📘 ЛК Роделен (АО ЛК «Роделен»): разбор РСБУ 1П2026

📘 Балтийский лизинг: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • За полугодие погашено 48,1 млрд.руб. банковских кредитов и 5,1 млрд.руб. облигаций. После отчетной даты размещен БО-П26 на 1,2 млрд.руб. • Собственные средства удержаны на 25,5 млрд.руб., балансовая автономия 13,2% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистые инвестиции в финансовый лизинг сократились на 13,3% до 143,8 млрд.руб. Это снижает потребность в фондировании, но сужает доходную базу. Августовские договоры на 8,36 млрд.руб. могут частично развернуть динамику, одновременно потребовав новых денег. • В действующем портфеле доля стадий 2 и 3 снизилась 9,8%→7,4%, но улучшение перекрыто переходом проблем в расторгнутые договоры и изъятое имущество. • Аудитор не модифицировал вывод по обзорной проверке, но выделил снижение доступности кредита, операций и лизинговых доходов. ‼️ Негативное: • Чистый процентный доход снизился на 33,2%, прибыль на 96,9% до 59 млн.руб. Резерв по расторгнутым договорам, обесценение и содержание изъятого имущества съели 2,5 млрд.руб. • Сокращение портфеля высвободило 15,5 млрд.руб., однако деньги поглотили рост претензий, изъятого и прочих активов. • Операционный поток после оборотного капитала составил -35 млн.руб. • Денежные средства снизились 6,9 → 1,0 млрд.руб. • Неработающие активы выросли 39,4% → 69,2% капитала. Объём изъятого имущества вырос в 2,3 раза, с 3,8 до 8,8 млрд.руб., чистые требования по расторгнутым договорам выросли на 44,3% до 8,8 млрд.руб. • 15,2 млрд.руб., или 59% капитала, сосредоточены в прочих активах у структуры под контролем конечного собственника. Возврат зависит от поставок карьерной техники до 1 квартала 2027 года. Неработающие и прочие активы вместе равны 139,8% капитала. ⚠️ Критически важное: • Нарушены ковенанты по банковской задолженности 86,5 млрд.руб., она отнесена к «до востребования». При их применении немедленный разрыв ликвидности равен 77,8 млрд.руб. Даже без него накопленный разрыв на год составляет 20,2 млрд.руб. Сумма неиспользованных линий не раскрыта. • 7 сентября компании предстоит частично погасить облигации БО-П19 на 3,3 млрд.руб. Это существенная ближайшая выплата с учётом низкого остатка денежных средств на отчётную дату. 👉 Компания своевременно обслуживала обязательства, однако падение прибыли и ликвидности заметно ослабило её кредитный профиль. Сокращение лизингового портфеля не привело к накоплению денег, высвободившиеся средства были поглощены ростом проблемных и прочих активов, включая проекты со связанной стороной. Августовское размещение облигаций подтвердило доступ к долговому рынку, но компания уже не в состоянии собрать объемы как раньше. Долговой рынок более не в состоянии устранить разрывы ликвидности. Поэтому обслуживание долга всё сильнее зависит от рефинансирования, готовности банков не требовать досрочного погашения и своевременной продажи изъятой техники. Прохождение крупной оферты будет первой серьезной проверкой на прочность для эмитента. В общем и целом ближайшее будущее компании зависит от позиции банков. 🅿️ Эксперт РА 28.01.2026 подтвердил ruAA- (опирался на МСФО за 9мес2025 года) , прогноз стабильный. АКРА 11.12.2025 подтвердило AA-(RU), прогноз развивающийся (опирался на МСФО за 6мес2025 года. Из обозначенных важных метрик в отчете Эксперт РА большая их часть ухудшилась: балансовая автономия сохранилась около 13,2%, но ЧИЛ с операционной арендой снизились 165,4 → 147,7 млрд.руб. вместо ожидаемого роста, изъятое имущество выросло до 6,1% ЧИЛ против 2,2%. Прогноз АКРА о снижении изъятий не реализовался. Высока вероятность негативных рейтинговых действий на пересмотрах, в базовом сценарии - снижение рейтинга, в негативном - более, чем на 1 ступень. 💢 Hold-Limit - 3% → 2,7% BLTL1 RU000A10BJX9 RU000A10BZJ4 RU000A109551 RU000A10DUQ6 RU000A106EM8 RU000A10EEE4 RU000A10FJ57 RU000A108P46 #tibonds #отчеты #аналитика

🏗 Сравнили 🔟 самых популярных на наш взгляд девелоперов средней и низкой надежности на долговом рынке по основным отраслевым метрикам. Чтобы процесс выглядел более увлекательно, по каждому параметру расположили эмитентов от лучшего к худшему, присвоив баллы от 10 до 1 в том же порядке. 1️⃣ Скорр. ND/EBITDA ЛСР / 2,8х / +10 баллов Брусника / 3,0х / +9 Джи-Групп, Глоракс / 3,1х / +7,5 РКС Девелопмент / 4,0х / +6 АПРИ / 4,2х / +5 Элит Строй / 4,9х / +4 ГК Самолет / 5,1х / +3 Эталон / 5,5х / +2 Легенда / 6,2х / +1 2️⃣ Нескорр. ND/EBITDA АПРИ / 4,7х / +10 Джи-Групп / 4,9х / +9 Глоракс / 5,4х / +8 Брусника, ЛСР / 5,5х / +6,5 РКС Девелопмент / 5,6х / +5 Эталон / 7,5х / +4 Элит Строй / 8,5х / +3 ГК Самолет / 9,2х / +2 Легенда / 11,3х / +1 3️⃣ EBIT / Полн. % РКС Девелопмент / 1,9х* / +10 Элит Строй / 1,1х / +9 Легенда / 0,9х* / +8 АПРИ, Глоракс / 0,8х +/ 6,5 Брусника, Джи-Групп / 0,7х / +4,5 ГК Самолет / 0,5х / +3 Эталон / 0,3х* / +2 ЛСР / -1,0х** / +1 4️⃣ Покрытие краткосрочного долга Легенда / 11,4х / +10 Глоракс / 5,2х / +9 ЛСР / 3,1х / +8 Эталон / 1,9х / +7 Брусника / 1,5х / +6 ГК Самолет / 1,1х / +5 Джи-Групп, Элит Строй / 0,9х / +3,5 РКС Девелопмент / 0,5х / +2 АПРИ / 0,4х / +1 5️⃣ Капитал / Активы Джи-Групп / 24,9% / +10 ЛСР / 12,1% / +9 АПРИ / 10,7% / +8 Эталон / 8,8% / +7 Глоракс / 7,4% / +6 РКС Девелопмент / 7,1% / +5 Элит Строй / 6,9% / +4 Брусника / 4,9% / +3 Легенда / 4,4% / +2 ГК Самолет /2,2% / +1 6️⃣ Эффект эскроу / Выручка АПРИ / 2,9% / +10 РКС Девелопмент / 4,1% / +9 Эталон / 5,5% /+8 Джи-Групп /7,9% / +7 Элит Строй / 9,3% / +6 ЛСР / 9,4% / +5 Глоракс / 18,8% / +4 Брусника /19,1% / +3 ГК Самолет / 19,7% / +2 Легенда / 24,8% / +1 🏁 ИТОГИ 🥇 Джи-Групп - 41,5 🥈 Глоракс - 41 🥉 АПРИ - 40,5 ЛСР - 39,5 РКС Девелопмент - 37 Брусника - 32 Эталон - 30 Элит Строй - 29,5 Легенда - 23 ГК Самолет - 16 * РКС Девелопмент, Легенда и Эталон не раскрыли отдельно капитализированные проценты, списанные в себестоимость. Поэтому EBIT / Полн. % рассчитан по раскрытым финансовым расходам и является верхней оценкой. Особенно это важно для результата РКС. ** EBIT ЛСР включает разовое обесценение на 46,8 млрд.руб. Без него показатель составил бы около 0,4х. При пересчёте баллов ЛСР набрала бы 40,5 балла и разделила третье место с АПРИ. Подобные сравнение в девелоперах мы проводили по годовым отчетам за 2025 и выглядело он так: Джи-Групп - 50 ГК Пионер - 44,5 Глоракс - 42,5 АПРИ - 39,5 РКС Девелопмент и Элит Строй - по 28 Брусника и Эталон - по 27 ГК Самолет - 23,5 Тальвен - 21 Без учета ГК Пионер получается, что тройка лидеров за пол года не изменилась. RU000A108TU5 GLRX RU000A10B9Q9 RU000A107FZ5 RU000A10B0B0 RU000A108RK0 RU000A10EPW2 RU000A10BAP4 RU000A1067H4 SMLT

📘 КИФА: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 24,4% до 5,7 млрд.руб. • Выход из розничных маркетплейсов убрал 142,9 млн.руб. расходов, коммерческие и административные расходы снизились на 34,2%. • Чистый операционный поток стал положительным: 14,4 млн.руб. против -40,4 млн.руб. годом ранее. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Валовой долг снизился на 13,8% до 573,2 млн.руб., но за полугодие КИФА привлекла 625 млн.руб. и погасила 725 млн.руб., чистый долг без аренды вырос на 15,6 млн.руб. до 539,4 млн.руб. Формальное снижение валового долга не улучшило долговой профиль. • Деньги сократились на 76% до 33,8 млн.руб. • Выпуск БО-01 на 50 млн.юаней вышел в краткосрочные обязательства, его предстоит погасить 23 августа 2027 года. Для погашения потребуется получить деньги от основной деятельности либо привлечь новое финансирование. Текущий рост курса юаня увеличивает рублевую стоимость теперь уже короткого долга. • Запасы восстановились ×5,6 до 620,1 млн.руб. ‼️ Негативное: • Рост стал почти безмаржинальным. Валовая маржа упала 8,0%→5,6%, валовая прибыль упала на 12,5%. Одежда дала 45,2% выручки при валовой марже 1,7%, сантехника продавалась с небольшим валовым убытком. • Прибыль до налога 16 млн.руб. сформирована благодаря курсовому доходу 21,7 млн.руб. Без этого эффекта Группа получила бы убыток 5,7 млн.руб. • Финансовые расходы выросли на 62,1% до 57,2 млн.руб. EBITDA по формуле НРА составила 69,5 млн.руб., маржа лишь 1,2%, покрытие финансовых расходов около 1,2x. • Допэмиссия акций признана несостоявшейся, новую Компания не планирует. • Рост запасов почти полностью профинансирован кредиторкой, а не собственным денежным потоком. ⚠️ Критически важное: • Торговая дебиторка выросла на 21,3% до 2,18 млрд.руб. Резерв по дебиторке всего 25,5 млн.руб. 👉 КИФА прошла полугодие без кассового сбоя и улучшила операционный поток, но качество роста слабое. Экономия после закрытия маркетплейсного проекта компенсировала сжатие торговой маржи. Проценты почти полностью поглощают EBITDA. Главная уязвимость - дебиторка и высвобождение запасов до крупного валютного погашения при минимальном денежном буфере. Пожары на складах Озона и ВБ могут двояко повилять на бизнес КИФА - с одной стороны селлеры после потери товарных запасов могут начать их восстанавливать, с другой - риски новых атак на склады может наоборот краткосрочно снизить активность и объёмы закупок. Кроме того, КИФА не раскрывает, кто входит в дебиторку и есть ли среди должников пострадавшие селлеры WB и Ozon, но их наличие там вполне возможно. А значит по селлерам, потерявшим товарные запасы могут возникнуть риски задержки платежей или дефолт по ним. 🅿️ 20 мая НРА понизило рейтинг с BBB|ru| до BB+|ru|, прогноз стабильный. Объяснило это отрицательным свободного потоком (по отчету за 6 мес. есть улучшение), ростом долга (долг продолжил расти), околонулевой EBITDA-маржи (слегка улучшилась) и слабой ликвидностью (без улучшений). Понижение рейтинга опиралось на отчет МСФО за 2025 год, в отчете за 1П2026 есть некоторые позитивные моменты, однако в целом уровень финансовой надежности компании не изменился. 💢 Hold-Limit - 0,4% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО АПРИ за 6 мес 2026 (сперва опубликуем его в закрытом канале @TIBONDS в Пульсе), но перед этим составим традиционный рейтинг по основным метрикам надежности среди 10 самых интересных на наш взгляд девелоперов Состав в этот раз такой: • АПРИ • Брусника • Глоракс • Джи-Групп • Легенда • ЛСР • РКС Девелопмент • Самолет • Элит Строй • Эталон Групп RU000A10CM89 #tibonds #отчеты #аналитика