АгроДом объявил реструктуризацию обязательств по БО-02

🔥Новые выпуски ОДК, Яндекса, Авто Финанс Банка и ВУШ-а — что интересного есть на первичке? Без долгих предисловий, давайте посмотрим, что в ближайшее время будет предлагать первичный рынок. ⚙️ОДК Что ж, отчетность за 2025 год - абсолютно разгромная. Убыток свыше 60 млрд рублей, отрицательный операционный и, соответственно, свободный денежный поток, FFO не хватает на покрытие процентных платежей. Собственная кредитоспособность оценивается АКРА на уровне BBB+, А+ получен за счет внешней поддержки от Ростеха. На наш взгляд, с точки зрения кредитоспособности история точно такая же, как и в других, полностью зависимых от государства компаниях вроде Почты России или ГТЛК. Собственная кредитоспособность откровенно ужасная и все держится чисто за счет бюджетной поддержки. Совсем в долгосрок и на гигантскую долю от портфеля мы бы не рассматривали подобные бумаги, но и полностью отказываться от них мы не стали — премия к рынку тут явно есть, а государственная поддержка пока не прекращается. Что касается позиционирования, то флоатер нам представляется не интересным — в А-грейде у нас есть сопоставимые флоатеры от Инарктики, ИЭК-а и даже Полипласта. Фикс выглядит поинтереснее — размещенный в апреле 001Р-01 с купоном в 17% торгуется по 102% от номинала. Новый выпуск сравняется со старым при купоне примерно в 16,1 — 16,2%, поэтому если финальный купон будет не ниже 16,5%, то поучаствовать в размещении вполне можно. 📱 Яндекс ААА тут заслужен, поэтому особо смотреть на кредитное качество мы не будем — давайте сразу переходить к позиционированию. По флоатеру ничего особо вкусного не видного — премия в 150 б.п. к ключу на старте выглядит совершенно типичной для ААА рейтинга. По фиксу все примерно так же — даже стартовый купон не дает какой-то ощутимой премии к рынку, но к своим бумагам какой-то апсайд есть, ибо единственный фикс Яндекса, в прошлый раз размещенный с купоном в 13,5%, стоит примерно по 100,5% от номинала и дает доходность в 14%. Поэтому если тут финальный купон будет не ниже 13,3-13,4%, то попробовать зайти в это размещение можно, но на серьезный апсайд мы бы тут не рассчитывали. 🚙 Авто Финанс Банк К банку по-прежнему относимся позитивно — по итогам года стоимость риска осталась на уровне ниже 1%, а Н1.0 превысил 16% по итогам 2025 года. Доля просрочки свыше 90 дней в портфеле — ниже 2% при покрытии этой просрочки резервами на 250%. В общем, абсолютно нормальная история, где за кредитное качество и рейтинг мы особо сильно не переживаем. Отсюда и довольно невысокая премия ко вторичке — чуть более короткие выпуски эмитента сейчас торгуются с доходностями порядка 15,2-15,3%, а значит большого спекулятивного запаса в новой бумаге нет. Для долгосрочного удержания все выглядит вполне неплохо, но какого-то заметного апсайда для краткосрочных спекуляция мы тут не видим. 🛴 ВУШ Что ж, эмитент вовсю собирает ликвидность для погашения выпуска 001Р-02 на 4 млрд руб. 2 июля, что, безусловно, похвально, но выглядит ситуация на данный момент тревожно. Во-первых, у ВУШа, судя по всему, в моменте попросту нет денег на погашение. Буквально в конце апреля компания приходила с выпуском на миллиард и 22-м купоном. Тогда история получилась далеко не лучшей — более чем за месяц компания собрала лишь 666 млн руб. из планируемого миллиарда. Во-вторых, уверенности в том, что сейчас ситуация будет лучше, у нас нет. Параметры выпуска изменились минимально, объем все тот же, а после длительного размещения в прошлый раз рынок навряд ли захочет вновь пробовать зайти в размещение ВУШа. В общем, дефолт в начале июля не предопределен, но сейчас мы бы держались от бондов компании подальше, особенно от тех, что размещаются на первичке. #Облигации #размещения

⚠️АгроДом проведет реструктуризацию