$SGZH как то Сегежа неуверенно отчиталась, были ожидания о

X5 И для сравнения х5. Без аренды EBITDA порядка 246 млрд, EV с учетом депозитов - 825 млрд , т.е. мы покупаем компанию за 3,3 прибыли (читай EBITDA) в моменте. Эмоционально по цене в 2900 не хочется покупать , но по расчетам компания в 2-а раза лучше (дешевле) Белуги.

BELU Небольшой пост по Белуге. Многие из вас не умеют читать отчетность с арендой, долг и денежные потоки искажены стандартом МСФО 16. В моей картине мира имеет ставить на баланс самолет или технику в лизинге , но права аренды на помещение на срок 10 лет; и против него обязательство в пассиве кажутся не очень логичными. В связи с этим предлагаю вернуться в классический 17-ый формат. Для этого нам нужно поднять процентный расходы от аренды в себестоимость , от амортизации при восстановлении прибыли от продаж взять только часть от основных средств (без относящейся к аренде), долг берем банковский. На выходе у меня получилась EBITDA в 12,7 млрд, долг чистый - 22,5 млрд. При капитализации в 67 млрд оценка компании составляет 7 EBITDA. Не очень дорого, но и не супер дешево. Зачем я сюда залез, хз, но буду держать теперь😂

BELU На самом деле бумажка может приятно удивить, недавно прошла сделка по поднятию пакета казначейских акций на головную компанию, всего их было порядка 20%, подняли 12, жду еще 8. Жду, что их погасят, так как последнее время компания очень много усилий делает для повышения инвестиционной привлекательности. Что-то коряво прошло (налог при сплите), но тренд понятен. Для нас это означает , что с 10-и условных рублей дивиденда до нас дойдут 10, а не 8. В части финансов нужно покопаться, но в целом я бы не ждал особого негатива, 4-ый квартал - ключевой, а бизнес достаточно устойчивый, в качестве аналога можно брать условный х5. С учетом того, что на прибыль уже в 4к начнут давить фин. расходы из-за роста ключевой ставки, можно консервативно брать прибыль на акцию прошлого года в размере 63 рублей (8 млрд прибыли) без эффекта роста (для консервативной оценки). 12 рублей отдали в том году, останется еще 51. Если казначейские акции гасят , то дивиденд растет на 25 проц., получается уже 64 рубля за неполный 2024 или 12ая доходность к текущей цене с учетом кусочка за неполный 24ый год. В целом вроде как достаточно неплохо выходит, можно присмотреться к акции. Из дополнительных драйверов у нас остается потенциальное выделение винлаба. Модель розничной сети интересна тем, что при активном росте нет существенного объема кап. затрат, магазины открываются на арендных площадях, а финансирования требует только оборотный капитал и вложения в ремонт помещения. Есть примечательный опыт белорусского Евроторга где компания показала способность перекладывать девальвацию нац. валюты в выручку, сохраняя возможность обслуживать долг в валюте. Несмотря на кажущийся рублевый характер выручки не стоит для себя отметать розничные сети при желании захеджироваться от девальвации.