📊 Новые Технологии – расчет по новому выпуску (фикс, сбор

📬 Новые #облигации Почта России (сбор сегодня, 10.02) Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~19,2%, что соответствует купону ~17,7%. Дюрация ~2,3 Предварительно писал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/c5201b23-6492-4da1-b977-23a0badfbc05/ Почту не очень правильно сравнивать с группой AA, но вполне можно сравнить саму с собой – и к своим старым выпускам здесь на старте очень уверенная премия В пределах купона 17% мне всё нравится (пожалуй, больше, чем любая другая бумага на этой неделе). Ниже – понадобится долька оптимизма насчет результатов пятничного заседания ЦБ, но в целом чуть ниже подвинуться готов, со снижением объема. Ближе к 16,5% от участия скорее всего откажусь RU000A104V75 RU000A1055Y4 RU000A101ZH4 RU000A104W17 RU000A104W33 RU000A0JXS59 RU000A10D3J5 RU000A10D3K3 RU000A0ZZ5J9 RU000A1008Y3 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн. Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо: • Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают • А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам. • Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо 🚚 Камаз: AA-, 2 выпуска: фикс купон до 16,75% ежемес. (YTM до 18,1%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 2 года, общий объем 3 млрд. Ситуация у Камаза во многом схожа с Почтой России – собственные финрезультаты пикируют вниз, с ускорением в 2025 году, и просвета пока не видно. Обобщенные данные по продажам грузовиков за полный год никакого оптимизма тоже не внушают Компания уже во многом живет на господдержке (разноплановые субсидии, ограничение конкуренции со стороны Китая, госзаказ и т.п.), а котировки живут на вере в то, что эта поддержка никуда не денется и не примет разрушительные для инвесторов формы И живут вполне приемлемо: свежие выпуски Камаза без проблем собирали спрос, с обязательным укатыванием купона, и торгуются сейчас на хороших ценовых уровнях (кроме совсем одиозного БО-П16 RU000A10CQ77, который вышел на волне рыночного оптимизма, с купоном 14,9%) Из этих предпосылок новый фикс выглядит более-менее интересно: премия к своим старым бумагам порядка 100 б.п., это меньше, чем у Почты, но и сантимент здесь получше ⚠️ Нужно только учитывать, что плановый пересмотр рейтинга у Камаза уже скоро, в конце марта, и велика вероятность снижения либо негативного прогноза. Поэтому запас по купону тут считаю, что минимальный Флоатер не особо нравится, он изначально мало отличим от своего БО-П19 RU000A10DPB8 (EY~20,4%) А по итогам сбора, думаю, станет совсем неотличим RU000A10DP93 RU000A109JW0 RU000A10CQ93 RU000A109VM6 RU000A10BU31 RU000A10ASW4 🎛 Аренза-Про: BBB, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 3 года, 300 млн. Редкий, и потому особо ценный представитель вымирающего вида – благополучный лизинг. Здесь абсолютно не до чего докопаться как по части общих финрезультатов, так и по части качества портфеля (читай, изъятия). Дополнительно, у Арензы хорошая история кредитных рейтингов, с планомерным ежегодным повышением. И они могли бы уже сейчас иметь на 1-2 ступеньки больше, если бы не малый масштаб бизнеса (а рынок и без того прайсит их на уверенный BBB+) Плановый пересмотр – в начале марта, не уверен что агентство пойдет на повышение, – т.к. и бизнес не вырос, и отрасль далека от восстановления. Но как минимум тут нет оснований для негативных рейтинговых действий, и это тоже по нынешним временам хорошо На мой взгляд, со стартовым купоном бумага интересна и в холд, и спекулятивно – единственный сравнимый выпуск 1P-03 RU000A107217 торгуется с YTM ~20,8% (купона там аналогичные 20%, но давит пут-оферта через год, а новый даже с учетом амортов получается сильно длиннее). Снижения на сборе видеть очень не хотелось бы, но подозреваю, что мы его таки увидим. Считать варианты буду традиционно накануне RU000A106GC4 RU000A107ST1 RU000A10A026 RU000A1097C2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/3 🛡 Софтлайн: BBB+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года 10 мес., 3 млрд. Выпуск в целом нравится, но на счет его спекулятивного потенциала есть сомнения: • Ажиотаж ощутимый, и простор для излишнего снижения купона у эмитента явно есть • Параллельно – могут надавить объемом: Софтлайну предстоит рефинанс своего 002Р-01 RU000A106A78 на 6 млрд., а это вдвое больше, чем предварительно заявлено на сбор Эти моменты хоть и частично уравновешивают друг друга (чем больше объем тем сложнее снижать купон), но по совокупности – считаю, есть все предпосылки, чтобы выпуск финишировал строго по рынку, без особой премии, и без повышенного спроса на вторичке По голым параметрам бумагу сравнивать особо не с чем, в своей группе на этой длине почти никого. А если расширить до A- (в этих доходностях Софтлайн торговался раньше) – список эмитентов там будет мягко говоря специфичный Самый близкий ориентир на мой взгляд – свежий Глоракс 001Р-05 RU000A10E655. Сравнимая длина, рейтинг, ТКД, публичный статус, и торгуется примерно с той же YTM, что и стартовая у Софтлайна. Но тут я бы накинул немного в пользу Софта, потому что он не застройщик и сантимент по нему в целом ранее был хорошим Это немного, но много накидывать не из чего. Еще не повод совсем отказываться от участия, даже просто посидеть в приличном эмитенте с довольно высокой ТКД на нынешнем рынке – можно сказать, что роскошь. Но сильно завышенных ожиданий не имею и ставить сюда много пока не планирую. Со стартовым купоном интересно, на 20% – уже куда менее интересно (особенно с учетом, что объем наверняка увеличат), а ниже – как-то не хочется SOFL ⛽️ Газпром Капитал USD: AAA, купон до 7,75% ежемес. (YTM до 8,03%), 5 лет, 200 млн. Длинные квазивалютные бумаги Газпрома торгуются сейчас с YTM~7,5% – премия изначально не так чтобы большая. Плюс мне не очень нравится идея идти в длину на фоне очень неоднозначных ожиданий по пятничному вердикту ЦБ и в отсутствие четкого тренда по курсу USDRUB. Поэтому пропускаю RU000A10BPP2 📬 Почта России: AA, 2 выпуска: фикс купон до ~17,7% ежемес. (YTM до ~19,2%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 3/2 года, общий объем 3 млрд. Не сомневаюсь, что учтенную в рейтинге господдержку эмитент при необходимости получит, но основной вопрос – будет ли она в виде условных 50 млрд. прямых вливаний из бюджета, либо же в виде более «оригинальных решений», в т.ч. не самых дружелюбных для держателей долга В холд я бы такое регулировал долей в портфеле. Спекулятивно – куда важнее не наша субъективная оценка эмитента и его перспектив, а общий рыночный сантимент. И он пока вполне приемлемый: бумаги Почты торгуются чуть дешевле формального рейтинга, но не более того (плюс-минус на уровнях аналогичной по смыслу ГТЛК). Поэтому ориентируюсь на него, но держу в уме, что сантимент может очень быстро поменяться, и это дополнительный риск По параметрам – несмотря на все нюансы, фикс мне очень даже нравится. За неделю с момента анонса КБД заметно уехала вверх, а корпораты догонять ее пока не торопятся, поэтому премия в новом выпуске (доходность которого привязана к КБД) стала еще интереснее Более-менее свежий 3P-01 RU000A10D3J5 со сравнимой ТКД торгуется с YTM~17,1%, а самый доходный в моменте 2P-03 RU000A104W33 – с YTM~17,8%. Отсюда в новом размещении есть вполне очевидный потенциал, и даже приличный запас на снижение купона. Единственное, что не нравится, – сбор накануне заседания ЦБ, а торги начнутся уже после решения по ставке (этот момент актуален для всех книг на неделе, ничего не поделаешь…) Флоатер нравится куда меньше, но тоже выглядит вполне прилично рядом со своим 3P-02 RU000A10D3K3 (EY~20%), если спред существенно снижать не будут – планирую рассмотреть и его. Варианты по купону для обеих бумаг посчитаю накануне сбора RU000A1055Y4 RU000A104V75 RU000A101ZH4 RU000A104W17 RU000A0JXS59 RU000A0ZZ5J9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз