$MTSS

Учимся правильно оценивать "дивидендных аристократов" с учетом текущей высокой ключевой ставки. Посмотрим на МТС. По РСБУ ПАО МТС за 9м2024: - Денег на отчетную дату (30.09) на ядре почти не было (3 млрд руб.), фин. вложений (краткосрочных) было на 29 млрд руб. Если сравнить с показателями по Группе (данные из датабука в англ. версии сайта МТС, мб кому пригодится, т.к. в русской версии не найдете), там кэша на 59 млрд и еще ликвидных вложений на 120 млрд. Их компания минусует из долга. Можно ли их минусовать из долга? А вот тут интересно, нам искажает ситуацию МТС Банк: 52 млрд денег и 66 млрд руб. фин. вложений в облигации приходится именно на Банк, остальную часть фин. вложений не получается проверить. Вывод из этого следующий - я бы не корректировал на них долг, т.к.: - часть попросту непонятна (это могут быть займы АФК в рамках управления ликвидностью, могут быть и ликвидные вложения, но мы не понимаем их). - та часть, которая относится к банку, принадлежит не акционерам, это все равно что у Аэрофлота считать деньги на балансе принадлежащими акционерам, тогда как против этих статей стоит кредиторская задолженность по предоплаченным билетам на рейсы. Банк также в силу своей специфики вынужден поддерживать показатели ликвидности и таким образом формировать структуру баланса, нельзя все вложить в длинные активы. - Краткосрочный долг МТС по РСБУ: кредиты - 347 млрд руб., аренда - 23 млрд руб. - Долгосрочный долг: кредиты - 380 млрд руб., аренда - 164 млрд руб. - Итого долг по ядру получается с арендой 914 млрд руб., без аренды - 727 млрд руб. Тут может быть какой то кусок обязательств внутри группы (его не будет в МСФО), например, кредиты от МТС Банка, но я грубовато хочу посчитать для консервативной оценки. Итак, мы имеем 727 млрд руб. кредитного долга, половина которого является краткосрочным и будет фондироваться под текущие процентные ставки (считаем как ключевая ставка с премией 4%). По короткому долгу мы посчитаем расходы под КС + 4, а по длинной части возьмем среднюю ставку за 3к24. Ключевую ставку берем 21% флэт, резкого снижения по личным ощущениям не будет в 2025г., пара процентов вверх или вниз не имеет значения. Набегает оценка в 150-160 млрд руб. процентов по 2025г.: - 347 млрд руб. краткосрочного долга под 25% эквивалентно 86 млрд руб. процентных расходов в год. - По долгосрочному долгу - 19% или 72 млрд руб. в год (берем 29 млрд руб. фин. расходов за 3-ий кв. вычитаем 1/4 часть от 12 млрд руб. по аренде в год, умножаем все на 4, далее делим на средний долг между 2 и 3 кв. 2024г.). Т.к. мы считали без аренды, нам важно ее убрать в расчете OIBDA (по стандарту МСФО 16) за 2023г. - 234 млрд руб., минус 20 млрд руб. в год амортизации обязательств по аренде и 12 млрд руб. процентных расходов по аренде. Получаем 200 млрд руб. операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале. Какой вывод? Долговая нагрузка компании сейчас вместо заявляемых 2х OIBDA выходит порядка 3,6х, а эта величина значит, что при ставке 25% весь опер. поток уйдет на проценты, что подтвердилось при беглых расчетах. Если компания заработает 200 млрд руб., заплатит 150 млрд руб. процентов, заплатит налоги с оставшихся 50 млрд руб., сделает немного CAPEX, то на акционеров особо и не остается ничего. Далее наращивать долг проблематично по причине высоких рисков фин. устойчивости, а также дороговизны денег. При капитализации в 425 млрд и долге 700+ млрд (грубо, напомню, но не критично для расчета), компания стоит 5-6 EBITDA, что не дорого, но и не супер дешево. Дивиденды за 2024г. в 2025г. я бы не ждал в размере 35 руб. по причине того, что источника выплаты не просматривается. Напомню, исторически компания распределяла на дивиденды 40-50 млрд руб., эту сумму компания не найдет, будут корректировать норму выплат, порежут раза в 2, т.к. АФК все равно нужны деньги для поддержки других бизнесов. OIBDA к процентам приближается к 1х, на компанию будут давить кредиторы и ограничивать вывод денег.