Профиль инвестора playbull | Тинькофф Инвестиции Пульс

Разгонит ли повышение НДС инфляцию Вы наверняка слышали новости о том, что в России планируют поднять НДС с 2026 года до 22% с текущих 20%. Ну, а чего — дыру в бюджете надо как-то закрывать. А НДС составляет более четверти доходов бюджета. Пока закон в стадии разработки, но почти наверняка будет принят, поэтому разбираемся, как повышение налога повлияет на инфляцию. НДС — это налог, который платится на каждом этапе цепочки: от производителя до конечного продавца. Формально его перечисляют компании, но фактически всю сумму оплачивает конечный покупатель, потому что налог просто включается в цену товара или услуги. Как это работает Если компания продаёт товар за ₽100, а НДС 20%, покупатель заплатит ₽120. Компания отдаст ₽20 государству. Если следующая компания перепродаёт этот товар за ₽150 + НДС, то она удержит из ₽30 налога ту часть, которую уже заплатила (20), и перечислит только разницу. Так работает механизм зачёта — налог платится только с добавленной стоимости, но каждый раз добавляется в цену. Теперь к инфляции Когда государство повышает ставку НДС, скажем, с 20% до 22%, компании по всей цепочке просто закладывают этот рост в цену. Для них это логично: чтобы сохранить свою маржу, они увеличивают стоимость продукции. В итоге конечный покупатель в магазине начинает платить больше. При этом повышение НДС влияет не только на отдельные товары, а на всю систему ценообразования. Особенно в секторах, где высокая конкуренция и малые обороты — продавцы не могут позволить себе «проглотить» рост налога, они быстро перекладывают его на потребителя. Если это происходит массово — цены по экономике в целом начинают расти. Это и есть ускорение инфляции. Плюс, работает ещё один фактор — ожидания. Бизнес и население начинают заранее перестраховываться: кто-то поднимает цены «на всякий случай», кто-то закупает сырьё, пока дешевле. Это тоже усиливает ценовое давление. Поэтому, да — повышение НДС почти всегда приводит к росту цен, особенно в ближайшие месяцы после изменения ставки. Потом эффект сглаживается, но удар по покупательской способности уже нанесён. Но, как всегда, есть нюанс: в рецессии или при снижении потребительской активности повышение НДС может не вызвать сильного роста цен, потому что рынок может быть не готов переварить более высокие цены. Но ведь рецессии у нас пока нет? Ведь нет же?

В экономике России есть парадокс, к которому многие привыкли, но мало кто его по-настоящему понимает. Страна зависит от импорта — от айфонов до станков, но при этом государству выгоден слабый рубль. То есть всё, что мы завозим, становится дороже, но бюджет от этого только выигрывает. Как так? Дело в устройстве экономики. Главный источник дохода страны — это экспорт сырья: нефти, газа, металлов, удобрений. Всё это продаётся за валюту. А тратятся эти деньги в рублях — на зарплаты, пенсии, субсидии, стройки и войны. Поэтому чем слабее рубль, тем больше рублей в бюджет. При той же цене на нефть — бюджет буквально толстеет за счёт девальвации. При этом, конечно, страдают потребители и бизнес: импорт дорожает, технологии становятся менее доступны, комплектующие — дороже. Но тут государство делает ставку не на комфорт, а на выживание системы. Бюджет должен сходиться, промышленность — зарабатывать, а население как-нибудь приспособится. Если рассуждать вне контекста санкций и войны, то эта модель всё равно жизнеспособна. Просто она не про богатство нации, а про баланс. Рубль не должен быть ни слишком слабым (иначе всё рухнет), ни слишком крепким (иначе экспорт задохнётся). В идеале — он должен быть таким, чтобы сырьевые компании платили больше налогов, а люди жаловались, но не слишком. И в этой буферной зоне как раз и существует российская экономика. Резюмируя, такая система будет существовать, пока: — экспорт приносит валюту; — население терпит; — инфляция не выходит из-под контроля; — не происходит технологическое отставание. В итоге, слабый рубль и ориентация на импорт — вещи противоречивые, но не взаимоисключающие. Здесь просто вопрос приоритетов. Но повышать качество жизни, когда у тебя всё завозное и дорогое, крайне сложно. Концептуально, чтобы решить этот конфликт, нужно (всего лишь!) диверсифицировать экономику, то есть производить больше товаров с высокой добавленной стоимостью (электроника, автомобили, ПО и прочее) и развивать внутренний рынок, чтобы бизнес мог зарабатывать внутри страны. Отчасти ради этого сейчас и стали проворачивать фокусы с импортозамещением. Хотя лучше делать это никак, чем как сейчас. — Почему? Потому что переклеивание ярлыков, сборка «российских» ноутбуков, где китайские/корейские материнка/SSD/процессор/оперативка (нужное подчеркнуть), без патентов и R&D, локализация на 10% ради доступа к госзаказу — это не импортозамещение, а импортомастурбация. По-настоящему инвестировать в собственное производство бизнесу страшно, потому что нет уверенности в долгосрочной перспективе, стабильности и предсказуемом спросе, как и уверенности в том, что отечественные игроки не останутся на обочине, если завтра иностранцы официально вернутся на наш рынок. А потребитель должен выбирать между хорошим (а не разрешённым) отечественным продуктом и хорошим (а не запрещённым) импортным. Если продукт неконкурентоспособен, но навязан административно — это не развитие рынка, а его деградация. Все те продукты и отрасли, которыми Россия реально может гордиться сегодня (космические технологии, авиа, ракетная, сельхоз-техника, фармацевтика, IT и т.д.) — это результат десятилетий системной, тяжёлой, научно-инженерной работы, а не результат экстренного импортозамещения на коленке последних лет.

BlackRock: тихий гигант, который держит за горло мировую экономику BlackRock (штаб-квартира — Нью-Йорк, США) называют самым таинственным и влиятельным фондом не просто ради громкого слова. Компания управляет активами на 12,5 трлн $ — это больше, чем ВВП любой страны мира, кроме США и Китая. Но влияние идёт не только от денег. BlackRock владеет долями почти во всех ключевых корпорациях мира и автоматически имеет право голоса при принятии стратегических решений. А ещё она консультирует правительства, разрабатывает финансовое ПО и задаёт моду на ESG-политику. Но делает это без шума и пафоса, почти невидимо. Именно в этом и кроется её влияние — и загадочность. В отличие от других крупных игроков вроде Vanguard или Fidelity, BlackRock — это не просто «менеджер активов». Это частная компания с доступом к структурам власти, которую нередко привлекают к решению кризисов на уровне государств. Например, во время пандемии её попросили помогать ФРС выкупать облигации с рынка. В ЕС она консультирует по устойчивому финансированию. В Аргентине — по реструктуризации долга. И это лишь немногие из примеров. Даже МВФ временами отходит в тень на фоне столь активного частного партнёра. Главный конкурент BlackRock — Vanguard (и нет, это не античит в играх от Riot) — управляет сопоставимым объёмом средств (около $10,4 трлн). Но у Vanguard нет CEO, который бы открыто писал манифесты о будущем капитализма, как это делает Ларри Финк. Который, кстати, старается избегать лишнего шума, но зато регулярно общается с главами государств и центробанками. У Vanguard нет собственной операционной платформы уровня Aladdin (где задействованы более 2000(!) сотрудников) — системы управления рисками и инвестициями, через которую ежедневно проходят десятки триллионов долларов. И у Vanguard нет той репутации неофициального регулятора, который может надавить на корпорации, требуя устойчивости, инклюзивности и отказа от вредных бизнес-моделей. Что делает BlackRock действительно особенной — это пересечение трёх ролей: инвестора, технологической инфраструктуры и теневого советника государств. При этом компания остаётся частной и формально никак не подотчётна ни обществу, ни налогоплательщикам. Можно сколь угодно говорить, что BlackRock просто отражает пассивные потоки денег. Но факт остаётся фактом: это единственный игрок на рынке, который одновременно вкладывает, контролирует, оценивает риски других, обслуживает конкурентов и влияет на политические решения. А теперь самое интересное: мы не увидим баннеров с их логотипом, не услышим их рекламу, не найдём горячих интервью с их топами. Компания не ищет публичности, но её присутствие ощущается во всех сферах — от пенсионных накоплений миллионов людей до реструктуризации государственных долгов. И хотя формально BlackRock — всего лишь управляющая компания, по факту она давно играет роль системного элемента мировой финансовой архитектуры. А вы говорите «масоны»...

🔎 Почему акции падают и растут, или как один твит может обрушить стоимость компании Акции — это не просто бумажки, а доля в реальном бизнесе. А стоимость бизнеса — штука динамичная: она зависит от того, сколько денег этот бизнес принесёт в будущем, и сколько эти деньги будут стоить на момент «здесь и сейчас». Цена акции формируется на рынке: покупатели и продавцы торгуются, и текущая цена — это компромисс между тем, кто верит в рост, и тем, кто хочет выйти. Но под этой поверхностью лежит гораздо более серьёзная логика. Стоимость бизнеса складывается из будущих денежных потоков — то есть того, сколько компания заработает в будущем. Это и есть фундамент. Но эти потоки нужно дисконтировать — привести к текущей стоимости с учётом рисков и ставок. Поэтому чем выше ключевая ставка — тем дешевле становятся будущие деньги. И наоборот. А значит, стоимость акций, основанная на этих будущих потоках, тоже меняется: при росте ставки — падает, при снижении — растёт. Теперь про геополитику и макроэкономику. Представим, что бизнес работает в стабильной стране, с предсказуемым правом, умеренной инфляцией и сильной валютой — это рай для инвестора. А теперь добавим санкции, торговые барьеры, нестабильную валюту, скачки инфляции — и тот же самый бизнес становится уже не таким привлекательным. Даже если он по-прежнему приносит прибыль, риски выше — и инвесторы требуют большую доходность. А значит, дисконтируют потоки сильнее — и акции торгуются дешевле. Макроэкономика тоже играет ключевую роль. Например, замедление экономики = снижение спроса = падение выручки = меньшие денежные потоки. Высокая инфляция = рост издержек. А центробанки, борясь с ней, повышают ставки, делая деньги дорогими и сжимая потребление. Всё это отражается на прибыли компаний и, соответственно, на стоимости их акций. В итоге, рынок оценивает не столько текущее положение дел, сколько ожидания: сколько денег бизнес принесёт в будущем и насколько уверенно мы можем это прогнозировать. Любая новость, способная повлиять на этот расчёт — будь то отчёт, заявление главы ЦБ, санкции, война, кризис, или даже один твит — способна сдвинуть цену акций. Потому что цена — это не просто цифра, а концентрат всех страхов и надежд инвесторов на ближайшие годы.

🏦 Т-Технологии удвоили выручку, но дорогие деньги съели маржу За первый квартал выручка взлетела вдвое, до ₽332 млрд, а чистая прибыль подросла на 50%, до ₽33,5 млрд. На первый взгляд всё сияет, но если копнуть глубже — есть нюансы. Валовой процентный доход рванул вверх в 2,3 раза благодаря росту портфеля и высоким ставкам, однако стоимость фондирования выросла ещё агрессивнее (до 13,6%), из-за чего чистая процентная маржа сползла с 13,5% до 10,3%. Привет, эпоха дорогих денег. Комиссии, наоборот, не подкачали: +64% год к году, ₽30 млрд, доля некредитного дохода держится на 60% — монетизация лайфстайла и транзакций идёт по плану. Цена роста – расходы. Операционные затраты подпрыгнули почти на половину, до ₽81 млрд, потому что клиентская база перевалила за 50 млн, а интеграция Росбанка и расширение IT-штата сами себя не оплатят. Итоговая ROE просела до 24,6% (год назад было 31,7 %) — всё ещё уровень, о котором большинство банков могут только мечтать. Совет директоров щедро порекомендовал ₽33 на акцию за первый квартал, формально поддерживая дивидендный план, но тут же всплыл спойлер: во втором квартале группа докупила контроль в «Точке», и на выплаты за этот период могут нажать паузу. Главная интрига — ставки. Пока они высокие, маржа остаётся под давлением и ROE вряд ли прыгнет обратно за 30%. С другой стороны, половина выручки уже не зависит от кредитов, а оборот в экосистеме дорос до 2,3 трлн руб. Если синергии с Росбанком и «Точкой» проявятся, акции способны выглядеть сильнее рынка. В ожидании продолжения роста разумна идея держать бумаги и докупать на просадках.

💻 «Аренадата»: рост выручки, сохранение инвестиционного курса и расширение продуктовой линейки показала квартал, который одновременно подчёркивает рост и выставляет риски на витрину. Выручка подросла на 22% г/г до 619 млн ₽, драйвер — расширение техподдержки и консалтинга. Скорректированный убыток –488 млн ₽: деньги уходят в разработку линейки и поглощения, а не в долги — на счетах по-прежнему 2,8 млрд ₽, чистая денежная позиция 2,6 млрд ₽. Совет директоров готов делиться: дивиденд 3,43 ₽ на акцию (всего 717 млн ₽) вынесен на собрание. Рынок отечественных систем управления данными разогревается: СУБД общего назначения уже тянут 25 млрд ₽ и четверть всего рынка СУБД. метит на треть этого куска при том, что лидер Postgres Pro держит 48%. Для атаки у компании под рукой свежая СУБД Prosperity (ADP). Параллельно компания выходит на смежный уровень, запуская облачную платформу AD.One, которая объединяет свои СУБД и инструменты обработки данных в единую экосистему. Такой подход позволяет одновременно конкурировать на рынке баз данных и предлагать решения более высокого уровня — для крупных заказчиков, которым важна целостная инфраструктура. Теперь о возможном возвращении иностранцев — Oracle, Microsoft и SAP. Их доля в российском СУБД-рынке упала ниже 10%. Для отката назад корпорациям придётся заново интегрировать решения, пройти сертификации под отечественные ОС и мириться с требованиями локализации кода — процесс дорогой и небыстрый. Пока иностранцы будут спорить с регулятором, продолжит продавать полноценную локальную поддержку и готовые под Astra Linux релизы. Базовый сценарий: часть крупных клиентов вернёт «классиков» ради глобальной экосистемы, и тогда недосчитается 5–7 п.п. будущей доли рынка и получит давление на цены. Маржа просядет, но катастрофы не случится. Таким образом, потенциал роста Группы подкрепляется растущим сегментом, дивидендным потоком и низким долгом. Ключевой триггер вниз — реальная экспансия иностранцев; триггер вверх — успешный выход ADP и AD.One. Баланс рисков склоняется в пользу держать и аккуратно докупать на просадках.

🇨🇳 Китай выигрывает торговую войну с США — обзор The Economist В торговой войне между США и Китаем Пекин чувствует себя гораздо увереннее, чем можно было бы предположить. По мнению The Economist, китайская экономика сегодня менее уязвима к внешнему давлению, чем американская. Несмотря на попытки США ограничить экспорт и нанести удар по китайской промышленности, «Китай, похоже, лучше приспособлен к длительной борьбе». Американская стратегия — повышение тарифов и блокировка поставок ключевых технологий — пока что не дала ощутимого эффекта. Китайские производители адаптировались: наращивают локализацию, осваивают внутренний рынок, а также перенаправляют экспорт в Юго-Восточную Азию, Латинскую Америку и Ближний Восток. Как пишет The Economist, «в цепочках поставок, особенно в Азии, Китай остаётся центральным звеном», а альтернативные маршруты пока либо дороже, либо менее надёжны. США же, напротив, начинают ощущать обратный эффект собственных санкций: стоимость импорта растёт, производители жалуются на дефицит компонентов, а инфляционное давление остаётся высоким. Более того, Китай умело использует дипломатические рычаги: «Пекин углубляет связи с глобальным Югом, продвигая выгодные для себя правила игры», — подчёркивает издание. Хотя США сохраняют технологическое преимущество, оно постепенно размывается. Китай вложил колоссальные средства в свои полупроводники, инфраструктуру ИИ и альтернативные цепочки поставок. И если раньше Пекин старался действовать в рамках глобального порядка, то теперь он, по сути, строит параллельную экономическую систему. The Economist приходит к выводу: «Америка ведёт войну, в которой Китай уже научился выживать — и, возможно, побеждать». В условиях, когда Вашингтон действует жёстко, но не всегда последовательно, Пекин делает ставку на терпение и системную адаптацию. Свои пять копеек тоже вставлю США импортировали из Китая в три раза больше товаров, чем поставляли. И если они откажутся от китайских товаров, то смогут частично восполнить дефицит товарами из тех же Кореи, Вьетнама, Индии или Мексики. Да, потребуется время, дефицит больно ударит по ценам, но не критично для США. Другое дело, что Китай просто не сможет найти такой же рынок сбыта, как в Штатах. Это напрямую ударит по ВВП и тысячам экспортно-ориентированных предприятий. Переориентация на внутренний рынок — не вариант. Если вы были в Китае и ходили по магазинам, то могли заметить, что цены там на всё копеечные, потому что рынок и так перенасыщен. Так что для Китая это будет означать рост безработицы, волну закрытий в производственном секторе и удар по юаню. Это немного расходится с тем, что пишет The Economist, но говорю как вижу. Это не значит, что экономика Китая рухнет. (РФ же не рухнула за 3 года, так с чего бы?) Но стоить ему это будет дороже, чем Штатам.

📦 {$OZON}: разгоняется, зарабатывает — но в плюс всё ещё не вышел Ozon опубликовал сильный отчёт за первый квартал 2025 года: GMV вырос на 47%, выручка — на 65%, а скорректированная EBITDA — в 3,2 раза, до 32,4 млрд рублей. Убыток при этом сократился почти вдвое — до 7,9 млрд. Это классическая ситуация для быстрорастущей tech-компании: бизнес выходит на операционную эффективность, но пока страдает от высоких процентных расходов и амортизации. Главный двигатель роста — финтех. Его выручка выросла на 167% (до 39 млрд), а прибыль до налогообложения — на 138%. Почти половина транзакций по Ozon Карте уже совершается вне маркетплейса, что говорит о превращении сервиса в полноценный финансовый инструмент, а не просто вспомогательный сервис. Это даёт бизнесу дополнительную устойчивость, особенно в условиях сезонных колебаний спроса на товары. В то же время Ozon продолжает наращивать обороты в e-commerce: растёт число заказов, клиентов, их лояльность и частотность покупок. Операционная эффективность улучшается — расходы на логистику и исполнение заказов снижаются на заказ, даже несмотря на общий рост издержек. Денежный поток от операционной деятельности составил 32,5 млрд рублей, что даёт компании пространство для дальнейших инвестиций в инфраструктуру. Но проблемы всё ещё ощутимы. Высокая ключевая ставка (21%) превращает долговую нагрузку в серьёзное препятствие: только процентные расходы за квартал составили 17,4 млрд рублей. Кроме того, чистая прибыль по-прежнему недостижима, а капитальные затраты растут — что означает, что выход на устойчивую прибыльность остаётся делом будущего. Что в итоге? Ozon демонстрирует зрелость и эффективность, которые редко встретишь в российском технологичном секторе. Да, компания всё ещё убыточна, но убыток постепенно съедается прибылью от ключевых направлений. Это не дивидендная история, а ставка на рост. Если ЦБ пойдёт на снижение ставки, давление на финансы компании уменьшится, и чистая прибыль станет реальнее. Но выход на чистую прибыль — вопрос не одного квартала. Это инвестиция с горизонтом в 2–3 года.

Перемирие откладывается? IMOEX на вечерней сессии 1 апреля закрылся ниже 3000 пунктов. Рынок растерял весь прирост, полученный в ожидании скорого окончания украинского конфликта. Тем временем сообщения западных СМИ: Reuters: Высокопоставленные чиновники администрации Трампа в последние дни обсуждали вероятность того, что США не смогут обеспечить мирное соглашение по Украине в ближайшие несколько месяцев, и разрабатывают новые планы давления как на Киев, так и на Москву, по словам двух американских чиновников, знакомых с этим вопросом. NBC News: Президент Дональд Трамп сказал, что он был “очень зол“ и ”взбешен", когда президент России Владимир Путин раскритиковал доверие к руководству президента Украины Владимира Зеленского, добавив, что комментарии были “не по адресу”. The Guardian: Москва назвала последние мирные предложения США неприемлемыми для Кремля, подчеркнув ограниченный прогресс, достигнутый Дональдом Трампом в выполнении своего обещания прекратить войну на Украине с момента вступления в должность в январе. Рынок сейчас очень эмоциональный и целиком зависит от геополитики, и вот мы снова откатились к уровням начала февраля. (Коррекция 12%.) Инвесторам стоит расценивать это как возможность переложить свободный кэш в акции. (Не весь конечно, я сам 60% портфеля держу в корпоративных бондах с фикс. купоном, имея при этом агрессивный инвест-профиль.) Любые новые вводные, малейшие изменения в геополитике могут спровоцировать новый импульс роста, тут не угадаешь. (Например, готовится вторая встреча делегаций России и США, вряд ли они там решат что-то конкретное, но котировки вполне могут разогнать в ожидании.) Не исключено, что в отсутствие позитивных новостей рынок может снизиться и до 2800 пунктов в краткосрочной перспективе, поэтому покупать стоит понемногу. В декабре я отказывался покупать акции, когда IMOEX был на уровне 2400, считая, что потенциал падения ещё не исчерпан, и в итоге упустил значительную часть прибыли. А мы ведь всё-таки играем вдолгую. Когда-то конфликт должен закончиться, и в интересах всех стран завершить его как можно скорее, а сейчас идёт как раз активная стадия торга. (Хотя Европа и ведёт себя по-блядски, подначивая Украину продолжать воевать.) Также не забываем, что в перспективе есть ещё один позитивный фактор — возможное начало снижения ключевой ставки во втором полугодии. На десерт, список фаворитов на российском рынке: Т-Технологии, Яндекс, Сбер, {$OZON} Озон, Полюс, Аренадата. Ставь ❤️, если тоже уже задолбали эти качели.

💊 IPO Озон Фармацевтики Ориентир цены: 30₽ - 35₽ (капитализация от 30 до 35 млрд ₽) Сбор поручений: до 16 октября Формат: cash-in (деньги пойдут на реализацию стратегии роста, погашение долга и прочее) Тикер: $OZPH Группа «Озон Фармацевтика» — это лидирующий российский производитель фармацевтических препаратов с самым большим портфелем лекарственных средств. (Компания не связана с маркетплейсом Ozon, просто созвучные названия.) 🔼 Компания существует более 20 лет и является лидером на целевом рынке: № 1 по портфелю регистрационных удостоверений, № 1 по объёму продаж дженериков в 2023 г., № 2 по объёму продаж в натуральном выражении среди локальных производителей в 2023 г. Помимо этого, группа демонстрирует устойчивый рост финансовых показателей: за 2021-2023 гг. среднегодовой темп роста выручки составил 10%, а показателя EBITDA — 8% при рентабельности на уровне 36%. Чистый долг/скорр. EBITDA на уровне 0,8x. 🔼 Группа работает на растущем рынке: с 2019 по 2023 гг. среднегодовой темп роста рынка дженериков составил 17%. Ключевые факторы роста — господдержка, замещение импортных лекарств. 🔼 У компании гибкая дивидендная политика — при текущем уровне ЧД/EBITDA могут платить не менее 50% от чистой прибыли. 🔽 Возможные риски: 1) ужесточение конкуренции; 2) замедление роста цен на фармацевтическом рынке; 3) появление на рынке иностранных производителей из дружественных стран; 4) сокращение затрат на здравоохранение; 5) увеличение процентных расходов ввиду сохранения высокой ключевой ставки. Компания размещается по оценке по крайней мере в три раза ниже ожидаемой. (Например, БКС оценивает капитал компании в 107-153 млрд руб.) С другой стороны, компания сейчас оценена на уровне всего российского рынка акций, который переживает не лучшие времена. В любом случае, считаю IPO Озон Фармацевтики хорошим поводом и для долгосрочной инвестиции, и для спекулятивного захода.

На днях закончил читать «Принципы изменения мирового порядка» Рэя Далио. Хочу сказать, что книга суперинтересная и полезная для понимания того, как устроены многие макроэкономические, политические и социальные процессы в мире, каким законам они следуют и какие силы на них влияют. В общем, делюсь некоторыми тезисами из книги: 📍 Страны в течение своего существования движутся по этапам Большого цикла: от расцвета (когда в государстве улучшается образование, растёт производство, люди накапливают богатство) до пика своего могущества (когда у людей возникают излишества, а государство сталкивается с экономической депрессией) за которым обязательно следует упадок - культурный, экономический, военный. Далее цикл повторяется. 📍 Долговые кризисы являются результатом разрыва между финансовым богатством и обязательствами с одной стороны и материальным богатством - с другой. То есть обязательства растут быстрее и их уже невозможно выполнить. В попытке спасти экономику запускается печатный станок, и это приводит к девальвации денег. Тогда размер финансового богатства падает, и цикл начинается снова. 📍 Долг съедает капитал. 📍 Во все времена и во всех странах богатыми становятся те, кто владеет средствами создания богатства. Чтобы приумножать своё богатство, они сотрудничают с людьми, имеющими политический вес. Так появляются законы. В результате очень малая часть населения контролирует большие объёма богатства, такая система становится чрезмерно разбалансированной, и тогда наступают плохие времена. Чтобы передать все интересные мысли из книги, надо написать, наверное, штук 100 постов. Короче, советую к прочтению.

Группа компаний «Элемент» выходит на IPO. Привлечённые средства будут направлены на развитие бизнеса •Ценовой диапазон: 223,6₽ – 248,4₽ за лот (1000 акций) •Сбор заявок: до 29 мая •Начало торгов: 30 мая Группа «Элемент» – крупнейший российский производитель микроэлектроники. В структуру группы входят более 30 компаний по производству микросхем, полупроводников, радиоэлектроники и т.д. Обладает 481 патентом на разработки, за последний год их число выросло на 42%. ❓ Почему может быть интересно 📍 Сильные финансовые показатели. За последний год выручка компании выросла на 46% до ₽35,8 млрд, чистая прибыль выросла на 93% до ₽5,3 млрд, рентабельность капитала выросла до 19,6%. Чистый долг/EBITDA на уровне 1,3x – комфортное значение. 📍 Быстрорастущий рынок. Kept прогнозирует рост российского рынка микроэлектроники и электронных изделий в 2,14 раза к 2030 году. Компания обеспечена заказами на годы вперёд, их задача – расширять производство, чтобы успеть за спросом. Один из драйверов роста рынка – импортозамещение. 📍 Государственная поддержка отрасли. В 2024 году субсидии должны увеличиться в 1,5 раза. Однако после 2024 года есть риск прекращения господдержки. ❓ Что смущает 📍 Компания оценена дорого по мультипликаторам: 19 по P/E – довольно высокое значение для российского рынка. 📍 Большой объём размещения, при этом не ощущается ажиотажного спроса со стороны инвесторов. 📍 Очевидное технологическое отставание от иностранных конкурентов. Например, «Элемент» производит микросхемы до 22 нм, в то время как TSMC и Samsung – до 3 нм. 📍 Низкий уровень прозрачности. Компания публикует урезанную отчётность – отчасти это связано с тем, что компания значима для военной отрасли. На мой взгляд, «Элемент» – это долгосрочная история. Не жду резкого взлёта котировок после старта торгов, как было в случае с «Астрой» или «Диасофтом». Потенциал у компании, безусловно, есть, но в IPO участвовать не буду – дорого.

❓Что происходило с рынком на той неделе 16 февраля начался нисходящий тренд на российском фондовом рынке - с 16 по 21 февраля индекс Мосбиржи (индикатор, отображающий изменение цен 50-ти наиболее ликвидных российских акций) терял порядка 4%. Что повлияло: 📍сообщение о смерти Навального, за которым должна была последовать негативная реакция Запада в виде беспрецедентных санкций; 📍заседание Банка России, на котором было принято решение оставить ключевую ставку на уровне 16%; 📍локальная перегретость рынка: почти три недели роста без значимых коррекций. Основной негатив был вызван ожиданием новых санкций. Например, могли ввести санкции против НКЦ и таким образом фактически запретить торговать валютой. (Маловероятный сценарий, так как это не выгодно ни Штатам, ни их союзникам.) Когда санкции были введены, оказалось, что глобально они мало на что повлияют. (Как неожиданно.) Были затронуты в основном военно-промышленный комплекс и несколько публичных компаний. Сейчас рынок восстанавливается, но пока не дошёл до уровня 15 февраля. Что делал я во время шторма 16 февраля после негативных новостей, в ожидании длительной коррекции продал большую часть акций в портфеле и купил "ВИМ - Ликвидность" {$LQDT} - фонд денежного рынка, который генерирует доходность, близкую к ключевой ставке. (Сравнимо с доходностью по облигациям и чуть выше, чем по банковским вкладам.) 22 февраля, пересмотрев свои ожидания, купил бумаг примерно на половину портфеля и сегодня докупил. (Сбер, Лукойл, Новатэк, Яндекс. Не является инвестиционной рекомендацией.) По итогу сейчас у меня 90% в акциях и 10% в денежном фонде. На данный момент в небольшом минусе с 15 февраля, но потерял меньше, чем если бы просто держал акции. {$YNDX}

Мечел: итоги 2023 года 21 февраля Мечел представил операционные и финансовые результаты за 2023 год, к концу дня акции снижались почти на 8%. 📊 Отчётность 📌 Выручка снизилась на 6% до ₽405,9 млрд. 📌 Прибыль снизилась на 62,8% до ₽24,247 млрд. 📌 EBITDA снизилась на 25% до ₽86,3 млрд. 📌 Чистый долг вырос, главным образом за счёт уменьшения кэша на счетах. Чистый долг/EBITDA составляет 2,9х, как сказано в пресс-релизе Мечела. Но если посчитать EBITDA без учёта курсовой разницы, то чистый долг/EBITDA будет 4х, а это уже звоночек. 📉 Негативно сказались на результатах следующие факторы: 📍 Сокращение объёмов добычи и реализации угля в начале 2023 г. Во второй половине объём добычи начал восстанавливаться. У компании были проблемы с логистикой, но в течение года были поступления транспортных средств и буровых станков, что положительно сказалось на добыче в 4 квартале. Вероятно, объёмы добычи продолжат восстанавливаться. (Не зря же они CapEx почти вдвое увеличили.) 📍 Снижение цен на уголь на мировом рынке. 📍 Падение объёмов производства металлопродукции ввиду ремонтных работ на основных производственных площадках. ❓ Перспективы В 2023 году импорт угля, как и производство электроэнергии на угле обновили максимумы. Спрос на уголь в Азиатско-Тихоокеанском регионе вполне может подтолкнуть цены вверх, что благоприятно повлияет на выручку. Есть риски введения экспортных пошлин на уголь (такую уже вводили, но потом отменили) и повышения налоговой нагрузки в секторе. В общем, если цены на уголь в этом году восстановятся и объём добычи будет расти, то после небольшой коррекции акции снова будут выглядеть привлекательно.

❓️НОВАТЭК: ну как там с газом? В декабре 2023 г. стало известно о форс-мажоре с поставками по Арктик СПГ-2. Ранее из-за отказа американской нефтесервисной компании Baker Hughes поставить необходимое оборудование у Новатэка были проблемы с энергоснабжением первой производственной линии. Чтобы решить проблему, Новатэк заказал плавучую электростанцию у турецкой Karpowership. Первые коммерческие отгрузки планируются в марте. Об Арктик СПГ-2: Проект предусматривает строительство трех технологических линий по производству сжиженного природного газа мощностью 6,6 млн т в год каждая. Общая мощность трех линий составит 19,8 млн т СПГ и до 1,6 млн т стабильного газового конденсата в год. ❕Чтобы начать отгрузки, Новатэку нужны танкеры ледового класса Arc7, 6 из них он ожидает из Южной Кореи, которые из-за санкций пока остаются там. Поставка заказанных в России танкеров в количестве 15 штук тоже задерживается. Теоретически, Новатэк может задействовать часть флота с расположенного рядом Ямал СПГ. Вот только зачем? Перевозить СПГ с Арктик СПГ-2, чтобы перевозить меньше с Ямал СПГ? В общем, остаётся много неясностей с логистикой. Но в краткосрочной перспективе любой позитив касательно начала отгрузок может подтолкнуть акции вверх. Акции Новатэка торгуются по мультипликатору P/E - 9, что ниже среднего значения как для Новатэка, так и для рынка в целом. Фундаментально акции остаются недооценёнными.

🐬 IPO Диасофта: уже интереснее «Диасофт» – один из крупнейших российских разработчиков и поставщиков IT-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. Сбор заявок до 12 февраля, дата начала торгов - 13 февраля. Ориентир цены: 4000-4500₽. Спойлер: подпишут по верхней границе. ❓ Почему может быть интересно 📌 Лидер на рынке ПО для финансового сектора с долей 24%. С этого сегмента компания получает более 90% выручки. У трёх ближайших конкурентов (R-Style, Ланит и ЦФТ) совокупная доля рынка меньше, чем у одного Диасофта. 📌 У компании более 200 клиентов, среди них - топовые банки, страховые компании, различные фонды. Хорошо, что компания не зависит от пары крупных клиентов. 📌 32 года на рынке, обладает самым большим количеством продуктов (230) среди конкурентов. 📌 В 2022 году иностранные поставщики покинули рынок, прекратив поддержку и обновления, что привело к возникновению неудовлетворённого спроса в размере ₽100 млрд. 📌 Хорошие финансовые показатели: стабильный темп роста выручки (в среднем на 13% в год), рентабельность по EBITDA 44,5%, отрицательный чистый долг. За год законтрактованная выручка выросла более чем в два раза. 📌 Выплачивает дивиденды каждый квартал (не самые большие, но всё равно приятно). Ближайшие дивиденды планируют выплатить в апреле. ❓ Что смущает 📉 Не самые высокие дивиденды, но тут компания привлекательна именно ростом. Интереснее другой момент. Сейчас у компании почти нет кредитов, на конец марта был только один займ на 100 млн, что нетипично для IT. На IPO Диасофт выходит чисто для узнаваемости, в том числе чтобы в будущем брать выгодные кредиты. Будет увеличение долговой нагрузки, но это не страшно. Чтобы расти, бизнесу нужны кредиты. ❓ Что в итоге Россия - один из мировых лидеров по цифровизации банковской отрасли. Причём спрос на ПО в несколько раз превышает предложение. Прогнозируется рост рынка на 13,5% в год. Драйверы роста - импортозамещение, цифровизация. В общем, потенциал есть, причём хороший. Касательно IPO, уже сейчас понятно, что аллокация будет низкой, так что делаю олл-ин. 😋

Самолёт: итоги за 2023 год Самолёт занимает 1-е место в России по объёмам текущего строительства (5,3 млн кв. м) и обладает крупнейшим в секторе земельным банком объёмом 45,9 млн кв. м. Примечательно, что Самолёт не осуществляет строительные и монтажные работы, а передаёт их сторонним подрядчикам. (Качество строительства оставляет желать лучшего, но кого это волнует, правда? 🙃) Сама компания занимается проектированием, продажами, развитием клиентских сервисов и другими вещами Отчётность: 📌 Объём продаж жилья за год вырос на 47% до 1575 тыс. кв. м 📌 Выручка выросла на 53% до ₽297 млрд 📌 Чистая прибыль выросла на 23% до ₽34 млрд 📌 Показатель скорр. EBITDA вырос на 49% и достиг ₽72 млрд 📌 Показатель чистый долг/EBITDA составляет 1,07x, что является относительно низким значением, учитывая такие темпы роста бизнеса За 2024 год Самолёт планирует увеличить продажи на 70%, выручку на 68%, а скорр. EBITDA на 80% до ₽130 млрд. Показатель чистый долг/EBITDA будут стараться держать на уровне не выше 1,2x. Планы оптимистичные, но для Самолёта вполне достижимые А что с рынком недвижимости? 📊 📍 В 2023 году наблюдался ажиотажный спрос на недвижку в виду повышения ключевой ставки - люди старались как можно быстрее купить квартиру в ипотеку, пока ставку снова не повысили. В то же время льготная ипотека разогнала цены на первичку, по итогам года рост цен составил 9-10% в номинальном выражении, в реальном - 1,5%. Доля ипотечных сделок в 3 кв. '23 - 91% 📍 На рост цен также повлияло увеличение себестоимости строительства. (Например, рост цен на арматурную сталь составил 56%.) Застройщики продолжают ориентироваться на высокий спрос и активно запускают новые проекты. Отношение распроданности к стройготовности по стране составило 70% - в целом, нормальный показатель для отрасли 📍 В 2024 году планируется ввести в эксплуатацию 37 млн кв. м жилья. Для сравнения, в 2023 году было введено 108 млн кв. м жилья. Создаётся дефицит предложения с близким сроком ввода, что может снова подстегнуть рост цен Что в итоге? Несмотря на сильные результаты, после выхода отчётности акции упали в цене. Добавил себе в портфель, буду держать. Идёт ужесточение условий по льготной ипотеке, но вряд ли её отменят совсем. Начнут понижать ключевую ставку - ипотека станет привлекательнее, будут больше брать

🚙 IPO Делимобиля: стоит ли участвовать Предварительно 6 февраля акции Делимобиля начнут торговаться на бирже, диапазон размещения составит от 245 до 265₽ за акцию. В рамках IPO компания планирует привлечь ₽3 млрд. Полученные средства будут направлены на развитие бизнеса. Почему может быть интересно: 📌 Лидер на рынке каршеринга в России (доля рынка - 46%), после выхода на биржу станет единственным публичным представителем отрасли 📌 Более 9 миллионов пользователей, из них 500 тысяч активных 📌 Широкое географическое присутствие: сервис доступен в 10 городах - это больше, чем у любого конкурента. Также планируют выходить в 3-5 новых городов каждый год 📌 По итогам 9М '23 компания впервые заработала чистую прибыль, размер которой составил ₽1,4 млрд. Выручка при этом почти не изменилась - сказывается эффект масштаба и повышение операционной эффективности 📌 Могут начать выплачивать дивиденды, если чистый долг/EBITDA составит меньше 3,0х (сейчас - 3,5х) Что смущает: 📉 Оценка бизнеса составляет ₽39,2-42,4 млрд., что почти в два раза больше справедливой оценки в ₽22 млрд. Такая оценка учитывает чересчур позитивные прогнозы по росту рынка (порядка 40% в год) и самой компании. Драйверы роста рынка каршеринга есть: это и отказ населения от личных автомобилей в силу повышения цен, и рост тарифов такси, и поддержка со стороны государства. Тем не менее, отказ от личного авто ещё не означает переход на каршеринг - в крупных городах хорошо развит общественный транспорт, а в городах поменьше тарифы на такси не такие высокие. Также надо понимать, что высокие ставки с нами не навсегда: снизятся ставки по автокредитам - люди начнут активнее покупать машины. Что в итоге? Слишком высокая оценка, и не понятно, как будет развиваться рынок каршеринга в России. Конкуренты у компании есть - тот же Яндекс Драйв отстаёт не сильно. Если и буду участвовать в IPO, то на минимальную сумму.