OZON {$OZON}

⚓️ Совкомфлот FLOT. Всё хуже и хуже Сегодняшний материал посвящен крупнейшей судоходной компании в России и некогда одному из мировых лидеров танкерных перевозок - Совкомфлоту. Давайте посмотрим, как обстоят дела у компании в условиях беспрецедентных санкций: - Выручка: 79,4 млрд руб (-40,2% г/г) 79,4 - EBITDA: 32,2 млрд руб (-61,7% г/г) 84 - Операционный убыток: -29,1 млрд руб (против 46,4 млрд руб. прибыли г/г) - Чистый убыток: -33,9 млрд руб (против прибыли 45,5 млрд руб. г/г) 📉 По итогам 9М2025 выручка упала на 40,2% г/г - до 79,4 млрд руб. на фоне крепкого рубля, негативного эффекта SDN санкций, а также низких ставок фрахта. С учетом того, что эксплуатационные расходы остались +- на уровне прошлого года, а прибыль от эксплуатации судов снизилась, компания получила убытки на операционном уровне в размере 29,1 млрд руб. В результате EBITDA упала на 61,7% г/г - до 32,2 млрд руб., а чистый убыток составил -33,9 млрд руб. - выручка (ТЧЭ) снизилась с 109,8 до 64,4 млрд руб. - эксплуатационные расходы составили 26,3 млрд руб. (против 28,1 млрд руб. годом ранее). - амортизация/обесценение выросли вдвое - до 60,3 млрд руб. - прибыль от эксплуатации судов упала на 53,3% г/г. *Если скорректировать операционный убыток на амортизацию и обесценение, то операционная прибыль компании была бы околонулевой. ✅ Единственным позитивным моментом в отчете продолжает оставаться ситуация с долгом. Он у компании отрицательный, при ND/EBITDA = -0,42x - финансовые обязательства составили 107,3 млрд руб. (на конец 2024 года - 135,5 млрд руб.). - на счетах компании около 120,9 млрд рублей денежных средств. ––––––––––––––––––––––––––– ❌ Дивидендов не будет В последнем обзоре компании я приводил слова финансового директора Александра Вербо, который отмечал, что в случае положительного финансового результата за 2025 год компания сможет вернуться к стабильной выплате дивидендов. Исходя из тех результатов, которые есть на данный момент, можно сделать объективный вывод: дивидендов за 2025 год не будет. Более того, рассчитывать на них не стоит до тех пор, пока не будут сняты болезненные для компании санкции. В ближайшей перспективе это представляется маловероятным. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С середины ноября акции Совкомфлота подросли чуть больше чем на 14%. В то же время объективных для этого причин попросту не было. Единственное, что есть позитивного у компании, — это отрицательный чистый долг, что в целом предполагает устойчивую финансовую модель. При этом за 9М2025 компания отразила убытки на операционном и финансовом уровнях. Рубль продолжает оставаться крепким, расходы растут, 2/3 флота простаивает из-за SDN-санкций, а та функционирующая его часть не может обеспечить Совкомфлот должными доходами, поскольку предоставляет услуги по ценам ниже мировых. В результате этого компания вынужденно отказывается от дивидендов (зачем ей лишать себя последнего козыря в виде отрицательного долга?). Есть два предположения, почему акции Совкомфлота всё ещё торгуются на уровнях около 80 рублей за акцию: 1. Позитивные ожидания по геополитике. Лично я не особо верю в быстрое снятие санкций по данному направлению, если их вообще будут снимать. 2. Новости о том, что ставки фрахта нефтяных танкеров, вероятно, останутся высокими в 1П 2026г. из-за стареющего мирового флота и всё большего числа судов, попавших под санкции. С учётом того, что у Совкомфлота простаивает большая часть флота, от этого финансовое положение компании сильно не улучшится. К сожалению, санкции в данном кейсе имеют решающее значение. Пока они действуют, рассчитывать на серьёзные результаты я бы не стал. На мой взгляд, текущая стоимость акций выглядит завышенной. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня. #прояви_себя_в_пульсе #псвп #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест #новичкам #пульс_оцени #акции #дивиденды #идея #обзор

🏠 Крупные инвестдома начали покрытие акций девелопера GloraX GLRX На вчерашних торгах акции застройщика GloraX резко подскочили в цене на фоне новостей о начале покрытия компании тремя большими инвестодомами: SberCIB, АТОН и Альфа-банк. Событие довольно значимое, особенно учитывая, что GloraX вышел на IPO в конце октября. Давайте подробнее разберемся, что таргетируют аналитики и какие видят драйверы роста: — Аналитики SberCIB таргетируют акции GloraX на уровне 104 руб. и ожидают, что компания продолжит опережать рынок, прогнозируя рост её продаж в 2029 в 2,2 раза при увеличении рынка на 21%. Вместе со снижением долговой нагрузки и процентных ставок рост объемов продаж должен способствовать увеличению скорректированной чистой прибыли компании к 2029 почти в семь раз. Ключевые драйверы роста по мнению аналитиков: 🟢Стратегия регионального роста: cмена фокуса на регионы с меньшими барьерами позволяет компании обгонять рынок даже в условиях спада. 🟢Уникальная бизнес-модель: сочетание классического и мастер-девелопмента (11% выручки) повышает общую рентабельность и ускоряет выход на положительный денежный поток. 🟢Сильная финансовая динамика: на фоне падающего рынка GloraX в 2025 ожидает рост продаж на 86% в натуральном выражении и увеличение чистой прибыли на 20%. 🟢Портфель для роста: земельный банк на 5,4 млн кв. м позволяет более чем вдвое увеличить продажи к 2029 даже без допокупки земли. 🟢Восстановление рынка: прогноз предполагает, что после падения на 20% в 2024 году и на 9% в 2025 рынок новостроек в РФ вырастет почти на 7% в 2026 году, на 8% в 2027 и на 4% в 2028, а затем рост замедлится до 1%. При этом регионы в целом будут расти быстрее, чем рынки Московской и Санкт-Петербургской агломераций. — Альфа-банк считает GloraX «восходящей звездой регионов» с целевой ценой на уровне 110 руб., отмечая сильные позиции компании на рынке КРТ, опережающий рост операционных показателей среди конкурентов, а также самую высокую маржинальность среди публичных застройщиков. По мнению аналитиков, ключевыми драйверами роста являются: 🔴Региональная экспансия: компания планирует войти в топ-5 девелоперов России, увеличив присутствие до 20 регионов за счёт сделок M&A и покупки участков. 🔴Потенциал рынка: ожидается рост спроса на фоне снижения ключевой ставки. Объём выдачи ипотеки в 2026 году прогнозируется на уровне 4,7–4,9 трлн руб. (+17% г/г). 🔴Высокие операционные показатели: GloraX демонстрирует самые высокие темпы роста на рынке — CAGR продаж на 2025–2027 гг. прогнозируется на уровне 35% (при средних по рынку в 5-20%). 🔴Рекордная рентабельность: по итогам первого полугодия рентабельность по EBITDA составила 42%. Ожидается сохранение маржи выше 30% благодаря эффективной бизнес-модели. 🔴Высокий потенциал дивидендных выплат начиная с 2028 года. — Аналитики АТОН характеризуют GloraX как быстрорастущего федерального девелопера полного цикла с акцентом на масштабирование бизнеса в регионах и таргетируют акции компании на уровне 118 рублей (самая большая оценка среди инвестдомов). Аналитики видят несколько структурных драйверов, поддерживающих рост GloraX: 🟣Недостаточная обеспеченность жильем в регионах и участие в проектах КРТ формируют базу для устойчивого масштабирования бизнеса вне столиц. 🟣Смягчение ДКП (снижение ключевой ставки) и льготная ипотека (продление субсидируемых программ) повышают доступность «первички» и поддерживают темпы продаж. 🟣При резком росте спроса на строительство возможно формирование дефицита жилья в новостройках, что приведет к росту цен. GloraX, активно развивающий региональные проекты, способен быстро конвертировать этот спрос в увеличение объемов продаж. Итого: На мой взгляд, начало покрытия акций GloraX со стороны трех больших инвестдомов является показательным и позитивным событием для акционеров. Аналитики сходятся во мнении по большинству пунктов, оценивают потенциал роста акций от 73 до 97% (от текущих), а ключевым драйверами роста выделяют региональную экспансию и восстановление рынка.

✈️ Аэрофлот AFLT. Обзор финансовых результатов за 9М2025. Что с расходами? Сегодня в нашем фокусе крупнейшая российская авиационная компания Аэрофлот и её результаты по итогам 9 месяцев 2025 года. Традиционно, рассмотрим ключевые моменты: - Выручка: 676,5 млрд руб (+6,3%) - скорр. EBITDA: 148,8 млрд руб (-19,3% г/г) - Чистая прибыль: 107,2 млрд руб (+78,9%) 📈 За 9М2025 выручка выросла на 6,3% г/г - до 676,5 млрд руб. на фоне роста выручки от пассажирских и регулярных перевозок, а также роста доходной ставки. При этом чистая прибыль до корректировок показала рост на 78,9% г/г - до 107,2 млрд руб. за чёт эффекта курсовой переоценки и страхового урегулирования. *Чистая прибыль, скорректированная на эффект страхового урегулирования (68,4 млрд руб.), курсовые переоценки (28,9 млрд руб.), прочие разовые статьи (11,7 млрд руб.) продемонстрировала падение на 49,5% г/г - до 24,5 млрд руб. - рост доходной ставки составил +3,8% - до 5,46 руб. на кресло-км. - пассажиропоток и занятость кресел за 9М2025 остались на уровне прошлого года: 42,5 млн пассажиров / 89,9%. - выручка от пассажирских перевозок выросла на 6,6%, регулярных 7,2%. При этом от грузовых перевозок сократилась на 3,3%. 📉 В результате вышеперечисленного операционного боковика в совокупности с существенным ростом операционных расходов скорректированная EBITDA упала на 19,3% г/г - до 148,8 млрд руб. В то же время рентабельность показателя снизилась с 28,9% до 22%. - расходы на обслуживание судов и пассажиров выросли на 13,6% г/г. - расходы на техобслуживание выросли на 18,3% г/г. - расходы на оплату труда увеличились на 18,2% г/г. *Существенное ухудшение ключевых показателей обусловлено уходом от низкой базы прошлого года. ✅ С января чистый долг снизился на 11,1% - до 531,8 млрд руб., при ND/EBITDA = 2,06х ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Дивидендная политика Аэрофлота подразумевает выплату в размере 50% от скорректированой чистой прибыли по МСФО. Если предположить, что по итогам 2025 года компания заработает около 30 млрд руб. скорректированной ЧП, то финальный дивиденд может составить около 3,7 рублей или 6,5% дивдоходности к текущей цене. С учетом текущего положения дел, вероятность выплаты оцениваю, как высокую. Менеджмент отмечает, что весной этого года будет решать по дивидендам. При этом наличие неденежного дохода от страхового урегулирования, в теории, также может быть учтено в будущем дивиденде. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Отчетность Аэрофлота по итогам 9М2025 получилась без сюрпризов и подтвердила тренд на постепенное ухудшение финансовых показателей. Как только эффект низкой базы сошел на нет, компания отразила падение скорректированной чистой прибыли вдвое, отсутствие роста на операционном уровне и существенный рост операционных расходов. Всё это негативно сказалось на маржинальности, которая сползла к 22%. Всё это происходит на фоне замедляющихся средних доходных ставок, рост которых в 3К2025 составил всего 0,6% против 5,3% кварталом ранее. Из позитивного стоит отметить, что Аэрофлот завершил процедуру страхового урегулирования по 30 самолётам (+68,4 млрд руб.). Это позволит компании сгладить моменты по расходной части и таким образом укрепить свое финансовое положение. Полагаю, что даже часть этих средств не пойдет на дивиденды. В то же время важно смотреть, что нас будет ждать весной с точки зрения геополитики. Поддержку Аэрофлоту в 2026 году также может оказать отмена виз для граждан Китая. Это может привести к увеличению турпотока на 15-30%. При этом ключевым инструментом для кардинального изменения ситуации может стать возобновление авиасообщения с западными странами. Здесь же приведу результаты исследования консалтинговой компании АТК+, которое предполагает, что пассажиропоток российских авиакомпаний в 2030 году превзойдет результаты рекордного 2019г только в случае открытия международного сообщения со странами Запада. В целом, с драйверами роста всё ясно. Пока без идеи.