Сегежа $SGZH , часть 2/2

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 ⛽️ Евротранс: A-, купон лесенкой 20>15% ежемес. (YTM до 20,54%), 5 лет, 2,5 млрд. Ухудшенная версия выпуска 1Р-08 RU000A10CZB9, который в стакане со скрипом раздают сильно ниже 95%. Никакой премии для участников первички тут нет, кроме отрицательной. Вся премия точно также будет в стакане Причем, уверенно рассчитывать на ее раскрытие после завершения раздачи тоже нельзя, т.к. серийность Евротранса лишь набирает обороты. Возиться в таком пока желания не возникает RU000A1061K1 🏢 АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 3,5 года, 1 млрд. Свежее мнение по эмитенту и разбор отчета за 9м’25 здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/cdb40ae3-a9ae-44b4-9605-1517f5b22f8b/ На днях АПРИ показали операционку за полный 2025 – судя по ней, год закрыт вполне приемлемо: продажи в метрах, конечно, снизились от высокой базы 2024, но в деньгах даже подросли за счет удержания высокой стоимости кв. метра (сверху есть еще продажи долей в проектах на ранней стадии, которые за первые 3 квартала 2025 сделали эмитенту дополнительно более 20% выручки). Примечательна динамика продаж в декабре, отражающая оживление рынка: 2х в квадратных метрах и в деньгах. Технически выпуск сейчас выглядит гораздо лучше, чем аналогичный по условиям 2Р-12 RU000A10DZH4 на размещении в декабре: • на старте есть хорошая премия к 2Р-12 и 2Р-11 RU000A10CM06 (оба идут сейчас с YTM~26,6%, новая бумага сравняется с ними только на купоне ~24%); • да и во всем пуле бумаг АПРИ с доходностью выше 28% торгуется только часть коротких выпусков. 2Р-12 на первичке собрал вполне приличный для того момента спрос на ~0,6 млрд., думаю, что интерес к новому выпуску будет заметно выше. Отсюда не исключаю снижение купона на сборе либо аллокацию (в теории могут и добавить объема, но это уже не в стиле АПРИ, они, как правило, не набирают впрок и предпочитают серийные выпуски) Но это уже стандартные нюансы первички – на старте бумага однозначно интересна, и сам поучаствовать планирую с отсечкой на уровне ~24,5%. Переложиться сюда из 2Р-11 и 2Р-12 тоже определенно имеет смысл RU000A107FZ5 RU000A105DS9 RU000A106631 RU000A106WZ2 RU000A10AG48 RU000A10AUG3 ✈️ Аэрофьюэлз: A, купон до 20,5% квартальн. (YTM до 22,13%), 2,5 года, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7d7484aa-2213-43fb-a478-c66694d8bf65/ 🚗 ПСБ Финанс: A+, флоатер КС+200 ежемес. (EY 19,56%), 3 года, 500 млн. Бывшая Кармани CARM, которая в рекордные сроки заработала себе отвратительную репутацию на рынке акций. Но как эмитент бондов вела себя куда приличнее, да и теперь это уже полноценный и не самостоятельный кусок вполне уважаемого ПСБ, так что старые сантименты тащить дальше смысла нет Вопросы у меня только к параметрам – даже со всеми поправками на рейтинг и статус материнского банка, спред хотелось бы видеть побольше Для сравнения есть МСП Факторинг 001Р-01 RU000A10D7Z2 (который тоже кусок ПСБ, хоть и зашифрованный) с куда более высокой EY~20,4%, и есть свой выпуск 2Р-01 RU000A1087G4 (EY тоже ~20,4%). Вторая бумага уже наполовину самортизирована, а ликвидности там немного, но считаю это еще не аргумент. И ничего сильно интересного в новом выпуске увидеть у меня не получается #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

✈️ Новые облигации Аэрофьюэлз (20,5%) и свежий взгляд на эмитента • А от Эксперт РА 18.09.25 • Купон до 20,5% квартальн. (YTM до 22,13%) • 2,5 года, 1 млрд. Сбор 20.01.26 👉 Разбор компании по предварительным цифрам за 2024 и всякая дополнительная инфа тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7efb26d9-e5ec-497a-b6cb-bcda5fb622a5/ Посмотрел отчет за 2024 год (ничего более свежего, к сожалению, нет) и сравнил новую январскую презентацию с тем, что нам показывали прошлой весной: 🔹Перечень ключевых активов – без изменений к началу 2025 года: 30 ТЗК, 12 лабораторий, 5 аэропортов и 2 танкера 🔹Объем своих заправок в РФ вырос с 400 до 450 тыс. тонн, аналогично за рубежом (но там собственных активов у АФ нет, работают по агентской схеме) 🔻Объем рынка заправки «в крыло» по итогам 2025 оценивают в 7 млн. тонн (было 8), доля АФ неизменна (7%), но в цифрах снизилась с 0,6 до 0,5 млн. тонн 🔻Объем авиаперевозок – ниже чем в 2024 (-2,9%), при этом доля внутренних перевозок – и вовсе самая низкая с 2022 года. В целом, внутренняя часть последние годы в районе плато, международная тоже не спешит расти Это сильно расходится с тезисом о «набирающем обороты рынке» и «быстром восстановлении внутренних перевозок», которые АФ транслировали в начале прошлого года, но не худший вариант, сойдет 📋 Ключевые финрезультаты за полный 2024 год (и сравнение с тем, что прогнозировали в начале 2025, до выхода отчета МСФО): • Объем продаж: 783 тыс. тонн (прогноз: 797) • Выручка: 69,4 млрд. (прогноз: 67,6) • EBITDA: 7,3 млрд. (прогноз: 5,1) • Прибыль: 6,4 млрд. (прогноз: 7) Визуально выглядит как существенное масштабирование бизнеса, при адекватном контроле расходов. Дополнительно помогли высокие цены реализации ✅ Судя по прогнозу результатов на полный 2025 – Группа продолжиает наращивать объемы реализации, цены остались более-менее высокими, а маржинальность резко прибавила (~11,8% против 10,5% в 2024, почему – пока непонятно) План на 2026 аналогичный: масштабироваться дальше и держать маржу (среднесрочный прогоз маржинальности по ебитда повышен с 9 до 11-12%) 💰 Долговые метрики на этом фоне выглядят очень хорошо (беру опять же прогнозные): • Чистый долг: 16,1 млрд. (+66,9%) • Долг/капитал: ~0,5х • ЧД/EBITDA: ~1,8х • ICR (по моей оценке) в районе 3х Капексы компании стабильно растут с 2021 года, что дает рост общего долга, но и дает заметную отдачу. ОДП уверенно положительный, его продолжают отправлять в инвест-программу вместе с новыми долгами (в 2024 под 11 млрд. ОС, поскольку состав активов не изменился – полагаю основные деньги пошли на развитие имеющихся аэропортов и сети ТЗК) Также, существенную роль играет льготный кредит от ФРП: в 2024 АФ получила еще 3,5 млрд. под целевую инвест-програму до 2030 года по ставке 1% (и признала 2 млрд. дохода от дисконтирования этого займа) ✅ В целом, даже о скидкой на то, что цифры в презентации могут быть чуть более радужными, чем по факту, компания выглядит вполне уверенно и в моменте полностью соответствует своему более-менее свежему рейтингу A ⚠️ Риски можно увидеть в шоковом переделе рынка авиазаправщиков, с полным выдавливанием мелких игроков, либо в таком же шоковом снижении объема авиаперевозок, как это было в 2022 году. Для себя их не оцениваю как высокие и совсем резкой, внезапной утраты кредитоспособности у АФ не жду 👉 Отсюда новая бумага выглядит очень даже интересно, при адекватном кредитном качестве выпуск идет с премией и к рынку, и к своим старым бумагам, которые на сравнимой длине торгуются с YTM~20-20,5%. Смущать может разве что рыночный сантимент (АФ по моим ощущением слегка недолюбливают – то ли эхом сложного 2022 года, то ли просто как что-то, частично связанное с нефтетрейдингом). Но и его я бы не назвал плохим, скорее недостаточно хорошим. Варианты по купону посчитаю, как всегда, накануне сбора RU000A107AW3 RU000A1090N4 RU000A10B3S8 RU000A10CZC7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🇷🇺 Новые #облигации Томская область (сбор сегодня, 24.12) BBB+, 2 выпуска –фикс купон до 16% квартальн. (YTM до 16,99%), 6,8 лет, 1 млрд. Флоатер КС+270 квартальн. (EY до 20,05%), 6,9 лет, 500 млн. Смотрю в основном на фикс. Что мне нравится: • Длина – в табличке видим, что она по-прежнему в цене и более длинные бумаги тяготеют к нижней части • Высокий стартовый купон, на уровне свежей 34076 RU000A10DWQ2 (и вчера-позавчера у рейтинговых эмитентов особо их снижать не получалось) Что не нравится: • Со своей активностью на долговом рынке Томская становится все ближе к серийной (и потому слабой) Ульяне • Пространство для допок: общий объем выпуска запланирован в 5 млрд. и однажды они придут в рынок. Может скоро, может нет, но сам факт дополнительно нависает над спекулятивным интересом к бумаге • С другой стороны, малый объем может дать такую же малую аллокацию, а это сильно снижает доходность. Особенно с учетом, что в день сбора на первичке будут и другие интересные бумаги Участвовать планирую. С 34076 бумага сравняется на купоне 15,5%, сюда двигаться не хотелось бы, да и в целом от старта не хотелось бы. Также, надо мониторить положение самой 34076, возможно в моменте будет выгоднее взять именно её (она вполне сравнима по дюрации) По флоатеру не сложилось четкого мнения. Навскидку кажется, что маловато будет, премия к Нижегородской 34017 RU000A10DJA3 (A+, EY~19,3%) небольшая, да и не особо я их люблю последнее время RU000A10DEN7 RU000A10AC75 RU000A10BW70 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз