Русал $RUAL совершенно внезапно решил рассмотреть вопрос о выплате небольших дивидендов после длительного перерыва. Возобновление выплат после почти пятилетнего перерыва это большой позитив и повод повнимательнее взглянуть на показатели материнского холдинга Эн+ $ENPG , который недавно отчитался за 1е полугодие 2022 года по МСФО. Понятно, что консолидированные результаты холдинга столь же сильные, как и у дочки. Но, поскольку компания является холдингом, нам важно учитывать доли и коэффициенты, что бы правильно оценить справедливую стоимость активов. На мой взгляд есть два правильных варианта оценки компании: - через потенциальную дивидендную доходность. Самый простой и понятный для рынка способ. - через стоимость энергетического сегмента за вычетом стоимости доли в Русале (57%). Итак, сегодня компания стоит 308 млрд рублей и имеет долг на энергетическом сегменте примерно в 285 млрд. То есть EV = 600 млрд. Русал оценивается рынком в 740 млрд при долге в 340 млрд рублей. Получается, что энергетический дивизион оценивается рынком в 600 - 740*0,57 = 180 млрд рублей. Дорого это или дешево? При выручке в 3,5 млрд долларов и EBITDA в 1,2 млрд, получается, что рынок оценивает Эн+ Power в 2 - 2,5 EBITDA!! Для отечественной генерации без дивидендов это вполне рыночная оценка!! Получается, если считать через стоимость долей, никакой недооценки нет и актив даже смотрится дороговато (если добавить дисконт за холдинговую структуру). К тому же на компании висит очень большой долг, который нужно обслуживать. Но представим, что холдинг вдруг начинает платить дивиденды (в конце-концов Русал начал, почему бы Эн+ не продолжить?). Дивидендная политика En Plus предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от UC Rusal и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента En Plus. Русал объявил дивиденды 2 цента на акцию или примерно 300 млн долларов. То есть, если бы компания соблюдала собственную дивидендную политику, то она должна была заплатить 430 млн долл дивидендов, что дает примерно 8% ДД к текущим котировкам!!! Вот это уже смотрится интересно и перспективно!! Но будет ли Эн+ что-нибудь платить акционерам? Тут все упирается в возможность Дерипаски получить доступ к деньгам. Плюс, вместо дивидендов на базе Эн+ может начаться объединение Русала и ГМК, о котором говорили еще недавно. Впрочем, товарищи олигархи любят объявлять выплаты совершенно рандомно, так что тут не угадаешь. Потенциально, если Эн+ и Русал будут придерживаться своей дивидендной политики, холдинг может давать ДД близкую к 20%. Учитывая, что акции близки к историческим минимумам, то их можно и купить просто под идею, что в будущем выплаты станут более-менее регулярными. Но стоит помнить, что это Дерипаска, а значит любые позитивные изменения могут зависнуть на годы, а вы будете сидеть в бесперспективной компании без дивидендов и надежды на улучшение корпоративных практик. #бородаинвестора #Русал #En+ #Эн+ #дивиденды #генерация #энергия #алюминий #металл #ПСВП