Профиль инвестора TiMiX | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📘 Служба защиты активов (ООО ПКО «Служба защиты активов»): разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 г. ✅ Позитивное: • Выручка выросла в ~3 раза до 421,1 млн.руб. • Прибыль от продаж выросла в ~3 раза до 207,5 млн.руб. • Маржа продаж повысилась с 44,7% до 49,3% благодаря росту масштаба и сдержанной динамике управленческих расходов. • Чистая прибыль достигла 218,9 млн.руб. против 19,3 млн.руб. годом ранее. • Капитал увеличился на 204,9 млн.руб. до 508,8 млн.руб. • Несмотря на рост основного долга на 36,0% до 1,17 млрд.руб., отношение долга к капиталу снизилось примерно с 2,8x до 2,3x за счет накопленной прибыли. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Валовая маржа сократилась с 73,7% до 66,7% • По балансу весь основной долг отнесен к долгосрочному, а 7,1 млн.руб. краткосрочных заемных средств представлены начисленными процентами • Отчетность не содержит пояснений по долговым портфелям, резервам, контрагентам, залогам, ковенантам и срокам погашения обязательств. ‼️ Негативное: • Операционный денежный поток остаётся отрицательным −306 млн.руб. • Процентные расходы выросли ×3,6 до 125,7 млн.руб. и достигли 60,6% прибыли от продаж • Дебиторская задолженность удвоилась до 415,6 млн.руб., включая 268,1 млн.руб. расчетов с прочими дебиторами и 78,1 млн.руб. налоговых требований ⚠️ Критически важное: • Кассовый дефицит - денежных средств всего 39 млн.руб. денежных средств. Бизнес остается зависимым от новых кредитов и облигаций 👉 Компания прошла полугодие с резким ростом взысканий, прибыли и капитала, поэтому расчетная долговая нагрузка относительно капитала снизилась. Однако кредитный профиль определяется не бухгалтерской прибылью, а скоростью возврата денег из приобретенных требований. Пока расширение портфеля, госпошлины и процентные платежи поглощают больше денежных средств, чем генерирует текущая деятельность, а разрыв закрывается новым долгом. Долгосрочная классификация основного долга дает время, но небольшой денежный запас, непрозрачное качество 94,3% активов и отсутствие графика погашений сохраняют высокую зависимость от взысканий и рефинансирования. 🅿️ 18.11.2025 НРА подтвердило рейтинг BB–|ru|со стабильным прогнозом. Агентство в релизе отмечало ключевые положительные и сдерживающие факторы, опираясь на отчет за 9 мес.2025 года. Результаты за 6 мес.2026 года в целом усиливают положительные факторы отмеченные НРА: рентабельность по чистой прибыли выросла до 52%, текущая ликвидность выросла до 47,7x против 2,4x,обеспеченность собственными оборотными средствами улучшилась с 0,2 до ~0,27, хотя и остается заметно ниже, чем была на конец 2024 года. Основные сдерживающие факторы сохранились. По отчету за 6 мес. есть предпосылки к незначительным позитивным рейтинговым действиям - повышение на одну ступень или изменение прогноза на позитивный. Однако ко времени планового пересмотра рейтинга скорее всего добавятся результаты 3 кв.2026 года. 💢 Hold-Limit - повышаем с 0,1% до 0,2%

📘 Миррико (ГК «МИРРИКО»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 2,9% до 5,15 млрд.руб., валовая маржа 30,6%→37,8% • операционная прибыль +1,9% до 2,01 млрд.руб. - и это уже после резервов и обесценений • капитал вырос на 6,5% до 2,71 млрд.руб. • капитал/активы вырос до 19,1% (с 16,9%) • долг «удлинили»: доля краткосрочного долга упала с 86% до 62% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 16,8% до 13,62 млрд.руб. (падение бурения у заказчиков), но EBITDA почти не изменилась • запасы сократились на 31% до 2,71 млрд.руб. - высвободили ~1,2 млрд.руб. оборотки • НМА выросли до 840,7 млн.руб. (~31% капитала) • внесены исправления/реклассы за прошлые периоды - у аудитора отдельный раздел «Важные обстоятельства» (без модификации мнения) ‼️ Негативное: • чистая прибыль рухнула на 71,3% до 153,4 млн.руб. • операционный денежный поток ушёл в минус: −866 млн против +305 млн годом ранее • деньги на балансе обвалились на 87,8% • процентные расходы +28% до 1,86 млрд.руб.; чистые финрасходы 1,75 млрд.руб. • резерв под ожидаемые кредитные убытки начислен на 295,8 млн.руб. (×9,3) • резерв по ДЗ на балансе вырос втрое до 337,6 млн.руб. - заказчикам удлинили отсрочки, качество дебиторки ухудшается • штрафы и пени 103,2 млн.руб.; гудвил обесценен полностью на 44,5 млн.руб. • налог: расход 106,8 млн против дохода 24,2 млн (ставка 20%→25%, эффективная ~41%) • EBIT/проценты ~1,08x против ~1,35x за 2024 ⚠️ Критически важное: • долг/капитал ~3,05x, чистый долг/EBITDA ~3,5x • около 85% долга привязано к ключевой ставке ЦБ, поэтому покрытие процентов на грани (~1,1–1,3x) и делает бизнес критически зависимым от снижения ставки. Денег на балансе 80,6 млн.руб. при краткосрочном долге 5,13 млрд.руб. и платежах по обязательствам в пределах года ~8,7 млрд.руб. 👉 Операционно 2025 год оказался устойчивее, чем выглядит по выручке: маржа выросла, EBITDA удержали, прибыль до процентов даже подросла несмотря на резервы. Но почти весь операционный результат съедают проценты, а после их уплаты денежный поток отрицательный и подушка ликвидности почти исчезла. Ухудшается качество дебиторки. Бизнес критически чувствителен к ключевой ставке и к объёмам бурения у заказчиков. В условиях сохранения высокой ставки и слабого рынок нефтегазодобычи 2026 год может быть ещё сложнее. Компания держится на возобновлении банковских линий, привязанных к контрактам с крупными нефтяными заказчиками, прежде всего Роснефть (~62% выручки). 🅿️ 23.03.2026 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB-, но сменило прогноз со стабильного на развивающийся в связи с рисками (именно прогноз, а не факт) ухудшения долговой и процентной нагрузки на фоне слабого рынка нефтесервиса и падения бурения. 💢 Hold-Limit - 0,7% Важно учитывать, что временной лаг между публикацией отчета и его актуальностью почти пол года, это несёт в себе дополнительные риски. Группа публикует только годовой консолидированный отчет, поэтому отслеживать динамику изменения финансового состояния затруднительно. По отчету за 2025 год считаем установленный в марте РА рейтинг ruBBB- справедливым.

📘 Сибстекло (ООО «Сибирское стекло»): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 21,9% до 9,24 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 33,3% до 3,73 млрд.руб., маржа поднялась до 40,4% • прибыль от продаж выросла на 50,1% до 2,40 млрд.руб. (операционная маржа ~25,9%) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль выросла в 7,8 раза до 82,2 млн.руб. - с низкой базы 10,5 млн • НМА выросли на 44,7% до 1,18 млрд.руб. - капитализированные патенты на технологии стекла • запасы +34,2%, дебиторка +21,9% - растёт оборотный капитал • общий долг +14,9% до 4,29 млрд.руб., долг/капитал ~1,5x - умеренная нагрузка • была рассрочка по налогам на 244 млн.руб. (погашена, залог снят) ‼️ Негативное: • операционный денежный поток обвалился на 89,9% до 95,4 млн.руб. (против 946 млн годом ранее) • прочие расходы выросли на 66,9% до 1,63 млрд.руб. - больше, чем проценты; в т.ч. проценты по факторингу ~409 млн, госпошлины/оценка 141 млн, списание МПЗ 66,5 млн • проценты к уплате +30,3% до 981 млн.руб.; купоны облигаций 24–29% - дорогое фондирование • кредиторка +28,9% до 4,06 млрд.руб. (прочая почти удвоилась до 2,52 млрд) - финансирование через поставщиков и связанные стороны • EBIT / проценты ~1,18x (с учётом факторинга ~1,1x) -слабое покрытие • капитал/активы снизился с 27,5% до 24,4%, ROE ~2,9% • 941 млн долгосрочного долга переклассифицирован в краткосрочный - приближаются погашения ⚠️ Критически важное: Качество прибыли низкое. Операционная прибыль 2,40 млрд.руб., но до налогов осталось лишь 176,1 млн. Почти всю её съедают проценты (981 млн) и прочие расходы (1,63 млрд, из которых ~409 млн - проценты по факторингу). С учётом факторинга реальная стоимость обслуживания долга ~1,39 млрд.руб., а покрытие близко к 1,1x . 👉 Операционно 2025 год сильный: выручка и операционная прибыль растут двузначными темпами, маржа расширяется. Но почти вся прибыль уходит на обслуживание долга и факторинга, поэтому чистая прибыль символическая. Операционный денежный поток обвалился. Долговая нагрузка умеренная, но дорогая, а ликвидность тонкая. В первом квартале 2026 наблюдалась операционная стагнация: выручка +1,0%, прибыль от продаж +1,0%, чистая прибыль +2,7% до 11,2 млн.руб., управленческие расходы +44,8%. Деньги на балансе сжались на 62,9% до 33,8 млн.руб. Операционный поток вышел в небольшой плюс, долг почти не изменился. Аудитор АО «Аудиторы Северной Столицы» выдал чистое мнение без оговорок о непрерывности деятельности. 🅿️ 18.11.2025 АКРА подтвердило рейтинг BB-(RU) с развивающимся прогнозом. Развивающийся прогноз отражает неопределённость, связанную с претензиями правоохранительных органов к конечному бенефициару и тянется с конца 2024 года. Среди ограничений АКРА называет низкое покрытие долга (с учётом факторинга) и низкую ликвидность из-за плановых погашений 2025–2026. Сочетание дорогого долга, тонкой чистой прибыли и фактора бенефициара делает заметное позитивное рейтинговое действие маловероятным в близкой перспективе. 💢 Hold-Limit - 0,3% Компания встроена в группу конечного бенефициара Эдуарда Тарана (Новосибирский завод «Экран», РАТМ и др.): выдаёт займы и поручительства связанным сторонам и торгует с ними векселями - высокая доля внутригрупповых операций и условных обязательств, а значит имеется недостаток прозрачности. Судебный иск хоть и не оказывает прямого влияния на операционную деятельность эмитента, но есть некоторая неопределенность и это всегда сдерживающий фактор, на который приходится делать поправку. Судебный процесс сейчас как раз переходит в активную фазу.

📘 ООО «Агротек»: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв. 2026) (часть 1) - входит в одноимённую группу компаний вместе с ещё 18 предприятиями, которые обеспечивают полный цикл производства и реализации пищевой продукции в Камчатском, Приморском и Хабаровском краях, Сахалинской области. Группа специализируется на производстве мясоколбасных изделий, деликатесов из мяса, замороженных полуфабрикатов, готовых блюд, салатов, кулинарной продукции. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 13,2% до 1,27 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 33,2% до 86,5 млн.руб. (рентабельность 5,8% → 6,8%)* • прибыль от продаж вышла в плюс: +16,7 млн против -4,5 млн годом ранее 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • общий долг почти не изменился: 1,34 млрд.руб. кредитов и займов (+3,5%), с лизингом 1,54 млрд (+0,7%) • капитал/активы 13,4% (снизился с 15,1%) • капвложения минимальны - 1,6 млн.руб.: ОС -9,3%, идёт амортизация без обновления • операционный денежный поток улучшился, но остался отрицательным: -16,1 млн против -68,8 млн • прочие доходы 141,8 млн., из которых субсидии 133,1 млн.руб. • 1кв.2026: деньги выросли до 131,9 млн (в т.ч. депозит 129 млн), но за счёт новых коротких займов (краткосрочный долг +13% до 812 млн) - «занятая» ликвидность под облигационные выплаты • 1кв.2026: капитал восстановился до 386 млн, но за счёт субсидийной прибыли ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос в 2,8 раза до -23,9 млн.руб. (за 2024 -8,5 млн) • капитал сократился на 7,3% до 305,3 млн.руб. (чистые активы 343 млн, -11%)* • проценты к уплате +18,3% до 173,1 млн.руб. - вдвое больше валовой прибыли • EBIT/проценты ~0,87x - даже с субсидиями операционная прибыль не покрывает проценты • деньги на конец года — всего 0,6 млн.руб. (-56%)* • дебиторка +43,6% до 669 млн, кредиторка +52,9% до 402 млн» • выданные поручительства за компании группы - 346 млн.руб. (больше собственного капитала) *изменения по итогам 1кв.2026 • деньги выросли до 131,9 млн (в т.ч. депозит 129 млн), но за счёт новых коротких займов (краткосрочный долг +13% до 812 млн) - «занятая» ликвидность под облигационные выплаты • капитал восстановился до 386 млн, но за счёт субсидийной прибыли • валовая прибыль -53,5% до 6,3 млн, управленческие расходы +39,7%, убыток от продаж вырос до -15,6 млн.руб. • чистая прибыль формально +1,1%, но это полностью эффект субсидий, без них квартал убыточен (-48 млн до налога) ⚠️ Критически важное: • без субсидий компания глубоко убыточна: при субсидиях 133 млн чистый убыток -24 млн, «очищенный» около -157 млн.руб. • краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 58 млн; при том, что в 2026 г. предстоят выплаты по облигациям на ~144 млн.руб. • руководство в отчётности само описывает факторы неопределённости по непрерывности деятельности (убыток, отрицательный оборотный капитал и денежный поток), хотя аудитор оговорки не делал 👉 Операционно 2025 год оказался чуть лучше 2024 (рост выручки, валовой прибыли, плюс по продажам), но бизнес убыточен и критически зависит от субсидий и доступа к рефинансированию. Проценты вдвое выше валовой прибыли, покрытие меньше 1x, оборотный капитал отрицательный, кэша на конец года почти не было, появился после краткосрочного займа в 1кв.2026. Прибыль субсидийная. Бизнес фунционирует, пока есть субсидии и открыты кредитные линии. 🅿️ 21.07.2025 НКР подтвердило рейтинг BB.ru со стабильным прогнозом. 💢 Hold-Limit - 0,3% В отсутствии консолидированной отчетности группы обоснованность повышения рейтинга на 2 ступени до BB вызывает вопросы. Более логичным выглядит оценка эмитента по тем финансовым показателям, которые публикуются и проходят независимый аудит. На наш взгляд они вполне соответствуют рейтингу В+.

📘 Воксис: разбор МСФО 2025 - крупнейший оператор аутсорсинговых контакт-центров в России (~20% рынка по выручке), развивает IT-направление (Воксис Лаб), с 2024 г. - коллекторский бизнес (ПКО Воксис): покупка просроченных долгов у МФО и их взыскание. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 20,9% до 6,34 млрд.руб., в т.ч. процентные доходы по купленным долговым портфелям ×3,7 до 779,5 млн.руб. • операционная прибыль +66,4% до 1,22 млрд.руб., скорр. EBITDA +39,1% до 1,51 млрд.руб. • чистая прибыль +9,1% до 540,9 млн.руб., ROE ~48% • капитал +32,7% до 1,29 млрд.руб., капитал/активы ~19,6% • чистый долг/EBITDA ~2,4x (по расчёту компании), EBITDA/проценты ~3,0x • весь долг с фиксированной ставкой, пиков погашения нет: короткий долг всего 242 млн.руб. • невыбранные кредитные линии 1,66 млрд.руб. (годом ранее 0,6 млрд) • займы бенефициарам (621,6 млн.руб. под 7-10% годовых) закрыты через переуступку - баланс расчищен • сборы по портфелям превышали план на 6,1% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • активы +42,7% до 6,55 млрд.руб. - рост во многом через M&A: за год консолидировано 5 компаний, гудвил ×2,7 до 417,5 млн.руб. • ядро КЦ-бизнеса буксует: выручка от банков -41%, реклама и телемаркетинг -30% - рост обеспечили новые сегменты • аудитор «Мэйнстей» дал немодифицированное заключение, ключевой вопрос аудита - оценка купленных долговых портфелей ‼️ Негативное: • ОДП -1,33 млрд.руб. против -8,7 млн годом ранее: покупка портфелей на 1,66 млрд профинансирована долгом • общий долг +64% до 4,07 млрд.руб.; процентные расходы ×1,8 до 485,1 млн, чистые финрасходы ×3,8 до 559,3 млн • деньги на балансе -35,3% до 162 млн.руб. • дивиденды начислены на 679,2 млн.руб. 126% чистой прибыли, параллельно допэмиссия на 395,5 млн - распределение фактически в долг • НМА + гудвил 1,68 млрд.руб. — 131% капитала, материальный капитал отрицательный ⚠️ Критически важное: Качество прибыли. Процентные доходы по портфелям (779,5 млн) начисляются по эффективной ставке и равны 119% прибыли до налога - без них группа была бы убыточна до налогообложения (-123 млн). Живых денег модель пока не генерирует: сборы реинвестируются в новые портфели, долг за два года вырос втрое. Конструкция работает, пока открыт доступ к фондированию и сборы идут по плану (пока идут, +6,1% к прогнозу). 👉 2025 год - трансформация из стагнирующего контакт-центра в быстрорастущий долговой бизнес. Формальные метрики комфортные, но рост целиком куплен в долг, дивиденды превышают прибыль, а капитал «бумажный». 🅿️ 12.08.2025 Эксперт РА подтвердило рейтинг ООО «Воксис» на уровне ruBBB+ с развивающимся прогнозом (мотивированная апелляция оставлена без изменений). Прогноз отражает рост доли коллекторского направления с более рискованным профилем. С учётом выполнения плана по сборам и удешевления фондирования сохранение рейтинга на пересмотре летом 2026 выглядит базовым сценарием, однако повышению мешают агрессивные дивиденды и отрицательный денежный поток. 💢 Hold-Limit - 2,4%

💸 Сравнительный анализ МФО Учебный год закончился, наступает пора экзаменов. Мы взяли 9️⃣ МФО, представленных на публичном долговом рынке в секторе ВДО и провели им проверочную работу по итогам 2025 года. Оценки решили выставить по школьной шкале по каждому из 6 блоков, которые на наш взгляд являются ключевыми в этой отрасли. 1️⃣ Достаточность капитала ( Кап/Акт, Долг/Кап) и его качество Вэббанкир (33%, 1,90х) - 4 Джой-Мани (53%, 0,54х) - 5 Лайм-Займ (45%, 1,18х) - 5 Мани Капитал (48%, 1,05х) - 5 Мани Мен (40%, 1,35х) - 3 МигКредит (39%, 1,52х) - 4 Саммит (61%, 0,63х) - 3 Фордевинд (16%. 5,11х) - 2 🚩 Экванта (30%, 1,97х) - 4 2️⃣ Качество активов и эффективность сборов ( CoR/Портф, CoR/Проц.дох) Вэббанкир (155%, 68%) - 3 Джой-Мани (249%, 90%) - 2 🚩 Лайм-Займ (53%, 41%) - 4 Мани Капитал (29%, 57%) - 3 Мани Мен (111%, 59%) - 4 МигКредит (95%, 61%) - 4 Саммит (110%, 64%) - 3 Фордевинд (9%, 22%) - 5 Экванта (175%, 78%) - 3 3️⃣ Рентабельность (ROE, ROA, Чист.маржа) Вэббанкир (63%, 18,7%, 9,1%) - 5 Джой-Мани (30%, 13,6%, 6,1%) - 4 Лайм-Займ (44%, 18,5%, 16,6%) - 4 Мани Капитал (7%, 2,9%, 6,3%) - 1 ‼️ Мани Мен (33%, 15%, 10,4%) - 4 МигКредит (29%, 9,6%, 8,9%) - 3 Саммит (10%, 5,2%, 4,1%) - 2 🚩 Фордевинд (56%, 8,7%, 20%) - 5 Экванта (61%, 16,1%, 7,5%) - 5 4️⃣ Ликвидность (Кэш/Акт) Вэббанкир (15,1%) - 5 Джой-Мани (4,6%) - 4 Лайм-Займ (4,1%) - 4 Мани Капитал (0,7%) - 2 🚩 Мани Мен (6,5%) - 4 МигКредит (2,7%) - 3 Саммит (2%) - 3 Фордевинд (2,8%) - 3 Экванта (11,3%) - 4 5️⃣ Долговая нагрузка (Обяз/Кап) Вэббанкир (2,04х) - 3 Джой-Мани (0,89х) - 5 Лайм-Займ (1,21х) - 4 Мани Капитал (1,07х) - 4 Мани Мен (1,50х) - 4 МигКредит (1,58х) - 3 Саммит (0,64х) - 4 Фордевинд (5,17х) - 1 ‼️ Экванта (2,37х) - 3 6️⃣ Рыночные позиции (портфель, млн.руб.) Вэббанкир (6 896) - 4 Джой-Мани (2 351) - 3 Лайм-Займ (5 975) - 4 Мани Капитал (2 343) - 2 🚩 Мани Мен (11 163) - 5 МигКредит (3 797) - 3 Саммит (3 716) - 3 Фордевинд (8 733) - 4 Экванта (13 071) - 5 🏁 Итоговый табель успеваемости Вэббанкир - 4,3,5,5,3,4 - хорошист Джой-Мани - 5,2,4,4,5,3 - слабый хорошист, один блок на пересдачу Лайм-Займ - 5,4,4,4,4,4 - крепкий хорошист, по нашей методологии лучший ученик в классе Мани Капитал - 5,3,1,2,4,2 - проблемный и самый слабый ученик в классе Мани Мен - 3,4,4,4,4,5 - хорошист МигКредит - 4,4,3,3,3,3 - получается ближе к троечнику Саммит - 3,3,2,3,4,3 - крепкий троечник Фордевинд - 2,5,5,3,1,4 - низкие оценки объяснимы спецификой, в некоторых областях вполне способный и талантливый Экванта - 4,3,5,4,3,5 - хорошист Как видите, отличников не нашлось, но это всё-таки сектор ВДО. Наверняка, старшеклассники типа Т-Финанс и Альфа-Финанс показали бы более высокие оценки) *Экванта - консолидировано Быстроденьги и Финэква {$RU000A106KT0}

📘 МФК Мани Мен (MoneyMan): разбор ОСБУ 2025 - входит в группу «АйДиЭф Евразия». В рэнкинге МСФО по размеру рабочего портфеля в 2026 году группа опустилась с третьего места на шестое, по объёму выданных микрозаймов осталась на 3 месте. ✅ Позитивное: • процентные доходы (выручка) вырос до 21,02 млрд.руб. (+26,8%) • чистый процентный доход вырос до 19,30 млрд.руб. (+24,7%), после резервов 6,93 млрд.руб. (+17,5%) • чистый портфель микрозаймов вырос до 10,94 млрд.руб. (+39,2%) • ROE ~34%, ROA ~15% - высокая рентабельность • Долг/капитал 1,35x, Долг/EBITDA ~1,6; EBIT/проценты ~2,7x - низкая долговая и процентная нагрузка • деньги на балансе 978,6 млн.руб. (+38%) • регулятивный капитал восстановлен, НМФК1 вырос с 8% до 12% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль снизилась на 3,7% до 2,18 млрд.руб. • ОДП резко снизился +250 млн. против +2,21 млрд. годом ранее • выдача микрозаймов +6% при росте рынка +62% - доля рынка сократилась на 1,4пп до 2,5% • капитал/активы 40% обманчив: регулятивный капитал лишь 1,6 млрд (вычет НМА 1,18 млрд и пр.) • ОС выросли до 594 млн за счёт права аренды офиса (обязательство 620 млн) ‼️ Негативное: • процентные расходы +55,8% до 1,72 млрд - опережают доходы • резерв под ОКУ (расход) 12,36 млрд (+29,5%) - 59% процентных доходов • резерв по микрозаймам вырос на 62,9% до 6,41 млрд, покрытие 37% валового портфеля (было 33%) • продажа просроченных микрозаймов 2,67 млрд - растущий поток дефолтных активов • качество прибыли низкое: ядро (ЧПД − управленческие расходы) = всего 0,4 млрд; прибыль до налога 2,98 млрд держится на прочих доходах 3,50 млрд (+76%, в основном продажа просроченных кредитов) • убыток по операциям с фин.активами 0,91 млрд против +132 млн ⚠️ Критически важное: • балансовый капитал -15,1%. В марте 2025 акции АО «Свой Банк» переданы материнскому холдингу (неденежный вывод в пользу группы) • низкая прозрачность: нет публичной МСФО по группе и раскрытия собственников 👉 Операционно 2025 год умеренно-сильный. Долговая нагрузка низкая. Но чистая прибыль снизилась, а без прочих доходов (в основном продажа просроченных портфелей) была бы близка к нулю. Банковское фондирование сверхкороткое 🅿️ 25.09.2025 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB- со стабильным прогнозом. Компания подавала мотивированную апелляцию на повышение, но комитет оставил решение без изменений. 💢 Hold-Limit - 1,5% Для более репрезентативной оценки качества надежности эмитента не хватает консолидированной МСФО по группе.

📘 ИЭК Холдинг (IEK GROUP): разбор консолидированной МСФО 2025 - производитель электротехники (бренды IEK, TEKFOR, GENERICA, LEDEL, ONI, NEOSUN). 11 марта 2026 года преобразован в ПАО - идёт подготовка к выходу на публичный рынок. ✅ Позитивное: • валовая прибыль +15,3% до 22,83 млрд, валовая маржа выросла до 40,7% (с 38,6%) • капитал +11,8% до 19,36 млрд; капитал/активы 40,0% (с 37,2%) - крепкая капитализация • операционный денежный поток +77% до 9,77 млрд.руб. • свободный денежный поток ~5,86 млрд. после капекса 3,9 млрд. • долг почти не вырос: кредиты и займы 15,42 млрд (+6,5%); долг/капитал 0,80x 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка +9,4% до 56,16 млрд.руб. (частично за счёт консолидации новых дочек) • чистая прибыль 2,58 млрд (−18,2%) • отчётный EBITDA ~8,14 млрд, но скорректированный EBITDA (расчёт компании) 4,39 млрд (-20,8%) • ROE снизился с ~19,5% до ~14,1% ‼️ Негативное: • прибыль до налогов 1,59 млрд (−59,8%) • чистая прибыль удержана только налоговым доходом +0,99 млрд (отложенный налог вместо расхода) • финансовые расходы +49,3% до 4,66 млрд; проценты по кредитам +48,6% до 3,73 млрд • обесценение/списание запасов +508 млн (резерв по запасам - ключевой вопрос аудита, ~8% запасов) • комиссии по факторингу 1,07 млрд (+43%); управленческие расходы +42% ⚠️ Критически важное: • без разовой выгоды слияния и налогового дохода бизнес в 2025 доналогово убыточен: скорр. EBITDA / финрасходы ≈ 0,94x — очищенная операционная прибыль НЕ покрывает проценты 👉 Операционно бизнес вырос в 2025 году, но качество прибыли низкое: весь доналоговый результат - разовый неденежный доход от поглощения дочек, а чистую прибыль удержал налоговый доход. Очищенно бизнес доналогово убыточен - выросшие почти на 50% проценты съели операционную прибыль. Это прямое следствие плавающих ставок. Баланс крепкий. Ключевое на 2026 год - стоимость и рефинансирование короткого долга; снижение ставки критично для восстановления маржи. IPO может дать приток капитала и снизить долговую зависимость. 🅿️ Эмитент имеет рейтинг А- от АКРА (04.03.2026) и А- от Эксперт РА (27.11.2025). Агентства дают средние оценки по долговой и процентной нагрузке, отмечают высокую ликвидность и сильные рыночный позиции. 💢 Hold-Limit - 4,4%

📨ОТВЕТ НА ЗАПРОС ООО "АГРОФИРМА "РУБЕЖ" Публикуем ответ эмитента на запрос ПВО: "По факту публикаций о намерении обратиться в суд с заявлением о признании банкротом ООО «Агрофирма «Рубеж», размещенных на информационном портале fedresurs.ru, сообщаем следующее: данные публикации не соответствуют действительности, неправомерны, направленны на злоупотребление правом и оказание неправомерного давления на хозяйственную деятельность ООО «Агрофирма «Рубеж». По состоянию на сегодняшний день отсутствуют Решения арбитражных судов, вступившие в законную силу, следовательно - отсутствует установленный в законом порядке размер задолженности, что согласно правовой позиции, изложенной в ст. 7 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» является основанием для возвращения заявления о банкротстве. На основании вышеизложенного ООО «Агрофирма «Рубеж» намерено воспользоваться своим законным правом на защиту своей деловой репутации. Дополнительно сообщаем, что наличие указанного спора не окажет существенного влияния на финансово-хозяйственное положение ООО «Агрофирма «Рубеж», а также на операционную деятельность и платежеспособность. Чистые активы Общества значительно превышают размер заявленных исковых требований. Общество продолжает свою деятельность в штатном режиме, исполняя все свои обязательства перед клиентами, партнерами и контрагентами. ООО «Агрофирма «Рубеж» готово исполнить свои обязательства, в том числе перед контрагентами, опубликовавшими данные сообщения, после установления размера задолженности в законном порядке». ❕ Представленная информация не является мерой, направленной на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, ни при каких условиях, в том числе при внешнем совпадении её содержания с требованиями нормативно-правовых актов, предъявляемых к индивидуальной инвестиционной рекомендации. Любое сходство представленной информации с индивидуальной инвестиционной рекомендацией является случайным. Вообще всё как всегда базово: ВДО либо топят, либо разгоняют. Иногда одно сменяет другое, бывает, что всё это происходит внутри одного дня. Так что нервным либо вообще в ВДО не стоит соваться, либо строго в рамках Холд-лимита.

📘 ИСП (Инновационные системы пожаробезопасности): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) — ведущий российский разработчик и производитель автоматических систем газового пожаротушения. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 19,4% до 1,05 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 22,6% до 626,1 млн.руб. • прибыль до налогообложения выросла на 20,1% до 306,8 млн.руб. • операционный денежный поток сильный: +275 млн.руб. (за 2024 +252,7 млн.руб.) • чистый долг отрицательный: долг 38,7 млн против денег 50 млн - фактически чистая денежная позиция • капитал/активы ~41,7% - очень высокая обеспеченность собственными средствами • резидент ТОСЭР «Тольятти», ставка налога на прибыль льготная (экономия 23,1 млн.руб. в 2025) • аудитор «Аудит-Потенциал» выдал немодифицированное (чистое) мнение без оговорок 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль почти не изменилась: 246,3 млн.руб. (-0,7%) • налог на прибыль вырос в 8 раз до 60,5 млн.руб. (закончилась льгота 0% по федеральной части, ставка 2%→10% по региону) • прибыль от продаж снизилась на 1,1% до 327,7 млн.руб. при росте выручки — давление расходов • выплачены дивиденды 123,5 млн.руб. (в 2024 — 305,7 млн.руб., из них спецвыплата) • резкий рост НМА в 5,7 раза до 324,1 млн (изобретения 168,3 млн, полезные модели 40 млн) • стоимость аренды зданий выросла: появилось право пользования активами 162,6 млн и обязательство по аренде 311,7 млн ‼️ Негативное: • коммерческие расходы выросли на 88,1% до 161,8 млн.руб. • управленческие расходы выросли на 46,2% до 136,5 млн.руб. • кредиторка выросла на 31,9% до 299,2 млн.руб. • появился резерв по сомнительным долгам 4,5 млн.руб. • запасы сырья снизились на 13,8% до 203 млн.руб. ⚠️ Критически важное это 1 квартал 2026: • выручка -14,2% до 183,2 млн.руб., получен убыток -3,8 млн (год назад прибыль 68,7 млн) • валовая прибыль -48,7% до 71,5 млн, прибыль от продаж -94,5% до 4,9 млн • коммерческие расходы +93,4% до 40,4 млн • деньги на балансе -57% до 21,5 млн.руб. • проценты к уплате выросли в 5,4 раза до 3,8 млн 👉 В 2025 году компания показала рост выручки и сохранила высокую прибыль, оставаясь финансово устойчивой - низкий долг, высокий капитал, чистое аудиторское заключение и положительный денежный поток. Главные риски лежат в динамике: операционная рентабельность размывается опережающим ростом коммерческих и управленческих расходов, а налоговая льгота постепенно сворачивается. В 1кв. 2026 получен квартальный убыток на фоне обвала выручки и продолжающегося роста расходов на продажу. Если это не сезонный эффект (отгрузки в пожарном оборудовании часто смещены к концу года), а смена тренда, то по итогам 2026 года прибыль может заметно просесть. При этом запас прочности у компании большой. Денежная подушка и почти отсутствующий долг позволяют пережить слабый период без угрозы непрерывности деятельности. 🅿️ АКРА 07.04.2026 присвоило эмитенту рейтинг BBB-(RU) со стабильным прогнозом. Из позитивного агентство отмечает очень высокую рентабельность, низкую долговую нагрузку при высоком покрытии процентных платежей. Из слабого помимо очень малого размера бизнеса РА даёт слабую оценку свободному денежному потоку с учетом высоких объёмов планируемой в 2026-2027 году инвестиционной программы (расширение производственной базы). 💢 Hold-Limit - 1,6%

📘 Группа РОЛЬФ (АО «ПромАгроЛогистика»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка 244,1 млрд.руб. (формально х2,6, но сравнение некорректно – см. ниже) • операционная прибыль 7,17 млрд.руб. (+464% к искаженной базе) • скорректированная EBITDA 9,19 млрд.руб. • общий долг снизился на 5,4% до 47,6 млрд.руб. • бонусы поставщиков выросли в 4 раза до 9,13 млрд.руб. – ключевая поддержка маржи • валовая маржа сегмента «Сервис и запчасти» 10 млрд.руб. против 3,8 млрд.руб. • получен беспроцентный заём от бенефициара 4,7 млрд.руб. (справедливая стоимость 2,4 млрд.руб., 1,8 млрд.руб. в добавочный капитал) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый долг/скорр.EBITDA стабилен ~4,77x (2024: 4,79x) • реальная динамика выручки: -14,0% (244,1 vs 283,7 млрд.руб. т.к. сопоставимая база 2024 г. включает результаты приобретённых компаний только с 31.08.2024) • ретроспективная переоценка зданий и земли по состоянию на 31.12.2024 • операционный денежный поток +3,05 млрд.руб. (снизился с 9,3 млрд.руб.) • деньги на балансе 4,06 млрд.руб. (-10%) ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос до -4,95 млрд.руб с -1,04 млрд.руб. (сопоставимая база 2024 г.) • финансовые расходы 11,29 млрд.руб. против 7,36 млрд.руб. за весь 2024 г. (+53%) – полностью съели операционную прибыль • EBIT/проценты 0,64x – операционная прибыль не покрывает проценты • сегмент «Новые автомобили» убыточен на валовой марже: -5,77 млрд.руб. при выручке 115,4 млрд.руб. (в 2024 г. также убыток -0,56 млрд.руб.) ⚠️ Критически важное: Капитал группы ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ: -2,88 млрд.руб. (на 31.12.2024 был -1,85 млрд.руб.). Накопленный убыток составляет -7,86 млрд.руб. Финансовое положение поддерживается переоценкой зданий и земли (резерв 3,22 млрд.руб.) и дисконтом по беспроцентному займу бенефициара (1,81 млрд.руб.). Без этих бухгалтерских конструкций капитал был бы существенно глубже в минусе. 👉 Операционно бизнес отработал год примерно на уровне 2024 г. (если считать его в полном объёме с учётом приобретённых компаний), но модель убыточна: новые автомобили продаются с отрицательной валовой маржой, компанию вытягивают сервис/запчасти и финансовые услуги, а также бонусы поставщиков. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка (~5 годовых EBITDA) при отрицательном капитале - это структурная проблема. 🅿️ Эмитент имеет рейтинги от трёх РА и они нетипично имеют довольно существенный разброс по уровням. АКРА в августе 2025 года установило рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом и оговоркой, что "применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с учетом вероятности оказания ей поддержки со стороны бенефициара". Между тем собственный рейтинг компании АКРА устанавливает на уровне А- и это всё равно выше, чем у Эксперт РА (ruBBB от 06.02.2026) и НКР (BBB+.ru от 31.03.2026). Стоит отметить, что более низкие рейтинги свежее, а значит в августе можно ожидать какого-то негативного пересмотра и от АКРА. Ключевой негативный фактор - высокая долговая и процентная нагрузка при отсутствии положительной динамики. Очень похоже, что Эксперт РА установило рейтинг по реальному финансовому положению компании, АКРА заложило в рейтинг поддержку от бенефициара (и к слову сказать в 2025 году поддержка была оказана, не придраться), а НКР выбрало золотую середину. 💢 Hold-Limit - 1,6% {$RU000A10A6W4} {$RU000A10A6U8}

📘 Южноуральский лизинговый центр (ЮУЛЦ): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 22,3% до 3,65 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 8,2% до 2,45 млрд.руб. • прибыль от продаж выросла на 7,4% до 2,04 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 14,9% до 347,5 млн.руб. • капитал вырос на 23,4% до 1,84 млрд.руб. (за счёт прибыли, дивидендов нет) • операционный денежный поток +178 млн против -417 млн годом ранее • общий долг почти не изменился: 9,39 млрд.руб. (-3,4%) • капитал/активы ~14,4% (вырос с 12% на нач. года) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • ЧИА (лизинговый портфель) сократилась на 10,2% до 8,87 млрд.руб. • новый бизнес -24,2% до 7,63 млрд.руб. • прочие доходы +215% до 603,6 млн (сальдо встречных обязательств 286,7 млн, штрафы 127,3 млн) • 1/3 капитала - добавочный капитал от прав на товарные знаки (НМА 458 млн) ‼️ Негативное: • EBIT / проценты ~1,09x против 1,22x за 2024 (по расчёту Эксперт РА) — покрытие ухудшилось • просрочка по ЧИА выросла до 680,6 млн.руб. (7,7% портфеля) против 0,3% по оценке Эксперт РА на 01.01.25 • резерв по сомнительным долгам вырос в 4,2 раза до 137,2 млн.руб. • кредиторка +23,1% до 1,51 млрд.руб. • продажа изъятых предметов лизинга +63% до 659,7 млн.руб. — растёт поток дефолтных активов • 1кв.2026 операционно слабее: выручка +0,3%, ЧП -5,9%, управленческие расходы +34,7%, деньги на балансе -50% до 87 млн • ROE снизился с 30,7% до ~20,8% ⚠️ Критически важное: • долг / капитал = 5,1x — очень высокая нагрузка Аудитор АО «ЕАЦ» выразил мнение с обособленным разделом «Существенная неопределённость в отношении непрерывности деятельности». Причины по тексту аудитора: заёмные средства 9 393 млн.руб. при капитале 1 842 млн.руб. (5,1x) и значительная зависимость от плавающих ставок. Параллельно в отчётность за 2025 г. внесены исправительные корректировки ошибок прошлых периодов. 👉 Операционно в 2025 году произошел рост выручки и прибыли, но качество прибыли низкое. Долговая нагрузка очень высокая, а аудитор официально поставил под вопрос непрерывность деятельности. Сжатие портфеля, рост просрочки и слабый первый квартал показывают, что 2026 год может оказаться ещё сложнее. Прибыль до налогов сформирована. Без сальдо встречных обязательств и штрафов компания была бы близка к нулю по чистой прибыли. Покрытие процентов меньше 1,1x делает бизнес критически зависимым от снижения ключевой ставки. Открыты кредитные линии в 13 банках под залог лизинговых активов общим объёмом ~11,9 млрд.руб. 🅿️ 24.07.2025 Эксперт РА присвоило рейтинг ruBB со стабильным прогнозом. Компания подавала мотивированную апелляцию на повышение, но комитет оставил решение без изменений. С учетом ухудшения показателей за год и в первом квартале вероятность какого-либо позитивного действия на пересмотре рейтинга невысокая. 💢 Hold-Limit - 0,6%

📘 Лизинг-Трейд: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • активы 7,45 млрд.руб. (-4,0%), долг 5,56 млрд.руб. (-4,2%) - умеренная разгрузка баланса • капитал 1,33 млрд.руб., доля в активах ~17,8% - адекватный уровень для лизинговой компании • проценты к уплате -11% до 973,1 млн.руб. вслед за снижением долга и ставок • свободные кредитные лимиты 2,56 млрд.руб. - запас ликвидности 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 1,58 млрд.руб. против 1,68 млрд.руб. (-6,4%, после реклассификации реализации изъятого имущества в прочие) • валовая прибыль -7,8% до 1,50 млрд.руб., прибыль от продаж -10,2% до 1,13 млрд.руб. • EBIT/проценты ~1,17x • валовая инвестиция в финаренду 7,49 vs 8,69 млрд.руб. (-13,8%) - портфель сжимается в русле общерыночного тренда (-11% по рынку в 2025 г.) • операционный денежный поток положительный +93,9 млн.руб. (но упал в 5,4 раза) ‼️ Негативное: • чистая прибыль -45,9% до 84,3 млн.руб. • краткосрочные займы и кредиты выросли в 7,2 раза до 1,70 млрд.руб. - резкое смещение к коротким деньгам • ЧИА долгосрочная -22,2% до 2,36 млрд.руб. - новый бизнес сокращается • себестоимость изъятого имущества +42% до 698 млн.руб., при выручке от продажи 417 млн.руб. • денежные средства -22% до 479 млн.руб. ⚠️ Критически важное: Рост убыточной реализации изъятого имущества (-281 млн.руб.) - индикатор ухудшения качества лизингового портфеля и роста дефолтности лизингополучателей в МСБ-сегменте на фоне высокой ключевой ставки. 👉 Ситуация типичная для лизинговой компании в условиях высоких ставок: портфель и маржа сжимаются, доходность падает, но капитал держится, операционная прибыль остаётся положительной. 🅿️ 05.06.2025 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB- со стабильным прогнозом. Через месяц эмитенту предстоит пересмотр рейтинга. По параметрам, которые РА считает структурными (капитал, диверсификация фондирования, концентрация на связанных сторонах, страховое покрытие, корпоративное управление) картина со момента прошлого рейтинга осталась стабильной, но по динамическим метрикам картина ухудшилась практически во всём (ROA 2,0% → 1,11% и ROE 12,1% → 6,28%, коэф.текущей ликвидности 216,6% → 167,5%. Вырос убыток от продажи изъятого имущества с ~38 до ~281 млн.руб.) О позитивных действиях РА на пересмотре говорить не приходится, имеются основания увидеть как минимум изменения прогноза на негативный. В 2023 году эмитент отказался от рейтинга в АКРА, имея от них BB+(RU). Кажется, что с такими вводными по отчету эмитент не смог бы претендовать на BBB- от АКРА. 🔄 Что изменилось за 1 кв.2026: • выручка 332 vs 454 млн.руб. (-26,9%), чистая прибыль 48 vs 124 млн.руб. (-61,2%) - спад продолжается • активы -3,4% до 7,20 млрд.руб., долг -4,4% до 5,31 млрд.руб. Тренд на снижение масштабов и финрезультата усиливается. 💢 Hold-Limit - 1%

📘 Эффективные технологии: разбор РСБУ 2025 – инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и внедрением комплексных технологических решений для предприятий добывающей промышленности, а также осуществляет проектирование, производство и сервисное обслуживание горнорудного оборудования. ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 29,3% до 603,1 млн.руб. • прибыль от продаж выросла на 29,8% до 220,3 млн.руб. • валовая маржа выросла с 31,0% до 63,1% • активы выросли в 1,94 раза до 2,50 млрд.руб. • денежные средства выросли на 111,9% до 168,8 млн.руб. • авансы от покупателей выросли с 267,8 млн.руб. до 1,30 млрд.руб. (+1,03 млрд.руб.) – источник самофинансирования • чистый долг/EBITDA ~0,9x – низкая долговая нагрузка 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 36,4% до 956 млн.руб. - нельзя считать негативом на фоне роста маржи • незавершённое производство выросло в 25,4 раза до 1,11 млрд.руб. (81% всех запасов) – компания работает «под аванс» • получен новый долгосрочный заём 360 млн.руб. (характер источника не раскрыт) • текущая ликвидность ~1,05x – на грани ‼️ Негативное: • чистая прибыль упала на 64,0% до 16,7 млн.руб. • прибыль до налогообложения упала на 34,2% до 41,8 млн.руб. • проценты к уплате выросли в 13,2 раза до 138,0 млн.руб. • EBIT/проценты ~1,60x против 16,3x годом ранее • управленческие расходы выросли на 42,1% до 382,2 млн.руб. • капитал упал на 53,7% до 193,2 млн.руб. за счёт начисленных дивидендов 240,6 млн.руб. • капитал/активы ~7,7% – крайне низкая капитализация ⚠️ Критически важное: Явно нездоровая ситуация наблюдается с заказами. Просроченная кредиторка 1,63 млрд.руб. Из них 1,56 млрд.руб. – просрочка перед покупателями (то есть авансы получены, контрактный срок поставки прошёл, а товар не отгружен), 66,9 млн.руб. – просрочка перед поставщиками. При этом 79% дебиторки тоже просрочено. Сама компания в пояснениях упоминает риски «задержек сроков поставки товаров, оборудования и комплектующих» в связи с СВО и пандемией. Это пояснение копируется из года в год: «Пандемический кризис, а также операция по СВО негативно сказались на отрасли за счет возникновения перебоев в цепочках поставок и снижения спроса на изготавливаемую продукцию. Общество несет риски задержек сроков поставки товаров, оборудования и комплектующих для производства продукции. Увеличено время приемки работ заказчиками» Судя по всему проблемы остаются нерешенными и тогда возникает вопрос - для чего наращивать авансы? Тут же можно ответить - фактически компания только за счет них и продолжает вести деятельность. ⚠️ Отчётность подлежит обязательному аудиту, но аудитор не указан. 👉 На бумаге в 2025 году рост валовой и операционной прибыли, при снижении выручки и чистой прибыли. Взрывной рост процентных расходов (в 13 раз), агрессивная выплата дивидендов на фоне фактически околонулевого финансового результата. Бизнес-модель сместилась к долгоциклическим заказам под авансы. 🅿️ В декабря 2025 года Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBB-, но изменило прогноз на негативный в связи ухудшением долговой и процентной нагрузки 💢 Hold-Limit - 0,2% Компания находится в подвешенном состоянии - успешная реализация уже имеющихся заказов может стабилизировать финансовое положение, но если не получится в разумные сроки разгрузить задел НЗП и закрыть просрочку - вполне могут начаться судебные требования о возврате авансов, что сильно ударит по финансовой устойчивости эмитента.

📘 ХРОМОС Инжиниринг: разбор РСБУ 2025 (с дополнением по результатам 1 кв.2026) Компания специализируется на производстве жидкостных и газовых хроматографов – программно-аппаратных комплексов для количественного и качественного анализа состава смесей. ✅ Позитивное: • прибыль от продаж практически стабильна: 707,3 млн.руб. (+0,3%) - за счёт сокращения управленческих расходов на 34,2% до 235,6 млн.руб. • сервисная выручка (монтаж/ремонт/пусконаладка) выросла в 3,9 раза до 201,3 млн.руб. - диверсификация доходов • капитал вырос на 31% до 1,04 млрд.руб., доля капитала в активах ~28,4% - адекватный уровень • операционный денежный поток +55,3% до 146,1 млн.руб. • есть субсидированное финансирование: ФРП и ФРПВИ под 3-5% (~216 млн.руб.), МСП-Банк под 9% (320 млн.руб.) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 1,98 млрд против 2,00 млрд.руб. (-0,8%) • чистая прибыль упала на 38% до 251,7 млн.руб. • авансы от покупателей в кредиторке -51,2% до 224,9 млн.руб. - снижение давления контрагентов, но и тревожный сигнал по портфелю заказов ‼️ Негативное: • финансовые расходы выросли в 2,7 раза до 377,9 млн.руб. • общий долг по кредитам/займам +35% до 1,86 млрд.руб. • денежные средства сократились на 72,8% до 63,2 млн.руб. • EBIT/проценты = 1,87x, но с учётом капитализированных процентов всего 1,12x • дебиторка +26,6% до 1,15 млрд.руб. - рост быстрее выручки ⚠️ Критически важное: Главный нюанс отчётности - капитализация 251 млн.руб. процентов в стоимость НМА и ОС. Это занижает фактическую процентную нагрузку в отчёте. Если бы все начисленные проценты (629 млн.руб.) шли на расходы периода, прибыль до налогов ушла бы в отрицательную зону -23 млн.руб. По сути, текущая бухгалтерская прибыль - это «отложенный» эффект, который начнёт проявляться через амортизацию НМА в последующие годы. 👉 В 2025 году при стагнации продаж маржинальность бизнеса удержана через урезание административных расходов. Финансовое положение по долгу заметно поправляет субсидированное финансирование: ФРП и ФРПВИ под 3-5% (~216 млн.руб.), МСП-Банк под 9% (320 млн.руб.) В 1 кв.2026 года ситуация продолжила развиваться по тому же сценарию: незначительный рост выручки (+6,6%) при улучшении валовой маржи (на 6,3 пп. до 52,2%) . При этом операционный денежный поток почти обнулился (3,2 млн.руб. против 69,1 млн. годом ранее), а денежные средства на балансе упали ещё на 42% до 36,6 млн.руб. Кап.вложения продолжились (НМА +6,5% до 721,6 млн.руб.) Для более полного понимания финансовой ситуации по эмитенту не хватается отчетности МСФО по группе компаний с единым составом учредителей (включая Дубай), в которой эмитент имеет тесные финансовые и операционные связи. 🅿️ Эксперт РА в феврале подтвердил рейтинг эмитента на уровне ruBB со стабильным прогнозом. Отмечается, что метрики по долговой нагрузке остаются приемлемыми, однако имеется тенденция к их ухудшению. При этом РА на момент обновления рейтинга опиралось на отчетность за 9 мес.2025 года. 💢 Hold-Limit - 0,6% Для текущего рейтинга цифры вполне сносные, но, как это часто бывает, важная, возможно, даже ключевая часть информации находится вне поле зрения из-за отсутствия консолидированной отчетности.

📘 ЛК Роделен: разбор МСФО 2025 (с дополнением по результатам 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • активы выросли на 35,1% до 7,59 млрд.руб. • чистая инвестиция в финансовый лизинг выросла на 15,8% до 3,84 млрд.руб. • процентные доходы выросли на 41,5% до 1,52 млрд.руб., в т.ч. от лизинга +40,1% до 1,35 млрд.руб. • совокупный доход за период 237,8 млн.руб. (+42,6%) с учётом переоценки ОС +45 млн.руб. • капитал вырос на 34,3% до 754 млн.руб. • деньги на балансе выросли на 27,1% до 426 млн.руб. - подушка ликвидности • дивиденды в 2025 г. не выплачивались (в 2024 г. - 40 млн.руб.) - вся прибыль реинвестирована 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистые процентные доходы снизились на 3,6% до 378,6 млн.руб. - сжатие маржи на фоне дорогого фондирования • ОДП -2,03 млрд.руб. против -1,39 млрд.руб. - типично для растущей лизинговой компании, профинансировано облигациями (+1,64 млрд.руб.) • капитал к активам ~9,9% - умеренная капитализация для лизинговой компании ‼️ Негативное: • чистая прибыль снизилась на 11,5% до 147,6 млн.руб. • процентные расходы выросли на 67,6% до 1,14 млрд.руб. - опережают рост доходов • общий долг (кредиты+облигации+займы) вырос на 37,3% до 6,41 млрд.руб. • EBIT/проценты ~1,15x - очень слабое покрытие • лизинговые активы для продажи (изъятые у клиентов) +31,2% до 200,6 млн.руб. • резерв под кредитные убытки по лизингу вырос на 41,4% до 37,1 млн.руб., в т.ч. стадия 2 (значительное ухудшение кредитного риска) - 28,7 млн.руб. ⚠️ Критически важное: В отчётности сформировалась тревожная картина по качеству портфеля: рост пени в 9 раз, увеличение изъятых активов, увеличение резервов и появление существенного объёма (28,7 млн.руб.) в стадии 2. Чистый процентный доход стагнирует (-3,6%) при кратном росте процентных расходов. 👉 В 2025 году Роделен заметно нарастил масштаб, но рост сопровождается ухудшением качества активов и сжатием чистой процентной маржи. Бизнес-модель критически чувствительна к ключевой ставке и доступу к фондированию, которое можно будет переложить на лизингополучателей. 👉 Денежная подушка, которая на конец 2025 г. казалась хорошей (426 млн.руб.), за квартал сократилась до 191,5 млн.руб. (-55%). Компания компенсирует недобор по облигациям банковскими кредитами (долгосрочные кредиты +23,8% за квартал до 2,64 млрд.руб.) и впервые появились краткосрочные займы на 200 млн.руб. Это означает дрейф в сторону менее устойчивой структуры пассивов, взяты короткие деньги под рост портфеля. Резерв под убытки за квартал не вырос, то есть резкого ухудшения качества портфеля по формальным метрикам пока нет. 🅿️ 08.10.2025 Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ruBBB и изменило прогноз на развивающийся в связи с ухудшением качества лизинговых активов, в том числе существенным ростом объёма изъятого имущества на балансе из-за ухудшения платёжеспособности лизингополучателей. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейшей динамики качества портфеля. 💢 Hold-Limit - 1,2% В целом картина по отчетности ожидаемая после комментария РА и довольно типичная для лизинговых компаний такого масштаба. Кроме качества активов нас смущает тот факт, что эмитент ранее пользовался некоторым авторитетом у инвесторов на долговом рынке, что позволяло в нужные моменты выходить с новыми выпусками и собирать объёмы по приемлемым ставкам. Сейчас складывается ощущение, что компания этот авторитет растеряла.

📘 ПАО «Кокс» (ПМХ): разбор раскрываемой МСФО 2025 - один из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейший в стране производитель товарного кокса. ✅ Позитивное: • операционный денежный поток вырос на 50,9% до 23,2 млрд.руб. • операционная прибыль +2,4% до 2,96 млрд.руб. • капитальные затраты снижены на 30,5% до 8,0 млрд.руб. • после отчётной даты получено поручительство связанной стороны на 19 млрд.руб. • курсовые разницы дали +569 млн.руб. против -256 млн.руб. в 2024 г. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка снизилась на 17,8% до 107,6 млрд.руб. • скорр. EBITDA -16,9% до 7,18 млрд.руб. • часть процентов 755 млн.руб. капитализирована в основной долг • ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25% с 01.01.2025 • доля неконтролирующих акционеров отрицательная: -569 млн.руб. • ~96% долга привязано к ключевой ставке ‼️ Негативное: • выручка снизилась на 17,8% до 107,6 млрд.руб. (укрепление рубля, санкции на экспорт, спад в чёрной металлургии) • чистый убыток вырос в 2,82 раза до -27,8 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 31,2% до 21,1 млрд.руб. • убыток от переоценки займов связанной стороне -9,1 млрд.руб. (-3,8 млрд в 2024 г.) • EBIT/проценты ~0,14x; EBITDA/проценты ~0,34x - операционная прибыль не покрывает проценты • капитал упал с 37,0 до 9,7 млрд.руб. (-73,9%) • капитал/активы ~6,9% - крайне низкая капитализация • чистый долг ~84,1 млрд.руб., ЧД/скорр.EBITDA ~11,7x - критические уровни • ~99% долга в краткосрочной части • налог на прибыль превратился в расход: -5,3 млрд против +2,7 млрд в 2024 г. ⚠️ Критически важное: Аудитор «Технологии Доверия» выразил немодифицированное мнение, но включил два привлекающих внимание раздела: «Основа подготовки» (отчётность раскрываемая, не полное МСФО) и «Существенная неопределённость в отношении непрерывности деятельности». Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 96,5 млрд.руб., практически весь кредитный портфель краткосрочный. Огромная связанность с другим дивизионом ПМХ повышают и без того существенные риски: займы 24,0 млрд + торговая дебиторка 8,6 млрд + опционы на поручительства по кредитам связанной стороны на 28,8 млрд + поручительства по соглашениям финансирования поставок на 7,0 млрд.руб. 👉 2025 год кризисный для ПМХ. Падение спроса в чёрной металлургии, санкции на экспорт, укрепление рубля и высокие ставки превратили операционно слабоприбыльный бизнес в глубоко убыточный из-за непосильной долговой нагрузки. Группа ведёт переговоры о синдицированном кредите на ≥5 лет с отсрочкой по части процентов под залог долей и поручительства связанных сторон, включая конечного бенефициара. Завершение планируется до конца первой половины года. Реструктуризация долга - это фактически единственный путь сохранения непрерывности деятельности. В случае срыва переговоров возникает значительный риск принудительной реализации залогов. Снижение ключевой ставки в 2026 г. ослабит давление, но без структурного решения по долгу не спасёт. Уж после отчётной даты в обеспечение краткосрочных кредитов заложено более 65% обыкновенных акций ПАО «Кокс» и аналогичные доли дочерних компаний. 🅿️ С 2024 года АКРА планомерно понижает рейтинг: 08.02.2024 - A(RU)., 08.11.2024 - A-(RU), 30.10.2025 - BBB+(RU) с негативным прогнозом. Фактическое качество эмитента по годовому отчету выглядит на несколько ступеней ниже. 💢 Hold-Limit - 0,3% Значение показателя что называется "на грани". Вся надежда на успешную реструктуризацию. Справедливости ради нужно отметить, что в последнее время банки проявляют повышенную лояльность к крупным системообразующим предприятиям.

📘 Электрорешения (EKF): разбор МСФО 2025 - занимается разработкой, производством и продажей электрооборудования, решений на его основе, а также программного обеспечения. Производственная база включает в себя две собственные площадки во Владимирской области, испытательную лабораторию с новейшим оборудованием, конструкторское бюро и сеть логистических центров. ✅ Позитивное: • операционный денежный поток вырос на 34,4% до 1,59 млрд.руб. • запасы снизились на 19,9% до 5,32 млрд.руб. — высвободили около 1,3 млрд.руб. оборотного капитала • обязательство по форвардному контракту 927 млн.руб. полностью закрыто • Чистый долг/EBITDA ~1,71x (без аренды), ~2,33x (с арендой) • EBIT/проценты ~2,08x (без аренды), 1,64x (с арендой) • капитал к активам ~14,5% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка 21,29 млрд.руб. (-0,85%) • валовая прибыль почти не изменилась 9,38 млрд.руб. • операционная прибыль снизилась на 9,5% до 2,33 млрд.руб. • EBITDA снизился на 1,2% до 3,19 млрд.руб. ‼️ Негативное: • чистый убыток -406,5 млн.руб. против прибыли 525,1 млн.руб. в 2024 г. • финансовые расходы выросли в 1,5 раза до 3,06 млрд.руб. • деньги на балансе снизились на 29,9% до 1,70 млрд.руб. • капитал снизился на 13,4% до 2,81 млрд.руб. • проценты уплаченные выросли до 1,32 млрд.руб. (+27%) ⚠️ Критически важное: Определением Арбитражного суда г. Москвы от 05.03.2025 (дело № А40-47507/25-20-395) на денежные средства ООО Электрорешения наложен арест в размере 2,05 млрд.руб. Основание - претензии МИ ФНС № 3 по МО к Компании на ту же сумму (1,54 млрд.руб. налог + 504,7 млн.руб. пени), вытекающие из решения 2022 года по выездной налоговой проверке ООО «Электрон» за 2015–2016 гг. ФНС требует признать Электрорешения и Электрон взаимозависимыми и взыскать долг с Электрорешений. Судебное дело не закрыто. Данное обстоятельство было более значимым еще год назад, но оказавшись в состоянии, когда почти весь 2025 год компания имела блокировку, результаты по году оказались достаточно обнадёживающими. Компания распоряжается операционным денежным потоком, который реинвестируется в оборотный капитал и обслуживание долга. Возможно, это побудило АКРА снять статус "под наблюдением" по рейтингу BBB. 👉 Операционно 2025 год казался слабее предыдущего (по очевидным причинам): выручка стагнирует, маржа сжалась, но долговая нагрузка остаётся умеренной. АКРА отмечает, что у компании имеются свободные лимиты по предоставленным кредитным линиям. Долговой рынок для компании находится в подвешенном состоянии, выпуск 001Р-03 размещается с февраля, спроса со стороны рынка недостаточно, даже после рейтинговых изменений от АКРА, впереди маячит погашение выпуска 001Р-01. Самый негативный сценарий по решению суду ударит по ликвидности в моменте и на средней дистанции, но гораздо важнее - будут ли при этом нарушены банковские ковенанты. Если нет, и если кредитные лимиты сохранятся, то при текущей ситуации проигрыш в суде не станет для компании фатальным. 🅿️ АКРА BBB стабильный от 26.03.2026 💢 Hold-Limit - 1,4% (значение близкое к среднему по рейтингу ) {$RU000A106HF5}

📘 М.видео: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • акционеры провели докапитализацию на 30 млрд.руб., из них 23 млрд получены деньгами • выпущено письмо о предоставлении финансовой поддержки Группе со стороны акционеров • торговая кредиторская задолженность снизилась на 46,6% до 100,1 млрд.руб. • впервые проведена переоценка недвижимости, +8,8 млрд.руб. в капитал • банки отказались взыскивать штрафные санкции за нарушение ковенант 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 28,1% до 324,8 млрд.руб., во многом из-за перехода на агентскую схему • закрыто >200 магазинов • трансформация бизнес-модели в мультикатегорийный маркетплейс • 13 марта 2026 г. акцептована отсрочка платежа займа от ООО «А-ФИНАНС ПРОЕКТ» (14,2 млрд.руб.) до дек.2028 г. • запасы снизились на 40,2% до 82,7 млрд.руб. (за счёт перехода на агентскую схему) ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос в 3,2 раза до -63,6 млрд.руб. • EBITDA отрицательная: -7,98 млрд.руб. (по данным компании) • операционный убыток -30,1 млрд.руб. против прибыли +12,0 млрд.руб. в 2024 г. • валовая прибыль упала на 58,6% до 37,7 млрд.руб., валовая маржа с 20,1% до 11,6% • финансовые расходы выросли на 30,7% до 52,8 млрд.руб. • операционный денежный поток глубоко отрицательный: -58,2 млрд.руб. против -0,4 млрд.руб. в 2024 г. • деньги на балансе сократились на 79,1% до 4,7 млрд.руб. • капитал отрицательный: -45,6 млрд.руб., накопленный убыток -89,8 млрд.руб. • краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 163,7 млрд.руб. ⚠️ Критически важное: EBIT/проценты отрицательный — операционный результат не покрывает проценты Группа второй год подряд нарушила ряд финансовых ковенант по кредитным договорам. После отчётной даты от всех банков получены письма об отказе от взыскания штрафных санкций. На 2026 год Группа также ожидает нарушения ковенант, но рассчитывает на их пересмотр в ходе текущих переговоров. 👉 2025 - год структурной трансформации с резко негативными финансовыми результатами. Перевод бизнеса на маркетплейс/агентскую схему механически уменьшает выручку и баланс (товары не выкупаются), но не решает проблему накопленного убытка. EBITDA впервые ушла в минус, операционный убыток не покрывает даже проценты. Признан отложенный налоговый актив (ОНА) 38,6 млрд.руб. (в т.ч. 31,1 млрд.руб. по налоговым убыткам). Использование убытков ожидается с 2029 г. на горизонте 2029-2032 гг. Накопленные налоговые убытки выросли до 124,6 млрд.руб. с 44,7 млрд.руб. Прямо сейчас компания не генерирует прибыль, но при этом признаёт на балансе актив на 31 млрд.руб., предполагая, что прибыль появится в будущем. ОНА можно признавать только, если есть высокая вероятность будущей налогооблагаемой прибыли, против которой убытки можно будет зачесть. Признание ОНА на 31 млрд.руб. - это уже кредит доверия от аудитора. Руководство построило 8-летнюю модель со следующими параметрами: - закрытие не менее 100 магазинов в 2026 году; - фокус на развитие мультикатегорийного маркетплейса; - ежегодный рост EBITDA/выручка с 3% до более 20%; - постепенное уменьшение доли условно-постоянных расходов за счёт эффекта масштаба. В целом финансовое положение тяжелое. Выживание зависит от продолжения поддержки акционеров. Судя по всему банки продолжают терпеть и выдавать эмитенту новые "кредиты доверия", ожидая успешности трансформации. Далеко не факт, что ждать результата трансформации будут все 8 лет. Как только и если станет понятно, что трансформация идет не по плану и не даст должного эффекта - карточный домик в миг рухнет. 🅿️ АКРА в июле прошлого года понизило рейтинг до BBB+ (прогноз стабильный). Эксперт РА понизило в декабре до BBB, прогноз негативный. Если закрыть глаза на все кредиты доверия и поддержку и смотреть на голые цифры - здесь должен быть рейтинг не выше B. 💢 Hold-Limit - 0,4% (по большому счету, оценивая надежность эмитента, мы оцениваем веру в то, что руководство способно кардинальным образом перестроить бизнес-модель и успеет это сделать)

🏗 Взяли 🔟 самых популярных на наш взгляд девелоперов средней и низкой надежности и решили сравнить их по основным отраслевым метрикам. Чтобы процесс выглядел более увлекательно, по каждому параметру расположили эмитентов от лучшего к худшему, присвоив баллы от 10 до 1 в том же порядке 1️⃣ Скорр. ND/EBITDA ГК Пионер 1,4х +10 баллов Джи-Групп 2,8х +9 Глоракс 3,1х +8 ГК Самолет 3,6х +7 Брусника 3,9х +6 АПРИ и Эталон 4,0х +4,5 Элит Строй 4,8х +3 РКС Девелопмент 5,7х +2 Тальвен 8,9х +1 2️⃣ Нескорр. ND/EBITDA Джи-Групп 4,2х +10 АПРИ 4,5х +9 ГК Пионер 5,3х +8 Глоракс 5,9х +7 Брусника 6,5х +6 ГК Самолет и РКС Девелопмент 7,2х +4,5 Эталон 7,7х +3 Элит Строй 8,8х +2 Тальвен 16,6х +1 3️⃣ EBIT/ Полн. % Джи-Групп 1,0х +10 РКС Девелопмент 0,9х +9 АПРИ, Глоракс, ГК Пионер , Элит Строй 0,8х +6,5 Брусника, Тальвен 0,7х +3,5 ГК Самолет 0,6х +2 Эталон 0,5х +1 4️⃣ Покр. к р.ср.долга Глоракс 10,6х +10 ГК Пионер 2,7х +9 Эталон и Брусника 2,4х +7,5 ГК Самолет 2,1х +6 Джи-Групп 1,8х +5 Тальвен, Элит Строй 1,5х +3,5 АПРИ и РКС Девелопмент 0,9х +1,5 5️⃣ Капитал/Активы Джи-Групп 29,2% +10 ГК Пионер 13,4% +9 АПРИ 12,6% +8 Эталон 7,7% +7 Глоракс 7,0% +6 Элит Строй 6,8% +5 Тальвен 6,2% +4 Брусника 5,9% +3 РКС Девелопмент 5,2% +2 ГК Самолет 4,9% +1 6️⃣ Эффект эскроу / Выручка АПРИ 2,4% +10 РКС Девелопмент 4,5% +9 Тальвен 5,7% +8 Элит Строй 8,9% +7 Джи-Групп 9,0% +6 Глоракс 11,5% +5 Эталон 11,6% +4 ГК Самолет 15,7% +3 ГК Пионер 16,6% +2 Брусника 17,6% +1 🏁 ИТОГИ Джи-Групп - 50 ГК Пионер - 44,5 Глоракс - 42,5 АПРИ - 39,5 РКС Девелопмент и Элит Строй - по 28 Брусника и Эталон - по 27 ГК Самолет - 23,5 Тальвен - 21 {$APRI}

📘 ТАЛЬВЕН: разбор МСФО 2025 - девелопер, работает на рынке жилой и коммерческой недвижимости Москвы с 2019 года. Является материнской компанией группы «Колди», в которую входят 33 юридических лица. ✅ Позитивное: • активы выросли на 39,2% до 78,9 млрд.руб. (рост портфеля проектов) • капитал вырос на 55,9% до 4,9 млрд.руб. • земельный банк под строительство 3,2 млрд.руб., капстроительство выросло в 2,4 раза до 28,3 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка выросла на 8,9% до 18,2 млрд.руб. • EBITDA выросла символически на 0,5% до 3,6 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 0,3% до 3,66 млрд.руб. • валовая прибыль снизилась на 3,9% до 5,6 млрд.руб., маржа упала с 35% до 31% • чистая прибыль 2,03 млрд.руб. (-17%) • маржа EBITDA снизилась с 21% до 20% • выгода от эскроу в выручке выросла на 26% до 1,04 млрд.руб. (5,7% выручки) - умеренная зависимость • остатки на эскроу снизились на 3,9% до 28,7 млрд.руб. ‼️ Негативное: • общий долг по кредитам и займам вырос на 36,2% до 61,75 млрд.руб. • финансовые расходы выросли в 1,73 раза до 1,46 млрд.руб. (по отчёту); полные начисленные проценты с капитализацией - 4,97 млрд.руб. (+20,8%) • EBIT/полные проценты ~0,74x (с учётом капитализированных) - операционная прибыль не покрывает все проценты • деньги на балансе сократились на 69,2% до 70 млн.руб. - критически низкая ликвидность • запасы выросли на 121,7% до 35,0 млрд.руб. - мощная заморозка средств • чистый долг (с эскроу) вырос в 2,16 раза с 15,2 до 33,0 млрд.руб. • чистый долг/EBITDA (с эскроу) 9,2x против 4,3x годом ранее - резкое ухудшение • капитал к активам ~6,2% - крайне низкая капитализация баланса • займы выданные связанным сторонам выросли с 2,1 до 3,0 млрд.руб. - вывод ликвидности из периметра • выплачены дивиденды 277,9 млн.руб. (при низкой капитализации) ⚠️ Критически важное: Краткосрочный долг эмитенте 36,6 млрд. при этом денег на счетах почти нет (70 млн.руб.), а остатки на эскроу (28,7 млрд.руб.) и их ещё нужно раскрыть. 18.02.2026 13,65 млрд.руб. было раскрыто, благодаря им погашен кредит Сбербанку. Долговая нагрузка критическая. Операционный денежный поток с эскроу не раскрывается, по нашим расчетам он глубоко отрицательный. Запаса прочности у компании нет. Фактически удержание на плаву зависит от темпов продаж кв.м. без существенных потерь маржи и наличия кредитных линий (об их наличии в отчете ничего не сказано). Выход на долговой рынок для эмитента будет затруднен слабым дебютом выпуска БО-П01. 👉 Операционно 2025 год слабый - выручка выросла лишь на 9%, прибыль и валовая маржа снизились. При этом масштаб бизнеса и долг резко выросли на фоне старта новых проектов. Почти полное отсутствие денег на балансе, отрицательный операционный поток, при этом происходит выплата дивидендов и выдаются займы связанным сторонам. 🅿️ НКР в ноябре прошло года присвоило рейтинг BBB.ru со стабильным прогнозом. Агентство дало высокую оценку ликвидности, скорректированной с учётом неиспользованных остатков открытых кредитных линий банков. То, чего не хватает в отчете и при этом является критически важным. По отчету за год ситуация резко ухудшилась в части долговой нагрузки до критических уровней, в связи с этим считаем, что у РА есть основания для понижения рейтинга. 💢 Hold-Limit - 0,7% (ниже среднего для рейтинга BBB)

📘 СПМК (Сергиево-Посадский мясокомбинат): разбор РСБУ 2025 ✅ Позитивное: • прибыль от продаж выросла на 7,0% до 526,9 млн.руб. • чистая прибыль выросла на 14,8% до 203,6 млн.руб. • операционный денежный поток +304,3 млн.руб. против -202,1 млн.руб. • капитал вырос на 32,5% до 829,8 млн.руб. • капитал к активам ~32,5% – адекватный уровень • Чистый долг/EBITDA ~1,6x – низкий уровень • EBIT/проценты ~2,02x 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка выросла на 1,2% до 4,36 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 5,8% до 701,8 млн.руб. • капвложения 235,7 млн.руб. – модернизация (компрессорная, ГТК, реконструкция производственного корпуса) • оборот со связанными сторонами 1,33 млрд.руб. за год – большая часть выручки/закупок проходит через группу Айсберг/Велес ‼️ Негативное: • финансовые расходы выросли на 11,0% до 260,4 млн.руб. • деньги на балансе упали на 61,0% до 8,3 млн.руб. • дебиторская задолженность 890,5 млн.руб. = 34,9% валюты баланса • 60% дебиторки – на связанных сторонах (ТК "Айсберг" 533 млн – основной акционер) • "зависшая" дебиторка ТК "Айсберг" 181,8 млн.руб. по договору поставки продукции от 2014 г. – не движется минимум с 31.12.2023 • списано готовой продукции по итогам инвентаризации 29,2 млн.руб. рост в 11 раз в 2024 году ⚠️ Критически важное: Аудитор "КСК АУДИТ" выделил ключевой вопрос аудита – резерв по сомнительным долгам со связанными сторонами. Отчётность переиздана 27.04.2026 взамен первоначально представленной 31.03.2026. В первой версии прочие доходы и прочие расходы были завышены примерно на 250 млн.руб. 👉 Операционно компания стабильна: небольшой рост выручки и валовой прибыли при контроле затрат, операционный денежный поток вышел в плюс. Долговые метрики Чистый долг/EBITDA и EBIT/проценты комфортные. Главные риски не финансовые, а качественные. Концентрация дебиторки на связанных сторонах без резервирования, на фоне уже "зависшей" без движения с 2014 года дебиторки от мажоритария. 🅿️ Эксперт РА в июле 2025 года подтвердило рейтинг ruB+ со стабильным прогнозом. Из слабых сторон отметило нехватку доступной ликвидности и отсутствие значимых объемов невыбранных кредитных линий. Но уже после этого был погашен облигационный выпуск на 200 млн под 18% (частично замещён банковским кредитом). Также отмечалось, что на момент предыдущей актуализации рейтинга бенефициар бизнеса планировал конвертировать займы от связанных сторон в уставный капитал, однако конвертация не произошла ввиду наличия запретов на совершение таких операций со стороны банков. Конвертация не произошла, долгосрочные займы от связанных сторон остались на месте. Отсутствия конвертации оказывает умеренно негативное влияние на кредитное качество эмитента. т.к. это лишь 8% от общего долга. 💢 Hold-Limit - 0,8% Дебиторка со связанными сторонами без резерва, а также низкое качество учетно-товарных и учетно-финансовых процедур - это то, что вызывает опасения.

📘 Полипласт: разбор МСФО 2025 - крупнейший в России и СНГ производитель высокотехнологичных химических добавок для строительства, металлургии, нефтегазового сектора и лёгкой промышленности. Контролирует около 70% российского рынка пластифицирующих добавок. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 69,5% до 236,4 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 51,7% до 81,6 млрд.руб. • EBITDA вырос на ~62% до ~60,7 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 45,2% до 17,3 млрд.руб. • операционный денежный поток вырос в 2,1 раза до 46,8 млрд.руб. • капитал вырос на 58,1% до 46,9 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • EBIT / финансовые расходы ~1,74x (против 1,94x годом ранее) ‼️ Негативное: • общий долг вырос на 70,0% до 235,4 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 81,1% до 32,3 млрд.руб. • деньги на балансе снизились на 59,2% до 4,5 млрд.руб. • свободный денежный поток глубоко отрицательный ~ -43,5 млрд.руб. (CAPEX 90,3 млрд против OCF 46,8 млрд) • Чистый долг/EBITDA ~3,8x (~3,4x в 2024) ⚠️ Критически важное: Компания крайне агрессивно реализует инвестпрограмму. Финансирование идёт преимущественно за счёт долга - отсюда удвоение долговой нагрузки. Свободный денежный поток компании остаётся отрицательным. FFO до чистых процентных платежей / Процентные платежи: 1,27x (1,66x в 2024) 👉 Операционно 2025 год очень сильный - рост выручки,EBITDA, чистой прибыли. Однако совокупный долг сравнялся с годовой выручкой, а массивный CAPEX полностью финансируется долгом - это структурная проблема. Чистые финансовые расходы (28,7 млрд.руб.) поглотили ~51% операционной прибыли. Без сокращения CAPEX до уровня OCF компания будет продолжать наращивать долговую нагрузку. Активная инвестиционная программа (заявлено 97,2 млрд ₽ инвестиций до 2030 г.) включает запуск производства эпоксидных смол, новых поколений суперпластификаторов и макромономеров. Но Группа критически зависит от способности рефинансировать краткосрочный долг. На балансе присутствует значительная подушка нерасходованных кредитных лимитов и работающих программ обратного факторинга. Финансовая политика Группы предписывает выполнение ряда финансовых ковенантов, в том числе используя показатели чистого долга и EBITDA, по заявлениям группы все ковенанты соблюдены. 🅿️ Эмитент имеет рейтинги А от АКРА (август'25) и НКР (ноябрь'25) со стабильными прогнозами. АКРА ожидает разворот свободного денежного потока в положительную зону с 2026 г. по мере выхода на проектную мощность новых производств. Это критически важный поворот для долговой устойчивости. НКР ожидало роста экспорта в 2025 году, однако прямой экспорт снизился с 19,5% до 14%, а структуру продаж через российских трейдеров в которой также могут быть иностранные покупатели, компания не приводит. Если в первой половине года ситуация с покрытием процентов не улучшится, АКРА вполне может изменить прогноз на негативный или даже понизить рейтинг. 💢 Hold-Limit - 4%

📘 Реиннольц: разбор МСФО 2025 Реиннольц - производитель теплообменного, холодильного и газоочистного оборудования (Екатеринбург) ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 3,6% до 517 млн.руб. • операционная прибыль выросла на 5,5% до 293 млн.руб. • капитал вырос на 44,9% до 401 млн.руб. • денежные средства увеличились до 126 млн.руб. против 64 млн.руб. годом ранее • получен грант Сколково 9,8 млн.руб. на проект «Энергоэффективные теплообменные аппараты» 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • выручка стагнировала 1,01 мрд.руб. (-0,8% г/г) • EBIT / проценты к уплате = 2,49x против 3,11x • доля капитала выросла до 23,8% с 21,9% • прибыль до налогообложения снизилась на 5,2% до 185 млн.руб. ‼️ Негативное: • чистая прибыль снизилась на 25,3% до 124 млн.руб. - основной фактор: рост отложенного налога с 20 до 53 млн.руб. • процентные расходы выросли на 32% до 117 млн.руб. • операционный денежный поток остался отрицательным -95 млн.руб. против -154 млн.руб. годом ранее • общий долг с учётом аренды вырос на 34% до 840 млн.руб. 👉 Главный вопрос - структура баланса. Активы по договорам с покупателями (незавершённые работы по контрактам) выросли в 2,5 раза до 706 млн.руб. Аудитор «ФинЭкспертиза» выдал заключение без оговорок, ключевым вопросом аудита назвал признание выручки по МСФО 15. Почти вся выручка - это выручка по длинным контрактам, которую компания признаёт постепенно. В этом случае компания должна оценить, на сколько процентов работа уже сделана на отчётную дату. Эта цифра зависит от субъективных оценок менеджмента. Незавершённые работы по контрактам (эти самые 706 млн.руб.) - та часть выручки, которую компания уже отметила в отчете, но этих денег ещё не получила. Это объясняет, почему операционный денежный поток остаётся отрицательным -95 млн.руб. при отчётной прибыли 124 млн.руб. Рабочий капитал поглощает всё, что компания зарабатывает на бумаге. Финансируется этот рост в основном за счёт облигаций. И отдельно стоит сказать про долю связанных сторон в себестоимости (35%). Компания заявляет, что расчёты со связанными сторонами идут по рыночным ценам, но это утверждение самой компании, а не результат независимой проверки. 🅿️ 02.10.2025 Эксперт РА присвоило рейтинг ruBB-, прогноз стабильный. Сдерживающий фактор - повышенная процентная нагрузка. 💢 Hold-Limit - 0,1% В отчете слишком много субъективного, а значит реальная картина финансового положения компании сильно зависит от того, как её обрисовал сам менеджмент.

📘 Брусника: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 52,4% до 115,5 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 57,3% до 48,4 млрд.руб. • EBITDA вырос на 94,0% до 44,4 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 70,1% до 7,6 млрд.руб. • Чистый долг/EBITDA с учётом эскроу снизился с 5,8x до 3,9x • скорр. операционный денежный поток (с эскроу) +23,4 млрд.руб. против -15,9 млрд.руб. • остатки на счетах эскроу выросли на 66,3% до 112,8 млрд.руб. • земельный банк +27,9% до 167,3 млрд.руб. 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • EBIT / проценты 1,26x против 1,41x • выгода от эскроу в выручке выросла в 2,6 раза до 20,4 млрд.руб. (17,7% выручки) • 89% кредитов привязаны к ключевой ставке против 78% годом ранее ‼️ Негативное: • общий долг вырос на 40,7% до 290,9 млрд.руб. • финансовые расходы выросли в 2,1 раза до 30 млрд.руб. и почти полностью съели прирост операционной прибыли • деньги на балансе снизились на 43,6% до 4 млрд.руб. • операционный денежный поток (без эскроу) глубоко отрицательный -56,5 млрд.руб. • нескорректированный Чистый долг/EBITDA ~6,46x • капитал к активам ~5,9% - крайне низкая капитализация баланса ⚠️ Критически важное: Группа второй год подряд нарушила условия нескольких кредитных договоров. Банки отказались от права требовать досрочного погашения, за исключением одного кредита на 3 млрд.руб. По этому кредиту банк сохранил право требования. Признанная в выручке «выгода от эскроу» 20,4 млрд.руб. - это бухгалтерская конструкция (разница между рыночной и фактической ставкой по проектному финансированию с эскроу). Без этого эффекта выручка была бы около 95 млрд.руб., а прибыль до налогов сократилась бы в разы. В 2025 году компания допустила технический дефолт, что несёт в себе репутационные риски и вынуждает занимать по более высоким ставкам относительно рыночных. 👉 Операционно 2025 год сильный - выросли выручка, EBITDA, чистая прибыль. Но сохранились высокая долговая (главный и низкий «бухгалтерский» капитал. На текущий момент 89% долга эмитента привязано к ставке и её снижение оказывает значительный положительный эффект на долговую и процентную нагрузку. 1% снижения ставки экономит компании около 2,6 млрд. в год, но совокупный долг всё ещё огромный (2,5 годовых выручки). 🅿️ В октябре и декабре 2025 г. НКР и АКРА подтвердили рейтинг А-. От АКРА был сохранен негативный прогноз в связи с рисками невыполнения плана продаж за год, хотя первоначально еще в декабре 2024 года РА объясняло негативный прогноз ухудшением показателя обслуживания долга и необходимостью рефинансирования части облигационного долга на пике ключевой ставки. 💢 Hold-Limit - повышаем до 2,1%, но это всё ещё самый низкий показатель среди эмитентов с рейтингом А- и выше.

📘 Идель Нефтемаш: разбор РСБУ 2025 Основано в 2003 году. Производит более 10 видов мобильных буровых установок (МБУ, 84% выручки), осуществляет ремонт и модернизацию МБУ (16%), в том числе сторонних отечественных и иностранных производителей. Основной владелец - частные бенефициары (А. А. Фазлыев - 40 %, Д. П. Смирнов - 40 % через ООО «Л-Старт БК») ✅ Позитивное: • выручка выросла на 18,0% до 2 312 млн,руб. • валовая прибыль выросла на 68,1% до 879 млн.руб. • прибыль от продаж выросла в 2,1 раза до 536 млн.руб. • чистая прибыль выросла на 12,8% до 30 млн.руб. • операционный денежный поток стал положительным +429 млн.руб. против отрицательного -1 062 млн.руб. годом ранее 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • EBIT / проценты к уплате = 1,50x против 1,49x • задолженность по кредитам немного снизилась до 1 076 млн.руб. против 1 215 млн.руб. • общий долг с учетом аренды вырос на 10,8% до 1 457 млн.руб. ‼️ Негативное: • процентные расходы выросли в 2,1 раза до 358 млн руб. и почти полностью съели прирост операционной прибыли • запасы выросли на 76,7%:до 3 540 млн.руб., из них 2 518 млн.руб. - незавершенное производство (47% всего баланса) • кредиторская задолженность удвоилась до 2 846 млн.руб. против 1 421 млн.руб. • деньги на балансе почти исчезли 0,1 млн.руб. против 20,3 млн.руб. годом ранее • текущая ликвидность ухудшилась 1,09x против 1,27x • Z'-скор Альтмана ~1,02 • Z'-скор Альтмана ~1,02 ⚠️ Критически важное: • аудитор выдал заключение с оговоркой "не смог проверить запасы на сумму 3,54 млрд.руб. и не понял, как сформирована себестоимость незавершенного производства. Резерв под обесценение запасов компанией не сформирован". • отчётность за 2025 год была переподана 20 апреля 2026 года, исправлены существенные ошибки прошлых периодов 👉 В 2025 году компания на уровне операционной деятельности отработала сильно - валовая прибыль выросла больше чем на 60%, прибыль от продаж более чем удвоилась. Но процентные расходы тоже удвоились и почти полностью съели весь прирост, поэтому до чистой прибыли дошло всего +12,8%. ⚠️ Главные вопросы к эмитенту не в отчёте о финансовых результатах, а в балансе. Запасы раздулись почти на 1,5 млрд.руб., и больше половины этого - незавершенное производство. Аудитор прямо пишет, что не смог оценить ни количество запасов, ни порядок формирования их стоимости и выдал мнение с оговоркой. Это значит, что независимая проверка по сути не подтвердила почти половину активов баланса. Денег на счетах практически не осталось, кредиторка удвоилась, доля капитала опустилась ниже 20%. При этом компания готовится размещать облигации на 500 млн руб., то есть собирается ещё нарастить долг. 🅿️ НКР 22 апреля присвоило эмитенту рейтинг B+.ru со стабильным прогнозом. Из положительно РА выделяет "высокую законтрактованность выручки с контрагентом высокого кредитного качества." Обращает внимание тот факт, что в обоснованиях рейтинга РА опирается на результаты деятельности по итогам 6 мес. 2025 года и нигде в рейтинговом заключении ничего не сказано об аудите запасов, который у нас как раз вызывает главное опасение. 💢 Hold-Limit - 0,1% *Из 1,46 млрд.руб. совокупного финансового долга 1,05 млрд.ру приходится на кредит от ПАО МКБ, поручителем по которому выступают связанные стороны, в числе которых ООО «Л-Старт БК»

📘 Группа ВИС: разбор МСФО 2025 (г/г) ✅ Позитивное: • валовая маржа улучшилась 33,8% против 30,2% годом ранее • EBITDA выросла на 17,8% до 21,09 млрд.руб. • операционный денежный поток стал положительным +18,26 млрд.руб. против −10,05 млрд.руб. годом ранее • низкий чистый долг (без учёта проектного финансирования) 7,50 млрд.руб. • собственный капитал вырос на 16,2%: до 17,61 млрд.руб. • денежные средства выросли на 41,0%: до 17,05 млрд.руб. 〰️ Нейтральное или неоднозначное: • валовая прибыль выросла на 4,5% до 15,74 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 1,1% до 12,19 млрд.руб. • выручка снизилась на 6,5% до 46,57 млрд.руб. • чистая прибыль упала на 27,2% до 2,45 млрд.руб. • чистая маржа снизилась: 5,3% против 6,8% годом ранее • показатель долг / EBITDA (с учётом проектного финансирования) улучшился до 4,56x против 5,10x годом ранее • показатель долг / EBITDA (без учёта проектного финансирования) ухудшился до ≈1,16x против ≈0,94x годом ранее, но остаётся комфортным • общий долг (кредиты + векселя) вырос на 5,2% до 96,11 млрд.руб. ‼️ Негативное: • процентные расходы выросли на 34,9%: до 17,81 млрд.руб. • покрытие процентов операционной прибылью ушло ниже 1x 0,68x против 0,91x годом ранее) • покрытие процентов EBITDA снизилось до 1,18x против 1,36x годом ранее • корпоративный долг (без проектного финансирования) вырос на 45,6% до 24,55 млрд.руб. • доля собственного капитала в балансе осталась очень низкой 10,7% • текущая ликвидность снизилась 1,33x против 1,52x годом ранее 👉 Группа ВИС - это инфраструктурный холдинг, работающий по концессиям и ГЧП, и у неё специфическая структура баланса. Большая часть долга (71,6 млрд .руб. из 96,1 млрд.) это проектное финансирование, которое обслуживается за счёт платежей государства по конкретным объектам. Если смотреть на чистый долг без учёта проектного финансирования, то ситуация выглядит комфортной. Операционно год получился нейтральным. Выручка просела, но валовая и операционная маржа выросли, а EBITDA заметно прибавила. Главная проблема - процентные расходы, которые выросли на треть и теперь почти равны операционной прибыли. Покрытие процентов операционкой ушло ниже единицы, и именно из-за высокой стоимости долга чистая прибыль упала на 27%, хотя бизнес операционно сработал не хуже позапрошлого года. Положительный момент - выход операционного денежного потока в заметный плюс. Но при этом корпоративный долг (вне проектного финансирования) вырос почти в полтора раза, в том числе за счёт активных размещений облигаций по относительный высоким ставкам, которые эмитента по мере снижения ключевой ставки стремится рефинансировать. 🅿️ Рейтинги: Эксперт РА ruA+ / НКР AA-.ru Ближайшие пересмотры ожидаются во второй половине лета. Результаты и финансовое состояние Группы по итогам 2025 года позволяют эмитенту надеяться на сохранение текущих рейтингов, которым с нашей точки зрения по отчету он полностью соответствует. 💢 Hold-Limit - 6% (без изменений) {$VIS1} {$VIS2} {$VIS3}

📘 ПКО АйДи Коллект: разбор МСФО 2025 ПКО АйДи Коллект входит в финтех-группу IDF Eurasia. Компания специализируется на приобретении портфелей просроченной задолженности физических лиц (банков, МФО) на условиях цессии и последующем их взыскании — от телефонного обзвона до судебных процедур. Ключевые конкурентные преимущества — собственное ПО, скоринг и автоматизация цикла взыскания. Входит в топ-3 по размерам портфеля просроченной задолженности в сегменте ПКО России. ✅ Позитивное: • чистые доходы по финансовым активам выросли на 16,0% до 8,46 млрд.руб. • процентные доходы по правам требования выросли на 13,7% до 8,53 млрд.руб. • операционная прибыль выросла на 14,6% до 6,56 млрд.руб. • чистая прибыль 2,32 млрд.руб. (+0,6% г/г) • портфель приобретённых прав требования вырос на 35,1% до 25,04 млрд.руб. • активы группы выросли на 39,8% до 28,89 млрд.руб. ‼️ Негативное: • долг вырос на 54,2% до 20,69 млрд.руб. против 13,42 млрд.руб. годом ранее • процентные расходы выросли на 33,3% до 3,84 млрд.руб. • покрытие процентов ухудшилось, EBIT / проценты 1,71x против 1,99x • доля собственного капитала в балансе упала до 22,2% против 30,0% • отношение долг / собственный капитал выросло до 3,23x против 2,16x • операционный денежный поток стал отрицательным -345,2 млн.руб. против +2,89 млрд.руб. • на выплату дивидендов ушло 2,37 млрд.руб. Больше, чем вся чистая прибыль за год • процентов по кредитам фактически уплачено 3,58 млрд руб. Больше, чем операционная прибыль за вычетом налогов • краткосрочные обязательства по кредитам и займам ~7,13 млрд/руб., а денег на счетах всего 0,9 млрд руб. 👉 Группа в 2025 году заметно нарастила масштаб. Операционно бизнес продолжает расти и остаётся прибыльным, снижение ключевой ставки ЦБ с 21% до 16% в течение года помогло активнее покупать портфели на рынке цессии. Но рост идёт в основном на заёмные деньги. Долг вырос больше чем в полтора раза, процентные расходы тоже прилично подросли, запас прочности стал заметно ниже. Отдельно обращает на себя внимание операционный денежный поток, который стал отрицательным, компания влила в покупку новых портфелей почти 9,5 млрд.руб. и при этом выплатила 2,37 млрд.руб. дивидендов. По сути, дивиденды и рост портфеля профинансированы за счёт нового долга. Компания сильно зависит от способности рефинансировать долг и от того, будут ли сборы по портфелям идти по плану. 91% портфеля находится в залоге, что ограничивает возможности привлечения дополнительного обеспеченного долга. В связи с чем эмитент вынужден брать в долг на рынке облигаций по более высокими процентными ставки. Переоценка портфеля осталась отрицательной (−80 млн руб.), но уменьшилась в абсолюте в 2,6 раза, что может указывать на улучшение качества вновь приобретаемых портфелей. 🅿️ Эксперт РА в августе прошлого года повысило рейтинг эмитенту с ruBB+ до ruBBB- со стабильный прогнозом. По результатам за 2025 год компания по большинству метрик либо соответствует установленному рейтингу по ориентирам РА, либо превосходит их. Хуже целевых для ruBBB- остаётся показатель Долг/Капитал (3,23), кроме того опасения вызывает существенный фактический рост долга на 54%, против 10% в базовом сценарии РА. Два этих фактора могут оказывать сдерживающее влияние на позитивные рейтинговые действия при следующем пересмотре. 💢 Hold-Limit - 1% (в рамках средних значений по рейтинговой группе)

📘 ГК Самолет: разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка выросла на 8,2% до 366,8 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 18,8% до 131,0 млрд.руб. • валовая маржа улучшилась 35,7% против 32,5% годом ранее • операционная прибыль выросла на 22,5% до 99,6 млрд.руб. • скорректированный EBITDA вырос на 14,6% до 125,2 млрд.руб. • корпоративный долг (без проектного финансирования) снизился на 15,2% до 119,9 млрд.руб. • остатки на счетах эскроу выросли до 368,2 млрд.руб. против 324,5 млр.руб. (из них 250 млрд.руб. планируются к раскрытию уже в 2026 году) • отрицательный операционный денежный поток стал меньше -212,2 млрд.руб. против -271,7 млрд.руб. годом ранее • невыбранный лимит по кредитным линиям составил 614 млрд.руб. ‼️ Негативное: • чистый убыток 2,3 млрд.руб. против прибыли 8,2 млрд.руб. годом ранее • скорректированная чистая прибыль упала на 79,0% до 2,5 млрд.руб. • финансовые расходы выросли на 32,7% до 106,1 млрд.руб. • покрытие процентов операционной прибылью 0,94x против 1,02x годом ранее (операционка уже не покрывает проценты) • общий долг вырос на 16,9% до 749,1 млрд.руб. • краткосрочный долг вырос на 79,0% до 297,7 млрд.руб. против 166,3 млрд.руб. • собственный капитал снизился на 4,7% до 50,2 млрд.руб. • доля собственного капитала в балансе сократилась до 4,9% против 5,5% • деньги на балансе сократились на 69,8% до 7,7 млрд.руб. против 25,4 млрд.руб. • операционный денежный поток остаётся глубоко отрицательным -212,2 млрд.руб. • реальная процентная нагрузка с учётом капитализированных процентов составила порядка 165 млрд.руб. против 126.млрд руб. годом ранее • соотношение чистый долг / EBITDA (с учётом эскроу) ухудшилось до 2,98х против 2,67х в 2024 году 👉 2025 год для ГК Самолет выдался непростым. Операционно компания выглядит неплохо. Выручка и валовая прибыль растут, маржинальность улучшилась, масштаб бизнеса сохраняется, а эскроу продолжают наполняться. Скорректированный EBITDA тоже вырос. То есть сам девелоперский бизнес функционирует и генерирует хороший операционный результат. Проблема в том, что вся эта прибыль уходит на обслуживание долга. Процентные расходы выросли на треть и уже не покрываются операционной прибылью — покрытие процентов упало ниже 1. Краткосрочный долг почти удвоился, а деньги на счетах резко сократились. Компания удерживается на плаву за счёт огромных остатков на эскроу (368 млрд.руб.) и невыбранных кредитных лимитов (614 млрд.руб.). Этого должно хватить для обслуживания обязательств в 2026 году. Компания сократила 20% штата, продолжает распродажу непрофильный активов, урезает коммерческие расходы - это явно указывает на переход в режим жесткой экономии. Выход в нормальное состояние здесь будет сильно зависеть от способности распаковать эскроу в 2026 году и от активности снижения ключевой ставки. 🅿️ 02 марта АКРА сняло по рейтингу A-(RU) статус "под наблюдением", прокомментировав это так: "В связи с решением Подкомиссии Министерства финансов Российской Федерации об отказе в запрошенной Компанией финансовой поддержке в связи с отсутствием у нее критических проблем". НКР в 12 февраля понизило рейтинг до A.ru с неопределенным прогнозом, 20 марта изменило прогноз на стабильный. Считаем, что в целом финансовые результаты ГК Самолет за год и текущее состояние компании соответствуют установленным рейтингам. 💢 Hold- Limit повышаем до 2,8% - ближе к средним значения рейтинговой группы эмитента