Профиль инвестора mozgin | Тинькофф Инвестиции Пульс

🍷Новые КЛВЗ Кристалл (сбор сегодня, 02.06) • BB-, купон до 21% квартальн. (YTM до 22,71%), 3 года, 200 млн. Коротко посмотрел операционку и МСФО за полный 2025 год: • Выручка: 4 915 млн. (+37,6%) • EBITDA: 625,1 млн. (+32%) • Убыток: 12,8 млн. (была прибыль 104,3 млн.) • ОДП: 335,8 млн. (был -334,6 млн.) • Долг чистый: 1 999 млн. (+34,9%) • ЧД/Капитал: 0.9х (+0.2х) – при этом, больше половины капитала приходится на некие нерасшифрованные «прочие резервы» • ЧД/EBITDA: 3.2х (+0.1х) • ICR: 1.3х (-0.5х) Кристалл продолжает сокращать выпуск водки в пользу премиального сегмента ЛВИ. Это дало заметный рост выручки на фоне сокращения объемов продаж – однако не дало роста маржинальности даже на уровне валовой прибыли. При этом, заметно выросла расходная часть, в т.ч. маркетинг Дальше давят процентные расходы, на которые у Кристалла по факту ушла абсолютно вся операционная прибыль (долг в целом вырос соразмерно выручке/ебитде, но его стоимость – с большим опережением). Ликвидность поддержали продажей неких неназванных активов на ~400 млн. ⚠️На вид – вполне типичный BB-грейд, который борется за выживание и даже имеет кое-какие шансы. Если отток на капексы в связи с перепрофилированием под выпуск дорогих ЛВИ уже более-менее завершен, производство-продажи останутся хотя бы стабильными, а стоимость обслуживания долгов сократится на фоне снижения КС (также, основная часть долга длинная, что тоже хорошо). А если нет – то Победкин в очередной раз что-нибудь да придумает 🤷‍♀️ Почему в таких условиях КЛВЗ по-прежнему торгуется с явным отрывом от формального рейтинга, на уровне крепкой верхушки BBB-грейда – мне не особо понятно, это можно только принять как факт и надеяться, что так оно и останется. Неподвластное ни слабым отчетам, ни возможному негативу в новостном фоне (который по КЛВЗ иногда случается) С такой предпосылкой – спекулятивно со стартовым купоном выпуск должен бы дать апсайд. В холд – бумага скорее для совсем преданных поклонников эмитента, которых судя по успешному IPO и слабой ликвидности старых выпусков – тоже немало, но я себя к ним не отношу и поводов записываться в эти ряды тоже не вижу

План по первичным размещениям на неделю. Часть 2/3 🚆 Трансмашхолдинг: AA-, флоатер ΣКС + 210 ежемес. (EY до 17,92%), 3 года, 20 млрд. Ключевой производитель подвижного состава для железных дорог и метрополитенов РФ. И дела у них в 2025 году шли очень даже хорошо: ▫️Выручка: 504,8 млрд. (0%) ▫️EBITDA: 61,4 млрд. (+6,9%) ▫️Прибыль: 20,5 млрд. (-16,9%) ▫️ОДП: 116,7 млн. (+54,4%) ▫️Долг чистый: 67,1 млрд. (-53,2%) ▫️ЧД/Капитал: 0.7х (-0.9х) ▫️ЧД/EBITDA: 1.1х (-1.4х) ▫️ICR: 2.8х (-0.4х) Сокращение долга частично достигнуто прямым выгашиванием (на фоне уверенного ОДП), частично – переходом на авансирование (т.е. переводом своей нагрузки на покупателей). Но в любом случае очевидно, что это совсем не такой AA-, как большинство прочих коллег по группе. Да и в целом здесь очень даже просится повышение рейтинга – пересмотры будут конце июля Плюс фактор господдержки, который агентства отдельно не выносят, но на который ТМХ явно может рассчитывать (вряд ли прямыми мерами, но уж косвенными точно – впрочем, такой необходимости пока нет) Отсюда спред уже не кажется особо заниженным, и в холд такую бумагу считаю, что очень даже можно рассматривать. Спекулятивно – вряд ли. Полагаю, бумага разместится и будет торговаться в стиле AAA-флоатеров, максимально в рынке и без особого отрыва от номинала. Поэтому сам пропускаю 🍽 Патриот Групп: BBB, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 3 года, 300 млн. Эмитента и его бизнес подробно разбирал тут По итогам 2025 года имеем следующее: ▫️Выручка: 1 406 млн. (-16,2%) ▫️EBITDA: 583,6 млн. (+23,6%) ▫️Прибыль: 7,3 млн. (-88,9%) ▫️ОДП: - 10 млн. (был -273 млн.) ▫️Долг чистый: 2 270 млн. (+50,6%) ▫️ЧД/Капитал: ⚠️ 22х (+6х) ▫️ЧД/EBITDA: 3.9х (+0.7х) ▫️ICR: 1.9х (-0.7х) Патриот активно вкладывался в новые торговые точки и производство СТМ, но никакого результата это не дало – полагаю по причине общего снижения спроса в их премиальном сегменте. В итоге имеем мощный рост долговой нагрузки, с которой компания уже не совсем понятно как справляется: процентные расходы в 2025 у Патриота уже выше операционной прибыли, баланс сводится нерасшифрованными статьями, денежный поток отрицательный… То есть, в моменте это пирамида, которую держит набор новых долгов. Теоретически, она может вернуться к более здоровому виду по мере восстановления спроса (сам по себе бизнес Патриота высокорентабельный и обслуживать ставки 20+ им вполне по силам). Но легко может и не вернуться, тем более, что особых предпосылок к восстановлению спроса пока нет, а наращивать долг уже особо некуда Это и близко не BBB. Даже по меркам BB-грейда эмитент далеко не самый спокойный. Плюс характерные для ВДО тревожные звоночки тут присутствуют в полном объеме (блокировки ФНС, иски контрагентов, негатив в прессе и т.п.) Отсюда стартовый купон уже не кажется особо привлекательным. Тем более, что после всех свежих новостей их сравнимый выпуск 1Р-02 болтается примерно в тех же доходностях 25-26% Теоретически, можно сделать гусарскую ставку на хороший сценарий, когда по мере рассасывания негативного фона бумаги Патриота вернутся ближе к YTM~23%, где они торговались до недавнего времени – тогда и участие в новом выпуске, и покупка чего-то из старых со вторички более, чем имеет смысл Вопрос в тайминге и в личной стрессоустойчивости – но на мой взгляд, сейчас для таких рискованных движений явно не время, поэтому свои нервы на прочность проверять не планирую

План по первичным размещениям на неделю. Часть 1/3 🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до ~21,34%), 2 года, 1 млрд. Застройщик со свежеприобретенным BBB+, правда всего лишь от НКР. Занимаются жильем бизнес-класса в Москве и СПб. Цифры по итогам 2025 такие: ▫️Выручка: 30,8 млрд. (+34,5%) ▫️EBITDA: 7,5 млрд. (+59,8%) ▫️Прибыль: 1,06 млрд. (х2.1) ▫️ОДП: ⚠️ -36,5 млрд. (был -10 млрд.) ▫️Долг чистый (минус эскроу): ⚠️34,3 млрд. (х2,7) ▫️ЧД/Капитал: 5.1х (+3х) ▫️ЧД/EBITDA: 4.6х (+1.8х) ▫️ICR: 1.3х (без изменений) У Легенды очень «творческая» отчетность даже по меркам застроев, поэтому на ебитду и все коэффициенты здесь есть смысл смотреть только чтобы оценить динамику (сами цифры при желании можно подкрутить в любую сторону, а что там в реальности за фасадом – и вовсе ведомо только эмитенту) Динамика выглядит так, что Легенда решила мощно вложиться в новые проекты (кроме прочего, объем текущего строительства у них в 2025 почти утроился после многолетнего флета). Под это дело набраны новые долги, а общие финрезультаты начинают с некоторым лагом догонять и компенсировать возросшую нагрузку ⚠️ Главная фишка Легенды – «задолженность по процентам», которую они не относят к долгу, но которая по факту им является. За прошлый год она выросла более, чем вдвое, до 28 млрд. (треть общего финансового долга!) Но пока, благо, остается в долгосрочной части На мой взгляд, на этом этапе мы можем только верить, что эмитент контролирует свои процессы как по финансовой, так и по операционной части. И регулировать риски долей в портфеле, а также отслеживать дальнейшую динамику стройки. По кредитоспособности на короткой дистанции (квартал) у меня пока особых опасений нет Пересмотр кредитного рейтинга от АКРА должен пройти со дня на день – к сожалению, скорее всего уже после сбора. Если негативных изменений не будет (а явных предпосылок к ним я не вижу), то по поводу устойчивости бумаги в стакане я бы тоже пока не волновался Старый фикс легенды 2Р-04 (YTM~20%) торгуется во вполне благополучной части BBB-грейда, и новый выходит с приличной премией к нему. Не удивлюсь, если купон на сборе укатают в район ~18,5%, т.к. всё что выше – еще несет в себе премию. Визуализацию сделаю следующим постом 🏦 Сбербанк: AAA, купон до 13,4% ежемес. (YTM до 14,26%), 3 года, объем не озвучен Третий в свежей серии однотипных фиксов Сбера. Купон как бы и не серьезный, но миниатюрная премия к своим предыдущим SBER51 / SBER52 здесь есть, а кроме того – новый выпуск попадает под ЛДВ (погашение 16.06.29) Поэтому как альтернатива длинному депозиту вполне годится. И если в портфеле есть место для ставки на общий рост рынка, – со стартовым купоном тоже считаю, что годится. 🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1,5 года, 500 млн. Почти полный дубль мартовского 1Р-01 . Разбор эмитента был там же, – с тех пор вышел годовой МСФО, который в целом остается в общей картине, без явных сюрпризов. Растущий бизнес, который в моменте выглядит неплохо, но требует внимания, т.к. общая долговая нагрузка здесь растет с явным опережением До анонса нового, прошлый выпуск торговался с YTM 25,3% поэтому пространство, чтобы опустить купон до ~23% в теории имеется. Но в таком виде выпуск будет уже и не особо интересен, а вот в стартовом – вполне Нюанс только в «тяжелом» входе – от 1,4 млн., поэтому подойдет не всем. Ну и довольно приличный объем тоже может затормозить расторговку. В остальном выглядит неплохо

План по первичным размещениям на неделю. Часть 3/3 💰ВЭБ-РФ: AAA, купон 14,6% квартальн. (YTM до ~15,4%), 1,5 года, 3,5 млрд. *сбор продлен до 4 июня, торги - 9 июня* Выпуск оформлен как сукук – исламский аналог облигаций: • Разница в том, что здесь инвесторы передают каптал для реализации конкретного проекта (в данном случае – строительство производственного комплекса в Татарстане, партнером идет «Алабуга Девелопмент», которая принадлежит Республике) • А доход получают не как процентные платежи, а как часть прибыли от деятельности проекта либо от другой созданной проектом добавочной стоимости В остальном – всё вполне обычное, только купонные периоды чуть неровные, поэтому YTM рассчитал с небольшой погрешностью Условия по меркам ВЭБа, да и всего AAA-грейда хорошие, ближайший ориентир в этой дюрации – собственный 2Р-33 (YTM~14,5%). То есть, со стартовым купоном или чуть ниже – достаточная премия, на мой взгляд, имеется (совсем закончится ближе к 14%) Основной нюанс – что бумаги ВЭБа зачастую малоликвидные, вплоть до нуля. Что будет в этом случае – пока неизвестно, но на всякий случай – если нет цели держать до погашения то большим объемом я бы сюда не ходил 💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС+165 ежемес. (EY до 17,4%), 3 года, 20 млрд. Явно интересный флоатер нынче редкость, и этот – не исключение. Со стартовым купоном еще куда ни шло (и то, уже там есть альтернативы среди бумаг Газпрома, ГПН и РЖД), а вот при снижении спреда до 150 (что весьма вероятно) – выпуск падает в очень широкий рынок где можно выбирать совсем на любой вкус и цвет. Поэтому особо задерживаться тут смысла не вижу 💰 АФК Система: AA-, купон до 18% ежемес. (YTM до ), 2 года, 5 млрд. Выпуск дублирует стартовые условия предыдущего, февральского 2Р-12 – и общее мнение по эмитенту тоже писал перед его размещением. Тогда купон на сборе опустили до 17,5% – сейчас рынок прайсит уже район 17% (через котировки 2Р-12), всё что выше будет вполне приличной премией Бумаги Системы обычно дают заработать – но не так, чтобы много, поскольку дораздачи в стакане и долгая расторговка тут в порядке вещей. Поэтому выжать из их размещений максимум можно только с запасом на добор со вторички. Точные уровни буду считать накануне сбора, предварительно – участвую с отсечкой 17,5%, со снижением объема уже от старта. Будет ниже – буду добирать уже с рынка 🎛 Петербургснаб: BB-, флоатер КС+600 (купон не выше 25% / EY 22,54%), 3,4 года, 100 млн. *размещение отменено (неудивительно), оставляю для общего ознакомления* Дебют в устаревшем формате «флоатер с потолком купона». Потолок в моменте выглядит недосягаемым, но примерно так же оно было и в 2023 году с подобными бумагами – а кончилось в итоге довольно плачевно (для держателей) Эмитент – небольшой лизинг (96 место по портфелю и НБ в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2025). Специализируется на строительной технике и различных видах оборудования. География – СПб, СЗФО и ЦФО. Цифры за полный прошлый год: • ЧИЛ: 672,7 млн. (+5,2%) • Выручка: 214,4 млн. (-12,6%) • EBIT: 198 млн. (+8,8%) • Прибыль: 15,4 млн. (-45,4%) • Долг чистый: 679,3 млн. (-13,3%) • ЧИЛ/ЧД: 1х • ICR: ~1.1х Зацепиться особо не за что, можно отметить снижение долга, но нагрузка все равно предельная. Кроме того, в 1 квартале компания существенно сократила ЧИЛ, а долг – куда менее существенно. ЧИЛ/ЧД в итоге уже 0.86х и даже если добавить сюда сток (~46 млн.) – в единичку не сходится ⚠️ Сам по себе сток вырос в 2025 до ~7-8% ЧИЛ, и никакой положительной динамики по нему в 1кв’26 тоже нет В общем, не вижу причин связываться, эмитент выглядит недостаточно спокойно, а условия выпуска – чересчур креативно. Объем небольшой, и с бумагой далее может быть что угодно, но кроме нерыночных движений на малой ликвидности – никаких других причин торговаться выше номинала я тут не вижу

План по первичным размещениям на неделю. Часть 2/3 🍖 СПМК: B+, купон 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 2 года, 500 млн. Культовый ВДО-эмитент благодаря своим ежегодным «колбасным купонам» и правильно выстроенной коммуникации с инвесторами (там много то и не надо, но даже этот адекватный минимум – по нынешним временам большая редкость) По сольной отчетности СПМК совершенно непонятно, почему эмитент до сих пор висит в B-грейде. Цифры такие: • Выручка: 4,4 млрд. (+1,2%) • EBITDA: 629,4 млн. (+14,7%) • Прибыль: 203,6 млн. (+14,8%) • Долг чистый: 1,04 млрд. (+6,4%) • ЧД/Капитал: 1.3х (-0.5х) • ЧД/EBITDA: 1.7х (-0.3х) • ICR: 2.4х (без изменений) Даже для BB-грейда это выглядит очень хорошо. Эксперт РА рейтингует СПМК на основе консолидированной отчетности по МСФО родительской ТК «Айсберг» (где на нашего эмитента приходится менее половины общих активов). Этих отчетов мы не видим, но судя по рейтинговому заключению – долговая нагрузка там не сильно отличается. И от того еще менее понятна строгость агентства Основные претензии Эксперта – слабые рыночные позиции и большая доля короткого долга, но на мой взгляд это еще не повод отправлять СПМК в самый нижний грейд. И рынок с этим согласен, поэтому бумаги эмитента почти всегда торговались именно на уровне крепкого BB Но в данном случае особой разницы и нет: параметры нового выпуска неинтересны ни по меркам B, ни по меркам BB, ни даже по меркам BBB-грейда. Расчет тут может быть только на лояльную фан-базу, которая у эмитента безусловно имеется. Сможет ли она в нужный момент скинуться под ставку, выше которой СПМК, судя по всему, занимать не в состоянии – скоро увидим Если у кого-то есть желание встречно отблагодарить комбинат за вкусную колбасу – сейчас ваш выход и лучшая возможность это сделать: полагаю, что даже единичные лоты будут нелишними. Остальным, кому высокие материи не близки, – про СПМК можно забыть до осени, когда ожидается очередная рассылка продукции 🐟 Инарктика: A+, флоатер ΣКС+350 ежемес. (EY до 19,56%), 3 года, 3 млрд. Аква продолжает расхлебывать последствия 2024 года, на которые наложилось снижение средних цен в 2025. Восстановление на операционном уровне имеет место, но из-за ценового фактора результаты по году – хуже всех ожиданий: • Выручка: 24,6 млрд. (-21,9%) • EBITDA: 5,7 млрд. (-54,3%) • Скорр. прибыль: 2,1 млрд. (-79%) – если не корректировать на переоценку биологических активов, то получился убыток • Долг чистый: 13,8 млрд. (+8,9%) • ЧД/EBITDA: 2.4х (+1.4х!) • ICR: ~2.7х (-9.8х!!) По-прежнему нисколько не сомневаюсь в кредитоспособности компании, тем более структура долга у них очень комфортная, доля короткого – совсем небольшая Но повод снизить рейтинги и/или ухудшить прогнозы на плановых пересмотрах в июле-августе 2026 явно есть: вопрос в том, дадут ли агентства Инарктике кредит доверия до полной нормализации производственного цикла (в 2026-27 году) или же решат подстраховаться? Что касается параметров – альтернативный и очень ликвидный (по меркам флоатеров) выпуск 2Р-03 торгуется с EY~19,4%. Поэтому даже со стартовым спредом особого потенциала в новой бумаге не вижу. В холд годится, но только до первого снижения спреда (либо если принципиально нужна более длинная бумага), иначе опять же есть смысл брать 2Р-03 🇷🇺 ОФЗ CNY: купон до 8% полугодовой (YTM до 8,16%), 10 лет, объем не озвучен Стартовый купон нам тут, конечно, не дадут. Но вся область выше 7% выглядит явной премией к единственной сравнимой ОФЗ – 7-летней Шанс на то, что пылесос юаней с рынка даст толчок к хотя бы краткосрочному росту/стабилизации CNYRUB – тоже считаю, что совсем не нулевой (но в целом, курсовую часть я бы оставил за кадром, слишком широкая и субъективная тема). Тут планирую поучаствовать, купонные ориентиры поточнее посчитаю накануне сбора

План по первичным размещениям на неделю. Часть 1/3 🚂 РЖД: AAA, купон до ~11% ежемес. + дисконт (цена 90%, YTM до ~15,5%), 3,9 года, 25 млрд. Сбор уже идет. Бумага заявлена как дисконтная, но доля дисконта в YTM небольшая, можно воспринимать это скорее как обычную раздачу слабого выпуска под номиналом. И на цене 90% выпуск перестает быть слабым: бумаги РЖД на сравнимой дюрации торгуются с YTM~14,5-14,8%, премия по меркам AAA получается очень существенной Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,9 года + 145 б.п.» На момент написания поста это ~15,5%, что соответствует купону ~11,1%. К основной массе своих выпусков новый подтянется на купоне ~10,5% (YTM~14,8%). С поправкой на более низкую ТКД – мне видится интересным уровень до ~10,8% (YTM~15,15%) 🇷🇺 Ростовская область: A/A+, флоатер КС+300 ежемес. (EY до ~18,98%), 3 года, 7,5 млрд. Вполне благополучный регион со свежими и приличными рейтингами. До этого область выпускала облигации лишь в конце 90-х годов прошлого века, так что этот выпуск можно считать дебютом – для современного рынка имя новое, и лимиты на него у институтов явно найдутся Жаль, что флоатер – но даже так бумага выглядит интересно: • Из сравнимого есть Нижегородская область 34017 (A, EY~17,5%), Республика Саха (Якутия) 35016 (A+/AA-, EY~17,1%) и легендарная Амурская область 24001 (A+, EY~15,9%, но он уже совсем короткий) • То есть, даже на спреде КС+200 (EY~17,8%) новый выпуск все еще останется лучшим в этом небольшом пуле Изначально область планировала собрать с бондового рынка почти 30 млрд., далее цифру скорректировали до 15 млрд. – поэтому можно ждать, что либо на сборе объем увеличат вдвое, либо следом будет допка. Также, чуть портит дело ранняя амортизация (30% на 17 и 29 купонах, 40% на погашении). Тем не менее, стартовые вводные мне нравятся и спекулятивно, и, тем более, в холд 🧯Инновационные Системы Пожаробезопасности (ИСП): BBB-, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 3 года, 300 млн. Подробный разбор здесь , мнение в целом положительное, но с оговорками – есть смысл почитать и составить собственное 📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС+200 ежемес. (EY до 17,81%), 3 года, 10 млрд. Стандартный флоатер верхнего грейда с небольшой премией на старте, которая наверняка растает в процессе сбора (совсем рыночным для эмитента будет район КС+170). В отличие от Ростовской области – никакого интереса у меня эта бумага не вызывает

🧯Новые Инновационные Системы Пожаробезопасности (ИСП) – знакомство с эмитентом ИСП разрабатывает и производит автоматические системы газового пожаротушения. Работает с 2009 года. В активах – завод в Тольятти и сборочная площадка в Казахстане. Именитые клиенты, в т.ч. госконторы и голубые фишки. Собственные разработки, поэтому имел место взлет с 2022 года на импортозамещении 📋 Результаты за полный 2025 год по РСБУ: • Выручка: 1,05 млрд. (+19,4%) • EBITDA: 379,3 млн. (+39,5%) – по факту рост здесь плюс-минус кореллирует с выручкой, низкий показатель 2024 связан со списанием части безнадежной дебиторки – это можно считать разовым фактором и из расчета исключть • Прибыль: 246,3 млн. (-0,7%) • ОДП: 275 млн. (+8,9%) • Долг чистый: ✅ отрицательный • С учетом нового займа получим долг/EBITDA~0.7x и ICR 5+х – почти незаметно Все как бы очень красиво, бизнес высокорентабельный, растущий, и при этом генерирует живой кэш. Оборотный капитал вполне ровный, не раздутый запасами/дебиторкой. Есть на вид завышенные НМА (300+ млн.), но принципиального влияния на общую картину они не оказывают Основная претензия АКРА – что ИСП «оперирует в узком сегменте рынка, а продажи в основном формируются за счет одного основного продукта». На таких финрезультатах этим моментом вполне можно пренебречь, тем более деньги планируют направить на инвест-программу с целью расширить продуктовую линейку и масштабировать производство 🧐 Поэтому фокус у меня будет на прочих моментах, которые из общего позитивного фона явно выпадают: 1️⃣ Нам показывают только РСБУ, при наличии вполне структурированной группы (здесь также фигурируют как минимум главный бенефициар Лекторович через ИП и его же ООО «ИСП-Мск», выполняющая функции торгового дома для продукции «ИСП») Тут считаю, что с большой вероятностью основные денежные потоки мы видим без искажений. И нюансы с выводом денег на связанные стороны тоже видны вполне наглядно. Также, этот момент уже заложен в кредитный рейтинг ИСП и в качестве дополнительного риска рассматривать его пока не кажется обязательным 2️⃣ Есть сокращенный отчет за 1 квартал 2026, и там идет явная пробуксовка – снижение выручки, рост с/с и околонулевой результат уже на уровне операционной прибыли. Полагаю, у ИСП есть определенная сезонность с пиком в 4 квартале. Кроме того, для компании без долгов и с большим запасом прочности один слабый квартал – абсолютно не проблема. Но за дальнейшей динамикой есть смысл последить 3️⃣ Из компании довольно активно выводятся деньги – дивидендами, а также арендными платежами в пользу Лекторовича. Для прибыльного бизнеса с крупным положительным ОДП это нормально, но настрой на активное замещение своих средств заемными накануне крупной инвест-программы дает понять, что от нынешнего устойчивого финансового положения ИСП вскоре мало что останется (насколько мало – пока без прогнозов, зависит от дальнейших аппетитов собственника) 4️⃣ Портрет самого Лекторовича оставлю без комментариев, но он тоже достоин отдельного изучения, ссылки тут не оставляю (сервис вряд ли пропустит), но гуглится легко 👉 По совокупности – в моменте всё вполне хорошо, но в перспективе 2026-28 годов у ИСП будут большие капексы, отрицательный FCF и с большой вероятностью ухудшение основных долговых метрик. Выпуск наверняка не последний, и как именно ИПС будет все это балансировать – пока полная неизвестность Поэтому в холд – бумага определенно потребует внимания уже на горизонте ближайшего года. Спекулятивно – считаю, что выглядит вполне привлекательно, и что на первых порах рынок большинство нюансов проигнорирует, а выпуск имеет все шансы торговаться выше своего формального рейтинга – на уровне качественных BBB/BBB+ (c YTM ближе к 20%, чем к стартовым 25+%). Вопрос в том, куда с таким объемом, вводными и высоким интересом к выпуску укатают на сборе купон? Эти уровни буду считать уже накануне сбора

🚚 Новые Южноуральский Лизинговый Центр / ЮУЛЦ (размещение Z0 сегодня, 20.05) Знакомство с эмитентом у нас было в декабре прошлого года, в период размещения их дебютного выпуска. Основные тезисы: • Зрелый лизинг, работает с 2003. 38 место по портфелю и 30 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2025 (авто, спецтехника, промоборудование) • В прошлом году, как и многие, перешли к сокращению ЧИЛ, что добавило финансовой стабильности • Параллельно росло количество изъятий, заметно опережая темпы реализации (и это основное, на что обращал внимание) • Долговая нагрузка/покрытие процентов – в пределах нормы для их рейтинговой группы 📋 Что происходит сейчас – уже можно увидеть по цифрам за 2025 и 1 квартал 2026 года: • ЧИЛ: 8,76 млрд. (-10%) > 1кв: 8,72 млрд. • Сток: 385 млн. (х2,2) > 1кв: 353 млн. • Выручка: 3,7 млрд. (+22,3%) > 1кв: 890 млн. (0%) • EBITDA: 2,3 млрд. (+25,6%) > 1кв: 569 млн. (-3,6%) • Прибыль: 347 млн. (+14,9%) > 1кв: 93 млн. (-5,9%) • Долг чистый: 9,2 млрд. (-4%) > 1кв: 9,2 млрд. • ЧИЛ(+сток)/ЧД: 1х > 1х • ICR: ~1.25х > ~1.3х Результаты существенно не отличаются от того, что было в 3 квартале 2025 (и в случае с лизингом это хорошо) В течение 2026 ЮУЛЦ планирует вернуться к умеренному наращиванию ЧИЛ. За 1 кв’26 их объем существенно не изменился – на этом фоне операционный денежный поток в околонулевой зоне, чистый долг и основные долговые метрики – почти те же, что и по итогам 2025 ✅ Ситуация со стоком улучшилась: объем на балансе все еще приличный, но как минимум не растет прежними темпами, а с начала года уже пошло плавное снижение. Что тоже хорошо, и проблемы сложного 2025 как будто понемногу решаются. Но будет ли эта динамика устойчивой – увидим поквартально в течение этого года 👉 По совокупности – ЮУЛЦ пока не выглядит особо тревожным. Бизнес не маленький, балансирует между ростом и стабильностью, совсем уж за выживание не борется. Я бы не рассчитывал тут на положительное рейтинговое действие (пересмотр будет в июле), но свой BB компания вполне вытягивает 📊 Параметры выпуска: • BB от Эксперт РА 24.07.25 • Купон 23,5% ежемес. (YTM 26,21%) • 2 года (колл), 250 млн., размещение Z0 20.05 Соразмерно среднему уровню рисков по эмитенту – их дебютный выпуск 1Р-01 $RU000A10D3P2 тоже торгуется примерно в серединке своей рейтинговой группы. Явно дороже основных «тревожных пассажиров» (в т.ч. Директ-Лизинга), но и дешевле более благополучного финсектора Новый выпуск отличается от первого поздней амортизацией (с 3-го года, уже после колла), дюрация в итоге заметно выше при чуть более высокой YTM. То есть, премия косметическая, а основной расчет тут может быть на удержание под купон + дальнейший рост вместе с рынком (чекпоинты: обновление кредитного рейтинга, отчет за 1 полугодие 2026, а к концу лета ЮУЛЦ планирует еще 1 выпуск) Запредельного ажиотажа не жду, но в деле Ренессанс – поэтому во-первых, размещение если и не пройдет одним днем, то особо затянуться не должно. А во-вторых не исключаю, что спроса добавит их новый фонд VDOR, бумага в него очень даже вписывается. Сам участвую, для расширения ВДО-шной доли портфеля (но очень небольшим объемом, т.к. быстрого спекулятивного потенциала тут не вижу)

⚗️Новые Полипласт (сбор сегодня, 20.05) • A, купон до 17,75% ежемес. (YTM до 19,27%), 3 года, 2 млрд. За последние год с лишним эмитент отличился огромной серией выпусков, которая многих начала пугать чисто за счет количества. Но по факту, объемы в масштабах компании привлекались небольшие и были растянуты во времени (что косвенно говорит об отсутствии совсем уж острых проблем с деньгами) 📋 Итоговые результаты 2025 года такие: • Выручка: 236,4 млрд. (+69,5%) • EBITDA: 60,3 млрд. (+61,3%) 37 409 802 • Прибыль: 17,3 млрд. (+45,2%) • Долг чистый: 230,9 млрд. (+81,2%) • ЧД/Капитал: 4.9х (+0.6х) • ЧД/EBITDA: 3.8х (+0.4х) • ICR: 2.1х (-0.1х) Тут всё вполне понятно. Полипласт продолжает свою активную инвест-программ, которую финансирует главным образом через новый долг. Отдача видна невооруженным взглядом, и рост нагрузки в целом выглядит соразмерным FCF отрицательный (из-за продолжающихся активных капексов). Показатели обслуживания долга не совсем плохие, и куда лучше, чем у многих коллег по A-грейду. Но далеко не те, с которыми можно купить и забыть ⚠️ Много короткого долга, кэша на балансе почти нет: компания критически зависима от рефинанса. Не думаю, что с этим прямо сейчас могут быть проблемы (хотя наш долговой рынок от выпусков ПП уже начал откровенно уставать, но это не единственный и не основной источник заемных средств) ✅ При этом, общая эффективность остается на уровне, и с нынешним положением дел (если не будет явных проблем по бизнесовой части) – когда ПП свернет основные инвестиционные расходы, все метрики моментально вернутся в очень комфортную зону ‼️Самый тонкий момент сейчас, на мой взгляд, – пересмотр кредитного рейтинга у АКРА в августе 2026 • Основной негативный фактор, который отмечало агентство в прошлом году – низкая оценка обслуживания долга. В противовес этому – учитывалась предпосылка, что «с 2026 года FCF сместится в зону положительных значений» • Пока что и показатели обслуживания ухудшились, и FCF остался отрицательным. Поэтому критически важно будет, что мы увидим на эту тему в полугодовом отчете. Но вот увидим ли мы его до пересмотра – далеко не факт 📊 Параметры выпуска хорошие. Свой сравнимый П02-БО-13 торгуется примерно в серединке рейтинговой группы, и премия к нему на старте заметная. Группа сама по себе очень разношерстная, поэтому ориентироваться есть смысл только на 13-й выпуск. Явное сближение пойдет ниже купона 17,5%, а на 17% в пользу нового останется только длина Спекулятивно – ниже 17,5% я бы уже не рассматривал, т.к. свежа память все того же П02-БО-13, который после размещения еще почти 3 месяца раздавали ниже номинала. Поэтому участвовать основным объемом буду только в этих пределах (дальше фокус пойдет на вторичку)

🚚 Новые Транспортная ЛК / ЯрКамп (26%) – размещение сегодня, 13.05 Региональный лизинг (в основном ЦФО, головной офис в Ярославской обл.), с акцентом на грузовую и спецтехнику. Работает под брендом ЯрКамп, входит в одноименную ГК, которая занимается продажами авто и запчастей Из свежего у нас есть отчетность за полный 2025 и 1 квартал 2026: • ЧИЛ: 5,7 млрд. (-11,4%) > 1кв: 5,3 млрд. • Выручка: 2,3 млрд. (+18,4%) > 1кв: 489 млн. (-12,2%) • EBITDA: 1,4 млрд. (+22%) > 1кв: 291 млн.7 (-19%) • Прибыль: 172 млн. (+43,7%) > 1кв: 35 млн. (-20,2%) • Долг чистый: 5 млрд. (-13,2%) > 1кв: 4,8 млрд. • ЧИЛ/ЧД: ~1.1х > 1кв: 1.1х • ICR: ~1.2х > 1кв: 1.5х ✅ Для BB-лизинга цифры вполне нормальные. Компания сокращает ЧИЛ и соразмерно выгашивает долг, что тоже нормально в нынешних условиях ⚠️ В 1 квартале есть резкий рост запасов (как полагаю – стока изъятой техники) и чуть менее резкий рост дебиторки (что на фоне сокращения ЧИЛ выглядит не супер) – но изменения в масштабах компании пока не большие, если в следующие пару кварталов ухудшений не будет, то ими можно пренебречь. И для снижения рейтинга/ухудшения прогноза на пересмотре в июле этого, на мой взгляд, недостаточно Меня в основном смущает, что ТЛК – часть более крупной группы ЯрКамп, а полного понимания о финансовом положении всей структуры у нас нет Старые бумаги ТЛК торгуются в районе YTM~30%, в не самой благополучной части своей рейтинговой группы. С этим ничего нового: эмитент и раньше не давал на размещениях премии ни к рынку, ни к своим выпускам, и голой спекулятивной идеи я тут не вижу Идея может быть в том, что совсем явных тревожных звонков по компании пока нет (или мы о них не знаем), новый выпуск поддержит текущую ликвидность, а раскроется – уже после успешного прохождения оферты по 1P-03 (в начале июня) и пересмотра кредитного рейтинга (примерно там же или чуть раньше) Идея со звездочкой, сам факт выхода на рынок прям накануне пересмотра мне тоже не нравится. Но хоть что-то. И такое мне нравится больше, чем ловля отскоков в преддефолтниках, поэтому небольшим объемом поучаствую

🚧Новые ПИР (25,5%) – сбор сегодня, 13.05 Эмитент занимается поставками тяжелой техники для угольной/строительной отрасли. Закупают по предоплате, продают с постоплатой. В результате сезонность бизнеса получается как у типичного айтишника: страдания весь год, затем большие поступления в 4 квартале, которые сводят баланс во что-то терпимое. Итоги 2025 выглядят так: • Выручка: 9,2 млрд. (+9,1%) • EBITDA: 1,5 млрд. (-4,4%) • Прибыль: 429,8 млн. (-54,7%) – упала на опережающем росте с/с, прочих расходов и процентов. В целом, всё начисление существенно поддержала разовая прибыль от курсовых разниц (почти 1 млрд.) • ОДП: -102 млн. (но хотя бы не -2,3 млрд., как в прошлом году) • Долг чистый: 5,4 млрд. (-6,8%) – доля длинного долга выросла с околонулевой до ~18%, что, конечно, хорошо, но всё еще очень мало • ЧД/EBITDA: 3.5х • ICR: 1.55х Не ужасно. Но надо понимать, что: • Этой контрольной точке скоро полгода, и ПИР уже в новом цикле, – вероятно, опять с сезонной просадкой по всем возможным метрикам, ликвидностью на грани и перспективой большой волатильности бумаг на слабых промежуточных отчетах, блокировках ФНС (они тут очень даже случаются) и прочих подобных весьма ожидаемых событиях • Это РСБУ, а не консолидация. В периметре ПИРа несколько связанных компаний, и реального положения дел в Группе мы пока не знаем Я в такое вписываться желания не имею. Кроме того, ликвидные выпуски ПИРа 04-001P / 05-001P торгуются сейчас с YTM~29-30%, и никакой премии нам не предлагают, кроме отрицательной. На сравнимый по длине 02-001P (YTM~25%) смотреть нельзя – ликвидности там совсем немного, как и бумаг в обращении. В общем, пас

🚂 Новые Трансконтейнер (сбор сегодня, 30.04) • AA-, 2 выпуска – фикс. купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), флоатер ΣКС+275 ежемес. (EY до 18,68%), 3/2 года, общий объем от 5 млрд. ТрансКонтейнер – крупнейший оператор ж/д контейнерных перевозок в РФ. Входит в ГК Дело (вместе с соседним ПКТ ). На этом явно хорошее тут заканчивается Эмитент выходит за новым займом сразу после снижения кредитного рейтинга. И с плохим годовым отчетом, который это снижение вполне объясняет: • Выручка: 165,8 млрд. (-10,5%) • EBITDA: 24,2 млрд. (-47,8%) • Убыток: 9 млрд. (была прибыль 14,1 млрд.) Причины примерно те же, что и у их коллег по сектору ПГК – снижение ставок оперирования и рост всех основных компонентов себестоимости (объем перевозок у ТК при этом существенно не снизился) 💰 На этом фоне долговая нагрузка существенно выросла и в абсолютных цифрах, и в коэффициентах: • Долг чистый: 124,5 млрд. (+32,7%) • ЧД/Капитал: 8х ⚠️ (+4.8х) • ЧД/EBITDA: 5.2х ⚠️ (+3.2х) • ICR: 1.1х (-1.7х) Дополнительно, в 2025 компания нарушила ковенанты по ряду банковских кредитов. Эти вопросы пока плюс-минус урегулированы, но тоже звоночек 🙉 В целом, такое с трудом видится не только в AA, но и в верхней части A-грейда (да и в нижней – с некоторой натяжкой) Стоит иметь в виду, что к чему-то похожему за год-другой могут прийти и более благополучные эмитенты сектора (ПГК, Новотранс), если общая ситуация в ж/д перевозках не поменяется 🧐 В кейсе самого Трансконтейнера важное значение имеет будущий со-собственник – вероятно, вместо Росатома (за которого ТК имел +1 ступеньку рейтинга к собственному A+) появится Ростех • Это может удержать рейтинг, а может и не удержать, т.к. собственные финрезультаты пока плачевные • Если же сделка так или иначе сорвется – перспективы Трансконтейнера и его бумаг становятся еще более неопределенными В общем, риски тут имеются, и они не самые прогнозируемые. Рынок это в целом закладывает: старые выпуски Трансконтейнера (флоатеры) торгуются в доходностях серединки A-грейда, то есть даже ниже своего ОСК 📊 Отсюда и доходность нового фикса уже не выглядит так привлекательно. Это, конечно, лучшая доходность не только в AA-, но и, за минимальным исключением, в A/A+ (с которыми сравнивать будет покорректнее, поэтому в табличке именно они) Но идея тут пока не в доходности, а в ставке на благополучное завершение сделки с Росатомом/Ростехом – этап с выкупом доли Росатома должен завершиться в конце июня-26. Идея на любителя, плюс у ТК висит большой кусок короткого долга (60+ млрд., из них 16+ стали короткими в результате нарушения банковских ковенант), поэтому заявленный объем в 5 млрд. на парный выпуск легко могут удвоить-утроить 👉На уверенном, растущем рынке я бы в таком может и поучаствовал, но в нынешних условиях – воздержусь

💰 Новые АйДи Коллект (20,75%, сбор сегодня, 27.04) • BBB-, купон до 20,75% ежемес. (YTM до 22,84%), 2 года, 1 млрд. Редкий по нынешним временам пример зрелого (а не только-только стартовавшего) коллектора. Который, впрочем, тоже в этом году отдал всё в рост. Основные цифры за полный 2025: • Портфель: 25 млрд. (+35,1%) • Чистый доход: 8,5 млрд. (+13,7%) • Прибыль: 2,3 млрд. (0%) • ОДП: -345 млн. (за вычетом вложений в портфель – уверенно положительный) • Долг чистый: 19,8 млрд. (+52,5%) • Портфель/ЧД: 1.27x (-0.16x) • ICR: 1.8x (-0.2х) В целом всё нормально. Но почему долг вырос с опережением портфеля? Потому что почти 2,4 млрд. компания отправила на дивиденды (чуть больше 100% прибыли 2024 года), плюс заметно выросли финрасходы (+1 млрд.), ну и всякое по мелочи 🧐 Нагрузка, на мой взгляд, остается вполне комфортная. Но как оно будет на взгляд Эксперт РА, который прошлым летом повышал АйДи Коллекту кредитный рейтинг исходя из прогнозов о «снижении агрессивности роста» и «сдержанному увеличению чистого долга» – сложно сказать. Впрочем, пересмотр еще только в августе, поэтому пока важнее голые параметры выпуска Они принципиально не отличаются от февральского 1P-07 , который торгуется с YTM~24% и лишь недавно закрепился у номинала. Это стандартная практика эмитента – что-то забрать на размещениях АйДи спекулятивно можно только на очень удачной фазе рынка. Плюс будет книга, и купон могут снизить еще немного (но даже без этого я бы ждал бумагу ниже номинала на первых порах) В холд – рисков не вижу, кроме небольшой оговорки выше по поводу рейтинга, и доходность в целом неплохая. Перекладываться из 1P-07 в новый ради пары месяцев длины целесообразным не кажется. Сам не участвую

💊 Новые Медскан (сбор сегодня, 22.04) A, купон ~16,2% ежемес. (YTM ~17,44%), 2,1 года, 3 млрд. (Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~17,44%, что соответствует купону ~16,2%. Дюрация ~1,8) Подробное знакомство с эмитентом здесь: 📋 Итоги 2025 схожие: Медскан продолжает вкладываться в рост, модель выглядит рабочей, но долговая нагрузка в моменте явно выше нормы для своего рейтинга • Выручка: 32,6 млрд. (+16,3%) • EBITDA: 5 млрд. (+28,1%) • Убыток: 3,3 млрд. (х2,8) – в основном за счет существенного роста финрасходов • Долг чистый: 15,1 млрд. (+31%) • ЧД/EBITDA: 3х • ICR: 1.08х Нормализовать всё это дело далее собираются через IPO (оно планировалось гораздо раньше, но период до сих пор объективно не самый удачный. Свежий ориентир – осень 2026). Запасной вариант – финансовая поддержка Росатома, которому принадлежит половина компании. Вероятность такой поддержки Эксперт РА оценивает как «умеренно высокую» 📊 Рынок примерно того же мнения: дебютный выпуск 1Р-01 разорвали на размещении, а торгуется он в доходностях AA-грейда (YTM~16%). И интерес к новому, судя по нашему опросу, тоже высокий. Табличка вполне наглядно иллюстрирует специфическое положение и старой, и новой бумаги Медскана в рынке. Премия к 1Р-01 остается почти до купона 15%. Думаю, в процессе сбора она обнулится, или близко к тому В холд всё, что ниже стартового ориентира – уже выглядит весьма сомнительно. А вот спекулятивно такое уже неоднократно отрабатывало с аналогичными хайповыми эмитентами (свежий хороший пример – Р-Вижн 1Р-03 ). Поэтому в теории – есть большая вероятность, что отработает и тут. Надо только закрыть глаза, поверить в общее безумие рынка и не пытаться до конца его понять. Сам поучаствую с отсечкой в районе 15,5%

⛏ Новые Селигдар (сбор сегодня, 19.04) Бумага из категории соблазнительных, но небезопасных эмитентов, выходящих до раскрытия годовой отчетности. «Небезопасный» Селигдар в данном случае не столько по финансовой части, сколько по причине нарастающей серийности. Думаю их выпуски многим уже откровенно надоели, хоть и давали ранее заработать По параметрам – новый выпуск по широкой рейтинговой группе проигрывает только свежему Автобану БО-П08 (который сам по себе, считаю, пока остается интересной идеей на вторичке) и Синаре 1P4 (совсем отдельная история). Из своих бумаг ближайший по длине – 1Р-10 (YTM~16,7%). Прочие, более короткие, – торгуются в пределах YTM~17% Исходя из этого, новый выпуск выглядит интересно с купоном в пределах 16%, а в холд, для перекладки из старых выпусков, или если быть совсем уж оптимистом по будущей траектории снижения КС – можно подвинуться еще на 10-20 б.п. ниже. Сам участвую до 16%, с сокращением объема уже при первых подвижках вниз от старта 🧐 И не лишне напомнить, что плюс-минус с начала этого года статистически стало выгоднее как минимум оставлять запас на добор со вторички (или даже полностью переезжать туда, используя первичку только для предварительного отбора интересных выпусков). А в случае с бумагами Селигдара аналогичная тактика была выгод

📬 Новые Почта России (сбор сегодня, 15.04) • AA, 2 выпуска – фикс до ~17,15% ежемес. (YTM до ~18,55%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 19,56%), 3/1,5 года, общий объем 3 млрд. Про свое отношение к эмитенту писал в разборе прошлого выпуска 3P-03 Ничего принципиально нового пока нет, как нет и годового отчета Почты – но и без того можно вполне уверенно сказать, что ничего хорошего мы там не увидим Зато премия к 3P-03 в новой бумаге на старте имеется. Поэтому поучаствовать планирую – в пределах купона 17-16,8% (окончательно выпуски сравняются в районе купона 16,6%) Из нюансов: • стоит учитывать, что в конце апреля у Почты оферта по 1P-05 (5 млрд.), а в июне – по 2P-02 (10 млрд.) – какие у них планы на эти выпуски не знаю, подходить к путам можно гибко, но на итоговом объеме сегодняшнего сбора может сказаться • Также, в около-трехлетнем сегменте средней надежности с тех пор появилась пачка сравнимых бумаг (ОДК , Автобан , ЭкоНива , ждем еще Мэйл/ВК, Озон, новый Селигдар и т.п.) Почта с ее специфическим сантиментом на их фоне еще более теряется, и спекулятивный потенциал уже далеко не прежний Флоатер – интересным не выглядит, т.к. у Почты уже есть 3P-02 / 3P-04 с тем же спредом, близкой длиной и EY под 20% – новый выпуск в этой компании абсолютно ничем не лучше