Профиль инвестора TiMiX | Тинькофф Инвестиции Пульс

📘 Биннофарм Групп: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 4,7%: до 36,9 млрд руб. • валовая прибыль выросла на 8,4%: до 18,9 млрд руб. • операционная прибыль выросла на 7,3%: до 4,95 млрд руб. • денежные средства выросли почти в 2 раза: до 2,92 млрд руб. против 1,46 млрд руб. • есть доступ к неиспользованным кредитным линиям на 12,66 млрд руб. • аудитор подтвердил применимость принципа непрерывности деятельности ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос почти в 2 раза: до 2,62 млрд руб. против 1,39 млрд руб. годом ранее • финансовые расходы выросли на 38,0%: до 8,95 млрд руб. • процентные расходы по кредитам и займам выросли в 2,2 раза: до 5,58 млрд руб. • покрытие процентов упало: EBIT / проценты = 0,56x против 0,72x годом ранее (операционной прибыли уже не хватает даже на проценты) • общий долг вырос на 54,8%: до 35,9 млрд руб. против 23,2 млрд руб. • доля собственного капитала в балансе снизилась: 27,5% против 32,1% • операционный денежный поток сильно ушёл в минус: -4,91 млрд руб. против +2,58 млрд руб. годом ранее • ликвидность слабая: текущий коэффициент = 0,63x, краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18,1 млрд руб. • признано обесценение нематериальных активов на 969 млн руб. против 325 млн руб. годом ранее • компания нарушала отдельные ковенанты по кредитам (банки дали waiver) 👉 Операционно бизнес у Биннофарма развивается спокойно: выручка растёт, валовая и операционная прибыль тоже в плюсе. Но на уровне чистого результата картина совсем другая - компания второй год подряд показывает убыток. В 2025 году он стал почти в 2 раза больше. Главная проблема - это стоимость долга. Компания активно занимает: долг вырос более чем в полтора раза. Процентные расходы выросли настолько, что операционной прибыли уже не хватает на их покрытие - покрытие процентов меньше 1x, то есть бизнес зарабатывает меньше, чем платит банкам и держателям облигаций. Ликвидность напряжённая: краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 18 млрд руб., операционный денежный поток ушёл в сильный минус. Компания закрывает разрывы новыми займами и облигациями, аудитор принял допущение непрерывности деятельности с опорой на имеющиеся кредитные линии и планы новых размещений. Финансовый профиль стал заметно более напряжённым, и пока ключевая ставка остаётся высокой, давление процентных расходов на результат будет сохраняться. На этом фоне не удивительно, что Эксперт РА установило 14 апреля по рейтингу ruA статус "под наблюдением". Но удивительно, что агентство поспешило установить такой статус за 2 дня до публикации годового отчета, при этом обосновав сам статус результатами за первое полугодие 2025 года. Цитата: "Установление статуса "под наблюдением" обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО "Биннофарм групп" по итогам 6 месяцев 2025 года" Почему нельзя было подождать годового отчета? Вывод только один сразу напрашивается - одним статусом можно было уже не отделаться. 💢 Hold-Limit 4%

📘 Эталон: анализ по МСФО 2025 (г/г) ✅ Позитивное: - выручка выросла на 17,3%: до 153,6 млрд руб. - валовая прибыль удержалась на уровне прошлого года: 41,4 млрд руб. - операционная прибыль выросла на 7,1%: до 25,4 млрд руб. - скорректированная EBITDA выросла на 3,8%: до 29,8 млрд руб. - у компании остается запас по финансированию: на эскроу 104,3 млрд руб., неиспользованные кредитные линии — 191,4 млрд руб. ‼️ Негативное: - чистый убыток вырос до 22,3 млрд руб. против 6,9 млрд руб. годом ранее - финансовые расходы выросли на 53,9%: до 51,4 млрд руб. - покрытие процентов операционной прибылью ухудшилось до 0,49x против 0,71x годом ранее - валовая маржа снизилась до 27,0% против 31,6% - общий долг вырос на 26,0%: до 222,5 млрд руб. - краткосрочный долг вырос на 91,0%: до 85,6 млрд руб. - собственный капитал упал на 54,6%: до 29,4 млрд руб., а его доля в балансе снизилась до 7,7% - скорректированный чистый долг / EBITDA вырос до 3,81x против 2,09x - операционный денежный поток остается глубоко отрицательным: -81,7 млрд руб. - будущая выручка по уже заключенным контрактам сократилась до 80,5 млрд руб. против 112,4 млрд руб. 👉 По операционке Эталон в 2025 году выглядел неплохо: выросли выручка, операционная прибыль и немного EBITDA. Но из-за высокой процентной нагрузки компания ушла в гораздо более глубокий убыток, чем годом ранее. Баланс стал тяжелее: долг вырос, особенно краткосрочная часть, а собственный капитал сильно просел. При этом у девелопера headline-долг выглядит хуже, чем корпоративный долг в чистом виде, потому что большая часть проектного финансирования завязана на эскроу. Но это не отменяет главного: финансовый профиль за год стал заметно слабее, а чувствительность к ставкам — выше. Важно и то, что очень слабый операционный денежный поток здесь частично связан с особенностями учета раскрытия эскроу и зачета проектного финансирования. Но даже с этой поправкой картина по долгу и процентной нагрузке остается напряженной. 💢 Hold-Limit снижаем до 2,1% *Важно: помимо отчетных цифр по МСФО, Эталон отдельно раскрывает и скорректированные показатели, которые компания активно использует в коммуникации с рынком. В самой отчетности они вынесены в раздел дополнительной информации и прямо указано, что их нужно рассматривать как дополнение к МСФО, а не как замену ему. По этой логике менеджмент делает акцент на скорректированной EBITDA, чистом корпоративном долге и ряде метрик без влияния PPA и отдельных разовых факторов. Поэтому в медиа картина выглядит чуть лучше, чем в чистом МСФО-анализе. {$ETLN1}

📘 ПКО «СЗА»: разбор РСБУ 2025 ✅ Позитивное: - выручка выросла на 97,5%: до 429,2 млн руб. - валовая прибыль выросла на 20,4%: до 217,7 млн руб. - компания осталась прибыльной: чистая прибыль 113,0 млн руб. (+1,9% г/г) - собственный капитал вырос на 40,9%: до 303,9 млн руб. - портфель приобретенных прав требования вырос до 909,8 млн руб. против 245,8 млн руб. годом ранее ‼️ Негативное: - операционная прибыль снизилась на 10,0%: до 119,7 млн руб. - процентные расходы выросли в 10,1 раза: до 110,6 млн руб. - покрытие процентов упало до 1,08x против 12,21x годом ранее - долг вырос в 5,6 раза: до 866,0 млн руб. - доля собственного капитала в балансе упала до 24,8% против 56,4% - операционный денежный поток сильно отрицательный: -710,8 млн руб. - деньги на балансе сократились до 8,1 млн руб. Компания в 2025 году заметно выросла и явно пошла в активное расширение бизнеса. Но вместе с масштабом резко вырос и долг, а запас прочности стал ниже. На бумаге баланс стал намного больше, но важно понимать, что основа активов здесь - это права требования и финансовые вложения, а не свободные деньги на счетах. Маржинальность снизилась, прибыль от основной деятельности просела, а процентные расходы выросли настолько, что почти съедают операционный результат. То есть компания растет, но в значительной степени делает это за счет заемных денег. Бизнес у эмитента развивается, но финансовое состояние стало заметно более напряженным. 💢 Hold-Limit 0.1%