🕶 ААА эмитенты выходят на первичные размещения

В ближайшее время новых первичных размещений будет не так много, но зато они будут весьма увесистыми. Давайте смотреть, что нам предлагают на этот раз. 🏦 СФО СБ Секьюритизация-4 Очередная секьюритизация потребительских кредитов. На этот раз — от Сбербанка. Тут все ожидаемо — ААА у выпуска, ААА у банка-оригинатора.  К качеству пула кредитов в основе бумаги тоже нет никаких вопросов. Избыточная доходность тут приличная — средневзвешенная текущая ставка по портфелю почти 31% годовых.  Кредитное качество тоже высокое — 98,5% заемщиков не имели просрочки по кредитам свыше 30 дней в течение 5 последних лет. В портфеле также нет кредитов, по которым хотя бы когда-то была просрочка свыше 30 дней. Что касается позиционирования, то и тут все выглядит весьма прилично. Аналогичная секьюритизация Сбера в лице СФО СБ Секьюритизация 2 или СФО СБ Секьюритизация, Класс А торгуются с доходностью к погашению около 15,5%, поэтому по стартовому купону новая секьюритизация Сбера точно выглядит хорошо. Мы полагаем, что бумага останется вполне интересной с купоном от 15%. Как альтернатива среднесрочному депозиту — прекрасный вариант. 🌾 ФосАгро Довольно внезапный рублевый выпуск от эмитента, который в последние несколько лет выходил на рынок преимущественно с валютными займами. По старту выпуск на своей дюрации смотрится чуть ли не лучше всего ААА грейда, поэтому, если каким-то чудом останется стартовый купон, то в размещение совершенно точно нужно идти. Но мы в это не особо верим, поэтому, на наш взгляд, снижение купона тут будет неизбежным. Вопрос лишь в том — до какого уровня. В целом, с учетом того, что эмитент пользуется весьма большим уважением у рынка, а в рублевом сегменте бондов у него практически нет, то доходность тут, на наш взгляд, должна быть пониже РЖД и Атомэнергопрома.  Мы полагаем, что справедливый уровень доходности для нового выпуска — около 14,9-15%, что соответствует купону около 14-14,1%. 🍏 Магнит Ничего нового — очередной унылый флоатер для институционалов. Можно взять его или пойти посмотреть в сторону выпусков БО-005Р-05 или БО-006Р-01 на вторичном рынке. На наш взгляд, никакой большой разницы тут нет. Для самых консервативных инвесторов вариант вполне адекватный, но ни о каком спекулятивном заработке тут не стоит и думать. 🛣 Автобан Очередной представитель инфраструктурного строительства, подобный группе ВИС. Соответственно — тут можно "напороться" на оценку долга "в лоб" без отсечения заемного финансирования проектных компаний. В таком случае может показаться, что долг/EBITDA принимает какие-то космические значения, но нужно понимать, что на самом ИСК Автобан долга не так много — порядка 10 млрд руб., а чистый долг/EBITDA чуть ниже 1х. Покрытие процентов тут тоже нормальное — в районе 2,5х. На наш взгляд, ключевые риски этого эмитента, как и любого другого из сферы инфраструктурного строительства, больше связаны с возможным сокращением государственного финансирования проектов ГЧП, чем с реальным финансовым состоянием компаний. Но пока об этом говорить рано и реальных свидетельств реализации этого риска у нас пока нет, поэтому и на Автобан, и на ВИС мы в данный момент смотрим вполне положительно. Что касается позиционирования, то, к сожалению, сам Автобан нам тут не сильно поможет. Его бумаги на вторичном рынке не особо ликвидны и сейчас торгуются с неадекватно низкими доходностями, поэтому тут наш главный помощник все тот же — группа ВИС. Его недавний выпуск БО-П11 с сопоставимой срочностью и 17-м купоном сейчас дает доходность около 17,5%, при цене в почти 102% от номинала. Поэтому если Автобан выйдет с купоном не ниже 16,5%, то, на наш взгляд, в размещении вполне можно поучаствовать. Тут есть и спекулятивный интерес, и вполне неплохой эмитент для среднесрочного удержания. #Облигации #размещения