставимая база 2024 г.) • финансовые расходы 11,29 млрд.руб. против 7,36 млрд.руб. за весь 2024 г. (+53%) – полностью съели операционную прибыль • EBIT/проценты 0,64x – операционная прибыль не покрывает проценты • сегмент «Новые автомобили» убыточен на валовой марже: -5,77 млрд.руб. при выручке 115,4 млрд.руб. (в 2024 г. также убыток -0,56 млрд.руб.) ⚠️ Критически важное: Капитал группы ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ: -2,88 млрд.руб. (на 31.12.2024 был -1,85 млрд.руб.). Накопленный убыток составляет -7,86 млрд.руб. Финансовое положение поддерживается переоценкой зданий и земли (резерв 3,22 млрд.руб.) и дисконтом по беспроцентному займу бенефициара (1,81 млрд.руб.). Без этих бухгалтерских конструкций капитал был бы существенно глубже в минусе. 👉 Операционно бизнес отработал год примерно на уровне 2024 г. (если считать его в полном объёме с учётом приобретённых компаний), но модель убыточна: новые автомобили продаются с отрицательной валовой маржой, компанию вытягивают сервис/запчасти и финансовые услуги, а также бонусы поставщиков. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка (~5 годовых EBITDA) при отрицательном капитале - это структурная проблема. 🅿️ Эмитент имеет рейтинги от трёх РА и они нетипично имеют довольно существенный разброс по уровням. АКРА в августе 2025 года установило рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом и оговоркой, что "применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с учетом вероятности оказания ей поддержки со стороны бенефициара". Между тем собственный рейтинг компании АКРА устанавливает на уровне А- и это всё равно выше, чем у Эксперт РА (ruBBB от 06.02.2026) и НКР (BBB+.ru от 31.03.2026). Стоит отметить, что более низкие рейтинги свежее, а значит в августе можно ожидать какого-то негативного пересмотра и от АКРА. Ключевой негативный фактор - высокая долговая и процентная нагрузка при отсутствии положительной динамики. Очень похоже, что Эксперт РА установило рейтинг по реальному финансовому положению компании, АКРА заложило в рейтинг поддержку от бенефициара (и к слову сказать в 2025 году поддержка была оказана, не придраться), а НКР выбрало золотую середину. 💢 Hold-Limit - 1,6% {$RU000A10A6W4} {$RU000A10A6U8}

📘 Южноуральский лизинговый центр (ЮУЛЦ): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 22,3% до 3,65 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 8,2% до 2,45 млрд.руб. • прибыль от продаж выросла на 7,4% до 2,04 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 14,9% до 347,5 млн.руб. • капитал вырос на 23,4% до 1,84 млрд.руб. (за счёт прибыли, дивидендов нет) • операционный денежный поток +178 млн против -417 млн годом ранее • общий долг почти не изменился: 9,39 млрд.руб. (-3,4%) • капитал/активы ~14,4% (вырос с 12% на нач. года) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • ЧИА (лизинговый портфель) сократилась на 10,2% до 8,87 млрд.руб. • новый бизнес -24,2% до 7,63 млрд.руб. • прочие доходы +215% до 603,6 млн (сальдо встречных обязательств 286,7 млн, штрафы 127,3 млн) • 1/3 капитала - добавочный капитал от прав на товарные знаки (НМА 458 млн) ‼️ Негативное: • EBIT / проценты ~1,09x против 1,22x за 2024 (по расчёту Эксперт РА) — покрытие ухудшилось • просрочка по ЧИА выросла до 680,6 млн.руб. (7,7% портфеля) против 0,3% по оценке Эксперт РА на 01.01.25 • резерв по сомнительным долгам вырос в 4,2 раза до 137,2 млн.руб. • кредиторка +23,1% до 1,51 млрд.руб. • продажа изъятых предметов лизинга +63% до 659,7 млн.руб. — растёт поток дефолтных активов • 1кв.2026 операционно слабее: выручка +0,3%, ЧП -5,9%, управленческие расходы +34,7%, деньги на балансе -50% до 87 млн • ROE снизился с 30,7% до ~20,8% ⚠️ Критически важное: • долг / капитал = 5,1x — очень высокая нагрузка Аудитор АО «ЕАЦ» выразил мнение с обособленным разделом «Существенная неопределённость в отношении непрерывности деятельности». Причины по тексту аудитора: заёмные средства 9 393 млн.руб. при капитале 1 842 млн.руб. (5,1x) и значительная зависимость от плавающих ставок. Параллельно в отчётность за 2025 г. внесены исправительные корректировки ошибок прошлых периодов. 👉 Операционно в 2025 году произошел рост выручки и прибыли, но качество прибыли низкое. Долговая нагрузка очень высокая, а аудитор официально поставил под вопрос непрерывность деятельности. Сжатие портфеля, рост просрочки и слабый первый квартал показывают, что 2026 год может оказаться ещё сложнее. Прибыль до налогов сформирована. Без сальдо встречных обязательств и штрафов компания была бы близка к нулю по чистой прибыли. Покрытие процентов меньше 1,1x делает бизнес критически зависимым от снижения ключевой ставки. Открыты кредитные линии в 13 банках под залог лизинговых активов общим объёмом ~11,9 млрд.руб. 🅿️ 24.07.2025 Эксперт РА присвоило рейтинг ruBB со стабильным прогнозом. Компания подавала мотивированную апелляцию на повышение, но комитет оставил решение без изменений. С учетом ухудшения показателей за год и в первом квартале вероятность какого-либо позитивного действия на пересмотре рейтинга невысокая. 💢 Hold-Limit - 0,6%

📘 Лизинг-Трейд: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • активы 7,45 млрд.руб. (-4,0%), долг 5,56 млрд.руб. (-4,2%) - умеренная разгрузка баланса • капитал 1,33 млрд.руб., доля в активах ~17,8% - адекватный уровень для лизинговой компании • проценты к уплате -11% до 973,1 млн.руб. вслед за снижением долга и ставок • свободные кредитные лимиты 2,56 млрд.руб. - запас ликвидности 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 1,58 млрд.руб. против 1,68 млрд.руб. (-6,4%, после реклассификации реализации изъятого имущества в прочие) • валовая прибыль -7,8% до 1,50 млрд.руб., прибыль от продаж -10,2% до 1,13 млрд.руб. • EBIT/проценты ~1,17x • валовая инвестиция в финаренду 7,49 vs 8,69 млрд.руб. (-13,8%) - портфель сжимается в русле общерыночного тренда (-11% по рынку в 2025 г.) • операционный денежный поток положительный +93,9 млн.руб. (но упал в 5,4 раза) ‼️ Негативное: • чистая прибыль -45,9% до 84,3 млн.руб. • краткосрочные займы и кредиты выросли в 7,2 раза до 1,70 млрд.руб. - резкое смещение к коротким деньгам • ЧИА долгосрочная -22,2% до 2,36 млрд.руб. - новый бизнес сокращается • себестоимость изъятого имущества +42% до 698 млн.руб., при выручке от продажи 417 млн.руб. • денежные средства -22% до 479 млн.руб. ⚠️ Критически важное: Рост убыточной реализации изъятого имущества (-281 млн.руб.) - индикатор ухудшения качества лизингового портфеля и роста дефолтности лизингополучателей в МСБ-сегменте на фоне высокой ключевой ставки. 👉 Ситуация типичная для лизинговой компании в условиях высоких ставок: портфель и маржа сжимаются, доходность падает, но капитал держится, операционная прибыль остаётся положительной. 🅿️ 05.06.2025 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB- со стабильным прогнозом. Через месяц эмитенту предстоит пересмотр рейтинга. По параметрам, которые РА считает структурными (капитал, диверсификация фондирования, концентрация на связанных сторонах, страховое покрытие, корпоративное управление) картина со момента прошлого рейтинга осталась стабильной, но по динамическим метрикам картина ухудшилась практически во всём (ROA 2,0% → 1,11% и ROE 12,1% → 6,28%, коэф.текущей ликвидности 216,6% → 167,5%. Вырос убыток от продажи изъятого имущества с ~38 до ~281 млн.руб.) О позитивных действиях РА на пересмотре говорить не приходится, имеются основания увидеть как минимум изменения прогноза на негативный. В 2023 году эмитент отказался от рейтинга в АКРА, имея от них BB+(RU). Кажется, что с такими вводными по отчету эмитент не смог бы претендовать на BBB- от АКРА. 🔄 Что изменилось за 1 кв.2026: • выручка 332 vs 454 млн.руб. (-26,9%), чистая прибыль 48 vs 124 млн.руб. (-61,2%) - спад продолжается • активы -3,4% до 7,20 млрд.руб., долг -4,4% до 5,31 млрд.руб. Тренд на снижение масштабов и финрезультата усиливается. 💢 Hold-Limit - 1%

📘 Эффективные технологии: разбор РСБУ 2025 – инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и внедрением комплексных технологических решений для предприятий добывающей промышленности, а также осуществляет проектирование, производство и сервисное обслуживание горнорудного оборудования. ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 29,3% до 603,1 млн.руб. • прибыль от продаж выросла на 29,8% до 220,3 млн.руб. • валовая маржа выросла с 31,0% до 63,1% • активы выросли в 1,94 раза до 2,50 млрд.руб. • денежные средства выросли на 111,9% до 168,8 млн.руб. • авансы от покупателей выросли с 267,8 млн.руб. до 1,30 млрд.руб. (+1,03 млрд.руб.) – источник самофинансирования • чистый долг/EBITDA ~0,9x – низкая долговая нагрузка 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 36,4% до 956 млн.руб. - нельзя считать негативом на фоне роста маржи • незавершённое производство выросло в 25,4 раза до 1,11 млрд.руб. (81% всех запасов) – компания работает «под аванс» • получен новый долгосрочный заём 360 млн.руб. (характер источника не раскрыт) • текущая ликвидность ~1,05x – на грани ‼️ Негативное: • чистая прибыль упала на 64,0% до 16,7 млн.руб. • прибыль до налогообложения упала на 34,2% до 41,8 млн.руб. • проценты к уплате выросли в 13,2 раза до 138,0 млн.руб. • EBIT/проценты ~1,60x против 16,3x годом ранее • управленческие расходы выросли на 42,1% до 382,2 млн.руб. • капитал упал на 53,7% до 193,2 млн.руб. за счёт начисленных дивидендов 240,6 млн.руб. • капитал/активы ~7,7% – крайне низкая капитализация ⚠️ Критически важное: Явно нездоровая ситуация наблюдается с заказами. Просроченная кредиторка 1,63 млрд.руб. Из них 1,56 млрд.руб. – просрочка перед покупателями (то есть авансы получены, контрактный срок поставки прошёл, а товар не отгружен), 66,9 млн.руб. – просрочка перед поставщиками. При этом 79% дебиторки тоже просрочено. Сама компания в пояснениях упоминает риски «задержек сроков поставки товаров, оборудования и комплектующих» в связи с СВО и пандемией. Это пояснение копируется из года в год: «Пандемический кризис, а также операция по СВО негативно сказались на отрасли за счет возникновения перебоев в цепочках поставок и снижения спроса на изготавливаемую продукцию. Общество несет риски задержек сроков поставки товаров, оборудования и комплектующих для производства продукции. Увеличено время приемки работ заказчиками» Судя по всему проблемы остаются нерешенными и тогда возникает вопрос - для чего наращивать авансы? Тут же можно ответить - фактически компания только за счет них и продолжает вести деятельность. ⚠️ Отчётность подлежит обязательному аудиту, но аудитор не указан. 👉 На бумаге в 2025 году рост валовой и операционной прибыли, при снижении выручки и чистой прибыли. Взрывной рост процентных расходов (в 13 раз), агрессивная выплата дивидендов на фоне фактически околонулевого финансового результата. Бизнес-модель сместилась к долгоциклическим заказам под авансы. 🅿️ В декабря 2025 года Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBB-, но изменило прогноз на негативный в связи ухудшением долговой и процентной нагрузки 💢 Hold-Limit - 0,2% Компания находится в подвешенном состоянии - успешная реализация уже имеющихся заказов может стабилизировать финансовое положение, но если не получится в разумные сроки разгрузить задел НЗП и закрыть просрочку - вполне могут начаться судебные требования о возврате авансов, что сильно ударит по финансовой устойчивости эмитента.

📘 ХРОМОС Инжиниринг: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по результатам 1 кв.2026) Компания специализируется на производстве жидкостных и газовых хроматографов – программно-аппаратных комплексов для количественного и качественного анализа состава смесей. ✅ Позитивное: • прибыль от продаж практически стабильна: 707,3 млн.руб. (+0,3%) - за счёт сокращения управленческих расходов на 34,2% до 235,6 млн.руб. • сервисная выручка (монтаж/ремонт/пусконаладка) выросла в 3,9 раза до 201,3 млн.руб. - диверсификация доходов • капитал вырос на 31% до 1,04 млрд.руб., доля капитала в активах ~28,4% - адекватный уровень • операционный денежный поток +55,3% до 146,1 млн.руб. • есть субсидированное финансирование: ФРП и ФРПВИ под 3-5% (~216 млн.руб.), МСП-Банк под 9% (320 млн.руб.) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 1,98 млрд против 2,00 млрд.руб. (-0,8%) • чистая прибыль упала на 38% до 251,7 млн.руб. • авансы от покупателей в кредиторке -51,2% до 224,9 млн.руб. - снижение давления контрагентов, но и тревожный сигнал по портфелю заказов ‼️ Негативное: • финансовые расходы выросли в 2,7 раза до 377,9 млн.руб. • общий долг по кредитам/займам +35% до 1,86 млрд.руб. • денежные средства сократились на 72,8% до 63,2 млн.руб. • EBIT/проценты = 1,87x, но с учётом капитализированных процентов всего 1,12x • дебиторка +26,6% до 1,15 млрд.руб. - рост быстрее выручки ⚠️ Критически важное: Главный нюанс отчётности - капитализация 251 млн.руб. процентов в стоимость НМА и ОС. Это занижает фактическую процентную нагрузку в отчёте. Если бы все начисленные проценты (629 млн.руб.) шли на расходы периода, прибыль до налогов ушла бы в отрицательную зону -23 млн.руб. По сути, текущая бухгалтерская прибыль - это «отложенный» эффект, который начнёт проявляться через амортизацию НМА в последующие годы. 👉 В 2025 году при стагнации продаж маржинальность бизнеса удержана через урезание административных расходов. Финансовое положение по долгу заметно поправляет субсидированное финансирование: ФРП и ФРПВИ под 3-5% (~216 млн.руб.), МСП-Банк под 9% (320 млн.руб.) В 1 кв.2026 года ситуация продолжила развиваться по тому же сценарию: незначительный рост выручки (+6,6%) при улучшении валовой маржи (на 6,3 пп. до 52,2%) . При этом операционный денежный поток почти обнулился (3,2 млн.руб. против 69,1 млн. годом ранее), а денежные средства на балансе упали ещё на 42% до 36,6 млн.руб. Кап.вложения продолжились (НМА +6,5% до 721,6 млн.руб.) Для более полного понимания финансовой ситуации по эмитенту не хватается отчетности МСФО по группе компаний с единым составом учредителей (включая Дубай), в которой эмитент имеет тесные финансовые и операционные связи. 🅿️ Эксперт РА в феврале подтвердил рейтинг эмитента на уровне ruBB со стабильным прогнозом. Отмечается, что метрики по долговой нагрузке остаются приемлемыми, однако имеется тенденция к их ухудшению. При этом РА на момент обновления рейтинга опиралось на отчетность за 9 мес.2025 года. 💢 Hold-Limit - 0,6% Для текущего рейтинга цифры вполне сносные, но, как это часто бывает, важная, возможно, даже ключевая часть информации находится вне поле зрения из-за отсутствия консолидированной отчетности.

📘 ЛК Роделен: разбор МСФО 2025 (с дополнением по результатам 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • активы выросли на 35,1% до 7,59 млрд.руб. • чистая инвестиция в финансовый лизинг выросла на 15,8% до 3,84 млрд.руб. • процентные доходы выросли на 41,5% до 1,52 млрд.руб., в т.ч. от лизинга +40,1% до 1,35 млрд.руб. • совокупный доход за период 237,8 млн.руб. (+42,6%) с учётом переоценки ОС +45 млн.руб. • капитал вырос на 34,3% до 754 млн.руб. • деньги на балансе выросли на 27,1% до 426 млн.руб. - подушка ликвидности • дивиденды в 2025 г. не выплачивались (в 2024 г. - 40 млн.руб.) - вся прибыль реинвестирована 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистые процентные доходы снизились на 3,6% до 378,6 млн.руб. - сжатие маржи на фоне дорогого фондирования • ОДП -2,03 млрд.руб. против -1,39 млрд.руб. - типично для растущей лизинговой компании, профинансировано облигациями (+1,64 млрд.руб.) • капитал к активам ~9,9% - умеренная капитализация для лизинговой компании ‼️ Негативное: • чистая прибыль снизилась на 11,5% до 147,6 млн.руб. • процентные расходы выросли на 67,6% до 1,14 млрд.руб. - опережают рост доходов • общий долг (кредиты+облигации+займы) вырос на 37,3% до 6,41 млрд.руб. • EBIT/проценты ~1,15x - очень слабое покрытие • лизинговые активы для продажи (изъятые у клиентов) +31,2% до 200,6 млн.руб. • резерв под кредитные убытки по лизингу вырос на 41,4% до 37,1 млн.руб., в т.ч. стадия 2 (значительное ухудшение кредитного риска) - 28,7 млн.руб. ⚠️ Критически важное: В отчётности сформировалась тревожная картина по качеству портфеля: рост пени в 9 раз, увеличение изъятых активов, увеличение резервов и появление существенного объёма (28,7 млн.руб.) в стадии 2. Чистый процентный доход стагнирует (-3,6%) при кратном росте процентных расходов. 👉 В 2025 году Роделен заметно нарастил масштаб, но рост сопровождается ухудшением качества активов и сжатием чистой процентной маржи. Бизнес-модель критически чувствительна к ключевой ставке и доступу к фондированию, которое можно будет переложить на лизингополучателей. 👉 Денежная подушка, которая на конец 2025 г. казалась хорошей (426 млн.руб.), за квартал сократилась до 191,5 млн.руб. (-55%). Компания компенсирует недобор по облигациям банковскими кредитами (долгосрочные кредиты +23,8% за квартал до 2,64 млрд.руб.) и впервые появились краткосрочные займы на 200 млн.руб. Это означает дрейф в сторону менее устойчивой структуры пассивов, взяты короткие деньги под рост портфеля. Резерв под убытки за квартал не вырос, то есть резкого ухудшения качества портфеля по формальным метрикам пока нет. 🅿️ 08.10.2025 Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ruBBB и изменило прогноз на развивающийся в связи с ухудшением качества лизинговых активов, в том числе существенным ростом объёма изъятого имущества на балансе из-за ухудшения платёжеспособности лизингополучателей. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейшей динамики качества портфеля. 💢 Hold-Limit - 1,2% В целом картина по отчетности ожидаемая после комментария РА и довольно типичная для лизинговых компаний такого масштаба. Кроме качества активов нас смущает тот факт, что эмитент ранее пользовался некоторым авторитетом у инвесторов на долговом рынке, что позволяло в нужные моменты выходить с новыми выпусками и собирать объёмы по приемлемым ставкам. Сейчас складывается ощущение, что компания этот авторитет растеряла.

📘 ПАО «Кокс» (ПМХ): разбор раскрываемой МСФО 2025 - один из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейший в стране производитель товарного кокса. ✅ Позитивное: • операционный денежный поток вырос на 50,9% до 23,2 млрд.руб. • операционная прибыль +2,4% до 2,96 млрд.руб. • капитальные затраты снижены на 30,5% до 8,0 млрд.руб. • после отчётной даты получено поручительство связанной стороны на 19 млрд.руб. • курсовые разницы дали +569 млн.руб. против -256 млн.руб. в 2024 г. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка снизилась на 17,8% до 107,6 млрд.руб. • скорр. EBITDA -16,9% до 7,18 млрд.руб. • часть процентов 755 млн.руб. капитализирована в основной долг • ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25% с 01.01.2025 • доля неконтролирующих акционеров отрицательная: -569 млн.руб. • ~96% долга привязано к ключевой ставке ‼️ Негативное: • выручка снизилась на 17,8% до 107,6 млрд.руб. (укрепление рубля, санкции на экспорт, спад в чёрной металлургии) • чистый убыток вырос в 2,82 раза до -27,8 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 31,2% до 21,1 млрд.руб. • убыток от переоценки займов связанной стороне -9,1 млрд.руб. (-3,8 млрд в 2024 г.) • EBIT/проценты ~0,14x; EBITDA/проценты ~0,34x - операционная прибыль не покрывает проценты • капитал упал с 37,0 до 9,7 млрд.руб. (-73,9%) • капитал/активы ~6,9% - крайне низкая капитализация • чистый долг ~84,1 млрд.руб., ЧД/скорр.EBITDA ~11,7x - критические уровни • ~99% долга в краткосрочной части • налог на прибыль превратился в расход: -5,3 млрд против +2,7 млрд в 2024 г. ⚠️ Критически важное: Аудитор «Технологии Доверия» выразил немодифицированное мнение, но включил два привлекающих внимание раздела: «Основа подготовки» (отчётность раскрываемая, не полное МСФО) и «Существенная неопределённость в отношении непрерывности деятельности». Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 96,5 млрд.руб., практически весь кредитный портфель краткосрочный. Огромная связанность с другим дивизионом ПМХ повышают и без того существенные риски: займы 24,0 млрд + торговая дебиторка 8,6 млрд + опционы на поручительства по кредитам связанной стороны на 28,8 млрд + поручительства по соглашениям финансирования поставок на 7,0 млрд.руб. 👉 2025 год кризисный для ПМХ. Падение спроса в чёрной металлургии, санкции на экспорт, укрепление рубля и высокие ставки превратили операционно слабоприбыльный бизнес в глубоко убыточный из-за непосильной долговой нагрузки. Группа ведёт переговоры о синдицированном кредите на ≥5 лет с отсрочкой по части процентов под залог долей и поручительства связанных сторон, включая конечного бенефициара. Завершение планируется до конца первой половины года. Реструктуризация долга - это фактически единственный путь сохранения непрерывности деятельности. В случае срыва переговоров возникает значительный риск принудительной реализации залогов. Снижение ключевой ставки в 2026 г. ослабит давление, но без структурного решения по долгу не спасёт. Уж после отчётной даты в обеспечение краткосрочных кредитов заложено более 65% обыкновенных акций ПАО «Кокс» и аналогичные доли дочерних компаний. 🅿️ С 2024 года АКРА планомерно понижает рейтинг: 08.02.2024 - A(RU)., 08.11.2024 - A-(RU), 30.10.2025 - BBB+(RU) с негативным прогнозом. Фактическое качество эмитента по годовому отчету выглядит на несколько ступеней ниже. 💢 Hold-Limit - 0,3% Значение показателя что называется "на грани". Вся надежда на успешную реструктуризацию. Справедливости ради нужно отметить, что в последнее время банки проявляют повышенную лояльность к крупным системообразующим предприятиям.

📘 Электрорешения (EKF): разбор МСФО 2025 - занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования, решений на его основе, а также программного обеспечения. Производственная база включает в себя две собственные площадки во Владимирской области, испытательную лабораторию с новейшим оборудованием, конструкторское бюро и сеть логистических центров. ✅ Позитивное: • операционный денежный поток вырос на 34,4% до 1,59 млрд.руб. • запасы снизились на 19,9% до 5,32 млрд.руб. — высвободили около 1,3 млрд.руб. оборотного капитала • обязательство по форвардному контракту 927 млн.руб. полностью закрыто • Чистый долг/EBITDA ~1,71x (без аренды), ~2,33x (с арендой) • EBIT/проценты ~2,08x (без аренды), 1,64x (с арендой) • капитал к активам ~14,5% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 21,29 млрд.руб. (-0,85%) • валовая прибыль почти не изменилась 9,38 млрд.руб. • операционная прибыль снизилась на 9,5% до 2,33 млрд.руб. • EBITDA снизился на 1,2% до 3,19 млрд.руб. ‼️ Негативное: • чистый убыток -406,5 млн.руб. против прибыли 525,1 млн.руб. в 2024 г. • финансовые расходы выросли в 1,5 раза до 3,06 млрд.руб. • деньги на балансе снизились на 29,9% до 1,70 млрд.руб. • капитал снизился на 13,4% до 2,81 млрд.руб. • проценты уплаченные выросли до 1,32 млрд.руб. (+27%) ⚠️ Критически важное: Определением Арбитражного суда г. Москвы от 05.03.2025 (дело № А40-47507/25-20-395) на денежные средства ООО Электрорешения наложен арест в размере 2,05 млрд.руб. Основание - претензии МИ ФНС № 3 по МО к Компании на ту же сумму (1,54 млрд.руб. налог + 504,7 млн.руб. пени), вытекающие из решения 2022 года по выездной налоговой проверке ООО «Электрон» за 2015–2016 гг. ФНС требует признать Электрорешения и Электрон взаимозависимыми и взыскать долг с Электрорешений. Судебное дело не закрыто. Данное обстоятельство было более значимым еще год назад, но оказавшись в состоянии, когда почти весь 2025 год компания имела блокировку, результаты по году оказались достаточно обнадёживающими. Компания распоряжается операционным денежным потоком, который реинвестируется в оборотный капитал и обслуживание долга. Возможно, это побудило АКРА снять статус "под наблюдением" по рейтингу BBB. 👉 Операционно 2025 год казался слабее предыдущего (по очевидным причинам): выручка стагнирует, маржа сжалась, но долговая нагрузка остаётся умеренной. АКРА отмечает, что у компании имеются свободные лимиты по предоставленным кредитным линиям. Долговой рынок для компании находится в подвешенном состоянии, выпуск 001Р-03 размещается с февраля, спроса со стороны рынка недостаточно, даже после рейтинговых изменений от АКРА, впереди маячит погашение выпуска 001Р-01. Самый негативный сценарий по решению суду ударит по ликвидности в моменте и на средней дистанции, но гораздо важнее - будут ли при этом нарушены банковские ковенанты. Если нет, и если кредитные лимиты сохранятся, то при текущей ситуации проигрыш в суде не станет для компании фатальным. 🅿️ АКРА BBB стабильный от 26.03.2026 💢 Hold-Limit - 1,4% (значение близкое к среднему по рейтингу )

📘 М.видео: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • акционеры провели докапитализацию на 30 млрд.руб., из них 23 млрд получены деньгами • выпущено письмо о предоставлении финансовой поддержки Группе со стороны акционеров • торговая кредиторская задолженность снизилась на 46,6% до 100,1 млрд.руб. • впервые проведена переоценка недвижимости, +8,8 млрд.руб. в капитал • банки отказались взыскивать штрафные санкции за нарушение ковенант 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 28,1% до 324,8 млрд.руб., во многом из-за перехода на агентскую схему • закрыто >200 магазинов • трансформация бизнес-модели в мультикатегорийный маркетплейс • 13 марта 2026 г. акцептована отсрочка платежа займа от ООО «А-ФИНАНС ПРОЕКТ» (14,2 млрд.руб.) до дек.2028 г. • запасы снизились на 40,2% до 82,7 млрд.руб. (за счёт перехода на агентскую схему) ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос в 3,2 раза до -63,6 млрд.руб. • EBITDA отрицательная: -7,98 млрд.руб. (по данным компании) • операционный убыток -30,1 млрд.руб. против прибыли +12,0 млрд.руб. в 2024 г. • валовая прибыль упала на 58,6% до 37,7 млрд.руб., валовая маржа с 20,1% до 11,6% • финансовые расходы выросли на 30,7% до 52,8 млрд.руб. • операционный денежный поток глубоко отрицательный: -58,2 млрд.руб. против -0,4 млрд.руб. в 2024 г. • деньги на балансе сократились на 79,1% до 4,7 млрд.руб. • капитал отрицательный: -45,6 млрд.руб., накопленный убыток -89,8 млрд.руб. • краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 163,7 млрд.руб. ⚠️ Критически важное: EBIT/проценты отрицательный — операционный результат не покрывает проценты Группа второй год подряд нарушила ряд финансовых ковенант по кредитным договорам. После отчётной даты от всех банков получены письма об отказе от взыскания штрафных санкций. На 2026 год Группа также ожидает нарушения ковенант, но рассчитывает на их пересмотр в ходе текущих переговоров. 👉 2025 - год структурной трансформации с резко негативными финансовыми результатами. Перевод бизнеса на маркетплейс/агентскую схему механически уменьшает выручку и баланс (товары не выкупаются), но не решает проблему накопленного убытка. EBITDA впервые ушла в минус, операционный убыток не покрывает даже проценты. Признан отложенный налоговый актив (ОНА) 38,6 млрд.руб. (в т.ч. 31,1 млрд.руб. по налоговым убыткам). Использование убытков ожидается с 2029 г. на горизонте 2029-2032 гг. Накопленные налоговые убытки выросли до 124,6 млрд.руб. с 44,7 млрд.руб. Прямо сейчас компания не генерирует прибыль, но при этом признаёт на балансе актив на 31 млрд.руб., предполагая, что прибыль появится в будущем. ОНА можно признавать только, если есть высокая вероятность будущей налогооблагаемой прибыли, против которой убытки можно будет зачесть. Признание ОНА на 31 млрд.руб. - это уже кредит доверия от аудитора. Руководство построило 8-летнюю модель со следующими параметрами: - закрытие не менее 100 магазинов в 2026 году; - фокус на развитие мультикатегорийного маркетплейса; - ежегодный рост EBITDA/выручка с 3% до более 20%; - постепенное уменьшение доли условно-постоянных расходов за счёт эффекта масштаба. В целом финансовое положение тяжелое. Выживание зависит от продолжения поддержки акционеров. Судя по всему банки продолжают терпеть и выдавать эмитенту новые "кредиты доверия", ожидая успешности трансформации. Далеко не факт, что ждать результата трансформации будут все 8 лет. Как только и если станет понятно, что трансформация идет не по плану и не даст должного эффекта - карточный домик в миг рухнет. 🅿️ АКРА в июле прошлого года понизило рейтинг до BBB+ (прогноз стабильный). Эксперт РА понизило в декабре до BBB, прогноз негативный. Если закрыть глаза на все кредиты доверия и поддержку и смотреть на голые цифры - здесь должен быть рейтинг не выше B. 💢 Hold-Limit - 0,4% (по большому счету, оценивая надежность эмитента, мы оцениваем веру в то, что руководство способно кардинальным образом перестроить бизнес-модель и успеет это сделать)

🏗 Взяли 🔟 самых популярных на наш взгляд девелоперов средней и низкой надежности и решили сравнить их по основным отраслевым метрикам. Чтобы процесс выглядел более увлекательно, по каждому параметру расположили эмитентов от лучшего к худшему, присвоив баллы от 10 до 1 в том же порядке 1️⃣ Скорр. ND/EBITDA ГК Пионер 1,4х +10 баллов Джи-Групп 2,8х +9 Глоракс 3,1х +8 ГК Самолет 3,6х +7 Брусника 3,9х +6 АПРИ и Эталон 4,0х +4,5 Элит Строй 4,8х +3 РКС Девелопмент 5,7х +2 Тальвен 8,9х +1 2️⃣ Нескорр. ND/EBITDA Джи-Групп 4,2х +10 АПРИ 4,5х +9 ГК Пионер 5,3х +8 Глоракс 5,9х +7 Брусника 6,5х +6 ГК Самолет и РКС Девелопмент 7,2х +4,5 Эталон 7,7х +3 Элит Строй 8,8х +2 Тальвен 16,6х +1 3️⃣ EBIT/ Полн. % Джи-Групп 1,0х +10 РКС Девелопмент 0,9х +9 АПРИ, Глоракс, ГК Пионер , Элит Строй 0,8х +6,5 Брусника, Тальвен 0,7х +3,5 ГК Самолет 0,6х +2 Эталон 0,5х +1 4️⃣ Покр. к р.ср.долга Глоракс 10,6х +10 ГК Пионер 2,7х +9 Эталон и Брусника 2,4х +7,5 ГК Самолет 2,1х +6 Джи-Групп 1,8х +5 Тальвен, Элит Строй 1,5х +3,5 АПРИ и РКС Девелопмент 0,9х +1,5 5️⃣ Капитал/Активы Джи-Групп 29,2% +10 ГК Пионер 13,4% +9 АПРИ 12,6% +8 Эталон 7,7% +7 Глоракс 7,0% +6 Элит Строй 6,8% +5 Тальвен 6,2% +4 Брусника 5,9% +3 РКС Девелопмент 5,2% +2 ГК Самолет 4,9% +1 6️⃣ Эффект эскроу / Выручка АПРИ 2,4% +10 РКС Девелопмент 4,5% +9 Тальвен 5,7% +8 Элит Строй 8,9% +7 Джи-Групп 9,0% +6 Глоракс 11,5% +5 Эталон 11,6% +4 ГК Самолет 15,7% +3 ГК Пионер 16,6% +2 Брусника 17,6% +1 🏁 ИТОГИ Джи-Групп - 50 ГК Пионер - 44,5 Глоракс - 42,5 АПРИ - 39,5 РКС Девелопмент и Элит Строй - по 28 Брусника и Эталон - по 27 ГК Самолет - 23,5 Тальвен - 21 {$APRI}

📘 ТАЛЬВЕН: разбор МСФО 2025 - девелопер, работает на рынке жилой и коммерческой недвижимости Москвы с 2019 года. Является материнской компанией группы «Колди», в которую входят 33 юридических лица. ✅ Позитивное: • активы выросли на 39,2% до 78,9 млрд.руб. (рост портфеля проектов) • капитал вырос на 55,9% до 4,9 млрд.руб. • земельный банк под строительство 3,2 млрд.руб., капстроительство выросло в 2,4 раза до 28,3 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка выросла на 8,9% до 18,2 млрд.руб. • EBITDA выросла символически на 0,5% до 3,6 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 0,3% до 3,66 млрд.руб. • валовая прибыль снизилась на 3,9% до 5,6 млрд.руб., маржа упала с 35% до 31% • чистая прибыль 2,03 млрд.руб. (-17%) • маржа EBITDA снизилась с 21% до 20% • выгода от эскроу в выручке выросла на 26% до 1,04 млрд.руб. (5,7% выручки) - умеренная зависимость • остатки на эскроу снизились на 3,9% до 28,7 млрд.руб. ‼️ Негативное: • общий долг по кредитам и займам вырос на 36,2% до 61,75 млрд.руб. • финансовые расходы выросли в 1,73 раза до 1,46 млрд.руб. (по отчёту); полные начисленные проценты с капитализацией - 4,97 млрд.руб. (+20,8%) • EBIT/полные проценты ~0,74x (с учётом капитализированных) - операционная прибыль не покрывает все проценты • деньги на балансе сократились на 69,2% до 70 млн.руб. - критически низкая ликвидность • запасы выросли на 121,7% до 35,0 млрд.руб. - мощная заморозка средств • чистый долг (с эскроу) вырос в 2,16 раза с 15,2 до 33,0 млрд.руб. • чистый долг/EBITDA (с эскроу) 9,2x против 4,3x годом ранее - резкое ухудшение • капитал к активам ~6,2% - крайне низкая капитализация баланса • займы выданные связанным сторонам выросли с 2,1 до 3,0 млрд.руб. - вывод ликвидности из периметра • выплачены дивиденды 277,9 млн.руб. (при низкой капитализации) ⚠️ Критически важное: Краткосрочный долг эмитенте 36,6 млрд. при этом денег на счетах почти нет (70 млн.руб.), а остатки на эскроу (28,7 млрд.руб.) и их ещё нужно раскрыть. 18.02.2026 13,65 млрд.руб. было раскрыто, благодаря им погашен кредит Сбербанку. Долговая нагрузка критическая. Операционный денежный поток с эскроу не раскрывается, по нашим расчетам он глубоко отрицательный. Запаса прочности у компании нет. Фактически удержание на плаву зависит от темпов продаж кв.м. без существенных потерь маржи и наличия кредитных линий (об их наличии в отчете ничего не сказано). Выход на долговой рынок для эмитента будет затруднен слабым дебютом выпуска БО-П01. 👉 Операционно 2025 год слабый - выручка выросла лишь на 9%, прибыль и валовая маржа снизились. При этом масштаб бизнеса и долг резко выросли на фоне старта новых проектов. Почти полное отсутствие денег на балансе, отрицательный операционный поток, при этом происходит выплата дивидендов и выдаются займы связанным сторонам. 🅿️ НКР в ноябре прошло года присвоило рейтинг BBB.ru со стабильным прогнозом. Агентство дало высокую оценку ликвидности, скорректированной с учётом неиспользованных остатков открытых кредитных линий банков. То, чего не хватает в отчете и при этом является критически важным. По отчету за год ситуация резко ухудшилась в части долговой нагрузки до критических уровней, в связи с этим считаем, что у РА есть основания для понижения рейтинга. 💢 Hold-Limit - 0,7% (ниже среднего для рейтинга BBB)

📘 СПМК (Сергиево-Посадский мясокомбинат): разбор РСБУ 2025 ✅ Позитивное: • прибыль от продаж выросла на 7,0% до 526,9 млн.руб. • чистая прибыль выросла на 14,8% до 203,6 млн.руб. • операционный денежный поток +304,3 млн.руб. против -202,1 млн.руб. • капитал вырос на 32,5% до 829,8 млн.руб. • капитал к активам ~32,5% – адекватный уровень • Чистый долг/EBITDA ~1,6x – низкий уровень • EBIT/проценты ~2,02x 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка выросла на 1,2% до 4,36 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 5,8% до 701,8 млн.руб. • капвложения 235,7 млн.руб. – модернизация (компрессорная, ГТК, реконструкция производственного корпуса) • оборот со связанными сторонами 1,33 млрд.руб. за год – большая часть выручки/закупок проходит через группу Айсберг/Велес ‼️ Негативное: • финансовые расходы выросли на 11,0% до 260,4 млн.руб. • деньги на балансе упали на 61,0% до 8,3 млн.руб. • дебиторская задолженность 890,5 млн.руб. = 34,9% валюты баланса • 60% дебиторки – на связанных сторонах (ТК "Айсберг" 533 млн – основной акционер) • "зависшая" дебиторка ТК "Айсберг" 181,8 млн.руб. по договору поставки продукции от 2014 г. – не движется минимум с 31.12.2023 • списано готовой продукции по итогам инвентаризации 29,2 млн.руб. рост в 11 раз в 2024 году ⚠️ Критически важное: Аудитор "КСК АУДИТ" выделил ключевой вопрос аудита – резерв по сомнительным долгам со связанными сторонами. Отчётность переиздана 27.04.2026 взамен первоначально представленной 31.03.2026. В первой версии прочие доходы и прочие расходы были завышены примерно на 250 млн.руб. 👉 Операционно компания стабильна: небольшой рост выручки и валовой прибыли при контроле затрат, операционный денежный поток вышел в плюс. Долговые метрики Чистый долг/EBITDA и EBIT/проценты комфортные. Главные риски не финансовые, а качественные. Концентрация дебиторки на связанных сторонах без резервирования, на фоне уже "зависшей" без движения с 2014 года дебиторки от мажоритария. 🅿️ Эксперт РА в июле 2025 года подтвердило рейтинг ruB+ со стабильным прогнозом. Из слабых сторон отметило нехватку доступной ликвидности и отсутствие значимых объемов невыбранных кредитных линий. Но уже после этого был погашен облигационный выпуск на 200 млн под 18% (частично замещён банковским кредитом). Также отмечалось, что на момент предыдущей актуализации рейтинга бенефициар бизнеса планировал конвертировать займы от связанных сторон в уставный капитал, однако конвертация не произошла ввиду наличия запретов на совершение таких операций со стороны банков. Конвертация не произошла, долгосрочные займы от связанных сторон остались на месте. Отсутствия конвертации оказывает умеренно негативное влияние на кредитное качество эмитента. т.к. это лишь 8% от общего долга. 💢 Hold-Limit - 0,8% Дебиторка со связанными сторонами без резерва, а также низкое качество учетно-товарных и учетно-финансовых процедур - это то, что вызывает опасения.

📘 Полипласт: разбор МСФО 2025 - крупнейший в России и СНГ производитель высокотехнологичных химических добавок для строительства, металлургии, нефтегазового сектора и лёгкой промышленности. Контролирует около 70% российского рынка пластифицирующих добавок. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 69,5% до 236,4 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 51,7% до 81,6 млрд.руб. • EBITDA вырос на ~62% до ~60,7 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 45,2% до 17,3 млрд.руб. • операционный денежный поток вырос в 2,1 раза до 46,8 млрд.руб. • капитал вырос на 58,1% до 46,9 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • EBIT / финансовые расходы ~1,74x (против 1,94x годом ранее) ‼️ Негативное: • общий долг вырос на 70,0% до 235,4 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 81,1% до 32,3 млрд.руб. • деньги на балансе снизились на 59,2% до 4,5 млрд.руб. • свободный денежный поток глубоко отрицательный ~ -43,5 млрд.руб. (CAPEX 90,3 млрд против OCF 46,8 млрд) • Чистый долг/EBITDA ~3,8x (~3,4x в 2024) ⚠️ Критически важное: Компания крайне агрессивно реализует инвестпрограмму. Финансирование идёт преимущественно за счёт долга - отсюда удвоение долговой нагрузки. Свободный денежный поток компании остаётся отрицательным. FFO до чистых процентных платежей / Процентные платежи: 1,27x (1,66x в 2024) 👉 Операционно 2025 год очень сильный - рост выручки,EBITDA, чистой прибыли. Однако совокупный долг сравнялся с годовой выручкой, а массивный CAPEX полностью финансируется долгом - это структурная проблема. Чистые финансовые расходы (28,7 млрд.руб.) поглотили ~51% операционной прибыли. Без сокращения CAPEX до уровня OCF компания будет продолжать наращивать долговую нагрузку. Активная инвестиционная программа (заявлено 97,2 млрд ₽ инвестиций до 2030 г.) включает запуск производства эпоксидных смол, новых поколений суперпластификаторов и макромономеров. Но Группа критически зависит от способности рефинансировать краткосрочный долг. На балансе присутствует значительная подушка нерасходованных кредитных лимитов и работающих программ обратного факторинга. Финансовая политика Группы предписывает выполнение ряда финансовых ковенантов, в том числе используя показатели чистого долга и EBITDA, по заявлениям группы все ковенанты соблюдены. 🅿️ Эмитент имеет рейтинги А от АКРА (август'25) и НКР (ноябрь'25) со стабильными прогнозами. АКРА ожидает разворот свободного денежного потока в положительную зону с 2026 г. по мере выхода на проектную мощность новых производств. Это критически важный поворот для долговой устойчивости. НКР ожидало роста экспорта в 2025 году, однако прямой экспорт снизился с 19,5% до 14%, а структуру продаж через российских трейдеров в которой также могут быть иностранные покупатели, компания не приводит. Если в первой половине года ситуация с покрытием процентов не улучшится, АКРА вполне может изменить прогноз на негативный или даже понизить рейтинг. 💢 Hold-Limit - 4%

📘 Реиннольц: разбор МСФО 2025 Реиннольц - производитель теплообменного, холодильного и газоочистного оборудования (Екатеринбург) ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 3,6% до 517 млн.руб. • операционная прибыль выросла на 5,5% до 293 млн.руб. • капитал вырос на 44,9% до 401 млн.руб. • денежные средства увеличились до 126 млн.руб. против 64 млн.руб. годом ранее • получен грант Сколково 9,8 млн.руб. на проект «Энергоэффективные теплообменные аппараты» 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • выручка стагнировала 1,01 мрд.руб. (-0,8% г/г) • EBIT / проценты к уплате = 2,49x против 3,11x • доля капитала выросла до 23,8% с 21,9% • прибыль до налогообложения снизилась на 5,2% до 185 млн.руб. ‼️ Негативное: • чистая прибыль снизилась на 25,3% до 124 млн.руб. - основной фактор: рост отложенного налога с 20 до 53 млн.руб. • процентные расходы выросли на 32% до 117 млн.руб. • операционный денежный поток остался отрицательным -95 млн.руб. против -154 млн.руб. годом ранее • общий долг с учётом аренды вырос на 34% до 840 млн.руб. 👉 Главный вопрос - структура баланса. Активы по договорам с покупателями (незавершённые работы по контрактам) выросли в 2,5 раза до 706 млн.руб. Аудитор «ФинЭкспертиза» выдал заключение без оговорок, ключевым вопросом аудита назвал признание выручки по МСФО 15. Почти вся выручка - это выручка по длинным контрактам, которую компания признаёт постепенно. В этом случае компания должна оценить, на сколько процентов работа уже сделана на отчётную дату. Эта цифра зависит от субъективных оценок менеджмента. Незавершённые работы по контрактам (эти самые 706 млн.руб.) - та часть выручки, которую компания уже отметила в отчете, но этих денег ещё не получила. Это объясняет, почему операционный денежный поток остаётся отрицательным -95 млн.руб. при отчётной прибыли 124 млн.руб. Рабочий капитал поглощает всё, что компания зарабатывает на бумаге. Финансируется этот рост в основном за счёт облигаций. И отдельно стоит сказать про долю связанных сторон в себестоимости (35%). Компания заявляет, что расчёты со связанными сторонами идут по рыночным ценам, но это утверждение самой компании, а не результат независимой проверки. 🅿️ 02.10.2025 Эксперт РА присвоило рейтинг ruBB-, прогноз стабильный. Сдерживающий фактор - повышенная процентная нагрузка. 💢 Hold-Limit - 0,1% В отчете слишком много субъективного, а значит реальная картина финансового положения компании сильно зависит от того, как её обрисовал сам менеджмент.

📘 Брусника: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 52,4% до 115,5 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 57,3% до 48,4 млрд.руб. • EBITDA вырос на 94,0% до 44,4 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 70,1% до 7,6 млрд.руб. • Чистый долг/EBITDA с учётом эскроу снизился с 5,8x до 3,9x • скорр. операционный денежный поток (с эскроу) +23,4 млрд.руб. против -15,9 млрд.руб. • остатки на счетах эскроу выросли на 66,3% до 112,8 млрд.руб. • земельный банк +27,9% до 167,3 млрд.руб. 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • EBIT / проценты 1,26x против 1,41x • выгода от эскроу в выручке выросла в 2,6 раза до 20,4 млрд.руб. (17,7% выручки) • 89% кредитов привязаны к ключевой ставке против 78% годом ранее ‼️ Негативное: • общий долг вырос на 40,7% до 290,9 млрд.руб. • финансовые расходы выросли в 2,1 раза до 30 млрд.руб. и почти полностью съели прирост операционной прибыли • деньги на балансе снизились на 43,6% до 4 млрд.руб. • операционный денежный поток (без эскроу) глубоко отрицательный -56,5 млрд.руб. • нескорректированный Чистый долг/EBITDA ~6,46x • капитал к активам ~5,9% - крайне низкая капитализация баланса ⚠️ Критически важное: Группа второй год подряд нарушила условия нескольких кредитных договоров. Банки отказались от права требовать досрочного погашения, за исключением одного кредита на 3 млрд.руб. По этому кредиту банк сохранил право требования. Признанная в выручке «выгода от эскроу» 20,4 млрд.руб. - это бухгалтерская конструкция (разница между рыночной и фактической ставкой по проектному финансированию с эскроу). Без этого эффекта выручка была бы около 95 млрд.руб., а прибыль до налогов сократилась бы в разы. В 2025 году компания допустила технический дефолт, что несёт в себе репутационные риски и вынуждает занимать по более высоким ставкам относительно рыночных. 👉 Операционно 2025 год сильный - выросли выручка, EBITDA, чистая прибыль. Но сохранились высокая долговая (главный и низкий «бухгалтерский» капитал. На текущий момент 89% долга эмитента привязано к ставке и её снижение оказывает значительный положительный эффект на долговую и процентную нагрузку. 1% снижения ставки экономит компании около 2,6 млрд. в год, но совокупный долг всё ещё огромный (2,5 годовых выручки). 🅿️ В октябре и декабре 2025 г. НКР и АКРА подтвердили рейтинг А-. От АКРА был сохранен негативный прогноз в связи с рисками невыполнения плана продаж за год, хотя первоначально еще в декабре 2024 года РА объясняло негативный прогноз ухудшением показателя обслуживания долга и необходимостью рефинансирования части облигационного долга на пике ключевой ставки. 💢 Hold-Limit - повышаем до 2,1%, но это всё ещё самый низкий показатель среди эмитентов с рейтингом А- и выше.

📘 Идель Нефтемаш: разбор РСБУ 2025 Основано в 2003 году. Производит более 10 видов мобильных буровых установок (МБУ, 84% выручки), осуществляет ремонт и модернизацию МБУ (16%), в том числе сторонних отечественных и иностранных производителей. Основной владелец - частные бенефициары (А. А. Фазлыев - 40 %, Д. П. Смирнов - 40 % через ООО «Л-Старт БК») ✅ Позитивное: • выручка выросла на 18,0% до 2 312 млн,руб. • валовая прибыль выросла на 68,1% до 879 млн.руб. • прибыль от продаж выросла в 2,1 раза до 536 млн.руб. • чистая прибыль выросла на 12,8% до 30 млн.руб. • операционный денежный поток стал положительным +429 млн.руб. против отрицательного -1 062 млн.руб. годом ранее 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • EBIT / проценты к уплате = 1,50x против 1,49x • задолженность по кредитам немного снизилась до 1 076 млн.руб. против 1 215 млн.руб. • общий долг с учетом аренды вырос на 10,8% до 1 457 млн.руб. ‼️ Негативное: • процентные расходы выросли в 2,1 раза до 358 млн руб. и почти полностью съели прирост операционной прибыли • запасы выросли на 76,7%:до 3 540 млн.руб., из них 2 518 млн.руб. - незавершенное производство (47% всего баланса) • кредиторская задолженность удвоилась до 2 846 млн.руб. против 1 421 млн.руб. • деньги на балансе почти исчезли 0,1 млн.руб. против 20,3 млн.руб. годом ранее • текущая ликвидность ухудшилась 1,09x против 1,27x • Z'-скор Альтмана ~1,02 • Z'-скор Альтмана ~1,02 ⚠️ Критически важное: • аудитор выдал заключение с оговоркой "не смог проверить запасы на сумму 3,54 млрд.руб. и не понял, как сформирована себестоимость незавершенного производства. Резерв под обесценение запасов компанией не сформирован". • отчётность за 2025 год была переподана 20 апреля 2026 года, исправлены существенные ошибки прошлых периодов 👉 В 2025 году компания на уровне операционной деятельности отработала сильно - валовая прибыль выросла больше чем на 60%, прибыль от продаж более чем удвоилась. Но процентные расходы тоже удвоились и почти полностью съели весь прирост, поэтому до чистой прибыли дошло всего +12,8%. ⚠️ Главные вопросы к эмитенту не в отчёте о финансовых результатах, а в балансе. Запасы раздулись почти на 1,5 млрд.руб., и больше половины этого - незавершенное производство. Аудитор прямо пишет, что не смог оценить ни количество запасов, ни порядок формирования их стоимости и выдал мнение с оговоркой. Это значит, что независимая проверка по сути не подтвердила почти половину активов баланса. Денег на счетах практически не осталось, кредиторка удвоилась, доля капитала опустилась ниже 20%. При этом компания готовится размещать облигации на 500 млн руб., то есть собирается ещё нарастить долг. 🅿️ НКР 22 апреля присвоило эмитенту рейтинг B+.ru со стабильным прогнозом. Из положительно РА выделяет "высокую законтрактованность выручки с контрагентом высокого кредитного качества." Обращает внимание тот факт, что в обоснованиях рейтинга РА опирается на результаты деятельности по итогам 6 мес. 2025 года и нигде в рейтинговом заключении ничего не сказано об аудите запасов, который у нас как раз вызывает главное опасение. 💢 Hold-Limit - 0,1% *Из 1,46 млрд.руб. совокупного финансового долга 1,05 млрд.ру приходится на кредит от ПАО МКБ, поручителем по которому выступают связанные стороны, в числе которых ООО «Л-Старт БК»

📘 Группа ВИС: разбор МСФО 2025 (г/г) ✅ Позитивное: • валовая маржа улучшилась 33,8% против 30,2% годом ранее • EBITDA выросла на 17,8% до 21,09 млрд.руб. • операционный денежный поток стал положительным +18,26 млрд.руб. против −10,05 млрд.руб. годом ранее • низкий чистый долг (без учёта проектного финансирования) 7,50 млрд.руб. • собственный капитал вырос на 16,2%: до 17,61 млрд.руб. • денежные средства выросли на 41,0%: до 17,05 млрд.руб. 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • валовая прибыль выросла на 4,5% до 15,74 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 1,1% до 12,19 млрд.руб. • выручка снизилась на 6,5% до 46,57 млрд.руб. • чистая прибыль упала на 27,2% до 2,45 млрд.руб. • чистая маржа снизилась: 5,3% против 6,8% годом ранее • показатель долг / EBITDA (с учётом проектного финансирования) улучшился до 4,56x против 5,10x годом ранее • показатель долг / EBITDA (без учёта проектного финансирования) ухудшился до ≈1,16x против ≈0,94x годом ранее, но остаётся комфортным • общий долг (кредиты + векселя) вырос на 5,2% до 96,11 млрд.руб. ‼️ Негативное: • процентные расходы выросли на 34,9%: до 17,81 млрд.руб. • покрытие процентов операционной прибылью ушло ниже 1x 0,68x против 0,91x годом ранее) • покрытие процентов EBITDA снизилось до 1,18x против 1,36x годом ранее • корпоративный долг (без проектного финансирования) вырос на 45,6% до 24,55 млрд.руб. • доля собственного капитала в балансе осталась очень низкой 10,7% • текущая ликвидность снизилась 1,33x против 1,52x годом ранее 👉 Группа ВИС - это инфраструктурный холдинг, работающий по концессиям и ГЧП, и у неё специфическая структура баланса. Большая часть долга (71,6 млрд .руб. из 96,1 млрд.) это проектное финансирование, которое обслуживается за счёт платежей государства по конкретным объектам. Если смотреть на чистый долг без учёта проектного финансирования, то ситуация выглядит комфортной. Операционно год получился нейтральным. Выручка просела, но валовая и операционная маржа выросли, а EBITDA заметно прибавила. Главная проблема - процентные расходы, которые выросли на треть и теперь почти равны операционной прибыли. Покрытие процентов операционкой ушло ниже единицы, и именно из-за высокой стоимости долга чистая прибыль упала на 27%, хотя бизнес операционно сработал не хуже позапрошлого года. Положительный момент - выход операционного денежного потока в заметный плюс. Но при этом корпоративный долг (вне проектного финансирования) вырос почти в полтора раза, в том числе за счёт активных размещений облигаций по относительный высоким ставкам, которые эмитента по мере снижения ключевой ставки стремится рефинансировать. 🅿️ Рейтинги: Эксперт РА ruA+ / НКР AA-.ru Ближайшие пересмотры ожидаются во второй половине лета. Результаты и финансовое состояние Группы по итогам 2025 года позволяют эмитенту надеяться на сохранение текущих рейтингов, которым с нашей точки зрения по отчету он полностью соответствует. 💢 Hold-Limit - 6% (без изменений) {$VIS1} {$VIS2} {$VIS3}

📘 ПКО АйДи Коллект: разбор МСФО 2025 ПКО АйДи Коллект входит в финтех-группу IDF Eurasia. Компания специализируется на приобретении портфелей просроченной задолженности физических лиц (банков, МФО) на условиях цессии и последующем их взыскании — от телефонного обзвона до судебных процедур. Ключевые конкурентные преимущества — собственное ПО, скоринг и автоматизация цикла взыскания. Входит в топ-3 по размерам портфеля просроченной задолженности в сегменте ПКО России. ✅ Позитивное: • чистые доходы по финансовым активам выросли на 16,0% до 8,46 млрд.руб. • процентные доходы по правам требования выросли на 13,7% до 8,53 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 14,6% до 6,56 млрд.руб. • чистая прибыль 2,32 млрд.руб. (+0,6% г/г) • портфель приобретённых прав требования вырос на 35,1% до 25,04 млрд.руб. • активы группы выросли на 39,8% до 28,89 млрд.руб. ‼️ Негативное: • долг вырос на 54,2% до 20,69 млрд.руб. против 13,42 млрд.руб. годом ранее • процентные расходы выросли на 33,3% до 3,84 млрд.руб. • покрытие процентов ухудшилось, EBIT / проценты 1,71x против 1,99x • доля собственного капитала в балансе упала до 22,2% против 30,0% • отношение долг / собственный капитал выросло до 3,23x против 2,16x • операционный денежный поток стал отрицательным -345,2 млн.руб. против +2,89 млрд.руб. • на выплату дивидендов ушло 2,37 млрд.руб. Больше, чем вся чистая прибыль за год • процентов по кредитам фактически уплачено 3,58 млрд руб. Больше, чем операционная прибыль за вычетом налогов • краткосрочные обязательства по кредитам и займам ~7,13 млрд/руб., а денег на счетах всего 0,9 млрд руб. 👉 Группа в 2025 году заметно нарастила масштаб. Операционно бизнес продолжает расти и остаётся прибыльным, снижение ключевой ставки ЦБ с 21% до 16% в течение года помогло активнее покупать портфели на рынке цессии. Но рост идёт в основном на заёмные деньги. Долг вырос больше чем в полтора раза, процентные расходы тоже прилично подросли, запас прочности стал заметно ниже. Отдельно обращает на себя внимание операционный денежный поток, который стал отрицательным, компания влила в покупку новых портфелей почти 9,5 млрд.руб. и при этом выплатила 2,37 млрд.руб. дивидендов. По сути, дивиденды и рост портфеля профинансированы за счёт нового долга. Компания сильно зависит от способности рефинансировать долг и от того, будут ли сборы по портфелям идти по плану. 91% портфеля находится в залоге, что ограничивает возможности привлечения дополнительного обеспеченного долга. В связи с чем эмитент вынужден брать в долг на рынке облигаций по более высокими процентными ставки. Переоценка портфеля осталась отрицательной (−80 млн руб.), но уменьшилась в абсолюте в 2,6 раза, что может указывать на улучшение качества вновь приобретаемых портфелей. 🅿️ Эксперт РА в августе прошлого года повысило рейтинг эмитенту с ruBB+ до ruBBB- со стабильный прогнозом. По результатам за 2025 год компания по большинству метрик либо соответствует установленному рейтингу по ориентирам РА, либо превосходит их. Хуже целевых для ruBBB- остаётся показатель Долг/Капитал (3,23), кроме того опасения вызывает существенный фактический рост долга на 54%, против 10% в базовом сценарии РА. Два этих фактора могут оказывать сдерживающее влияние на позитивные рейтинговые действия при следующем пересмотре. 💢 Hold-Limit - 1% (в рамках средних значений по рейтинговой группе)

📘 ГК Самолет: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 8,2% до 366,8 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 18,8% до 131,0 млрд.руб. • валовая маржа улучшилась 35,7% против 32,5% годом ранее • операционная прибыль выросла на 22,5% до 99,6 млрд.руб. • скорректированный EBITDA вырос на 14,6% до 125,2 млрд.руб. • корпоративный долг (без проектного финансирования) снизился на 15,2% до 119,9 млрд.руб. • остатки на счетах эскроу выросли до 368,2 млрд.руб. против 324,5 млр.руб. (из них 250 млрд.руб. планируются к раскрытию уже в 2026 году) • отрицательный операционный денежный поток стал меньше -212,2 млрд.руб. против -271,7 млрд.руб. годом ранее • невыбранный лимит по кредитным линиям составил 614 млрд.руб. ‼️ Негативное: • чистый убыток 2,3 млрд.руб. против прибыли 8,2 млрд.руб. годом ранее • скорректированная чистая прибыль упала на 79,0% до 2,5 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 32,7% до 106,1 млрд.руб. • покрытие процентов операционной прибылью 0,94x против 1,02x годом ранее (операционка уже не покрывает проценты) • общий долг вырос на 16,9% до 749,1 млрд.руб. • краткосрочный долг вырос на 79,0% до 297,7 млрд.руб. против 166,3 млрд.руб. • собственный капитал снизился на 4,7% до 50,2 млрд.руб. • доля собственного капитала в балансе сократилась до 4,9% против 5,5% • деньги на балансе сократились на 69,8% до 7,7 млрд.руб. против 25,4 млрд.руб. • операционный денежный поток остаётся глубоко отрицательным -212,2 млрд.руб. • реальная процентная нагрузка с учётом капитализированных процентов составила порядка 165 млрд.руб. против 126.млрд руб. годом ранее • соотношение чистый долг / EBITDA (с учётом эскроу) ухудшилось до 2,98х против 2,67х в 2024 году 👉 2025 год для ГК Самолет выдался непростым. Операционно компания выглядит неплохо. Выручка и валовая прибыль растут, маржинальность улучшилась, масштаб бизнеса сохраняется, а эскроу продолжают наполняться. Скорректированный EBITDA тоже вырос. То есть сам девелоперский бизнес функционирует и генерирует хороший операционный результат. Проблема в том, что вся эта прибыль уходит на обслуживание долга. Процентные расходы выросли на треть и уже не покрываются операционной прибылью — покрытие процентов упало ниже 1. Краткосрочный долг почти удвоился, а деньги на счетах резко сократились. Компания удерживается на плаву за счёт огромных остатков на эскроу (368 млрд.руб.) и невыбранных кредитных лимитов (614 млрд.руб.). Этого должно хватить для обслуживания обязательств в 2026 году. Компания сократила 20% штата, продолжает распродажу непрофильный активов, урезает коммерческие расходы - это явно указывает на переход в режим жесткой экономии. Выход в нормальное состояние здесь будет сильно зависеть от способности распаковать эскроу в 2026 году и от активности снижения ключевой ставки. 🅿️ 02 марта АКРА сняло по рейтингу A-(RU) статус "под наблюдением", прокомментировав это так: "В связи с решением Подкомиссии Министерства финансов Российской Федерации об отказе в запрошенной Компанией финансовой поддержке в связи с отсутствием у нее критических проблем". НКР в 12 февраля понизило рейтинг до A.ru с неопределенным прогнозом, 20 марта изменило прогноз на стабильный. Считаем, что в целом финансовые результаты ГК Самолет за год и текущее состояние компании соответствуют установленным рейтингам. 💢 Hold- Limit повышаем до 2,8% - ближе к средним значения рейтинговой группы эмитента

📘 ТрансКонтейнер: разбор МСФО 2025 (г/г) ТрансКонтейнер — крупнейший оператор железнодорожных контейнерных перевозок в России и СНГ. С 2019 года входит в группу компаний «Дело». ✅ Позитивное: • операционный денежный поток остался положительным 17,1 млрд.руб. • EBITDA-маржа к собственной выручке 39% выше бенчмарков • длинный горизонт долга • кредиторы не воспользовались положениями о кросс-дефолте • долгосрочная положительная публичная кредитная история и положительная платёжная дисциплина ‼️ Негативное: • выручка снизилась на 10,5% до 165 млрд.руб. • собственная выручка (за вычетом ж/д тарифа) снизилась на 26,8% до 62 млрд.руб. • EBITDA снизилась на 47,8% до 24 млрд.руб. • чистый убыток 9 млрд.руб.против прибыли 14,1 млрд.руб. годом ранее • Net Debt / EBITDA вырос до 5,15х с 2,03х • EBITDA / Проценты снизилась до 1,00х с 2,75х • дефицит оборотного капитала вырос на 83% до 47,3 млрд.руб. • коэффициент текущей ликвидности снизился до 0,42 с 0,60 • операционный денежный поток снизился на 64% до 17,1 млрд.руб. • техническое нарушение ковенант - 23 млрд.руб. долговых обязательств попали в «проблемную» категорию, 16,1 млрд.руб. реклассифицированы из долгосрочных в краткосрочные • компания ожидает новых нарушений ковенант в 2026 году 👉 Финансовое положение сильно ухудшилось за последний год. По большому счету бизнес сейчас держится исключительно на статусе системообразующего участника госпериметра, а также интеграции в ГК «Дело» и лояльности связанных с группой банков. Капитал обвалился на 46%, но при этом в декабре 2025 г. были выплачены дивиденды на 4,39 млрд руб. Такое решение акционера в условиях убытка и грядущего кассового разрыва вызывает тревогу. Краткосрочные кредиты выросли на 25 млрд.руб. (+67%), главным образом из-за переклассификации 16,1 млрд руб. долгосрочных обязательств. Из 138 млрд.руб. финансового долга около 68 млрд.руб. приходится на связанные стороны. Но несмотря на нарушения ковенант, кредиторы работают в режиме «системного удержания» и при необходимости пролонгируют условия. Неиспользованные кредитные лимиты составляют 85,6 млрд руб., однако сама компания в отчете отмечает, что «для предоставления финансирования в рамках данных лимитов могут потребоваться дополнительные разрешения со стороны кредитных организаций». В условиях нарушений ковенант и ухудшения кредитного качества такое одобрение не является автоматическим и зависит от готовности банков продолжать поддержку. Операционный денежный поток не покрывает процентные платежи. Разрыв вместе с кап.затратами и дивидендными выплатами был профинансирован исключительно за счёт наращивания долга. ⚠️ 20 марта Эксперт РА установило статус «под наблюдением» по рейтинг ruAA-. Причина - планы основного бенефициара С.Н. Шишкарёва выкупить у Госкорпорации «Росатом» 49% в УК ООО «УК «Дело» в срок до 30.06.2026. Это фундаментально меняет оценку внешней поддержки: Росатом обеспечивал «умеренный фактор поддержки» как акционер с наивысшим условным рейтинговым классом. После закрытия сделки этот фактор может быть пересмотрен. Сегодня НКР понизило эмитенту рейтинг с AA.ru до AA-.ru c неопределенным прогнозом. 💢 Hold-Limit - 5%

📘 Группа «ВИС»: разбор МСФО 1П2025 (г/г) ✅ Позитивное: • EBITDA выросла на 15,8% до 10,7 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 8,0% до 7,94 млрд.руб. • операционный денежный поток стал сильно положительным +10,44 млрд.руб. против -4,46 млрд.руб. годом ранее • денежная подушка выросла на 43,7% до 17,37 млрд.руб. • собственный капитал вырос на 7,3% до 16,26 млрд.руб. • компания осталась прибыльной чистая прибыль 1,11 млрд.руб. • показатель долг / EBITDA (аннуализированный, с учетом проектного финансирования) улучшился до ≈4,4х с ≈4,8 • показатель долг / EBITDA (аннуализированный, без учета проектного финансирования) остаётся комфортным ≈0,79x ‼️ Негативное: • выручка снизилась на 14,4% до 23,06 млрд.руб. • чистая прибыль упала на 57,2% до 1,11 млрд.руб. • операционная прибыль не выросла -0,4% г/г • процентные расходы выросли на 67,4% до 9,26 млрд.руб. • покрытие процентов ухудшилось EBIT / проценты к уплате = 0,68x против 1,14x годом ранее • долг вырос до 93,18 млрд.руб. (+4,1% с начала года) • доля собственного капитала в балансе остается очень низкой: 10,1% • одна из дочерних компаний ООО «ТранСтрой» признана банкротом, по ней начато конкурсное производство 👉 Группа «ВИС» остаётся платёжеспособным эмитентом с устойчивой бизнес-моделью и хорошими операционными метриками. Основные риски просматриваются со стороны высокой долговой нагрузки и высоких расходов на обслуживание долга. Однако на дату отчета действовала ключевая ставка 20% и за следующие 10 месяцев она снизилась до 15%. Это должно было частично снизить остроту процентной нагрузки. По нашим расчетам снижение ключевой ставки на 1% снижает процентные расходы Группы на ~1 млрд.руб. в годовом выражении. Важную роль в финансовом состоянии продолжает играть исполнение концессионных механизмов со стороны государства. Группа готовится к выходу на IPO в 2026 году. Ленский мост — один из крупнейших инфраструктурных проектов, реализуемых Группой «ВИС» в Якутии. Стабильность финансирования со стороны регионального и федерального бюджета будет иметь важное значение для Группы. Министр финансов Якутии Иван Алексеев в конце года на чтениях проекта бюджета сообщал о том, что средства в размере 41,66 млрд.руб. на строительство заложены. По итогам года мы не ожидаем существенного ухудшения кредитного качества эмитента, в самом вероятном сценарии МСФО за 2025 год должен позволить эмитенту сохранить текущий рейтинг. 🅿️ Рейтинги от Эксперт РА ruA+ и НКР AA-.ru эмитент получал летом 2025 года, и на тот момент они справедливо отражали кредитное качество Группы. 💢 Hold-Limit 6% {$VIS1}

📘 ЗАО «Прогресс» (Курская область, Солнцевский район, село Чермошное): разбор РСБУ 2025 (г/г) 🌽 Создано в 2004 году. Основной вид деятельности - выращивание однолетних культур, в их числе: соя (56,8% от выручки 2025 года), ячмень (13,1%), пшеница (12,5%), кукуруза (10,1%), подсолнечник (7,2%). Один из ведущих сельскохозяйственных производителей региона. Отраслевые конкуренты близкого качества на долговом рынке : Сергиевское , Рубеж , Урожай , АО им. Т.Г. Шевченко ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 8,8%: до 140,0 млн.руб. • прибыль от продаж выросла на 37,1%: до 120,2 млн.руб. • компания осталась прибыльной: чистая прибыль 44,5 млн.руб. • собственный капитал вырос на 9,7%: до 502,0 млн.руб. • доля собственного капитала в балансе выросла до 41,0% против 38,5% • операционный денежный поток улучшился (но остался отрицательным): −19,2 млн руб. против −58,8 млн.руб. годом ранее • краткосрочные финвложения выросли до 85,6 млн.руб. против 46,8 млн.руб. • EBITDA выросла на 37%: с 158 млн.руб. до 217 млн.руб. • чистый долг/EBITDA снизился до х2,3 против х2,7 ‼️ Негативное: • выручка снизилась на 7,8%: до 491,9 млн.руб. • чистая прибыль снизилась на 19,2%: до 44,5 млн.руб. • процентные расходы выросли на 90,6%: до 74,3 млн.руб. • покрытие процентов упало до 1,67x против 2,45x годом ранее • долг вырос на 12,0%: до 508,4 млн.руб. • деньги на балансе сократились до 2,7 млн руб. против 28,3 млн.руб. • запасы выросли на 28,5%: до 362,5 млн.руб. - часть урожая осталась на складах непроданной • операционный денежный поток остаётся отрицательным третий год подряд 👉 Компания в 2025 году показала неоднозначные результаты. Операционно бизнес сработал лучше: за счет снижения себестоимости валовая и операционная прибыль выросли, несмотря на падение выручки. Маржинальность улучшилась, и с основной деятельностью всё в порядке. Долговая нагрузка немного снизилась год к году, но почти вся EBITDA после вычета амортизации ушла на обслуживание долга. Процентные расходы почти удвоились и съели значительную часть операционной прибыли, из-за этого чистая прибыль снизилась. Денег на счетах на конец года почти не было (всего 2,7 млн руб.) при долге более 500 млн.руб. Запасы заметно увеличились. ❗️ Для сельхозпроизводителей ситуация с запасами играет важную роль, необходимо учитывать их структуру. Вот, что можно сказать по отчету: Запасы на 31.12.2025 составляют 362, 4 млн.руб: Сырьё и материалы: 30,9 млн.руб Готовая продукция: 91,5 млн.руб Незавершённое производство (НЗП): 239,4 млн.руб Запасы на 31.12.2024 составляли 282,1 млн.руб.: Сырьё и материалы: 27,7 млн.руб Готовая продукция: 62 млн.руб. Незавершённое производство: 189,5 млн.руб. Основной прирост запасов идёт по незавершённому производству (+49,9 млн.руб.). В пояснительной записке эмитент пишет, что НЗП увеличилось из-за дождливой осени, двойного дискования почвы и новой технологии подготовки почвы. Это затраты под будущий урожай, а не непроданное зерно. Готовая продукция выросла с 62 млн. до 91,5 млн.руб и это зерно, которое не смогли или не захотели реализовать до конца года. ⚠️ Отдельно стоит отметить, что компания официально признана пострадавшей от действий ВСУ на территории Курской области - это добавляет операционных рисков, которые сложно оценить. Бизнес остается прибыльным и с нормальной структурой капитала, но финансовая гибкость заметно снизилась: минимум кэша, растущий долг и давление процентов на прибыль. 🅿️ НКР 16 апреля присвоило эмитенту рейтинг BB-.ru со стабильным прогнозом 💢 Hold-Limit 0,4% Считаем, что качество эмитента соответствует рейтингу. Значение Hold-Limit присваиваем на уровне среднего значения для данной рейтинговой группы.

📘 Медскан: разбор МСФО 2025 (г/г) 🏥 Медскан является одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения. Структура бизнеса включает в себя 65 медицинских центров, 451 медицинский офис, а также диагностические центры, лаборатории, госпитали с хирургическим стационаром и пр. 50% акций компании принадлежит Росатому, ещё 10% планировал в конце 2025 года приобрести Газпромбанк. На 2026 год в планах у компании выйти на IPO. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 16,3%: до 32,57 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 20,8%: до 13,21 млрд.руб. • операционная прибыль выросла в 2,3 раза: до 1,38 млрд.руб. • EBITDA выросла на 28,0%: до 5,01 млрд.руб. • собственный капитал вырос на 36,0%: до 7,00 млрд.руб. (в основном за счёт допэмиссии привилегированных акций на 5,04 млрд.руб.) • доля собственного капитала в балансе немного улучшилась: до 21,6% против 16,9% • запустили центр хронических болезней (введён в эксплуатацию в январе 2026 года), вложения в незавершённое строительство выросли до 4,47 млрд.руб. ‼️ Негативное: • компания осталась убыточной: чистый убыток вырос в 2,77 раза, до -3,29 млрд.руб. против -1,19 млрд руб. годом ранее • процентные расходы по займам и аренде выросли до 3,27 млрд.руб. против 2,42 млрд.руб. (+35,2%) • общие финансовые расходы выросли на 61,5%: до 4,62 млрд.руб. • покрытие процентов очень слабое: операционная прибыль / проценты к уплате = 0,42x Фактически операционка не покрывает даже процентов • долг по кредитам и займам вырос на 28,6%: до 16,02 млрд.руб. • с учётом аренды совокупные финансовые обязательства выросли до 21,35 млрд.руб. против 17,62 млрд.руб. • ликвидность слабая: текущие обязательства превышают текущие активы на 5,68 млрд руб., текущий коэффициент = 0,46x • операционный денежный поток снизился почти вдвое: до 0,43 млрд.руб. против 0,84 млрд.руб. • денежная подушка не выросла: 0,94 млрд.руб. (на уровне прошлого года), при этом краткосрочный долг 5,36 млрд.руб. • на балансе огромный гудвил и товарный знак на 7,24 млрд.руб. - это около 22% всех активов, риск обесценения отмечен аудитором как ключевой вопрос • накопленный убыток вырос до -12,29 млрд руб. против -9,02 млрд.руб. • выкупили долю Сбербанка в Группе КДЛ за 4,77 млрд.руб. - это сильно нагрузило денежные потоки Аудитор отдельно отметил, что текущая ликвидность отрицательная, и компания рассчитывает закрыть разрыв за счёт сделки со стратегическим инвестором (минимум 4,9 млрд.руб.) и нового выпуска облигаций на 3 млрд.руб. Показатель долг/EBITDA практически не изменился 3,2х в 2025 году, 3,5х годом ранее. 👉 Операционно бизнес уверенно растёт: выручка, EBITDA, валовая и операционная прибыль увеличиваются. Ключевой драйвер - лабораторный сегмент (КДЛ), который даёт основную часть валовой прибыли. Видно, что компания инвестирует в развитие - построили центр хронических болезней, выкупили долю партнёра в КДЛ, расширяют инфраструктуру. Финансовое состояние остаётся напряжённым. Убыток на уровне чистой прибыли вырос почти втрое, т.к. процентные расходы съедают весь операционный результат. Долг растёт быстрее, чем способность его обслуживать. Капитал вырос за счёт допэмиссии привилегированных акций. Акционеры вливают деньги, но накопленный убыток продолжает увеличиваться. Бизнес масштабируется, но пока не выходит на уровень, при котором сам себя финансирует - бизнес-модель в текущем положении дел сильно зависит от внешнего фондирования. 🅿️ Эксперт РА последний рейтинг устанавливал в мае прошлого года на уровне ruA, при этом две ступени рейтинга было добавлено благодаря умеренно высокой вероятности финансовой поддержки от Росатома. Собственный кредитный рейтинг компании был оценен как ruBBB+. АКРА в марте 2026 добавляет собственному рейтингу A-(RU) одну ступень за счет той же поддержки ключевых акционеров. 💢 Hold-Limit 6% {$MDSN1} {$MDSN2} {$MDSN3}

📘 Биннофарм Групп: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 4,7%: до 36,9 млрд руб. • валовая прибыль выросла на 8,4%: до 18,9 млрд руб. • операционная прибыль выросла на 7,3%: до 4,95 млрд руб. • денежные средства выросли почти в 2 раза: до 2,92 млрд руб. против 1,46 млрд руб. • есть доступ к неиспользованным кредитным линиям на 12,66 млрд руб. • аудитор подтвердил применимость принципа непрерывности деятельности ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос почти в 2 раза: до 2,62 млрд руб. против 1,39 млрд руб. годом ранее • финансовые расходы выросли на 38,0%: до 8,95 млрд руб. • процентные расходы по кредитам и займам выросли в 2,2 раза: до 5,58 млрд руб. • покрытие процентов упало: EBIT / проценты = 0,56x против 0,72x годом ранее (операционной прибыли уже не хватает даже на проценты) • общий долг вырос на 54,8%: до 35,9 млрд руб. против 23,2 млрд руб. • доля собственного капитала в балансе снизилась: 27,5% против 32,1% • операционный денежный поток сильно ушёл в минус: -4,91 млрд руб. против +2,58 млрд руб. годом ранее • ликвидность слабая: текущий коэффициент = 0,63x, краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18,1 млрд руб. • признано обесценение нематериальных активов на 969 млн руб. против 325 млн руб. годом ранее • компания нарушала отдельные ковенанты по кредитам (банки дали waiver) 👉 Операционно бизнес у Биннофарма развивается спокойно: выручка растёт, валовая и операционная прибыль тоже в плюсе. Но на уровне чистого результата картина совсем другая - компания второй год подряд показывает убыток. В 2025 году он стал почти в 2 раза больше. Главная проблема - это стоимость долга. Компания активно занимает: долг вырос более чем в полтора раза. Процентные расходы выросли настолько, что операционной прибыли уже не хватает на их покрытие - покрытие процентов меньше 1x, то есть бизнес зарабатывает меньше, чем платит банкам и держателям облигаций. Ликвидность напряжённая: краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18 млрд руб., операционный денежный поток ушёл в сильный минус. Компания закрывает разрывы новыми займами и облигациями, аудитор принял допущение непрерывности деятельности с опорой на имеющиеся кредитные линии и планы новых размещений. Финансовый профиль стал заметно более напряжённым, и пока ключевая ставка остаётся высокой, давление процентных расходов на результат будет сохраняться. На этом фоне не удивительно, что Эксперт РА установило 14 апреля по рейтингу ruA статус "под наблюдением". Но удивительно, что агентство поспешило установить такой статус за 2 дня до публикации годового отчета, при этом обосновав сам статус результатами за первое полугодие 2025 года. Цитата: "Установление статуса "под наблюдением" обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО "Биннофарм групп" по итогам 6 месяцев 2025 года" Почему нельзя было подождать годового отчета? Вывод только один сразу напрашивается - одним статусом можно было уже не отделаться. 💢 Hold-Limit 4%

📘 Эталон: анализ по МСФО 2025 (г/г) ✅ Позитивное: - выручка выросла на 17,3%: до 153,6 млрд руб. - валовая прибыль удержалась на уровне прошлого года: 41,4 млрд руб. - операционная прибыль выросла на 7,1%: до 25,4 млрд руб. - скорректированная EBITDA выросла на 3,8%: до 29,8 млрд руб. - у компании остается запас по финансированию: на эскроу 104,3 млрд руб., неиспользованные кредитные линии — 191,4 млрд руб. ‼️ Негативное: - чистый убыток вырос до 22,3 млрд руб. против 6,9 млрд руб. годом ранее - финансовые расходы выросли на 53,9%: до 51,4 млрд руб. - покрытие процентов операционной прибылью ухудшилось до 0,49x против 0,71x годом ранее - валовая маржа снизилась до 27,0% против 31,6% - общий долг вырос на 26,0%: до 222,5 млрд руб. - краткосрочный долг вырос на 91,0%: до 85,6 млрд руб. - собственный капитал упал на 54,6%: до 29,4 млрд руб., а его доля в балансе снизилась до 7,7% - скорректированный чистый долг / EBITDA вырос до 3,81x против 2,09x - операционный денежный поток остается глубоко отрицательным: -81,7 млрд руб. - будущая выручка по уже заключенным контрактам сократилась до 80,5 млрд руб. против 112,4 млрд руб. 👉 По операционке Эталон в 2025 году выглядел неплохо: выросли выручка, операционная прибыль и немного EBITDA. Но из-за высокой процентной нагрузки компания ушла в гораздо более глубокий убыток, чем годом ранее. Баланс стал тяжелее: долг вырос, особенно краткосрочная часть, а собственный капитал сильно просел. При этом у девелопера headline-долг выглядит хуже, чем корпоративный долг в чистом виде, потому что большая часть проектного финансирования завязана на эскроу. Но это не отменяет главного: финансовый профиль за год стал заметно слабее, а чувствительность к ставкам — выше. Важно и то, что очень слабый операционный денежный поток здесь частично связан с особенностями учета раскрытия эскроу и зачета проектного финансирования. Но даже с этой поправкой картина по долгу и процентной нагрузке остается напряженной. 💢 Hold-Limit снижаем до 2,1% *Важно: помимо отчетных цифр по МСФО, Эталон отдельно раскрывает и скорректированные показатели, которые компания активно использует в коммуникации с рынком. В самой отчетности они вынесены в раздел дополнительной информации и прямо указано, что их нужно рассматривать как дополнение к МСФО, а не как замену ему. По этой логике менеджмент делает акцент на скорректированной EBITDA, чистом корпоративном долге и ряде метрик без влияния PPA и отдельных разовых факторов. Поэтому в медиа картина выглядит чуть лучше, чем в чистом МСФО-анализе. {$ETLN1}

📘 ПКО «СЗА»: разбор РСБУ 2025 ✅ Позитивное: - выручка выросла на 97,5%: до 429,2 млн руб. - валовая прибыль выросла на 20,4%: до 217,7 млн руб. - компания осталась прибыльной: чистая прибыль 113,0 млн руб. (+1,9% г/г) - собственный капитал вырос на 40,9%: до 303,9 млн руб. - портфель приобретенных прав требования вырос до 909,8 млн руб. против 245,8 млн руб. годом ранее ‼️ Негативное: - операционная прибыль снизилась на 10,0%: до 119,7 млн руб. - процентные расходы выросли в 10,1 раза: до 110,6 млн руб. - покрытие процентов упало до 1,08x против 12,21x годом ранее - долг вырос в 5,6 раза: до 866,0 млн руб. - доля собственного капитала в балансе упала до 24,8% против 56,4% - операционный денежный поток сильно отрицательный: -710,8 млн руб. - деньги на балансе сократились до 8,1 млн руб. Компания в 2025 году заметно выросла и явно пошла в активное расширение бизнеса. Но вместе с масштабом резко вырос и долг, а запас прочности стал ниже. На бумаге баланс стал намного больше, но важно понимать, что основа активов здесь - это права требования и финансовые вложения, а не свободные деньги на счетах. Маржинальность снизилась, прибыль от основной деятельности просела, а процентные расходы выросли настолько, что почти съедают операционный результат. То есть компания растет, но в значительной степени делает это за счет заемных денег. Бизнес у эмитента развивается, но финансовое состояние стало заметно более напряженным. 💢 Hold-Limit 0.1%