Профиль инвестора mozgin | Тинькофф Инвестиции Пульс

📬 Новые Почта России (сбор сегодня, 15.04) • AA, 2 выпуска – фикс до ~17,15% ежемес. (YTM до ~18,55%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 19,56%), 3/1,5 года, общий объем 3 млрд. Про свое отношение к эмитенту писал в разборе прошлого выпуска 3P-03 Ничего принципиально нового пока нет, как нет и годового отчета Почты – но и без того можно вполне уверенно сказать, что ничего хорошего мы там не увидим Зато премия к 3P-03 в новой бумаге на старте имеется. Поэтому поучаствовать планирую – в пределах купона 17-16,8% (окончательно выпуски сравняются в районе купона 16,6%) Из нюансов: • стоит учитывать, что в конце апреля у Почты оферта по 1P-05 (5 млрд.), а в июне – по 2P-02 (10 млрд.) – какие у них планы на эти выпуски не знаю, подходить к путам можно гибко, но на итоговом объеме сегодняшнего сбора может сказаться • Также, в около-трехлетнем сегменте средней надежности с тех пор появилась пачка сравнимых бумаг (ОДК , Автобан , ЭкоНива , ждем еще Мэйл/ВК, Озон, новый Селигдар и т.п.) Почта с ее специфическим сантиментом на их фоне еще более теряется, и спекулятивный потенциал уже далеко не прежний Флоатер – интересным не выглядит, т.к. у Почты уже есть 3P-02 / 3P-04 с тем же спредом, близкой длиной и EY под 20% – новый выпуск в этой компании абсолютно ничем не лучше

💰Новые Интел Коллект (23,25%): разбор эмитента и выпуска Интел Коллект – коллекторская структура холдинга Lime Credit Group, флагманом которого выступает Лайм-Займ. Работает с просрочкой МФО и банковского сектора, доля Лайма и других компаний LCG в портфеле цессий уже очень небольшая, менее 30% (на конец 2024 было 50+%) 📋 В отличие от Финэквы и Бустера – ИК уже чуть более зрелый бизнес, активно масштабироваться начала в 2023 году, поэтому тут есть смысл посмотреть персональную отчетность. Ее нам показали сразу в двух вариантах – РСБУ и МСФО, второй формат поудобнее для анализа, буду отталкиваться от него: • Портфель цессий: 1 824 млн. (+52,5%) • Выручка (процентные доходы и доходы от переоценки портфеля): 1 566 млн. (+79,9%) • Прибыль: 214,7 млн. (-33%) – снижение связано с опережающим ростом операционных расходов, на фоне роста портфеля цессий, а также списанием части бесперспективных долгов и ростом резервирования • ОДП: -705 млн., за вычетом расходов на покупку новых цессий – положительный (+708 млн.) Бизнес активно растет и адаптируется к изменениям в секторе. Не без нюансов – в частности, рост госпошлин, эффект от которого мы в полной мере увидели именно в 2025 году, заметно давит на прибыль. Но даже так модель показывает себя вполне эффективной и устойчивой, по кредитоспособности вопросов тоже нет: • Долг чистый: 1 252 млн. (х3,1) – заметно опережает рост портфеля. Причина в том, что ранее Интел Коллект рос во многом на деньгах LCG, а с 2025 года полностью перешел на самостоятельное фондирование (по сути, взносы материнской компании в допкаптал теперь заменены внешним финансовым долгом) • Портфель/ЧД: ~1.5х • ICR: ~2.3х ✅ Даже на фоне существенного роста ЧД – всё выглядит очень хорошо и заметно лучше, чем у большинства публичных коллекторов сравнимого масштаба. Более 80% долга – длинные, с этим тоже комфортно Объем нового займа по меркам ИК довольно большой – 1 млрд. – но абсолютно укладывается в нынешние темпы роста компании и самим своим фактом беспокойства у меня не вызывает ⚠️ А вот сможет ли ИК эффективно освоить эти деньги в условиях, когда портфели МФО дорожают, и ожидается существенное сокращение выдач из-за новых норм по биометрии (как следствие – сокращение предложения на рынке цессий) – отдельный вопрос и основной риск по всё этой истории. Явных причин заранее сомневаться в ИК я не нахожу, но следить за их отчетами и за сектором в целом – определенно имеет смысл 👉 Тем не менее, считаю, что по совокупности уверенное финансовое положение ИК и наличие за спиной сильной Группы – позволяют сейчас оценивать их на уровне BB-грейда. Также, нынешний низкий кредитный рейтинг присвоен еще по итогам 2024, а обусловлен главным образом малым масштабом бизнеса, большой долей внутригрупповых цессий и слабым уровнем раскрытия. В течение 2025 эти факторы нивелировались и вероятность повышения к июлю 2026 считаю высокой 📊 Параметры выпуска: • B+ от Эксперт РА 03.07.25 • Купон 23,25% ежемес. (YTM 25,9%) • 2 года (колл), размещение Z0 15.04 После свежего повышения купона выпуск выходит максимально близко к своему дебютному Интел Коллект БО-01 (здесь тоже в районе 26% к коллу, дюрация ~1,07) – но длиннее и с более поздними амортами (в БО-01 они уже начались) В целом, бумага продолжает формат «приличных» ВДО: по качеству считаю её подходящей для спокойного холда под купон, за это – явной и быстрой спекулятивной премии нет, переоценка в норме должна произойти по мере дальнейшего снижения ставки и/ли рыночных доходностей в сегменте (с Финэквой /Бустером увидели именно это, причем гораздо быстрее ожиданий) Объем по меркам ВДО ощутимый, плюс не так давно с еще большим объемом выходил материнский Лайм – однажды рынок насытится, но пока все похожие по смыслу бумаги размещались одним днем, а местами с аллокацией. Поэтому по ИК есть все основания ждать если не повторения успеха, то чего-то близкого к тому. Сам планирую поучаствовать

🚧Новые АБЗ-1 (сбор сегодня, 14.04) Старый и вполне добрый знакомый. Формально выходят с раскрытым персональным отчетом за полный 2025 – но тут надо смотреть не на него, а на консолидированный МСФО АО Балтийский проект (головная компания группы, донор кредитного рейтинга для выпусков АБЗ и оферент по ним). Этот отчет пока не опубликован, но промежуточный за 1п’25 выглядел вполне приемлемо, и какой-то особой катастрофы по итогам года я тут не жду В целом, АБЗ обычно дает заработать, единственный минус тут – неоднозначная история размещений: бывали явные дораздачи в стакан, вероятно от известного орга на букву С. Как он работает – можно наглядно увидеть в стакане свежего Эталона 2Р-05 (и я не верю, что это делает Совкомбанк, пока не будет доказано обратное – хотя в Эталоне СКБ тоже участвовал, и совсем исключать его из списка подозреваемых нельзя) Как видно из таблички, в этом рейтинге/дюрации бумага конкурирует в основном с застройщиками, а там своя атмосфера и для сравнения они не годятся. Поэтому смотрю в основном на прошлый выпуск 2P-04 – и стартовая премия к нему мне нравится. Но запас на снижение небольшой, спекулятивно буду участвовать выше 17,5%, а сокращать объем – сразу от 18% (и на дораздачу в стакане тоже изначально закладываю часть). В холд – считаю, можно подвинуться чуть пониже. Переложиться из 2P-04 в пределах купона 17,5-17,3% тоже имеет смысл (ради большей длины)

💰 Новые ФДВ Факторинг (23%): дебют, но не совсем Эмитент – часть Группы Фордевинд, которая занимается кредитованием, привлечением капитала и сопровождением сделок для корпоративных клиентов в сегменте малого и среднего бизнеса (по большей части именно среднего) • Группа работает с 2017 года, на бондовом рынке активна с 2022, через свою ключевую структуру МФК Фордевинд • ФВД Факторинг – «сестринская» компания для МФК Фордевинд, собственник у них один. Основана в 2024 году для расширения бизнеса: на ФДВ перенаправляются клиенты, которые не проходят базовый скоринг МФК, но близки к тому, и располагают адекватной по объему и качеству дебиторкой для обеспечения факторнговой сделки 📋 Самостоятельную отчетность ФДВ смотреть пока смысла нет, там почти пусто. Репрезентативной будет только МФК, которая выступает поручителем по выпуску. По ней уже есть полные итоги 2025: • Портфель займов (минус резервы): 8 732,7 млн. (+35,1%) • ЧПД: 2 093,5 млн. (+44,5%) • Прибыль: 692 млн. (+8,5%) • ОДП: -1 564 млн., с учетом изменений портфеля – уверенно положительный (~1 млрд.) По итогам 2024 года Форд нарастил портфель на 45% и планы на 2025 были тоже ближе к 50%, благо консервативная политика банков по части кредитования МСБ к этому располагала. Но по ходу пьесы темпы были чуть снижены ради большей финансовой устойчивости, что безусловно хорошо Невысокий плюс по прибыли во многом связан с тем, что опережающе выросли расходы на резервы. Там сейчас лежит ~16% портфеля – на вид непривычно мало, но и собираемость платежей у Фордевинда гораздо выше, чем у их коллег, ориентированных на розницу (под 90%). Запас прочности в целом имеется, и нам он гораздо важнее, чем недополученная прибыль 💰 По долговой нагрузке: • Долг чистый: 7 213 млн. (+32,9%) • Портфель/ЧД: ~1.2х • ICR: ~2х Долг растет соразмерно портфелю и даже с некоторым отставанием. Основные метрики у Фордевинда похуже, чем у лучших представителей розничных МФК – но это логично, розница в 2025 по операционной части плюс-минус стагнировала либо даже сокращала выдачи, а Форд их наращивал. Проблем с обслуживанием тут в любом случае не просматривается ✅ Общая ситуация в Форде выглядит вполне стабильной и хорошо контролируемой. Мы не знаем детального состава клиентов и динамики его изменения в 2025 (да и зная – вряд ли смогли бы уделить достаточно времени на полноценный анализ), но, судя по голым цифрам отчетности, у компании получается держать баланс рисков по этой части 👉 Нам еще предстоит оценить эффективность самого ФДВ (и вряд ли раньше конца 2026), но в качестве поручителя – МФК Фордевинд меня вполне устраивает. Вместе с прочими компаниями финсектора он выглядит одним из лучших представителей своей рейтинговой группы, и считаю, имеет потенциал, чтобы торговаться с некоторой премией (для себя) 📊 Параметры выпуска: • BB+ от Эксперт РА 24.10.25 (рейтинг поручителя) • Купон 23% ежемес. (YTM 25,59%) • 1,5 года (пут), 300 млн. Размещение Z0 09.04 Табличку делать особо не из чего, т.к. на этой дюрации в BB+ почти ничего и нет, кроме пачки Техно-Лизингов. А добавлять весь BB-грейд будет некорректно, т.к. качество тут повыше. Общий рыночный сантимент по Фордевинду тоже считаю хорошим По цифрам – купон 23% для верхушки BB постепенно становится нормой. А более-менее сравнимый по длине свой выпуск 05/1Р-04 после свежей оферты торгуется с YTM ~24% (купон 22%, чуть выше номинала, год до пута) Кроме того, у Форда не особо большой объем в обращении (~1,5 млрд.), а новых выпусков не было уже почти 2 года – полагаю, забрать свежий кусочек себе в портфель захотят очень многие Вопрос только в том, будет ли отношение рынка к Фордевинду в полной мере транслировано и на бумаги ФДВ? Я считаю, что будет. Сам участвую, минус вижу только один – маленькая аллокация, а из-за того, что многие будут на нее закладываться – получим совсем крошечную

Новые Эталон Финанс (сбор сегодня, 08.04) • A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 3 года, 1 млрд. Прошлый разбор эмитента здесь Размещается, к сожалению, без годового отчета (он выйдет 16 апреля). Из относительно свежего есть только операционка за полный 2025: • Объем договоров: 671 тыс. кв м (-4%) • Объем продаж: 154 млрд. руб (+5%) Отдельно за 4 квартал 2025 выглядит так: • Объем договоров: 201 тыс. кв м (+27%) • Объем продаж: 45 млрд. руб (+45%) ✅ Тут всё вполне неплохо: второе полугодие, и особенно его концовка, прошли гораздо бодрее провального АППГ. При этом, средние цены тоже растут – демпинговать ради выполнения плана в метрах Эталону не приходится. Какого-то кардинального улучшения по части долговой нагрузки по итогам года не жду, но почва для положительных подвижек на вид есть (тем не менее, МСФО-отчет может оказаться очень разным – от умеренно позитивного до откровенно плохого) 📊 Бумага достаточно длинная – 3 года, есть амортизация, но она приходится на последние 6 месяцев обращения. И по сути конкурирует только со своими старыми выпусками, т.к. на этой дюрации в A- вариантов немного, причем выше по доходности только Евротрансы (там еще чудом сохранился рейтинг от НРА) и «сложные» Самолет с Брусникой, а ниже – эмитенты без премии за стройку И даже со своими выпусками сравнивать сложно, т.к. 2Р-01 явно перекуплен, а 2Р-04 уже сильно короче. Чисто по параметрам тут может быть интересно даже с купоном ниже 20%, но есть нюансы: • Эталона у всех желающих в портфелях уже полно, т.к. сначала вполне приличный 2Р-04 раздули до непомерных 10 млрд., а затем можно было спокойно набирать/добирать 2Р-01 под очень хорошую оферту (которая намекает нам, что с деньгами в компании непросто и выкупать хоть сколько-то много Эталону не хотелось бы) • Весьма вероятно, что и в новом выпуске объем существенно увеличат • Также, 2Р-04 сам по себе торгуется откровенно слабо • Дораздача в стакане для эмитента – норма (и не удивлюсь, если по тому же 2Р-04 она понемногу идет до сих пор) • Кроме того, у Эталона на носу пересмотр кредитного рейтинга – я бы не исключал как сохранение, так и снижение на уровне прогноза По совокупности, в пределах 20% всё еще готов поучаствовать, т.к. доходность устраивает и посидеть тут какое-то время пока кажется возможным. Ниже – буду смотреть уже в стакане

💰 Новые Бустер.Ру – свежий взгляд на эмитента. Часть 1/2 Эмитент нам уже хорошо знаком: дебютный выпуск разбирал тут , а динамику результатов Бустера и материнской Джой Мани – тут Ключевые тезисы: • Бустер.Ру – коллекторская организация под крылом МФК Джой Мани (BB-), связана с ней через учредителя • Начал масштабирование в 2024 году и продолжил в 2025 • Соответственно, мы видели (и видим) резкий рост портфеля цессий и соразмерный рост долга 📋 Свежая отчетность за полный 2025 выглядит так: • Портфель цессий: 1 035 млн. (х3,4) • Выручка: 452 млн. (х2,5) • Цессии/чистый долг: 1.1х • ICR: ~1.9х • ОДП за вычетом расходов на новые цессии – по-прежнему положительный (~90 млн.) Обслуживание текущих долгов вполне уверенное, и даже с запасом. В остальном тут всё вполне укладывается в картину бурно растущего бизнеса, все новые деньги уходят на масштабирование, а насколько оно будет эффективным – увидим ближе к концу 2026 года. 🧐 До тех пор есть смысл ориентироваться на более «зрелые» отчеты самой Джой Мани, и от них тоже есть результаты за полный 2025: • Портфель займов (минус резервы): 2 726 млн. (+2%) – объем выдач при этом снизился на ~11,6% (сейчас это – вариант нормы, для сравнения у Лайм-Займа -21,5%). • Джой продолжает сокращать долю коротких PDL-займов в пользу более длинных IL – тоже общий тренд по сектору • В резервах ~65% портфеля – более, чем адекватно для их уровня собираемости (от 60 до 80% для разных категорий займов) • ЧПД: 6 291 млн. (-19%) – сократился, как и у многих в секторе, за счет того, что Джой с начала года сокращали портфель и вернулись к его наращиванию только во 2 половине 2026 • Прибыль: 402 млн. (+26%) • ОДП: 429,6 млн. (х6,2) Тут все может и не так шикарно, как у Экванты, но тоже абсолютно устойчиво и стабильно. В отсутствие крупных вложений в портфель компания получила большой положительный денежный поток и направила его на сокращение долговой нагрузки: • Долг чистый: 1 060 млн. (-24%) • Портфель/ЧД: ~2.6х • ICR: ~3.5х ⚠️ Ключевой вопрос для МФК в этом году – новые требования по биометрии (подробности тут ). У Джой Мани проработана интеграция с Единой биометрической системой, а неадаптированных к ней заемщиков будут переводить в свою новую структуру МКК ФинДжой, на которую изменения пока не распространяются. Тем не менее, тут, как и у всех в секторе, возможно сокращение выдач в течение 2026 года – но, как мы видели выше, кредитоспособность от этого не страдает и даже наоборот ✅ По-прежнему вижу финансовое положение Джой Мани чуть лучше формального рейтинга и явно лучше основной массы соседей по BB-грейду. С поправкой разве что на некоторую неопределенность по поводу того, как именно скажутся на их бизнесе вопросы биометрии и прочие регуляторные новации в этом году (тут ждем полугодовых отчетов, т.к. первые нововведения вступили в силу лишь в начале марта) Продолжение:

🚀 Новые Объединенная Двигателестроительная Корпорация / ОДК (сбор сегодня, 02.04) A+, 2 выпуска – фикс до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 3 года / флоатер до ΣКС+425 (EY до 21,05%), 2 года. Смотрю только фикс ОДК объединяет несколько десятков компаний, которые разрабатывают и производят широкий спектр газотурбинных двигателей для военной и гражданской авиации, судоходства, нефтегазовой и космической отрасли. Входит в госкорпорацию Ростех, конечный собственник – Правительство РФ ⚠️ Базовый кредитный рейтинг ОДК – BBB+, остальное – господдержка. В отчетах убытки, местами – вплоть до операционных. Долги не совсем запредельные, но в период высоких ставок нагрузка стала очень ощутимой. Все процессы в корпорации держатся в основном на субсидиях Но, как и у ряда других эмитентов с высокой степенью господдержки, финансовая отчетность тут вторична. Вопрос надежности бумаг сводится к субъективной к вере в то, что государство 1) действительно продолжит поддерживать деятельность эмитента и 2) будет делать это нетравматичными для владельцев облигаций способами ✅ Я такое допущение для себя делаю вполне уверенно: считаю, что системная значимость ОДК сравнима в большей степени с Камазом, ГТЛК и Почтой России, нежели, например, с печально известной Росгео И с этим допущением параметры выглядят очень даже хорошо – как и свежий Автобан, до купона 16,5% выпуск практически не имеет конкурентов по рейтинговой группе. И есть шанс, что акцент на оборонку вкупе с общей известностью эмитента дадут дополнительный позитивный сантимент и соответствующий плюс котировкам (как это долгое время было с Камазом, да и до сих пор на том и держится). Тут намерен поучаствовать $RU000A0JWK74

🧪 Новые БиоВитрум: диагностика эмитента. Часть 1/2 БиоВитрум производит и продает оборудование и расходные материалы для морфологической диагностики (гистология и онкодиагностика) и микробиологической диагностики. Работает с 2001 года, изначально занимались дистрибуцией, с 2013 развивают собственное производство и НИОКР Структурно это ГК, кроме эмитента ООО БиоВитрум (который выполняет здесь функции торгового дома), в контур входят производственные и сервисные компании. В т.ч. зарубежные – группа наращивает присутствие за пределами РФ, ведет производственные проекты в Узбекистане и Турции 📋 Соответственно, для полного понимания финансовой части здесь нужен МСФО по группе, но его нам обещают только по итогам 2027. Есть персональный РСБУ за полный 2025, и в целом он не совсем оторван от реальности, т.к. основные входящие денежные потоки идут именно через нашего эмитента. С некоторыми оговорками смотреть на него тоже можно. Ситуация там следующая: • Выручка: 3 290 млн. (-1,3%) • EBITDA: ~350 млн. (+24%) • Прибыль: 87 млн. (+10,2%) В 2025 БиоВитрум запустил в эксплуатацию большой научно-производственный комплекс. Результатов на уровне выручки мы пока не видим, но видим рост ебитды, в т.ч. за счет увеличения доли собственного производства (как правило, это более маржинальные продукты, с высокой долей НИОКР) 💰 ОДП в с 2024 года положительный. Однако, новый НПК потребовал больших капвложений, под 2 млрд., существенная их часть – заемные. И долговая нагрузка здесь в моменте довольно высокая: • Долг чистый: 1 641 млн. (-6,2%) • ЧД/EBITDA: ~4.7х • ICR: ~1.6х Существенная часть денег выведена в инвестиционную компанию в контуре группы, которая занималась строительством НПК. Поэтому коэффициенты для всей группы могут отличаться Основной кредитор – Сбер. Деньги получены по плавающей ставке, и по мере ее снижения нагрузка тоже будет сокращаться. Параллельно Группа начала выгашивать тело инвестиционного займа, новых больших капвложений не планируется, и выглядит так, что в базовом сценарии, если не возникнет проблем по операционной части, нагрузка далее будет снижаться 🧐 Некоторые проблемы/риски тут есть: 1️⃣ Полагаю, что мощности нового НПК еще в полной мере не законтрактованы, и БиоВитруму предстоит немало потрудиться, чтобы обеспечить плановую отдачу 2️⃣ Существенная доля продаж приходится на бюджетные учреждения и привязана к государственным деньгам. Это, кроме прочего, не самые комфортные условия оплаты, поэтому большие суммы стабильно висят в дебиторке. А собственные долги дебиторкой не оплатишь. Частично именно на выравнивание этой ситуации пойдут деньги с нового выпуска 3️⃣ Возврат ушедших иностранных производителей (что пока не особо вероятно, но тем не менее) для Группы совсем критичным не станет, но БиоВитруму определенно придется сокращать собственное производство обратно в пользу дистрибуции, а это не лучшим образом скажется на финрезультатах и определенно подкосит экономику нового НПК 👉 По совокупности, вся эта история видится мне вполне проработанной в финансовом плане, но чисто бизнесовые риски (в т.ч. связанные с зависимостью от госбюджета) никто не отменял. И запас прочности под них именно сейчас, в период около-пиковой долговой нагрузки – не слишком большой ✅ По моим субъективным ощущениям, рынок к таким историям вполне благосклонен. А также благосклонен к медсектору в целом и к подобным социально значимым проектам в частности (существенная часть продукции БиоВитрума предназначена для диагностики онкологических заболеваний) И успех дебютного выпуска БиоВитрума – тому подтверждение. Бумага на вторичке оценена в доходностях BBB-грейда, куда и сам эмитент имеет все шансы попасть, если нынешнее масштабирование пройдет более-менее гладко Продолжение:

🚧 Новые Автобан Финанс (сбор сегодня, 31.03) • A+, 2 выпуска – фикс купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2,9 года, флоатер КС+400 (EY до 20,75%), 1,9 года, общий объем 5 млрд. Эмитент из сегмента ГЧП-стройки. занимается строительством и реконструкцией автомобильных дорог федерального и регионального значения, а также сопутствующей инфраструктуры. Изначально ключевым клиентом Автобана была ГК «Автодор» (более 50% выручки), сейчас их доля все еще большая, но постепенно сократилась до ~30% 📋 Отчетность есть только за 1 полугодие 2025, в ней видим сокращение портфеля заказов: с 2024 года выручка стабильно снижается. Тем не менее, портфель Автобана остается одним из самых больших в своем сегменте рынка, а баланс вполне крепкий (и даже без скидки на то, что середина года у ГЧП-компаний как правило сезонно слабая) Долг формально высокий, но существенная часть здесь – концессионная, она привязана к выполнению соответствующих проектов и не создает существенной прямой нагрузки на компанию. Проблемы тут могут возникнуть только при расторжении концессии, но с этим у Автобана пока всё гладко. Чистую нагрузку агентства оценивают на уровне ЧД/EBITDA~1.2х, что абсолютно комфортно 📊 Старые фиксы Автобана выходили с довольно нерыночными параметрами и, судя по всему, основной объем тут забирал целевой крупный покупатель (т.к. последующая ликвидность на вторичке крошечная). Само по себе считаю это плюсиком для компании: как правило, институты не особо охотно кредитуют ГЧП Новый явно ориентирован на широкий рынок – тут и конкурентный купон, и маркетинг, и даже сбор через Т-Банк. С одной стороны, это может и звоночек, с чего бы старым кредиторам отказываться от продолжения отношений? С другой – запас прочности явно имеется, и старт интересный Я бы даже казал, купон выглядит несколько завышенным. По сути, с купоном выше 16,5% выпуск не имеет конкурентов по рейтинговой группе. Синара ТМ не в счет, т.к. кредитное качество там существенно хуже В районе 16,5% почти аналогичными становится свежий ВИС БО-П11 (самый близкий ориентир, из того же ГЧП-сектора) – но даже тут считаю, что выпуск остается умеренно-интересным за счет меньшей серийности, т.к. предыдущие фиксы Автобана почти целиком прошли мимо розницы и эмитента, в отличие от ВИСа, нельзя считать серийным. Ниже участвовать не планирую

🏢 Новые АПРИ (25%): какие перспективы? Эмитент последнее время весьма активен в публичном поле, но, думаю, накануне нового размещения собрать воедино все последние новости и отчёты будет нелишним. Краткое содержание предыдущих серий: • Мне нравилась динамика 3 квартала 2025 (подробный разбор тут ) • Далее была операционка за полный год с трендом на постепенное восстановление продаж в последнем квартале + что-то похожее мы увидели и у других публичных застройщиков. • Из всего этого жду умеренно-позитивный МСФО по итогам 2025 со стабилизацией, а то и некоторым улучшением коэффициентов долговой нагрузки 📋 Финрезультаты за полный 2025 пока не раскрыты. Из свежего сейчас есть операционка за январь–февраль 2026: • Объём продаж в метрах: 31 тыс. кв. м (×5,4 г/г) • Объём продаж в деньгах: 4,7 млрд ₽ (×5,4 г/г) • Средняя цена за кв. м: 167,6 тыс. ₽ (+7,2%) Цифры хорошие, даже с учётом экстремально низкой базы прошлого года (за весь 1 кв. 2025 объём продаж был всего 2,4 млрд ₽). Рост средней цены реализации подтверждает, что АПРИ по-прежнему держит маржинальность и не форсирует продажи через масштабные скидки ⚠️ Также с 1 февраля 2026 существенно ухудшились условия оформления льготных ипотечных программ, и в частности семейной ипотеки. Тем не менее продажи отдельно по февралю у АПРИ пока идут вполне ровно: объёмы сопоставимы с январскими (в феврале на ~6,5% меньше) ✅ Плюс к этому имеем снижение ставки ЦБ (а это и дальнейшее осторожное восстановление спроса, и снижение нагрузки по банковским кредитам). Ситуация по-прежнему далеко не тепличная, но динамика и по сектору, и конкретно у АПРИ мне нравится намного больше, чем в 1 полугодии 2025. А их бумаги сейчас выглядят вполне интересным сочетанием риска и доходности 📊 Параметры выпуска: • Рейтинг: ВВВ- от НКР (06.08.2025) / от НРА (24.10.2025) • Купон до 25% ежемесячно (YTM до 28,08%) • 5 лет, объём от 2 млрд ₽. Сбор заявок 31.03.2026 Главный нюанс тут — объём: зачем столько? Деньги пойдут на старт новых проектов АПРИ в Кавминводах (Ставропольский край) и Ростовской области и поддержание оборотного капитала капитала для наращивания продаж. По мне, особенно интересным выглядит первый, т. к. это туристическое направление, а значит, и маржинальность можно ждать повышенную, и продажи не будут ограничены одним только региональным спросом ⏳ Выпуск длинный — это коррелирует и со сроками новой стройки, и с общей стратегией АПРИ по сокращению короткого долга, которую они ведут с прошлого года. Будет амортизация по 12,5% ежеквартально с 39-го купонного периода, но даже с ней дюрация под 2,6 года ✅ С купоном 25% мне всё нравится, без особых оговорок С купоном 24,5% выпуск всё еще лучше своих сравнимых по длине 2Р-12 / 2Р-13 , но разница уже довольно символическая (и сверху нависает очень приличный объем, который я не удивлюсь, если дополнительно увеличат на сборе) – поэтому уже тут я планирую объем своей заявки существенно сократить С купоном 24% от участия откажусь, т.к. чисто спекулятивного потенциала не остается. Но как ставка на общий рост рынка, если кто рассматривает эту идею, – новый выпуск всё еще лучше 12/13 за счет чуть большей длины

Новые Финэква (размещение Z0 сегодня, 26.03) ПКО Финэква – коллекторская часть группы компаний Экванта (сюда также входят МФО Быстроденьги, Турбозайм, Эквазайм и своя IT-команда) Свой дебютный выпуск 1Р-01 Финэква размещала в конце ноября 2025 – подробный разбор тут Свежей сольной отчетности с тех пор не появилось, да и сильно репрезентативной она пока не будет: компания продолжает масштабные покупки цессий, а выводы по ее эффективности мы сможем сделать лишь к концу 2026, когда пойдут отработки на новом большом объеме 📋 Зато вышла предварительная годовая МСФО по всей Экванте – и именно группа меня интересует в первую очередь, отдельные юниты (будь то Финэква, или ее поручитель Быстроденьги) всей полноты картины не дадут. В отчете следующее: • Портфель займов: 13,1 млрд. (+51,4%) • ЧПД (после резервов): 15,1 млрд. (+45,3%) • EBITDA: 5,3 млрд. (+60,3%) • Прибыль: 2,2 млрд. (+50,5%) • ОДП: -642 млн (было -2 132 млн.) – портфель при этом вырос на ~4,4 млрд., без этих вложений Экванта легко вышла бы в жирный плюс по кэшу В противоход общей тенденции на рынке МФО, Группа второй год продолжает активно наращивать портфель и это у нее хорошо получается. Процентные доходы растут, далее очень ровно транслируются в ебитду и прибыль, никаких явно сложных и скользких моментов по пути не увидел 💰 В предварительном отчете нет деталей по NPL, резервам и прочих деталей, но судя по базовым цифрам никакого криминала там тоже быть не должно. По долговой части: • Долг чистый: 7,8 млрд. (+49,6%) • ЧД/капитал: 1.56х (+0.22х) • Портфель/ЧД: 1.68х (+0.01х) • ICR: 2.86х (+0. 13х) Долг растет пропорционально портфелю, и с запасом им покрыт. Все коэффициенты очень уверенные, подушка кэша на конец 2025 перекрывает аж годовые финрасходы ✅ Придраться тут решительно не к чему, и в целом отсюда мне стало понятно, почему Финэкву выводят на долговой рынок с такими скромными параметрами выпуска (но о них чуть позже) ⚠️ Важный этап в 2026 году – новые требования по биометрии, подробно о них писал в разборе Лайм Займа. Полагаю, что по Экванте они сильно не ударят, поскольку в статусе МФК там только Быстроденьги. Турбозайм и Эквазайм – МКК, для них нововведения отложены до 2027 года, и туда можно будет перекинуть основной поток заемщиков, которые не смогут или не захотят осваивать биометрию 👉 По совокупности: ситуация в Группе мне нравится, выглядит абсолютно спокойно, и явных рисков на ближнем горизонте тут не вижу Причин отделять Финэкву (как и Быстроденьги) от Группы тоже нет – проблемы с кредитоспособностью любой из дочек кардинально осложнят доступ к финансированию для всех связанных компаний. Поэтому, выражаясь языком РА, вероятность экстраординарной поддержки со стороны материнской структуры в случае чего – считаю максимально высокой 📊 Параметры выпуска: • BB от Эксперт РА 10.07.25 (рейтинг поручителя) • Купон 23% ежемес. (YTM 25,58%) • 2,5 года (колл), 1 млрд. Структурно выпуск повторяет дебютный 1Р-01 , полный срок тоже 4 года, с коллом через 2,5 и равномерной амортизацией в последний год обращения С учетом сниженного купона – по YTM тоже получается паритет. Соответственно, спекулятивного потенциала тут не видно. На мой взгляд, выпуск хорошо зайдет в долгосрочный портфель ВДО, т.к. доходность здесь всё еще высокая, а выбор эмитентов, которых можно спокойно держать сколько-то продолжительное время – сейчас крайне ограничен 👆 И думаю, основная ставка сделана именно на эту категорию инвесторов. Объем ощутимый, но спрос на дебютный выпуск Финэквы был кратно выше, ~3,4 млрд. Даже если убрать отсюда всех, кто подавал заявки в маржу, изначально предполагая низкую аллокацию, – думаю, что надолго новое размещение не затянется. Сам участвовать пока не планирую

💰 Новые Роделен (сбор сегодня, 26.03) • BBB, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,58%), 2 года, 500 млн. Ситуация по итогам 9 месяцев 2025 выглядит у эмитента весьма странно: • ЧИЛ: 3 385 млн. (+11,4%) • Долг чистый: 5 122 млн. (+18%) • ЧИЛ/ЧД: 0.66х • EBIT/Финрасходы: ~1.2х Долговой портфель Роделена существенно выше ЧИЛ – ничего похожего по другим лизинговым компаниям я не припомню. В этом году на балансе появилось дополнительно ~500 млн. доходных/финансовых вложений, удвоился сток изъятий (до ~300 млн.) – но даже с этим всем часть заемных средств плавает неизвестно где. А с ростом финрасходов их обслуживание тоже начало вызывать вопросы Почти весь долг у Роделена длинный, проблем с рефинансом до сих пор не было, а на счетах всегда лежит приличный и я бы даже сказал чрезмерный объем кэша. Поэтому на каком-то коротком горизонте здесь всё плюс-минус устойчиво, а вот более длинный выглядит очень неопределенно Отсюда понятны довольно высокие на свой рейтинг доходности бумаг Роделена, и в целом понятна реакция агентства, которое выдало тут «развивающийся» прогноз (осеннее снижение рейтинга при этом связано только с оценкой качества лизингового портфеля) – возможно, оно пока находится в таком же замешательстве, как и я 📊 В начале марта Роделен пытался выйти на рынок с абсолютно неадекватным по доходности флоатером. Размещение не состоялось, теперь те же 500 млн. пробуют занять через фикс Тут параметры уже поближе к реальности, но бумага все еще не выглядит чем-то интересным: на вторичке у Роделена есть сравнимый по дюрации 2P-03 с той же YTM, более высокой ТКД, и, в отличие от нового выпуска, он не утыкан коллами (разве что аморты начнутся раньше, но они здесь предельно плавные) Также есть 2P-02 , он заметно короче, но доходность под 28%. Причин залазить в новый выпуск с такими альтернативами я не нахожу

🍣 Новые Йуми (размещение Z0 сегодня, 25.03) • B+, купон 25% ежемес. (YTM 28,08%), 1,5 года, 250 млн. Йуми занимается производством готовых блюд азиатской, европейской и русской кухни. Продает в основном через крупные ритейл-сети, в т.ч. ИКС5, Магнит, Ozon Fresh, ВкусВилл, Ашан и др. – и в формате СТМ, и под собственным брендом. Работает с 2021 года ✅ Бизнес активно и даже с ускорением растет – компания удачно попала как на общий рост рынка готовой еды в РФ, так и на рост внутри него сегмента еды в индивидуальной упаковке, и на увеличение здесь рыночной доли своих основных клиентов, крупных ритейл-сетей. Звезды сошлись и Йуми этим активно пользуется, расширяя производство: за последние 2 года их операционные объемы более, чем удвоились 📋 В цифрах по итогам 1 полугодия это выглядит так: • Выручка: 1,75 млрд. (+91,6%) • EBITDA: 100,7 млн. (+80,2%) • Прибыль: 31,9 млн. (+60,6%) Более свежие данные, за 9 месяцев 2025, пока есть только у АКРА – агентство подтверждает, что динамика 1 полугодия продолжилась и далее На этом фоне вполне закономерно имеем в доступных финотчетах отрицательный операционный денежный поток (отдельно в 1п’25 он вышел в плюс, но главным образом из-за роста кредиторки, – думаю, по итогам полного года уйдет обратно в минус). И еще более отрицательный FCF за счет вложений в расширение производства 💰 Отсюда такой же закономерный набор долга, но с ним ситуация пока очень даже комфортная: • Долг чистый: 213,1 млн. (-9,8%) – основные деньги компания привлекала в 2023-24 году • ЧД/Капитал: 1х • ЧД/EBITDA LTM: 1.1х • ICR LTM: ~4.5х Нагрузка нетипично низкая для B-грейда, и даже с учетом нового, крупного в масштабе компании займа – выглядит абсолютно посильной. При условии, что бизнес резко не забуксует и продолжит хоть сколько-то расти – и на это считаю, что есть смысл рассчитывать, во всяком случае до тех пор, пока сам сегмент готовой еды остается на подъеме. АКРА тоже прогнозирует значительный рост оборота Йуми в среднесрочной перспективе 🧐 Нюансы есть: • Во-первых, весь текущий долг короткий и выдан единственным банком-кредитором, что добавляет рисков рефинанса • Во-вторых, деятельность Йуми и всего сегмента convenience food находится под пристальным контролем Роспотребнадзора, а это дополнительные регуляторные риски (как общего характера, так и персональные) • И в третьих, бизнес для своего рынка небольшой, сравнительно легко заменимый, и существенно зависит от политики своих покупателей (торговых сетей) Поэтому B-грейд. Но даже так – Йуми выглядит здесь явно лучше среднего, а чисто по финансовой части – выглядит вполне прилично и по меркам BB. Мне эмитент во многом напомнил Зоопт , – тоже бизнес, который не пытается из последних сил выжить, а активно думает о расширении. И в сегменте ВДО такие истории мне сейчас нравятся больше прочих 📊 Выпуск выходит ровно посерединке текущего пула бумаг B-грейда сравнимой дюрации. Примерно как свежий Автоассистанс, и точно так же – судьбу бумаги на размещении и в стакане будет решать главным образом сантимент, зафиксировать который для низкорейтингового дебютанта пока не из чего Поэтому спекулятивно – без прогнозов. В холд – считаю, что вполне подходит в широкий портфель ВДО: на мой взгляд одна из немногих свежих бумаг нижних рейтов, которые первое время можно держать, не трясясь над раскрытиями НРД в день выплаты купона. А это уже немало 👉 Сам символически участвую, если одним днем не разместятся и темпы мне понравятся, то буду добирать уже под конец размещения

🚥 Новые Автоассистанс (сбор сегодня, 24.03) • BB+, купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 3 года, 350 млн. Со времени своего провального дебюта в октябре 2024 эмитент слегка опубличился, получил кредитный рейтинг, и выходит теперь с гораздо более адекватным своему рейтингу предложением Отчетнось по части долговой нагрузки – выглядит хорошо, нагрузка околонулевая. При этом, есть крупный по меркам компании объем кредиторки. Если учитывать ее как финансовый долг, нагрузка останется подъемной, но уже куда как более высокой. Кредиторка в таком объеме висит на балансе Автоассистанс уже годами, то есть это как будто не баг, а фича – но кто знает? Есть еще под 200 млн. «предоставленных займов», которые почему-то не приносят компании процентного дохода. И еще всякое, к чему можно придраться по-мелочи – в целом нормально для BB-грейда, но за всё вместе купон 25% уже не кажется сильно высоким Но есть, например, и жирные связи по учредителю (уходят в структуры Росгосстраха, в конечном итоге – ВТБ), и некоторая B2C-узнаваемость, – а такое часто торгуется подороже среднего 🤷‍♀️Сантимент в итоге непонятный. Плюс, еще и рынок в целом сейчас не выглядит стабильно, и как будто пока не определился как реагировать на пятничное заседание ЦБ и на бурный макро-фон. И отдельно сегмент ВДО тоже серьезно покачивает Судить о чем-либо по своему старому 001-01 $RU000A109UE5 тоже нельзя, т.к. там крошечный объем в обращении и нет ликвидности. В общем, тот редкий случай, когда никакого четкого мнения по выпуску не имею Поэтому для сравнения взял очень широкий пул бумаг всего BB-грейда на близкой дюрации – тут видно, что со стартовым купоном Автоассистанс выглядит явно лучше среднего, а с купоном 24% – окажется ровно посерединке (и надо учитывать, что в табличке полно бумаг с коллами, а эмитент дает чистые 3 года длины, это ему плюсик – хотя в холд я бы такое в любом случае не рассматривал Вот в этом диапазоне 25-24% считаю, что можно поиграть, если есть такое желание: может, выстрелит, а может и нет (чем ниже от 25 – тем выше ставка на голый сантимент). Сам участвую

🚘 Про новые Балт_Лиз (Балтийский Лизинг) AA-, купон до 20,75% ежемес. (YTM до 22,84%), 2,5 года, 500 млн. Если кто еще не в курсе, БалтЛиз (а совсем точно – «Балт_лиз») это теперь не удобное сокращение, а новое название Балтийского Лизинга (юрлицо никак не поменялось, только фирменный стиль). И раз там сейчас есть деньги на такие вот свистелки, то и на купоны может быть найдутся – полагаю, один из посылов ребрендинга именно такой 📋Также, у эмитента уже раскрыт МСФО по итогам полного 2025 года, что само по себе похвально. Внутри не так, чтобы хорошо, но терпимо. Основные моменты: • ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – нормально для сектора, сейчас мало кто может себе позволить расширение бизнеса. А БалтЛиз и без того не маленький • EBITDA: 34,4 млрд. (+7,6%) – структурно тут ожидаемо выросла доля процентных расходов • Прибыль: 3,1 млрд. (-49,6%) – также по причине роста процентных расходов • ОДП: -2,4 млрд. (было -24,3 млрд.) – не особо хорошо, но в общем масштабе БалтЛиза сумма не критичная • Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – количество изъятий держится на одном уровне, значит с их реализацией всё более-менее нормально. Совокупная доля изъятий относительно небольшая (~2,3% ЧИЛ) • Чистый долг: 155,9 млрд. (+6%) – можно сказать, что без изменений • ЧИЛ/ЧД – 1.03х (-0.08х) – сойдет • ICR – 1.06х (-0.3х) – плоховато, но для лизинга приемлемо, и подушка кэша на случай обострений у компании пока тоже имеется • Примечательна крупная дивидендная выплата за 2024 год (~4,5 млрд., 55% прибыли), которая при нынешней ситуации в секторе выглядит неуместной Формально, ситуация плоховатая: ЧИЛ падает, долг растет, деньги уходят, коэффициенты финансовой устойчивости ухудшаются, и т.п. Но все ухудшения идут черепашьими темпами, и без явных шоковых событий БалтЛиз останется кредитоспособным куда дольше, чем сроки обращения его выпусков 🧐Можно ли это считать полноценным AA-грейдом – уже другой вопрос, и очень субъективный. Но в целом эмитент не выглядит совсем тревожно в холд (регулярный контроль отчетов тут обязателен, и это тоже не совсем нормально для AA, но это уже в цене бумаг) ✅Спекулятивно выпуск однозначно интересный: основные бумаги БалтЛиза торгуются сейчас c YTM ниже 21% и даже давно выпадающий из общей массы БО-П19 – совсем немногим дороже Выпуск короче предыдущих трехлетних бумаг БЛ, но здесь гораздо мягче структура амортизации, в итоге дюрация получается почти такой же Его уже пытались размещать в феврале с довольно несуразным на тот момент купоном 19%, но ничего хорошего из этой идеи не вышло. Сейчас ключевая ставка ниже, старые выпуски на вторичке стали подороже, а стартовый купон выше – вернулся старый добрый Балтлиз, который теперь, как и раньше, выходит на первичку с явной премией Объем заявлен маленький, всего 500 млн., – но его наверняка увеличат (как минимум, параллельно гасится БО-П07 {$RU000A106144} на 1,7 млрд.) Интересная премия, на мой взгляд, останется до купона ~20%, если пойдет ниже – я бы смотрел уже на БО-П19 Сам участвую в этих пределах, с запасом на добор со вторички, т.к. даже явно перспективные выпуски у БалтЛиза часто (или всегда?) дораздавались после размещения в стакан, ниже номинала ⚠️ И нужно держать в голове, что неприятный сюрприз может прилететь от АКРА: в декабре агентство поставило БалтЛизу «развивающийся» прогноз – соответственно, есть риск внезапного снижения рейтинга до планового пересмотра. Не считаю вероятность этого высокой, но помнить тоже будет нелишним

🚘 Новые Авто Финанс Банк (сбор сегодня, 19.03) • AA, купон до 15,2% ежемес. (YTM до 16,31%), 3 года, 7 млрд. Разбор по итогам 1 полугодия 2025 тут По итогам полного 2025 года: • Процентный доход: 38,5 млрд. (+57,1%) • ЧПД после резервов: 8,7 млрд. (+15,4%) • Прибыль: 4,2 млрд. (+5,4%) Одно то, что банк выходит на долговой рынок с полным раскрытием за прошлый год – уже приятно. Вдвойне приятно, что и цифры в отчете тоже плюс-минус в порядке: • ЧПД растет. Не так мощно, как хотелось бы исходя из структуры фондирования банка, но вполне уверенно • АФБ продолжает активно наращивать кредитный портфель за счет физиков. В 2025 выдачи в этом сегменте прибавили 48,3%, а в деньгах – даже больше, чем в 2024. Что полностью нивелирует сокращение портфеля кредитов юрлицам • Доля просрочки 3 стадии растет с опережением, и на конец года составила уже ~4% портфеля против 2% в 1 полугодии 2025. Тенденция не очень, но это общая проблема по сектору, и в целом цифра у АФБ пока еще невысокая • Кэш-позиция выросла с 14,7 до 18 млрд. (при этом 3,5 млрд. выплатили дивидендами АвтоВАЗу) • Достаточность капитала Н1.0 немного снизилась, с 18,7 до 16,5% – все еще вдвое перекрывает норматив ЦБ и сильно выше среднего по нашим публичным банкам ✅ У меня может и были бы кое-какие претензии к АФБ с позиции акционера – сильно эффективным в моменте банк не назвать (что, впрочем, объясняется спецификой его деятельности). Но с позиции владельца облигаций никаких вопросов по части кредитоспособности сейчас точно нет В конце декабря Эксперт РА подтвердил банку рейтинг AA со стабильным прогнозом. Ближайший пересмотр будет в октябре 2026 у АКРА, и тут волноваться пока не о чем 👉 Бумаги АФБ долгое время торговались с доходностями выше своей рейтинговой группы. В течение 2025 эта премия постепенно ушла – что для нас не очень хорошо, но вполне справедливо Бумага вполне прилично выглядит в диапазоне 15,2-15%, и даже чуть ниже остается небольшая премия к своим более коротким выпускам 1Р-15 / 1Р-16 Там, конечно, психологически сложно будет брать выпуск с купоном в районе свежего Атомэнергопрома 1Р-11 , но таков уж сейчас рыночный оптимизм Сам планирую поучаствовать в пределах 15%. В холд – считаю, можно рассмотреть район ~14,8%. С запасом на добор со вторички, т.к. Синара в оргах – явно плохой знак для любого нового размещения

💰 Новые СФО Совком Взыскание – инвестиции в просрочку • Без рейтинга / рейтинг оригинатора – AA • Купон 16,5-17% квартальн. (YTC до 18,12%) • 4 года (+колл через 2 года), 1 млрд. Сбор 18.03 Невиданный доселе зверь: секьюритизация портфеля просроченных потребительских кредитов от Совкомбанка. Мы покупаем бонды, которые обеспечены просрочкой, СКБ ведет работу по взысканию и полученными деньгами платит купоны/амортизирует/гасит бумаги Звучит как будто сомнительно, но по сути это портфель цессий (прав требования) – главный актив коллекторских компаний. И, как мы могли видеть в отчетах у выходивших на долговой рынок коллекторов – на больших числах и при должной сноровке такой актив обеспечивает абсолютно стабильный и прогнозируемый денежный поток 🧐 Что внутри у новых бумаг Совкомбанка: • В портфель входят потребительские кредиты, кредитные карты и автокредиты, выданные на стандартных условиях СКБ. По всему пулу заемщиками допущена просрочка по погашению основного долга и/или процентам • 55,8% долга – с залоговым обеспечением • 80+% портфеля приходится на суммы задолженности в пределах 1,5 млн. рублей • Объем основного долга ~4,3 млрд., общая сумма требований с учетом процентов и штрафов ~5,3 млрд. • Объем выпуска СФО – 1 млрд., в 5+ раз меньше суммы требований • Исторические сборы по портфелям просрочек СКБ за 4 года (срок обращения новой бумаги) составляют 35-40% ✅ Таким образом, банк планирует получить с заемщиков ~2,1 млрд., а совокупный объем выплат по выпуску составит ~1,5-1,6 млрд. Точная цифра будет зависеть от темпов амортизации, но в целом, визуально, запас прочности тут есть Было бы неплохо посмотреть более глубокие и детальные расчеты от рейтинговых агентств – аналогично тому, как они оценивают прочие СФО Этого, к сожалению, не будет: выпуск выходит без кредитного рейтинга. Со слов представителя банка – из-за отсутствия методологии для этого типа инструментов. Можно рассчитывать что при появлении на бирже новых аналогичных бумаг (а это очень вероятно), методология оперативно появится, но пока так 📊 Меня в общем то вполне устраивает и мой расчет на коленке, гораздо больше вопросов не по рискам, а по параметрам бумаги. Для нового инструмента хотелось бы видеть дополнительную премию за «непонятность», а нам дают купон на уровне традиционных СФО, и к тому же без приятных ежемесячных выплат • Тем не менее, доходность даже по нижней границе купона здесь на уровне бумаг СФО ТБ и Альфы . К тому же всё, что помечено Совкомбанком, обычно торгуется получше среднего • И большой плюс – длинный револьверный период, 2 года до начала амортизации • Также, выпуск определенно не рассчитан на розницу: очень скромный маркетинг, да и якорный покупатель наверняка есть – ранее СКБ размещал аж 13 внебиржевых выпусков секьюритизации просрочки, часть из них уже погашена. Это позволяет надеяться на спокойный стакан, без заливного 👉 По совокупности – уверенно оценить сам выпуск и, тем более, будущий рыночный сантимент по нему сейчас сложно. Но ничего явно плохого тут не вижу, доходность вполне устраивает, поэтому в научных целях и из любви ко всему новому – планирую поучаствовать Другие "дочерние" бумаги СКБ для сравнения: Совко капитал Совком Экспресс (МФК) СФО Совком Секьюр Лизинги Факторинг