Российский рынок очень дешёвый

Часто можно услышать разговоры о дешёвом российском рынке и его якобы огромном долгосрочном потенциале. По сути, сегодня именно этим аргументом чаще всего пытаются удержать интерес к российским акциям. И доля правды в этом есть. Российский рынок сейчас оценивается в 5–6 P/E. Это означает, что средняя компания на бирже окупается за 5–6 лет, что эквивалентно 16–20 процентам годовых без учёта роста прибыли. Для сравнения, американский рынок торгуется примерно по 30 P/E, что даёт около 3,3 процента годовых. Возникает логичный вопрос. Почему при такой разнице в оценке российский рынок падает, а американский растёт. У любой дешёвой оценки есть причины. Основные факторы низкой оценки российского рынка Первое. СВО, санкции, закрытость экономики и отсутствие иностранного капитала. Второе. Высокая ключевая ставка и высокие безрисковые доходности. Сейчас это около 14 процентов годовых. Акциям сложно конкурировать с такими доходностями, особенно если учитывать, что историческая доходность российского рынка также находилась в районе 14–15 процентов. Третье. Повышенная страновая премия за риск. Россия воспринимается как менее прогнозируемый рынок. Премия за риск составляет около 6 процентов к ОФЗ и более 8 процентов по международным меркам. В США премия за риск по акциям около 4 процентов. Это автоматически делает американские акции дороже по мультипликаторам даже без учёта роста прибыли. Четвёртое. Корпоративное управление. Российскому рынку остро не хватает жёсткого регулятора уровня SEC. Реальной ответственности за нарушения почти нет, а символические штрафы всегда работают против доверия инвесторов и против оценки рынка. Это ключевые причины, по которым российский рынок не может оцениваться даже в 8–10 P/E, не говоря уже о 20–30. Если взять условный Сбер и поместить его в американскую юрисдикцию, вместо текущих 4,5 P/E он легко мог бы стоить около 15 P/E, как крупные американские банки. Но в реальности этого в ближайшие годы не произойдёт. Хорошая новость в том, что первый, второй и частично третий фактор со временем могут ослабнуть. Это неизбежно приведёт к переоценке российских акций. Именно с этой логикой я держу в портфеле около 90 процентов российских бумаг. Особенно важен второй фактор. Безрисковые доходности уже снижаются. Если в начале года ОФЗ давали около 17 процентов, то сейчас меньше 14. Максимальные ставки по вкладам снизились с 21 до примерно 15,6 процента. Это обязательно приведёт к росту российского рынка акций. Просто с лагом. Проблема сейчас в медленном снижении ключевой ставки. Отчёты за 2025 год я жду слабыми, а в нефтяном секторе вообще тяжёлыми. Но дальше ситуация начнёт выравниваться, и во втором полугодии 2026 года рынок в базовом сценарии будет чувствовать себя заметно лучше. Тем более что официальная инфляция замедляется опережающими темпами. Я не верю в сценарий, при котором российский рынок когда либо будет оцениваться выше 10 P/E. Страновая премия за риск никуда не исчезнет. Мы останемся рынком с повышенными рисками и повышенной ожидаемой доходностью. Это не хуже и не лучше, это просто другая модель. Для себя я вижу долгосрочные возможности в акциях и держу их с горизонтом 10 лет и больше. Если горизонт короткий, разумнее использовать ОФЗ, вклады и корпоративные облигации. Каждый выбирает стратегию сам. $IMOEXF #обзор #прояви_себя_в_пульсе #новичкам #аналитика #сердце__пульса #мышление