📄 ТОП-10 замещающих облигаций

🍏 Лента LENT. Холодный душ На обзоре ещё один из ключевых представителей отечественного продуктового ритейла, а именно, компания Лента, которая представила финансовые результаты по итогам 1 квартала 2026 года. - Выручка: 306,9 млрд руб (+23,4% г/г) - EBITDA: 16,4 млрд руб (+0,7% г/г) - Операционная прибыль: 8,9 млрд руб (-11,9% г/г) - Чистая прибыль: 5 млрд руб (-16,3% г/г) 📈 В 1К2026 Лента сохранила темпы роста выручки на высоком уровне. Показатель прибавил 23,4% г/г - до 306,9 млрд руб. за счёт новых открытий магазинов формата у дома, росту LFL-продаж, а также консолидации приобретенных сетей «Реми» и «Молния». В то же время у консолидации новых активов и открытия новых торговых площадей оказалась обратная сторона медали — трансформационная стадия купленных бизнесов. В совокупности с растущими расходами EBITDA показала символический рост на 0,7% г/г - до 16,4 млрд руб. — коммерческие, общехозяйственные и админ. расходы выросли на 30,1% г/г. — расходы на персонал выросли на 30,4% г/г. — LFL-продажи составили +6,8% (против 6,1% у X5). Средний чек составил +6,6%, при трафике в +0,1%. *Примечательно, что весь трафик генерировали только Гипермаркеты и Супермаркеты, в то время как в Магазинах у дома и Дрогери наблюдалось снижение. ❗️В отчетном периоде чистая прибыль продемонстрировала снижение на 16,3% г/г - до 5,0 млрд руб., что во многом обусловлено вышеупомянутой консолидацией новых активов, которые, в свою очередь, включают в себя высокий уровень расходов. В результате это также негативно сказалось и на рентабельности, которая снизилась с 6,6% до 5,3% год к году. Динамика маржи по кварталам: — 1К2025: 6,6% — 2К2025: 8,4% — 3К2025: 7,3% — 4К2025: 7,9% — 1К2026: 5,3% ✅ На конец 1К2026 чистый долг вырос с 48,8 до 70,3 млрд руб. при ND/EBITDA = 0,8x. — CAPEX вырос с 9,2 до 10,8 млрд руб. — FCF отрицательный: -21,5 млрд руб. (сезонный фактор). 📉 В чём причина ухудшения результатов? 1. Фактор сезонности + макроэкономика Как правило, 1 квартал является для ритейлеров слабым, поскольку после высоких продаж в предновогодний период и декабре (пик активности) покупатели склонны сокращать расходы в январе и феврале. Также не стоит забывать, что именно в первом квартале ритейлеры часто завершают расчеты с поставщиками за товары, реализованные в период новогодних праздников, и начинают закупки товаров для весенне-летнего сезона, что требует оборотного капитала, но основные пиковые объемы выплат часто приходятся на периоды активного пополнения запасов. Как итог: FCF ушел в отрицательную зону, а чистый долг показал рост. 2. Консолидация активов Второй пункт частично вытекает из первого, поскольку новые приобретения Ленты, судя по всему, в 1К2026 отработали слабо, в т.ч. из-за сезонных факторов, что повлекло за собой давление на чистую прибыль, а также рентабельность. Консолидируемые бизнесы находятся на стадии трансформации, поэтому такой промежуточный итог нельзя было исключать. Итого: После отличных финансовых результатов по итогам 2025 года последовал холодный душ. Как итог: акции Ленты за 1 месяц снизились более чем на 10%. Причины мы разобрали выше, однако, по моему мнению, решающим выступил всё же поведенческий фактор. Увидев неприятное снижение по рентабельности и чистой прибыли, часть рынка зафиксировала прибыль после хорошего роста, а другая часть сбрасывала их на панике. Как я уже говорил ранее, не считаю это обоснованным. Лента бросила все силы на масштабирование бизнеса, что добавило в этот кейс серьезную интригу (риски). Если у компании получится вывести консолидированные активы в прибыль, то риски будут окуплены сполна. Если же нет, результат будет очевидным. Ждём отчет компании за 2К2026, который будет более репрезентативным. В фокусе — маржинальность, темпы расходов и актуальное положение купленных бизнесов. На фоне отчетности скорректировал целевую в Ленте вниз — до 2 300 рублей за акцию. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест #новичкам #пульс_оцени #акции #дивиденды #идея

🍏 X5 X5. Развитие в условиях кризиса Дорогие подписчики! В нашем фокусе финансовый отчет X5 по итогам 1 квартала 2026 года. Напомню, что ранее мы уже успели разобрать операционные показатели за этот период. - Выручка: 1190,6 млрд руб (+11,3% г/г) - Валовая прибыль: 286,9 млрд руб (+14,8% г/г) - скор. EBITDA: 64,3 млрд руб (+25,8% г/г) - Чистая прибыль: 13,3 млрд руб (-27,6% г/г) 📈 Как я уже писал в обзоре операционных результатов, выручка компании в отчетном периоде прибавила 11,3% г/г - до 1190,6 млрд руб., показав ожидаемое замедление на фоне охлаждения экономики и замедления продовольственной инфляции. В качестве главных драйверов сохранения двузначных темпов роста выступили рост LFL-продаж и рост торговой площади. В совокупности с оптимизацией операционных расходов показатель скорректированной EBITDA вырос на 25,8% г/г - до 64,3 млрд руб. — торговая площадь выросла на 8% г/г. — LFL-продажи составили 6,1% при росте среднего чека до 7,9%. — LFL-трафик получился отрицательным: -1,7%. — рентабельность по скор. EBITDA выросла с 4,8% до 5,4% г/г, но кв/кв снизилась с 6,5% до 5,4%. *Операционные расходы отдельно в 1К2026 составили 241,5 млрд руб. против 242,6 млрд руб. кварталом ранее. 📉 В то же время чистая прибыль группы за отчетный период продемонстрировала снижение на 27,6% г/г - до 13,3 млрд руб. Причиной такой динамики прежде всего стал рост чистых финансовых расходов с 4,1 до 14,9 млрд руб., что обусловлено снижением финансовых доходов, начисленных по краткосрочным финансовым вложениям и депозитам. — CAPEX составил 47,2 млрд руб. против 46,1 млрд руб. (~4% от выручки). — FCF отрицательный: -14,4 млрд руб. ✅ На конец 1К2026 чистый долг составил 335,5 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,17x (без учета обязательств по аренде). ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды По итогам 9М2025 X5 уже выплатили 368 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 12,2% дивдоходности. В середине мая ожидается рекомендация по дивидендам по итогам 2025 года. Аналитики прогнозируют выплату в диапазоне 160-200 рублей на акцию. Думаю, что в среднем можно ориентироваться на выплату в районе 180 рублей, что даст порядка 7,7% дивдоходности к текущей цене. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Основные мысли по X5 я сказал в обзоре операционных результатов за 1К2026. Главный посыл: несмотря на охлаждение экономики и замедление продовольственной инфляции, X5 удерживает двузначные темпы роста выручки, а сам бизнес компании диверсифицируется и стремительно развивается в других форматах, в частности, цифровых. Что касается финансовых результатов за отчетный период, то они, ожидаемо, остались под давлением вышеупомянутых факторов. В целом, X5 идет в рамках заданного прогноза (где-то лучше, где-то хуже). Ключевой момент: маржа выросла относительно прошлого года, но снизилась квартал к кварталу и недотягивает до гайденса. Важно следить за этим моментом в последующих кварталах, пока всё +- нормально. В дополнение про диверсификацию бизнеса стоит отметить свежую новость о том, что X5 купили одного из крупнейших дистрибьюторов продуктов питания Нижегородской области и Приволжья – компанию «ВКТ». Эта сделка позволит ускорить развитие франшизы «ОКОЛО» в регионе и расширить товарное предложение для партнеров-франчайзи. Новое M&A — определенно позитивно! Если говорить про оценку, то по EV/EBITDA LTM = 3,24х X5 оценивается дешевле своих коллег по отрасли (3,47х у Ленты; 4,48x у Магнита). При этом оценка самой X5 ниже среднеисторической. На мой взгляд, дисконт в X5 по-прежнему сохраняется, а акции компании торгуются на минимумах за последние 2 года. Ждём рекомендации по дивидендам. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест #новичкам #пульс_оцени #акции #дивиденды #идея

🏦 Сбербанк SBER SBERP. Отчёт за 1 квартал 2026 года. Всё стабильно Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю обзором финансовых результатов Сбербанка по МСФО за 1 квартал 2026 года. - Чистые процентные доходы: 984,3 (+18,2% г/г) - Чистые комиссионные доходы: 204,5 млрд руб (+0,6% г/г) - Чистая прибыль: 507,9 млрд руб (+16,5% г/г) 📈 По итогам 1К2026 чистые процентные доходы банка выросли на 18,2% г/г - до 984,3 млрд руб. благодаря росту объема работающих активов. В то же время чистые комиссионные доходы практически не сдвинулись с места, а именно прибавили символические 0,6% г/г и составили 204,5 млрд руб. В результате чистая прибыль в отчетном периоде выросла на 16,5% г/г - до 507,9 млрд руб. *Показатель чистой прибыли Сбера отдельно в 1К2026 получился квартально рекордным относительно прошлых лет. — рентабельность капитала (ROE) осталась без изменений на уровне 24,4% — расходы на резервы выросли на 15,9% г/г - до 162 млрд руб. — операционные доходы выросли на 15,8% г/г - до 303,5 млрд руб. ❗️В 1К2026 чистая процентная маржа составила 6,34%, что ниже на 0,12 п.п. чем на конец 2025 года. При этом относительно прошлого года показатель вырос на 0,2 п.п. Снижение в отчетном периоде обусловлено давлением жесткой ДКП. Аналогичная динамика наблюдается также и у других представителей банковской сферы. *В отличие от большинства коллег по отрасли кредитный портфель Сбербанка демонстрирует положительную динамику. С начала года рост составил 1,9% - до 51,6 трлн руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Сколько дивидендов заработали? Исходя из дивидендной политики в 50% от чистой прибыли МСФО, Сбербанк заработал на дивиденды за 1 квартал 2026 года порядка 11,2 рублей на акцию, что на 16% больше заработанных за аналогичный период прошлого года. В базовом сценарии, если чистая прибыль Сбербанка по итогам 2026 года будет не менее 2 трлн рублей, то соответственно и дивиденды за этот период будут не менее 44 рублей на акцию (~13,7% ДД). ––––––––––––––––––––––––––– Итого: "Сюрпризов" не произошло: Сбербанк представил хороший отчет по итогам 1 квартала 2026 года, в котором отчитался о росте ключевых финансовых показателей. Из важного: — опережают прогноз по рентабельности капитала: 24,4% против плановых 22%. — чистая процентная маржа на уровне 6,34% пока выше плановых 5,9%. — хорошо работают в плане отношения расходов к доходам: 26,7% против плановых 30-32%. Стоит отметить, что менеджмент Сбера ожидает ключевую ставку ЦБ к концу 2026 года в диапазоне 12-13%. В связи с этим банком был удвоен портфель ОФЗ с 2,2 до 4,4 трлн руб. Банк ведет подготовительную работу под снижение ключевой ставки, которое повлечет положительную переоценку портфеля. Также в качестве дополнительного бонуса по итогам 2026 года Сбербанк ждет экономического эффекта от внедрения технологий искусственного интеллекта на уровне не менее 500 млрд руб. В целом, всё стабильно. На текущий момент Сбербанк все ещё оценивается ниже 1 капитала (по P/B = 0,8x), что делает его привлекательным с точки зрения инвестиций. Другое дело, что за последний месяц отечественный рынок снизился на 5%, что, в том числе, может быть связано с потенциальным налогом на сверхприбыль. Глава ВТБ считает, что данная инициатива не затронет банки. При этом менеджмент Сбера оценивает эту возможность как реальную и отмечает, что эффект от него будет неприятным. Если windfall tax всё же затронет банковский сектор, то это определенно может подпортить идею в Сбере. Будем наблюдать за ситуацией. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест #новичкам #пульс_оцени #акции #дивиденды #идея